股權眾籌融資方式下投資者風險及防范策略

王雅婧

伴隨著“互聯網+”行動計劃的提出，自2015年起，我國互聯網金融的投融資規模不斷增大，其中，眾籌融資平臺的成交額尤為顯著。股權眾籌作為眾籌融資的模式之一，依托互聯網平臺，向全社會發出融資需求，特別是一些初創企業、缺乏人脈資源的大眾創業者，在創業初期籌集資金，同時向投資者出讓一定比例的股權并在未來給予收益回報。該融資方式相比傳統的間接融資方式在鼓勵大眾創業創新方面更具推動作用。

一、股權眾籌的概念及特點

股權眾籌指企業依托互聯網平臺，向全社會發出融資需求，投資者出資后取得該企業一定比例的股權，并在未來獲得其收益回報的融資方式。該模式聯通了投資者與企業所有者，投資者通過互聯網獲得該企業發布的發展戰略、籌資計劃等，可直接決定是否進行投資，同時籌資者亦可通過網絡尋求投資者贊助，實現創業夢想。

股權眾籌的特點如下：

（一）與傳統的風險投資模式相比，股權眾籌模式打破了前者需求復雜人脈關系的困境，創業者只需要將籌資計劃及項目信息完整地上傳至眾籌平臺，便可收到眾多投資者的反饋，若反饋效果良好，交易便可迅速達成；

（二）股權眾籌具有較為廣闊的受眾面，投資者不僅僅提供資金，還有可能為企業帶來客戶、顧問，營銷代理等，進而將一種融資行為擴展為一種營銷行為，更有利于初創企業的產品推廣及未來發展；

（三）相比風險投資，股權眾籌成本更低，克服了尋找匹配投資人的時間成本和展現項目亮點的時間成本；

（四）有效分散風險。因為優秀的眾籌項目能夠獲得眾多投資者的支持，但每一位投資者的投入金額可以很低，在很大程度上分散了投資風險；

（五）投資門檻低。眾籌平臺無論是對于發起者還是投資者，準入門檻都較低，只要是符合創新創業的融資項目，無論發起者的身份和職業如何，均可通過平臺發布項目信息進行融資，而對于投資者而言，沒有投資金額的限制，可根據個人偏好及項目預期確定投資目標，金額可低至幾十元。

二、股權眾籌方式下投資者面臨的風險

（一）道德風險

目前我國股權眾籌融資主要以“領投+跟投”模式為主，領投人一般為具有較豐富投資經驗的機構或個人，而跟投人相比領投人較缺乏投資經驗，但具有投資需求。該模式能夠通過領投人將缺乏投資經驗的普通投資者帶動起來，使其資源能夠得到充分利用，也能夠為創業投資企業吸引更廣泛的資金支持。該模式下跟投人對投資項目的選擇在很大程度上取決于領投人，對領投人的信賴程度是他們鎖定投資目標的主要依據，而眾籌平臺也會發布領投人的明星項目來吸引投資者，在這樣的運行模式下，如果領投人跟融資方存在某種利益關系，項目上線后以較大比例投資就會引起跟投人跟進項目投資，融資成功后領投人未盡投后管理及告知義務，甚至與項目發起人以投資失敗為由給跟投人造成投資損失，而跟投人因信息不對稱等原因無法取得合法依據行使其權利，只能將原因歸于投資風險。

（二）項目估值失真風險

眾籌項目針對的創新創業企業，很多項目尚處于開發或實驗階段，發展前景有待考量，而平臺對于申請上線的項目審核，需要其提供目標融資額與擬出讓股份，從而確定發起者對項目的估值情況。該估值方式下，出讓股份比例過低會難以達到目標融資額，為避免該情況的發生，企業可能會為盡快融資而過高估計項目價值，此外，平臺項目審核人員可能并不具備專業估值技術，以籌資越多越好為目標進行測算，使項目估值失真，而很多眾籌投資者又缺乏企業價值判斷能力，因而從多方面增加了投資者風險。

（三）來自眾籌平臺的風險

目前我國眾籌平臺對于發起人信息的審核都由平臺自己完成，而平臺尚無權限通過銀行系統對發起人的信用等內容進行審核，對發起人的評估無法做到客觀公正。此外，眾籌平臺向融資成功的項目收取一定比例的服務費是其收入的主要來源，在這樣的利益驅使下，平臺會降低準入標準從而吸引更多項目籌得資金，提高收益。但是，準入標準的降低會導致一些質量較低的項目流入平臺，而這樣的項目會增加投資人收不到投資回報的風險。

（四）流動性風險

流動性風險是投資者對所持有的股權在變現過程中遇到變現或折價困難的風險。根據我國目前對于互聯網平臺營運的相關規定，眾籌平臺不得提供股權轉讓相關服務，而且，在“領投+跟投”模式下，跟投者的股權由領投人或其合伙企業代持，要轉讓股權需要經過很復雜的轉讓手續，這樣就會導致投資者在項目實現退出前缺乏相應的渠道完成股權轉讓，增加流動相風險。

（五）領投人的代理風險

在以“領投+跟投”為主的眾籌模式下，籌資項目成功后，眾籌平臺會與投資者協商成立有限責任公司或有限合伙企業，投資人在新設立的企業中享有相應的股權分額，并在未來期間分享投資收益。跟投人則將其股權委托給領投人代持，由領投人代為行使股東權利，跟投人不參與企業的日常經營管理及重要決策，領投人雖有義務就項目的運作情況及成果告知跟投人，但目前并未出臺相應的監督機制督促領投人為跟投人的利益行事，而跟投人也會因信息不對稱而無法全面獲取項目信息，導致投資風險增加。

三、投資者風險應對策略

（一）完善眾籌平臺運作管理機制

眾籌平臺作為股權眾籌的信息中介，不僅需要承擔對發起人、融資方案及投資人的審核責任，更要成為該模式下的風險控制和監管的關鍵點。該平臺運作流程是否規范、完善直接關系到各參與主體的利益。目前我國眾籌平臺剛剛起步，在管理制度和運作機制等方面尚需投入大量的資金及人力成本，從平臺自身利益出發并不會在這些方面盡勤勉義務，但隨著競爭的日益加劇，不斷建立完善的監督管理機制及有效的風險控制制度是其立足的關鍵。

各眾籌平臺應嚴格自律，對申請融資的各項目上線門檻、項目發起人、融資成功后對投資者的信息披露以及發起人與投資者的利益分配等內容做好相應的監督和管理。比如要求發起人定期披露項目資金的使用情況及公司的運營狀況等，提取一定比例的風險準備金等維護參與各方利益的措施。

（二）借力私募股權降低代理風險

在上文的分析中，眾籌平臺的普通投資者因缺乏投資經驗或信息不對稱不得不承擔領投人的代理風險，若引入私募股權投資機構，有該機構與眾籌平臺合作成立專項領投基金，建立有專業人士構成的投資團隊，基金由該私募股權機構管理，同一個融資項目可由多個領投基金共同領投，對申請的融資項目的審核由兩者組成的投資人團隊共同完成，在投后管理中，由基金管理人代理跟投人進行投資管理，并從投資人收益中提取一定比例費用，從而實現領投人與跟投人的利益綁定，有限降低跟投人風險。

（三）引入詢價機制進行項目估值

因目前眾籌平臺的項目估值采用固定估值的模式，容易出現項目估值不準確甚至超額估值現象，而市場化的詢價機制下，項目的價值由市場決定，不再由籌資平臺進行評估，由眾多投資者通過報價方式決定項目的最終價值。這樣可以在一定程度上避免因平臺為自身利益而估值過高給投資者帶來風險。

四、結語

股權眾籌融資作為互聯網金融的新型融資模式，連接了有資金需求的創業創新企業與擁有閑置資金的大眾投資者，為解決我國中小企業融資難的問題提供了新的途徑，對激活民間資本具有一定的現實意義。但我國股權眾籌模式剛剛起步，有很多方面需要參與各方的共同努力，本文通過對股權眾籌融資模式的運作流程分析，從投資者保護角度提出相應的風險防范策略，為股權眾籌在我國的發展提供借鑒。（作者單位為重慶人文科技學院）

本文系重慶市教育委員會2016年人文社會科學研究一般項目《股權眾籌融資風險及防范策略研究》（16SKGH217）階段性成果