探索大股東控制權對股權激勵效果的影響

劉利

摘要：在我國社會經濟穩定發展的時代背景下，上市公司股權結構高度集中以及國有股“一股獨大”現象的普遍存在，都讓原本單一的委托代理關系演變為兩類委托代理關系，即股東與經理層之間的代理沖突以及中小股東與其代理人之間的代理沖突。針對這一情況，就需要從公司治理尤其是大股東控股權的影響進行分析研究，著重論述大股東控制權對股權激勵效果的影響，從而為今后構建適宜的公司治理環境提供參考依據。

關鍵詞：大股東；控制權；股權激勵；效果；影響

自2006年以來，我國已有超過900家企業開始實施了股權激勵，且股權激勵已成為當前上市公司所有者對經理層激勵的重要手段。與其他國家不同的是，我國股權相對集中，第一大股東平均持股占比為36%左右，存在十分突出的“一股獨大”現象，這對于處理委托代理問題十分不利。因此，十分有必要從大股東控制權的角度出發，分析和探討當前影響我國股權激勵效果的因素，并積極采取有效措施，來切實提高上市公司股權激勵方案的有效性以及科學性。

一、股權激勵制度在我國的實施現狀及影響因素

在2005年年末，《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》以及《股權激勵有關事項備忘錄》的相繼出臺，改變了我國上市公司以往的激勵模式，并在一定程度上完善和優化了我國股權激勵制度。而到了2006年，我國股權激勵制度出現了蓬勃發展。截至2014年，正式實施股權激勵制度的上市公司由最初的26家增長到477家。從總體上看，我國上市公司在實施股權激勵制度時，常采取以下三種形式，即股票期權、限制性股票以及股票增值權。具體來說，相較于西方發達國家，我國上市公司實施的股權激勵制度是一種以公司業績考核為根據，涵蓋股票價格以及企業業績達標來那個像行權條件的激勵制度。設置多項行權考核指標，從表面上看提高了對管理層管理能力的要求，增加了管理層獲得股票激勵的行權難度，但是在具體實施過程中，不僅沒有獲得好的激勵效果，相反還可能因為多項行權考核的實施引發其他問題。其中，股權激勵效果主要會受到以下幾點因素影響。

（一）股權激勵方案

股權激勵已成為當前上市公司創造長期價值的主要方式之一。因此，在設計股權激勵方案時，應著眼于公司的戰略，以促進公司可持續發展為激勵目的。然而就目前來看，很多上市公司設計制定的股權激勵方案卻存在以下問題，一是經理層短期化行為明顯。部分上市公司設計實施的股權激勵計劃有效期僅為3～5年，期限較短，這就導致該公司經理層過于注重短期利益的增加，而忽視了股權激勵長期激勵行為；二是股權激勵制定的條件較低，比如說有些上市公司制定的股權激勵行權價格都較低，讓經理層可以比較輕易的就獲得股權激勵，這就會大大喪失股權激勵的激勵效果；三是在部分上市公司股權激勵方案中，股票期權是應用比較普遍的手段，然而股權激勵計劃導致經理層的管理績效與股票的價格漲落之間并沒有形成直接聯系，當市場低迷時，過低的行權價勢必會削弱股權激勵效果，且股票市場的不確定性也會給股權激勵制度的實施增加相應風險。

（二）考核指標體系

目前，我國很多上市公司在股權激勵考核方面，大多采取側重于財務指標的考核，包括凈資產收益率、凈利潤以及每股利益等。但是卻沒有充分考慮行業的發展趨勢以及市場形勢，因此，這種考核模式將很難科學評價經理層的經營業績。另外，由于我國證券市場還不夠完善，僅憑股票價格將很難真實而又完整的反應公司的實際經營狀況以及經營者的業績。再加上部分公司治理結構的不完善以及內控人控制嚴重等因素，使財務指標很容易被經理層掌控、操縱，這就使股權激勵失去了其原本的效果及價值。

二、目前大股東控制權給股權激勵效果帶來的影響

在“股權集中”的大環境下，大股東控制在股權結構中是很普遍的現象。在上市公司經營管理過程中，大股東會利用自己手中的控制權來維護自身利益，并實現自身收益最大化的目的。一般而言，大股東的收益主要來自于兩個層面，即共享收益以及私有收益。共享收益就是指大股東與其他小股東共同分享的利益。大股東想要獲得這部分收益，必須要積極參與企業的經營管理，通過改善經營業績來提升公司股價，也可以通過發放股利來獲得；私有收益，就是指大股東在企業經營過程中，通過侵害他人利益而獲得的收益。這里主要指侵害其他中小股東的利益，包括資金占用等手段。大股東在獲得這部分收益時，不僅會影響到公司業績的提升，嚴重時還會阻礙公司的健康發展。因此，大股東在實現自有收益最大化目標的過程中，會與經理層之間存在兩種互動，即監督與沖突。而實施股權激勵正是為了妥善處理委托代理矛盾，盡量讓經理層與股東追求的利益趨向一致。在現實中，大股東會因為維護自身利益而與經理層發生不可避免的摩擦、矛盾、沖突，進而直接或間接的影響到股權激勵效果，具體表現在以下兩個層面。

（一）從監督的角度來看

大股東在企業經營管理過程中，對經理層有著監督職能。而這種監督作用又被叫做 “股東行動主義”。其主要通過自己手中的股票以及權力，積極參與企業的生產經營，并經理層起到監督作用，并在一定程度上提高公司的業績。與此同時，大股東的積極參與以及對經理層的監督制約，還能從另一個角度避免經理層出現違反職業道德的行為。除此之外，大股東的積極參與，還能有效防止發生信息不對稱等現象，提高公司對股東的透明度，并杜絕經理層通過各種手段粉飾經營業績的行為，有助于提升公司業績。最后，如果積極參與公司經營決策的大股東具備豐富的經營管理經驗，那么還會對經理層決策的制定與實施進行補充，進一步改進以及完善公司決策體系，確保經理層可以在認真完成本職工作的基礎上，提升公司業績。由此可見，大股東的監督作用能有效提高企業經營業績，而好的股權激勵方案的實施還能刺激經理層更加投入的完成工作，從而保證整個股權激勵效果。

（二）從沖突的角度來看

在公司經營管理過程中，大股東與經理層之間還存在沖突，比如利益沖突以及認知沖突等。一是大股東與經理層之間存在的利益沖突主要產生于私有收益獲得期間。如果大股東并沒有獲得上市公司百分之百的股權時，私有收益大于掏空成本的情況就可能發生，當大股東意識到這種情況發生后，為了維護自身利益，就會憑借自身掌握的股票來對公司決策的制定與實施進行干預。但是這種行為不僅會危害到小股東的切身利益，同時還會影響到企業的經營業績。再加上股權激勵機制下，擁有公司股權的經理層為了維護個人利益，也會想盡一切辦法來提高企業的經營業績。如果過分干預經理層的經營管理行為，那么其工作積極性就會大幅度下降，且股權激勵效果也達不到預期。除此之外，在某些上市公司經營過程中，還會存在大股東與經理層合謀的現象，他們“狼狽為奸”，共同竊取小股東的利益，使股權激勵制度流于形式，且最終激勵效果也不盡理想。從公司控制的角度來分析，大股東尤其是擁有物力資本的大股東會憑借自身控制權參與公司的經營決策。雖然從理論上講，在公司經營管理方面，人力資本與物力資本更有發言權，但是以物力資本為主的股票權卻是人力資本難以匹敵并與之抗衡的，這就會造成經理層大權旁落，影響其工作積極性，進而降低股權激勵效果；二是大股東與經理層之間不僅可能存在利益沖突，同時還會滋生認知沖突。具體來說，如果經理層受到了較大程度的股權激勵，那么原本依賴提升公司業績來獲取收益的經理層，會進一步關注公司決策的科學性以及可行性，且經理層參與公司經營管理的積極性也能得到有效激發。基于此，擁有股權的經理層會在決策制定與實施階段，據理力爭，不輕易向大股東妥協，而是會以自己的努力來說服大股東。就算最終雙方達成一致，但是公司決策的時效性將得不到保證，或者在決策制定環節存在經理層執行力不足等問題，進而影響到股權激勵效果。

三、結語

綜上所述，股權激勵制度的實施效果不僅關系到上市公司的業績提升，同時也對大股東、小股東以及經理層的切身利益有著很大關聯。所以，為了積極應對和妥善處理大股東控制權對股權激勵效果的負面影響，相關公司應該加強對這方面的研究摸索，并結合其他公司的成功經驗，從而在維護各方利益的前提下，促進公司的可持續發展。

參考文獻：

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（作者單位：大連羅賓森電源設備有限公司）endprint