ACS購并豪赫蒂夫的啟示

ACS購并豪赫蒂夫的啟示

資本市場(chǎng)的購并活動(dòng)，是企業(yè)增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要途徑

西班牙ACS集團(tuán)是國(guó)際工程承包市場(chǎng)的一頭怪獸。這家企業(yè)的董事長(zhǎng)兼CEO，就是大名鼎鼎的西班牙皇馬會(huì)長(zhǎng)，弗洛倫蒂諾?佩雷斯。ACS集團(tuán)自稱是全球基礎(chǔ)設(shè)施全產(chǎn)業(yè)鏈引領(lǐng)者，至今已連續(xù)5年被世界建筑業(yè)權(quán)威雜志《美國(guó)工程記錄》（ENR），列為國(guó)際承包商首強(qiáng)。ACS建筑施工業(yè)務(wù)46%在北美，在中國(guó)也有積極活動(dòng)。2007年，這頭怪獸以“野蠻人”風(fēng)格，上演了一場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)的“蛇吞象”大戲。

德國(guó)的豪赫蒂夫集團(tuán)是一家創(chuàng)辦于1873年的建筑企業(yè)。2005年在《美國(guó)工程記錄》（ENR）榜單上，豪赫蒂夫雄踞國(guó)際建筑承包商225強(qiáng)第三位，至今仍以上市公司身份列全球第二位。2007年，豪赫蒂夫全球雇員52449人，具有一系列世界著名作品，如博斯普魯斯海峽大橋等。豪赫蒂夫2005年?duì)I業(yè)額148.5億歐元，是ACS同期1.2倍；豪赫蒂夫沒有凈債務(wù)，ACS凈債務(wù)2009年高達(dá)90.8億歐元。

ACS在2007年通過融資，利用金融衍生工具建立了一個(gè)10余億歐元的基金，開始著手購并豪赫蒂夫。當(dāng)年4月，以12.5億歐元價(jià)格，收購了豪赫蒂夫25.1%股權(quán)。2011年，ACS宣布其所持有的豪赫蒂夫股權(quán)達(dá)到33.5%。按德國(guó)法律，一家企業(yè)持有另一家企業(yè)的股權(quán)一旦超過30%，就有權(quán)在公開市場(chǎng)收購其余的更多股權(quán)，從而取得實(shí)際控制權(quán)乃至合并企業(yè)。

豪赫蒂夫恐懼萬分。西方主流媒體2010年報(bào)道，“豪赫蒂夫拒絕了ACS在9月份初提出的49億歐元的全額收購?fù)稑?biāo)書，兩家公司陷入了混亂的拔河之中”。豪赫蒂夫這時(shí)采取將9.1%的股權(quán)出售給卡塔爾的投資基金等手段，稀釋股權(quán)，成功將ACS擋在門外。然而，ACS公開宣布以8份ACS股票交換5份豪赫蒂夫股票，且進(jìn)一步宣布以9比5的價(jià)格交換豪赫蒂夫股票。2011年6月，歸屬于ACS的投票權(quán)總數(shù)達(dá)到50.1%，購并成功。至2016年，ACS占有豪赫蒂夫的股權(quán)達(dá)到71.7%。

2011年以來的事態(tài)發(fā)展表明，這起購并案是一項(xiàng)多贏的成功典范。ACS集團(tuán)終于從一家西班牙的地區(qū)性企業(yè)，華麗變身為一家全球性企業(yè)，2016年?duì)I業(yè)額達(dá)到320億歐元。更重要的是，ACS集團(tuán)再次回歸為一家高度專業(yè)化的以基礎(chǔ)設(shè)施為支撐的建筑施工企業(yè)。ACS集團(tuán)曾因瘋狂購并而一度迷失方向，作為主業(yè)的建筑施工營(yíng)業(yè)額占比曾低至36.4%。而到了2016年，盡管全球建筑施工市場(chǎng)蕭條，ACS的建筑施工營(yíng)業(yè)額占比仍達(dá)75.7%，凈利潤(rùn)略有上升。

豪赫蒂夫被ACS的購并，并未削弱其企業(yè)文化和核心競(jìng)爭(zhēng)力。2011年購并后的第一次董事會(huì)，ACS僅增補(bǔ)4名代表其立場(chǎng)的股東，合并了其中的兩個(gè)部門。ACS表示，它并不想打破豪赫蒂夫的企業(yè)治理和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，并認(rèn)為豪赫蒂夫具有高度的經(jīng)營(yíng)發(fā)展的獨(dú)立自主性。2016年，豪赫蒂夫營(yíng)業(yè)額199.1億歐元，比2015年有所下降，稅前利潤(rùn)卻達(dá)6.2億歐元，比2015年提高18.6%，眾多投資者從這場(chǎng)跨國(guó)購并中獲得較大收益。

資本市場(chǎng)的購并活動(dòng)，是企業(yè)增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要途徑。另一家在世界500強(qiáng)中居ACS之前的全球建筑承包商：法國(guó)萬喜集團(tuán)，也是依靠持續(xù)不斷的購并而形成較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)存量資產(chǎn)調(diào)整，實(shí)際有相當(dāng)?shù)睦щy，而自行投資以增量資產(chǎn)調(diào)整轉(zhuǎn)型亦需時(shí)日以及具有市場(chǎng)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)最佳路徑就是購買現(xiàn)成的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。谷歌和臉書的核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，幾乎均由購并獲得。當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)，之所以轉(zhuǎn)型升級(jí)不盡如人意，與資本市場(chǎng)發(fā)育不足有很大關(guān)系。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的資本之戰(zhàn)，并不需行政部門干預(yù)。2010年底，ACS宣布擁有豪赫蒂夫30%股權(quán)，要求收購另外的20%股權(quán)時(shí)。其收購?fù)稑?biāo)書于2010年11月29日得到了德國(guó)聯(lián)邦金融監(jiān)督管理局（BaFin）的批準(zhǔn)。西方主流媒體報(bào)道，當(dāng)ACS終于成功購并豪赫蒂夫時(shí)，德國(guó)總理默克爾為之震驚，但似乎也并沒下達(dá)行政指令，更沒責(zé)罵來自西班牙的“野蠻人”為“妖精”。

企業(yè)購并案的另一個(gè)必要條件，就是合法合規(guī)透明，經(jīng)得起社會(huì)公眾質(zhì)疑和時(shí)間考驗(yàn)。這需要科學(xué)健全的法律法規(guī)、積極有效的監(jiān)管、大眾傳媒的及時(shí)報(bào)道，以及社會(huì)人士的評(píng)頭論足等。ACS于2007年購得的25.08%的豪赫蒂夫股權(quán)，得自于一家名為Custodia的控股公司。2009年初，ACS進(jìn)一步將其股權(quán)份額增至29.98%，其資金來源可從ACS公布的文件中找到。ACS隨后一系列購并行動(dòng)，無不是在法律法規(guī)框架和大眾注目下進(jìn)行。

浙江省體改研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、浙江省信息化與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展研究中心首席專家、研究員