探究企業社會責任對融資約束的緩解作用

趙思琪

摘要：本文基于已存在的研究和分析，推測了企業社會責任履行情況與企業面臨的融資約束之間的關系，并在此基礎上進行實證研究。選取2011-2015年中國上市公司面板數據，采用固定效應模型研究了基于不同產權性質，不同地區以及不同行業情況下企業社會責任對融資約束的緩解作用。

關鍵詞：企業社會責任；融資約束

近年來，隨著人們對生活環境的要求越來越高，對企業實施社會責任的呼聲也日益增加。有人提出，企業社會責任披露情況良好的企業未來的績效應當比企業社會責任信息披露情況較差的更好，在此情況下投資者會篩選并投資于企業社會責任信息披露良好 的企業。可見，企業社會責任的實施和披露與企業融資緊密結合已引起了社會的關注。本文通過研究2011-2015A股上市企業，探究不同產權性質、地區和行業的企業社會責任對融資約束的緩解作用，可以促使企業更加主動地披露社會責任信息，對資本市場的發展也有積極影響。

假設提出

H1：企業社會責任對融資約束有緩解作用。

多數研究認為，信息不對稱是影響企業融資約束的重要因素。企業通過發布社會責任信息可以使利益相關者更多地了解企業，這可以改善其與投資人和銀行等金融機構的關系，獲得他們的信賴，從而得到融資方面的諸多便利，使其更愿意提供資金，進而降低企業面臨的融資約束 。

H2：相比于國有企業，非國有企業實施企業社會責任對融資約束的緩解作用更顯著。

在我國特有制度背景下，國有企業在企業穩定性和資源獲得方面有著明顯的優勢。相對而言，非國有企業面臨更高的融資約束，更需要實施企業社會責任來緩解。

H3：相比于東部企業，中、西部企業實施企業社會責任對融資約束的緩解作用更顯著。

我國不同地區的市場化程度差異明顯，這也在一定程度上影響了企業實施社會責任對其融資約束的緩解作用： 東部企業外部條件良好，有更多途徑來緩解融資約束；而中、西部企業相對途徑較少，更多地依賴社會責任的實施來緩解融資約束。

H4：相比于其他行業，制造業企業實施企業社會責任對融資約束的緩解作用更顯著。

制造業目前面對市場不斷更新的挑戰，需要持續地進行改革來參與競爭，因而在投資者看來，傳統的制造業明顯不如其他新興行業有優勢，制造業也因此面臨著更大的融資約束，此時實施企業社會責任，有利于增強投資者信心，對融資約束的緩解也更顯著。

研究設計

（一）數據來源

本文選取2011-2015A股上市企業數據，本文對初始樣本進行了以下篩選：（1）剔除五年數據不全的企業；（2）考慮到金融類公司的特殊性，剔除金融和保險類公司；（3） 剔除ST及*ST公司的數據。最后選取的觀測樣本數共5737家。

（二） CSR的度量

以《上海證券交易所關于加強上市公司社會責任承擔工作的通知》中提到的每股社會貢獻值作為CSR的解釋變量，公式如下：

CSR=每股社會貢獻值=每股收益+[（支付的各項稅費- 收到的稅費返還+ 支付給職工及為職工支付的現金+償付利息支付現金+公益捐贈支出+贊助費）- 因環境污染等造成的其他社會成本]/發行在外平均普通股數

（三）融資約束的度量

本文選用我國學者李焰，張寧（2008）提出的綜合財務指標模型作為融資約束度量方法。

度量融資約束的財務指標為： CF（經營性活動凈現金流）；I （資本支出，即當年投資凈額）；IGR （存貨增長率）；M （貨幣資金存量）；C （債務權益比率）；D（當年紅利分配額）；R（利息保障倍數）；K（資產總額）。FC數值越大，代表融資約束越大。

（四）控制變量

本文所用變量中，融資約束為被解釋變量，企業社會責任為自變量；企業規模、資產負債率、內部現金流與主營業務增長率作為控制變量，行業與年份作為虛擬變量。

（五）多元回歸模型的建立

由于FC值越大，融資約束越大，因此若假設1成立，CSR與FC負相關，<0。

實證結果及分析

（一）描述性統計

從描述性統計數據可知，不同企業融資約束（FC）差異明顯： 最大值為98.74，最小值為-99.13；但均值只有0.111，說明大部分樣本公司融資約束較小。企業社會責任標準差集中在0.905左右，最值差異也較小。企業規模，資產負債率及內部現金流差異都較小。

（二）相關系數

對變量分別進行Spearman （左下角）與Pearson（右上角）檢驗，結果發現企業社會責任、融資約束及各控制變量之間都具有顯著的相關性，更準確的相關關系需要進一步的回歸分析。

（三）回歸結果

由表1回歸結果可以得出，CSR與FC回歸系數為-0.663，在0.1%的顯著水平下顯著為負，說明企業社會責任的履行對融資約束有負向影響，即企業履行社會責任有助于緩解企業面臨的融資約束。

研究結論及建議

本文通過對2011-2015年A股的5737家企業進行回歸分析，由實證結果可得，企業履行社會責任對其面臨的融資約束有緩解作用，且融資約束越低，企業投資效率越高。因此，企業可通過積極履行社會責任降低融資約束。總之，在如今市場競爭中，尤其對于相對處于劣勢的非國有企業、中西部地區企業和傳統制造業企業而言，把握住積極履行CSR這個先進的理念，會有助于緩解自身融資約束，謀求更大的企業價值。

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