人民幣貶值的原因以及對(duì)人民幣國(guó)際化的影響

譚宗才

摘要：從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體來看，2014年至今人民幣不斷貶值。文章分析了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、美聯(lián)儲(chǔ)加息等內(nèi)外因素導(dǎo)致的人民幣持續(xù)貶值的原因，指出了貶值對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人民幣國(guó)際化進(jìn)程的影響，最后結(jié)合我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，為有效降低人民幣貶值對(duì)我國(guó)的影響提出建設(shè)性政策建議。

關(guān)鍵詞：人民幣貶值；人民幣國(guó)際化；經(jīng)濟(jì)新常態(tài)

改革開放以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，綜合國(guó)力的增強(qiáng)和國(guó)際地位的提高，顯著地提高了人民幣影響力，人民幣國(guó)際化進(jìn)程很快，但是自2014年起，人民幣由原先的穩(wěn)定升值轉(zhuǎn)為貶值，后加速貶值。人民幣貶值的因素很多，有內(nèi)因和外因，其大幅貶值也對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程造成影響。

一、人民幣貶值的基本狀況

2006年至2013年，人民幣一直處于單邊升值的狀態(tài)，累計(jì)升值幅度達(dá)28.7%，2013年達(dá)到人民幣升值頂峰，人民幣對(duì)美元匯率為6.0716。2014年人民幣由升值轉(zhuǎn)為貶值，2015年后加快貶值速度，三年累計(jì)貶值12.7%，如見圖1。

2014年2月，人民幣單邊升值的趨勢(shì)開始轉(zhuǎn)變，從2014年2月18日起，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)連續(xù)5個(gè)交易日回調(diào)，其中，2月20日，人民幣對(duì)美元貶值幅度為43個(gè)基點(diǎn)。5日累計(jì)下跌136個(gè)基點(diǎn)。

2015年8月13日，人民幣再貶700點(diǎn)，報(bào)6.4010。央行11日宣布調(diào)整人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制，決定自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化向中國(guó)外匯貿(mào)易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。第三日，跌幅比前兩日有所減少。

2016年10月10日中間價(jià)暴跌230點(diǎn)。2016年10月25日22點(diǎn)48分人民幣匯率正式跌破6.78，2016年在岸人民幣兌美元累計(jì)貶值6.6%，再創(chuàng)有紀(jì)錄以來最大全年跌幅。

二、人民幣貶值的原因

（一）內(nèi)部原因

1. 中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入增速放緩的新常態(tài)。2014年中國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值（GDP）增速為7.3%，比2013年7.8%的增速有所下降，2015年GDP增速時(shí)隔十五年下降到7%以下，2016年繼續(xù)下降到6.7%，為了刺激經(jīng)濟(jì)，央行決定降低銀行利息以及儲(chǔ)備金率，但這造成市場(chǎng)整體利潤(rùn)的走跌，降低了貨幣吸引力，導(dǎo)致了一定程度上的資本外流。

2. 央行主動(dòng)引導(dǎo)購入大量美元。自2005年至2014年，人民幣一直單邊緩慢升值，國(guó)際大量資產(chǎn)流入中國(guó)進(jìn)行套利，游資行為對(duì)中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易和資產(chǎn)價(jià)格有不利影響，為了穩(wěn)定

3. 中國(guó)外匯儲(chǔ)備大量縮水。我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差減小、其他投資項(xiàng)目逆差增加，廉價(jià)勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)不如之前明顯，再加之我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，導(dǎo)致大量資本流出，2016年外匯儲(chǔ)備全年下降3198.44億美元，下降幅度為9.6%。剩余流動(dòng)資金大量下降，央行決定大量拋售日元與歐元等來換取美元，大量拋售行為會(huì)引發(fā)日元與歐元的貶值，導(dǎo)致美元走高。

另外，雖然我國(guó)貨幣發(fā)行速度有所下降，但是仍屬于高速的超發(fā)狀態(tài)（見圖2-1），貨幣供應(yīng)量過大，快速降低人民幣真實(shí)購買力；為促進(jìn)出口，解決國(guó)家產(chǎn)能過剩問題，我國(guó)匯率制度進(jìn)行改革的影響；實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行等等，都加快了人民幣的貶值。

（二）外部原因

1. 國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜多變。2016年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，風(fēng)險(xiǎn)因素上升。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇脆弱，非常規(guī)貨幣政策的效果出現(xiàn)邊際作用遞減，加之產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展不均，勞動(dòng)力市場(chǎng)扭曲更制約了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；而英國(guó)脫歐以及希臘與冰島兩國(guó)的破產(chǎn)等政治層面動(dòng)蕩，同樣促使歐元走弱，美元走強(qiáng)；同時(shí)，大宗商品暴跌，讓新興國(guó)家的資本外流，以石油為代表的能源類產(chǎn)品跌幅最大，下跌39%。歐元區(qū)和新興經(jīng)濟(jì)體的嚴(yán)峻形勢(shì)均加大了人民幣貶值的壓力。

2. 美國(guó)退出QE（Quantitative Easing）及美聯(lián)儲(chǔ)加息。美國(guó)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)維持無限量化寬松的必要性大大降低，2014年10月美聯(lián)儲(chǔ)停止了資產(chǎn)購買的計(jì)劃，持續(xù)了六年的量化寬松政策到此結(jié)束；2016年美聯(lián)儲(chǔ)再次加息，且2017年美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期非常強(qiáng)，市場(chǎng)預(yù)期2-4次，普遍認(rèn)為美國(guó)將進(jìn)入新一輪加息周期，主權(quán)債券收益率明顯提升，對(duì)全球資本的吸引力增強(qiáng)，讓大量資金流出中國(guó)市場(chǎng)而轉(zhuǎn)去高息市場(chǎng)，人民幣相對(duì)貶值。

三、人民幣貶值對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響

（一）利于出口和化解套利危機(jī)

人民幣貶值，鞏固了中國(guó)的貿(mào)易順差，刺激出口，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中外貿(mào)部門所占比重?cái)U(kuò)大，從而提高了中國(guó)的對(duì)外開放程度，有利于中國(guó)產(chǎn)品同國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)；同時(shí)，人民幣貶值也在一定程度上抑制資本過多流入中國(guó)，減輕對(duì)外依賴程度，利于化解套利危機(jī)。

（二）本幣貶值對(duì)物價(jià)產(chǎn)生影響

一方面，出口擴(kuò)大，因其需求拉動(dòng)物價(jià)上升；另一方面，進(jìn)口成本增加，因而企業(yè)生產(chǎn)總成本增加，推動(dòng)物價(jià)上漲，貨幣貶值對(duì)物價(jià)的影響會(huì)逐漸擴(kuò)大到各種商品，易引發(fā)通貨膨脹。此外，貨幣貶值也加大了中國(guó)企業(yè)海外投資成本，不利于“走出去”戰(zhàn)略的推進(jìn)。

（三）增加國(guó)際間貿(mào)易摩擦

本幣貶值雖然促進(jìn)中國(guó)出口，但會(huì)減少別國(guó)出口，也會(huì)加大其他國(guó)家的工人就業(yè)難度，因此，其他國(guó)家極有可能通過高筑關(guān)稅壁壘、傾銷、競(jìng)相貶值的方式對(duì)人民幣貶值做出抵抗，例如2017年1月20日特朗普上臺(tái)后大力推行的貿(mào)易保護(hù)主義就是限制美國(guó)大量進(jìn)口的舉措之一?？梢娙嗣駧刨H值帶來的出口增長(zhǎng)，無疑增加了國(guó)際間貿(mào)易摩擦。

四、人民幣貶值對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的影響

人民幣國(guó)際化指人民幣能夠跨越國(guó)界，在境外流通，并成為國(guó)際上普遍認(rèn)可的計(jì)價(jià)、結(jié)算及儲(chǔ)備貨幣的過程。人民幣國(guó)際化作為中國(guó)的重要發(fā)展策略，目的在于維護(hù)穩(wěn)定的國(guó)際貨幣環(huán)境，避免國(guó)際貨幣投機(jī)者對(duì)人民幣的投機(jī)沖擊。中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和綜合國(guó)力的快速增強(qiáng)，提高了人民幣的國(guó)際地位。2016年10月1日，人民幣被納入特別提款權(quán)貨幣籃子（Special Drawing Right，SDR），這對(duì)人民幣國(guó)際化有著里程碑式的影響。當(dāng)前，人民幣貶值對(duì)人民幣國(guó)際化有多重影響，任重而道遠(yuǎn)。endprint

（一）貶值導(dǎo)致人民幣跨境結(jié)算程度縮小

人民幣的巨大波動(dòng)幅度和持續(xù)貶值惡化了人們對(duì)其匯率的預(yù)期，國(guó)內(nèi)進(jìn)口商被外商要求支付美元，縮小了人民幣進(jìn)口結(jié)算規(guī)模；國(guó)內(nèi)出口商傾向于在離岸市場(chǎng)用美元來結(jié)算，這會(huì)造成人民幣大量流回國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。2016年8月，銀行代客涉外收入人民幣7311億元，同比增長(zhǎng)158%，支出人民幣4907億元，同比增長(zhǎng)24%，可見在人民幣跨境結(jié)算渠道中，人民幣從流出轉(zhuǎn)為流入，不利于人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

（二）人民幣的國(guó)際儲(chǔ)備地位受到影響

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，綜合實(shí)力和國(guó)際地位的增強(qiáng)和提高，人民幣國(guó)際地位顯著提高，國(guó)際化進(jìn)程如火如荼的進(jìn)行著。2015年10月人民幣首次超過日元，成為僅次于美元、歐元及英鎊的全球第四大交易貨幣，2016年10月人民幣被納入特別提款權(quán)貨幣籃子。但是自2014年至2016年，人民幣貶值三年，累計(jì)跌幅達(dá)13.8%，給儲(chǔ)備人民幣的國(guó)家?guī)砜只牛豢春萌嗣駧艆R率未來走勢(shì)，開始拋售人民幣購買美元，減少了人民幣的別國(guó)儲(chǔ)備量，人民幣國(guó)際儲(chǔ)備地位受到影響。

（三）降低我國(guó)的經(jīng)濟(jì)控制力

自2000年3月我國(guó)“走出去”戰(zhàn)略的正式提出，我國(guó)對(duì)外投資有著跨越式發(fā)展。從2016年1月至11月我國(guó)境內(nèi)投資者共對(duì)全球164個(gè)國(guó)家和地區(qū)的7555家境外企業(yè)進(jìn)行了非金融類直接投資，累計(jì)實(shí)現(xiàn)投資10696.3億元人民幣。通過對(duì)外投資，可以掌握境外企業(yè)，從而控制其經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)。但是人民幣持續(xù)走弱降低了人民幣的實(shí)際購買力，不利于我國(guó)對(duì)外投資，利于外商投資，降低了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)控制力。

五、有效應(yīng)對(duì)人民幣貶值

人民幣貶值對(duì)于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)有顯著影響，且不利于人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)。為了降低人民幣貶值對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的不利影響，本文提出以下三點(diǎn)應(yīng)對(duì)策略。

（一）完善人民幣匯率機(jī)制

繼續(xù)完善“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制，更好地兼顧市場(chǎng)供求間的變化，保持在離岸匯率一致，以消除套利危險(xiǎn)。

（二）防范資本的異常流動(dòng)

降低非金融類企業(yè)的杠桿率，加強(qiáng)金融市場(chǎng)制度的建設(shè)，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控的合規(guī)管理，加強(qiáng)對(duì)于跨市場(chǎng)、行業(yè)、機(jī)構(gòu)交叉感染的監(jiān)測(cè)，識(shí)別和預(yù)警，同時(shí)高度關(guān)注跨境資本的異常流動(dòng)。

（三）加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度

近年人民幣一直處于超發(fā)的狀態(tài)，2015年末中國(guó)M2增速13.3%，2016年末M2同比增長(zhǎng)11.3%，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的緩慢，讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩。因此，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平；優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，全面深化改革，提高生產(chǎn)效率；加快發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，來消化超發(fā)的貨幣，才能從根本上解決人民幣貶值問題。

綜上所述，我國(guó)受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體增速放緩、貨幣的超發(fā)等內(nèi)部因素以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)形態(tài)和美元加息等外部因素的影響，人民幣幣值呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢(shì)，2015年之后出現(xiàn)加速貶值的跡象。人民幣貶值對(duì)于人民幣國(guó)際化進(jìn)程，包括人民幣跨境結(jié)算程度、國(guó)際儲(chǔ)備地位、我國(guó)經(jīng)濟(jì)控制力等方面造成負(fù)面影響。為降低這種負(fù)面影響，國(guó)家要堅(jiān)持部署投資、出口、消費(fèi)三駕馬車齊頭并進(jìn)戰(zhàn)略以主動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，采取合理化政策加速實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，完善人民幣匯率機(jī)制和防范資本異常流動(dòng)。

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（作者單位：天津市耀華中學(xué)）endprint