我國風(fēng)險投資籌資渠道分析

孫巖

摘 要：風(fēng)險投資在支持企業(yè)創(chuàng)業(yè)，推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和高科技產(chǎn)業(yè)化等方面有非常重要的作用，對風(fēng)險投資籌資渠道的研究有助于更加有效地配置風(fēng)險投資資金。根據(jù)風(fēng)險投資發(fā)展較成熟國家的經(jīng)驗來看，風(fēng)險投資的籌資渠道呈現(xiàn)出越來越多元化的趨勢，養(yǎng)老金、基金、銀行保險等金融機(jī)構(gòu)、非金融類企業(yè)及個人和家庭基金等都可以成為風(fēng)險投資資金的來源。但是，我國風(fēng)險投資籌資渠道相對比較單一，并且風(fēng)險投資市場體系發(fā)展也不夠成熟。通過我國的風(fēng)險投資籌資渠道分析，找出目前存在的問題，并對我國風(fēng)險投資行業(yè)的現(xiàn)狀提出意見和建議，探討解決方案和改進(jìn)的方法，對我國風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展十分重要。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；籌資渠道；資本市場

中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）27-0078-03

一、我國風(fēng)險投資現(xiàn)狀分析

風(fēng)險投資在指出創(chuàng)業(yè)、推進(jìn)科技發(fā)展等方面有非常重要的作用，但是就我國的情況來看，我國的風(fēng)險投資的發(fā)展比較晚，且投資資金的籌集渠道主要為政府部門，風(fēng)險資本的規(guī)模較小。隨著我國金融和資本市場的發(fā)展，越來越多的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)涌現(xiàn)，且規(guī)模有所提升，籌資渠道也有所擴(kuò)展，公司和金融機(jī)構(gòu)、個人以及事業(yè)單位都加入到風(fēng)險投資領(lǐng)域。

（一）政府出資

政府資金在風(fēng)險投資的資金組成中有非常重要的地位，對其他私人資本的投資方向有非常強(qiáng)的導(dǎo)向作用，同時高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)立和發(fā)展有很強(qiáng)的社會效應(yīng)，甚至?xí)^企業(yè)自身的利益收益，對國家經(jīng)濟(jì)體系的建設(shè)和發(fā)展有非常重要的作用。

（二）社保基金

我國是世界上人口最多的國家，職工數(shù)量也非常可觀，職工養(yǎng)老基金的數(shù)量非常大。隨著我國的社會保障體系和金融資本市場制度的完善，職工養(yǎng)老基金已近正向進(jìn)入資本市場，風(fēng)險投資也是社保基金的投資渠道，將帶動創(chuàng)新型企業(yè)和新興行業(yè)的新一輪高速發(fā)展。

（三）私人資金

我國有非常龐大的人口基數(shù)，并且我國大多數(shù)居民的理財習(xí)慣是將收入存入銀行，我國城鄉(xiāng)居民的儲蓄額非常高。但是由于貧富差距的存在，大多數(shù)的資本在少數(shù)高收入者手中，理財意識的提高，這部分人會用部分資金進(jìn)行投資。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)能夠籌集到部分私人的資金，隨著居民收入的提高和資本意識的提高，私人資本將成為非常重要的籌資來源。

（四）大中型企業(yè)和上市公司的部分自有資金

我國的內(nèi)資大中型企業(yè)和上市公司的資金累積匯集起來數(shù)量非常可觀，由于國家政策和法規(guī)的制約，單個企業(yè)想找到比較好的資金增長途徑非常困難。所以，大中型企業(yè)的部分資金吸收入股，進(jìn)行風(fēng)險投資，也是籌資的途徑之一。

風(fēng)險投資中的一個重要問題便是風(fēng)險投資籌資問題。國內(nèi)風(fēng)險資本的來源與美國、歐洲等發(fā)達(dá)國家存在較大的差異，主要體現(xiàn)在養(yǎng)老基金、銀行和保險公司的資金的比重太小，民間資本、境外資本以及真正意義上的風(fēng)險投資公司都尚未發(fā)揮重要作用。隨著風(fēng)險投資的發(fā)展，我國不能僅僅依靠政府的支持，而政府資金在用途方面有非常多的限制，應(yīng)鼓勵大中型企業(yè)將資金投資到風(fēng)險投資領(lǐng)域，并且應(yīng)該以民間資本為主體，把政府當(dāng)作公共事業(yè)的管理者。

另一方面，我國的風(fēng)險投資公司的股東比較集中，多由國家或地方財政發(fā)起并作為主要出資人，極少有私人、保險公司的介入。我國金融市場發(fā)展還不夠成熟，資金籌資來源受到限制，意味著發(fā)展風(fēng)險投資需降低投資資金進(jìn)入風(fēng)險投資的準(zhǔn)入條件，在監(jiān)管方面提高防風(fēng)險能力，逐步形成民間商業(yè)性風(fēng)險投資資金為主、國家財政撥款的政策性風(fēng)險投資資金為輔的格局。

二、我國風(fēng)險投資籌資存在的問題

金融危機(jī)給我國風(fēng)險投資帶來了強(qiáng)烈的沖擊，對風(fēng)險資金的籌集和退出的影響尤其嚴(yán)重。我國風(fēng)險投資市場自身的發(fā)展以及相關(guān)政策及配套資源都非常匱乏，籌資渠道方面的問題主要包括以下幾類：

（一）資本市場不發(fā)達(dá)，缺乏通暢的撤出機(jī)制

風(fēng)險投資是一種市場行為，最終的目的是在利益驅(qū)使下獲取高額的回報。風(fēng)險投資是股權(quán)投資，其目的是希望能夠憑借投資的公司股票上市等方式來退出風(fēng)險企業(yè)，取得現(xiàn)金，再使其進(jìn)入循環(huán)。因此，有通暢的退出機(jī)制才能夠使其投資所獲得的利潤得到實現(xiàn)，風(fēng)險投資才能生存和發(fā)展，風(fēng)險資本通過IPO方式退出是最佳的選擇，盡管我國的主板市場有了很大的發(fā)展，但是由于現(xiàn)行體制等方面的限制，還是很難為風(fēng)險投資的循環(huán)提供通暢的渠道。

（二）資金來源有待優(yōu)化

我國的風(fēng)險資本籌資渠道有限，資本結(jié)構(gòu)單一。我國風(fēng)險資本籌集的渠道主要是國家財政撥款、銀行貸款和非金融類企業(yè)，這導(dǎo)致了投資主體的單一性。另外，各銀行對于防控風(fēng)險的要求，對科技相關(guān)發(fā)放的貸款非常有限。我國科技成果轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)的資金需求和實際供給相差很多，有很大的缺口，且實際投入的資金中可以用作風(fēng)險投資的比例非常低。另外，來自私人渠道的風(fēng)險投資資金規(guī)模不是很大，但私人企業(yè)家偏好短期收益，風(fēng)險投資是周期性的投資，雙方在博弈的過程中存在很大的觀念上的差異，對風(fēng)險投資資金籌集不利，也使風(fēng)險投資的發(fā)展很難順利進(jìn)行。

（三）法律法規(guī)不健全

完整健全的法規(guī)體系是風(fēng)險投資行業(yè)能夠長遠(yuǎn)健康發(fā)展的基本條件。我國針對中小企業(yè)沒有完善的企業(yè)管理法規(guī)，在對知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)和風(fēng)險投資基金運作等方面也缺乏針對性的行業(yè)規(guī)定，出現(xiàn)問題時無法可依，中小企業(yè)的利益得不到保障，嚴(yán)重限制和阻礙了風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展。

（四）制度環(huán)境有待改進(jìn)

風(fēng)險投資制度的設(shè)計，目的在于把市場中的不確定性降到最低限度，降低交易成本，滿足交易人對交易后果的可預(yù)測性和可計算性的需要。中國的風(fēng)險投資是一種極為“精致而脆的投資活動形式”，在任何環(huán)節(jié)上現(xiàn)差錯，都有可能導(dǎo)致整個投資交易體系“雪崩”式的破壞。這種脆弱性決定了投資活動的存在與發(fā)展對制度具有高度的依賴性。在目前情況下，風(fēng)險投資的制度環(huán)境比技術(shù)研究和資金投人本身更能推動風(fēng)險投資發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步。endprint

中國目前最主要的問題并不在于資金投人的數(shù)量，而在于一個使資金得以充分有效配置的機(jī)制，在于結(jié)合中國國情設(shè)計一個能有效地保證資金向高技術(shù)領(lǐng)域自動轉(zhuǎn)移的嶄新的投資制度體系。在這一投資制度體系中，退出機(jī)制與法律政策體系的完善是十分重要的。

（五）人才缺失

風(fēng)險投資家的素質(zhì)高低是決定投資成敗的關(guān)鍵。國內(nèi)在風(fēng)險投資方面缺乏資深的管理人才，風(fēng)險投資要發(fā)展，需要懂技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、金融、營銷的人才。我國現(xiàn)行的教育體系不利于培養(yǎng)綜合性的人才，對于文理的劃分等教育方式是中國教育體制培養(yǎng)出的人才專業(yè)被劃分得過細(xì)。另外，中國企業(yè)的用人制度將人禁錮在一個部門，人才的流動體制也存在問題，是不能造就高素質(zhì)人才另一個原因。缺乏高素質(zhì)的人才，風(fēng)險投資難以進(jìn)展。

另外，我國對風(fēng)險投資的管理也存在很多的問題。風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)在政府與投資者、投資者與被投資者以及投資者和市場之間發(fā)揮著積極的溝通作用。我國目前還沒有一個專門的機(jī)構(gòu)管理風(fēng)險投資企業(yè)，目前存在的中介服務(wù)在法律服務(wù)、財會監(jiān)督、項目評估、市場分析等方面與風(fēng)險投資企業(yè)的需求有很大差距，并且一些地方的中介機(jī)構(gòu)也存在過度行政化的傾向，使得項目市場與資本市場難以很好地溝通。

三、改進(jìn)風(fēng)險投資籌資的政策建議

（一）拓寬風(fēng)險投資的籌資渠道

風(fēng)險投資想要快速穩(wěn)步地發(fā)展，基本的物質(zhì)基礎(chǔ)，即多元化的籌資渠道和穩(wěn)定的資金來源是不可缺少的，風(fēng)險投資行業(yè)是否成熟，就是以風(fēng)險投資資本籌集渠道的合理性和融資環(huán)境的寬松和健康為標(biāo)志的。發(fā)達(dá)國家的風(fēng)險投資資金來源比較穩(wěn)定，主要有養(yǎng)老基金、實體企業(yè)、社會捐贈、保險公司、個人和家庭、研究機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行和外國投資者，其中風(fēng)險資本來自于保險公司、銀行、企業(yè)和私人的比例很大，相反的，來自政府的資本所占比例很小。

我國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的資金量不是很多，主要原因是籌資渠道的狹窄。若要使我國的風(fēng)險投資能盡快地追上先進(jìn)國家的步伐，必須要放寬各類保險金進(jìn)入風(fēng)險投資市場的條件。我們應(yīng)該向新興國家學(xué)習(xí)，使社保基金等各類保險基金成為主要的籌資來源，一旦允許這些基金進(jìn)入風(fēng)險投資市場，風(fēng)險投資在籌資渠道的源頭上得到保證，風(fēng)險投資就有充裕的基金投資到創(chuàng)新的企業(yè)，為成長型企業(yè)服務(wù)。我們應(yīng)當(dāng)理順各種資金進(jìn)入風(fēng)險投資的渠道，建立“多方投入，風(fēng)險共擔(dān)，利益共享”的風(fēng)險投資運作機(jī)構(gòu)，發(fā)揮不同投資主體的作用。

（二）保障風(fēng)險投資退出的渠道

一個行業(yè)的長久發(fā)展需要有健全的“新陳代謝”機(jī)制，風(fēng)險投資退出渠道的順暢是風(fēng)險投資發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。風(fēng)險投資在經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新、高新科技產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程中發(fā)揮著重要的作用，幫助許多企業(yè)取得了豐厚的收益和成功。當(dāng)風(fēng)險投資考察某一個項目的可行性時候，考慮的關(guān)鍵是該項目能否賺錢，能否實現(xiàn)資本的增值。風(fēng)險資本最終收益的變現(xiàn)就是在退出環(huán)節(jié)實現(xiàn)的，風(fēng)險投資的收益和退出環(huán)節(jié)是不可分割的。

風(fēng)險投資的撤出機(jī)制主要有首次公開發(fā)行股票（IPO）、企業(yè)并購、股份回購和清算。首次公開發(fā)行股票是最佳退出方式，所取得的收益是最高的，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)還可以通過企業(yè)并購將所持有的風(fēng)險企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或可流通證券，從而將風(fēng)險資本迅速地從風(fēng)險企業(yè)中撤出。另外，風(fēng)險資本家可以通過企業(yè)回購來獲取現(xiàn)金或可流通證券，使風(fēng)險資本及時地從風(fēng)險企業(yè)中退出。風(fēng)險資本在前一輪投資結(jié)束退出后，會進(jìn)行新一輪的投資，而新一輪投資的基礎(chǔ)就是前一輪投資的高額收益。風(fēng)險投資的最根本的特征是敢于冒著高風(fēng)險進(jìn)入前景不明朗的領(lǐng)域，還能夠成功地帶著高額收益退出，所以風(fēng)險投資資金的退出和募集都是十分重要的。

（三） 制定適合發(fā)展的法規(guī)，加強(qiáng)監(jiān)管

法規(guī)政策體系是風(fēng)險投資業(yè)快速健康發(fā)展的不可或缺的條件。在我國，風(fēng)險投資剛剛起步，需要在各個環(huán)節(jié)加強(qiáng)法制建設(shè)。風(fēng)險投資的過程涉及到多個主體和多種關(guān)系，所以在整個過程中要有規(guī)范的制度，規(guī)范風(fēng)險投資制度可以保證各方面的利益。政府在風(fēng)險投資中的作業(yè)不可小覷，政府對風(fēng)險投資大力扶持，在法律、經(jīng)濟(jì)政策等方面給出優(yōu)惠的條件，都能體現(xiàn)出政府的風(fēng)向標(biāo)作用，使民間資本積極響應(yīng)。我國要實現(xiàn)風(fēng)險投資的快速發(fā)展，政府必須加強(qiáng)引導(dǎo)并完善相關(guān)的法規(guī)，以健全我國的風(fēng)險投資機(jī)制，對成長型企業(yè)的風(fēng)險投資資金籌集給予扶持。

（四）重視專業(yè)化人才的培養(yǎng)

風(fēng)險投資不僅僅是對于某一項目和某些資金的投資，歸根結(jié)底是對人才的投資。中國教育體系的現(xiàn)狀使得風(fēng)險投資行業(yè)所需要的人才非常缺乏，我們要培養(yǎng)既有一定的技術(shù)背景又有專業(yè)的管理知識和金融知識的人才，還要求其熟悉法律法規(guī)、資本運營和貨幣市場知識。培養(yǎng)專業(yè)型人才的關(guān)鍵是建立一個全面、完善的人才培養(yǎng)體系，并將我國的經(jīng)濟(jì)政治等各方面的配套機(jī)制設(shè)立完全，這樣才能造就高素質(zhì)的通才，使我國的風(fēng)險投資行業(yè)有專業(yè)化的人才。

（五）完善風(fēng)險投資市場機(jī)制

完善的市場體系是風(fēng)險投資發(fā)展的基礎(chǔ)保障。建立適應(yīng)風(fēng)險投資運作的發(fā)達(dá)的市場體系是風(fēng)險投資發(fā)展的基礎(chǔ)性條件。風(fēng)險投資正常運作和功能發(fā)揮，需要較為成熟的市場條件。中國風(fēng)險投資業(yè)健康發(fā)展，需要培育并發(fā)展完善的風(fēng)險投資的咨詢服務(wù)市場、較為成熟的風(fēng)險投資項目市場、技術(shù)經(jīng)濟(jì)市場和比較成熟的資本市場。

經(jīng)濟(jì)危機(jī)在影響我國經(jīng)濟(jì)增長的同時，也使我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展自身存在的結(jié)構(gòu)性矛盾暴露出來。為了解決這個問題，我們要擴(kuò)大內(nèi)需，保持經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)中求進(jìn)，還要調(diào)整產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)，增強(qiáng)自我創(chuàng)新能力。做好這些工作才能使我國成為經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)源地，風(fēng)險投資的增長才會更加的迅速和穩(wěn)健。

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[責(zé)任編輯 陳丹丹]endprint