在資本流動(dòng)和穩(wěn)定匯率之間取得平衡

郁慕湛

今年元旦假期剛過，國家外匯管理局宣布了個(gè)人購匯六大禁令。個(gè)人向銀行提出購匯申請(qǐng)，需要填寫一大堆文書，境內(nèi)個(gè)人辦理購匯業(yè)務(wù)時(shí)，不得用于境外買房、證券投資、購買人壽保險(xiǎn)和投資性返還分紅類保險(xiǎn)等尚未開放的資本項(xiàng)目，等等。

雖然外匯管理局聲稱，“與過去相比，外匯局的個(gè)人購匯監(jiān)管政策沒發(fā)生變化，這次只是重申了有關(guān)規(guī)定”，但結(jié)合之前中國監(jiān)管部門對(duì)企業(yè)資金流出境外的嚴(yán)格管理，市場(chǎng)莫不以為中國在收緊資本境內(nèi)外流動(dòng)性。

今年年初央行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2016年12月底外匯儲(chǔ)備余額為3.011萬億美元，較上月減少410.8億美元，為連續(xù)第六個(gè)月減少，基本符合預(yù)期，不過降幅較上月縮小，總算守住了3萬億美元大關(guān)。從2014年年中的最高3.99萬億美元峰值算起，隨著近兩年人民幣貶值，中國的外匯儲(chǔ)備已下降了近1萬億美元，其中，2016年全年下降3198.44億美元，降幅9.6%。

2016年年初中國外貿(mào)出口負(fù)增長，全年合計(jì)總算有小幅增長。今年外貿(mào)出口形勢(shì)恐怕比去年更加嚴(yán)峻，外匯儲(chǔ)備額增長可能性基本沒有。

中國整體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型緩慢，不可能在一二年內(nèi)完成。國際環(huán)境則更加艱難，隨著美國新總統(tǒng)特朗普上臺(tái)及歐洲右轉(zhuǎn)嚴(yán)重，自國際金融危機(jī)以來的貿(mào)易保護(hù)主義傾向在歐美將越來越明顯，美元強(qiáng)勢(shì)也是大概率的事，這些均對(duì)中國資本外流造成極大的壓力，也對(duì)人民幣貶值造成極大的壓力。

有人說，人民幣一直謀求國際化、市場(chǎng)化，我們不如干脆放開匯率，任由市場(chǎng)決定匯率，走出人民幣國際化、市場(chǎng)化的最后一步。

人民幣匯率完全放開，能夠?qū)⑻乩势論P(yáng)言要打響的中美貿(mào)易戰(zhàn)消弭于無形之中，同時(shí)也使得困擾中國的所謂WTO“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位”的天平，更加顯著地朝中國這一方傾斜。雖然在當(dāng)前完成人民幣自由兌換，會(huì)引起人民幣幅度不小的貶值，但是它或許也能給不景氣的外貿(mào)出口帶來益處。

當(dāng)然人民幣一味貶值帶來的負(fù)面影響也不能等閑視之。首先，人民幣長時(shí)間大幅度的貶值，使人民幣及人民幣資產(chǎn)的持有者財(cái)富大幅縮水。國內(nèi)普通民眾的財(cái)富大幅縮水可能造成的社會(huì)影響無須贅言，它還使國際資本市場(chǎng)對(duì)人民幣信心減弱，從而加劇資本向境外流動(dòng)，造成我外匯儲(chǔ)備大幅下降。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)上三元悖論的原理，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，本國貨幣政策的獨(dú)立性、固定匯率、資本的自由進(jìn)出不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，最多只能同時(shí)滿足兩個(gè)目標(biāo)，必須放棄另外一個(gè)目標(biāo)以實(shí)現(xiàn)調(diào)控的目的。

一年來中國嚴(yán)格管理企業(yè)的資本流出，最近更重申個(gè)人購匯的六項(xiàng)禁令，事實(shí)上是按住資本自由進(jìn)出這一頭來實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定。

但是，這種管制資本流動(dòng)的做法，雖然對(duì)穩(wěn)定匯率是有效的，其弊端也是明顯的，它甚至影響了國內(nèi)外對(duì)我國改革開放的信心，影響了中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步良性循環(huán)發(fā)展。

人民幣管理當(dāng)局其實(shí)陷入兩難困境，既要穩(wěn)定匯率，又要為中國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，開辟美好的前景。

好在經(jīng)濟(jì)學(xué)上的三元悖論只是一個(gè)理論假設(shè)，在現(xiàn)實(shí)世界中，從來不可能將三元中任何一元做到極端，因此，人民幣管理當(dāng)局有足夠的空間，在堅(jiān)持獨(dú)立的貨幣政策的前提下，在穩(wěn)定匯率和適當(dāng)管理而非管制資本流動(dòng)之間取得平衡。

中國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)不可能完成升級(jí)轉(zhuǎn)型，國際貿(mào)易環(huán)境短期內(nèi)也不可能寬松，中國經(jīng)濟(jì)困難的局面將會(huì)持續(xù)一段時(shí)期，人民幣匯率從長遠(yuǎn)來看也是下行的，但是只要我們的經(jīng)濟(jì)政策不失衡，人民幣匯率是有可能穩(wěn)定的，中國經(jīng)濟(jì)也是不會(huì)失速的。endprint