基于信息熵和Copula模型的供應鏈財務風險評估研究

畢文靜++許紀校

摘 要：信息熵法多用于橫向的財務風險評估，對于縱向的供應鏈財務風險評估需要與其他方法結合使用，由于供應鏈上企業間的相關關系是非正態、非線性的，因此采用Copula模型與信息熵相結合對供應鏈財務風險進行評估。以海爾、美的、格力為核心企業組成的27條供應鏈為例，建立27個Copula函數方程度量企業間相關關系，并結合信息熵法計算得出供應鏈財務風險的大小，從而為企業供應鏈的發展提供依據。

關鍵詞：供應鏈財務風險；信息熵法；Copula模型

中圖分類號：F275.5 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）28-0077-03

供應鏈財務風險是指在供應鏈條上的節點企業在籌資、投資、生產經營、利潤分配等各項財務活動中的決策所引起的自身財務成果實際與預期的負偏離，并最終導致整條供應鏈上財務風險的增加。家電行業基本處于行業生命周期的成熟期，市場化程度較高，大型的家電制造企業對整條供應鏈的運行起著核心作用，因此與上下游企業的經營往來中具有強大的議價能力，對于供應商采取先貨后款的賒銷延后結算方式。對經銷商而言，市場暢銷的制造商往往可以控制銷售渠道，從而可以采取先款后貨的結算方式，財務風險極易以貨物或資金為載體在家電企業供應鏈條上傳導。

一、供應鏈上企業間相關關系模型的構建與擬合

目前對于供應鏈財務風險評估的比較零散，一些學者采用不同研究方法如信息熵法、改進能量分析模型、層次分析法等，但每種方法的研究文獻都非常少。其中，信息熵法多用于橫向的財務信息評估，應用于縱向的供應鏈時需要與其他方法結合使用。比較有代表性的有，賈煒瑩（2010）選定了18個財務指標來評價供應鏈財務風險，根據信息熵計算出供應鏈節點企業的財務風險，并利用計算評估整條供應鏈的財務風險并進行財務預警，這種評估方法是建立在供應鏈上節點企業間的財務風險是相互獨立互不影響的基礎之上的。但實際情況下，由于財務風險的傳導性，鏈上企業的財務狀況由于相互之間的業務活動和財務往來而互相影響，在利用信息熵法對供應鏈財務風險進行評估時應當考慮鏈上企業間的相關關系。

供應鏈上企業的相關關系可能是線性的，也可能是非線性的，因此需要根據其經營狀況選擇更合適的評估模型。企業的收益率可以較為真實地反映其經營狀況，且具有較強的聯動性，因此可以采用收益率作為指標對鏈上企業的相關性進行度量，從而選擇更為合適的評估模型。本文選取供應商為三花股份（B1）、華聲電器（B2）、華意壓縮（B3），核心企業為海爾集團（A1）、美的集團（A2）、格力電器（A3），銷售商為蘇寧云商（C1）、三胞集團（C2）、三聯商社（C3）組成27條供應鏈，評估該27條供應鏈財務風險。以海爾集團—三花股份—蘇寧云商供應鏈為例，收集三家企業2016年1月1日至2016年12月31日的同期日收益率，即：

Rn，t=100（lnpn，t-lnpn，t-1）

其中，pn，t表示三個企業第t日的收盤價。

調用Matlab中skewness函數和kurtosis函數計算三家企業的偏度和峰度，從而得出日收益率總體分布密度曲線的對稱性信息和峰值附近密度曲線的變化信息，結果（見表1）。

當樣本偏度接近于0，同時偏度接近于3時，服從正態分布。其中，偏度越接近于0，總體分布越對稱，否則便越傾斜；偏度小于0時呈現左偏分布，曲線頂點偏向右邊；偏度大于0時呈現右偏分布，頂點偏向左邊。從表中可以看出，三家企業均不服從正態分布，因此采用線性相關系數來反映供應鏈上企業的相關性會產生誤差。而Copula函數可以較為準確的衡量變量間非對稱、非線性關系，作為相關性分析和多元統計分析的工具，Copula理論廣泛應用于金融及金融分析，如在研究中國股票市場的相關度模型，股票市場各行業板塊之間的相關關系方面得到了廣泛的應用，一些研究也將Copula函數應用于風險分析和風險管理方面，因此本文采用Copula模型進行供應鏈企業間相關關系的度量。

利用Matlab R2014a估計模型參數（見表2），將參數帶回模型中可以分別構建3個二元Clayton Copula函數、3個二元Gumbel Copula函數和3個二元Frank Copula函數，因此需引入經驗Copula函數進行模型優劣的評價，通過比較經驗Copula函數與估計出的3個Copula函數模型的平方歐式距離，距離越小，則表明模型能夠更好地擬合原始數據，結果（如表2所示）。

平方歐式距離值越小者擬合效果越好，通過對比平方歐式距離，選擇Gumbel Copula函數對三家企業間的整體相關性度量更為準確。由于MATLAB只能調用二元阿基米德Copula函數包，因此需用MATLAB建模將二元模型擴展為多元模型。首先利用Gumbel Copula函數復合海爾集團與三花股份，復合參數為1.2670，之后再與蘇寧云商復合，得出參數1.3673，由此構造三元Gumbel Copula相依模型：

利用上述方法，對由三花股份、華聲電器、華意壓縮、海爾集團、美的集團、格力電器、蘇寧云商、三胞集團、三聯商社組成的供應鏈進行相關結構建模，從而可得 27條供應鏈的相關結構模型方程（方程略）。

二、供應鏈財務風險評估

供應鏈財務風險主要包括籌資風險、投資風險、營運風險和分配風險，本文選取18項財務指標來進行評價9家節點企業的供應鏈財務風險。其中：籌資風險指標包括營運資本、流動比率、速動比率、現金比率、資產負債率、利息支付倍數；投資風險指標包括營業利潤率、總資產利潤率、凈資產收益率、成本費用利潤率；營運風險指標包括營業周期、應收賬款周轉率、存貨周轉率、固定資產周轉率、總資產周轉率；分配風險指標包括營業收入增長率、凈利潤增長率、每股收益增長率、利用信息熵法根據9家企業2015年度財務指標得出財務風險評估結果（如表3所示，計算過程略），數值越大，財務違約風險越小，財務狀況越好，陷入財務危機的可能性越低。

將三花股份、海爾集團、蘇寧云商的單個企業違約風險代入模型可得供應鏈的違約風險為0.1572，同樣根據阿基米德Copula函數族得出27條供應鏈的違約風險（如表4所示）。

根據表4中的計算結果可以比較直觀地看到，通過Copula模型所度量的供應鏈上違約風險概率值及其排名，A2B1C2、A2B3C2、A3B1C1供應鏈的財務風險最低，這主要是由于美的集團形成了包括關鍵部件與整機研發、制造和銷售為一體的完整產業鏈，因此對來自供應鏈上下游企業的外部風險抵御能力較強，對財務風險的蔓延有一定的緩沖能力。因此，以美的為核心企業的供應鏈整體財務風險普遍較低，供應鏈運行具有較強的經濟活力。而A2B2C1、A1B2C1、A3B2C3供應鏈的財務風險最高，以華聲電器—海爾集團/格力電器組成的供應鏈由于空調市場的低迷導致營業收入減少，行業渠道庫存較上年持續增長，經銷商觀望情緒嚴重，經濟活力不足，短期違約風險較高。

三、結論

信息熵法多用于橫向的財務信息評估，應用于縱向的供應鏈時需要與其他方法結合使用，由于供應鏈企業間的相關關系為非對稱、非線性的，因此采用Copula函數與信息熵相結合的方法使得評估結果更加準確。通過對供應鏈財務風險的評估，可以使企業認識到所在的供應鏈的穩定性和活力，并趨向于與低財務風險、競爭力更強的企業合作，促進企業供應鏈的發展和管理。

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[責任編輯 陳麗敏]endprint