上市公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型動(dòng)因研究
——基于浙江省上市公司轉(zhuǎn)型的證據(jù)

朱芳菲 浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

上市公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型動(dòng)因研究
——基于浙江省上市公司轉(zhuǎn)型的證據(jù)

朱芳菲 浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

本文以2000年至2010A股浙江板塊上市公司為研究對(duì)象，結(jié)合248家A股上市企業(yè)的年報(bào)數(shù)據(jù)，運(yùn)用Logistic回歸分析的方法，實(shí)證探究了上市公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的動(dòng)機(jī)研究。文章的實(shí)證結(jié)果表明：需求的萎縮、需求的轉(zhuǎn)變和競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，浙江上市企業(yè)的銷量和利潤(rùn)不斷下滑，企業(yè)發(fā)展遇到瓶頸，這些因素都推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，主動(dòng)改變企業(yè)發(fā)展方向，尋求新的發(fā)展機(jī)遇。

上市公司 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 Logistic回歸

一、引言

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整日益深入的現(xiàn)實(shí)背景下，諸多公司試圖通過產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，推動(dòng)企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)與發(fā)展。了解公司主營(yíng)業(yè)務(wù)調(diào)整的初始動(dòng)機(jī)，有利于理解產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型對(duì)公司組織績(jī)效的影響。上市公司是否進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型受到多種因素影響，但無(wú)論是國(guó)際國(guó)內(nèi)還是自身原因推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型，都表現(xiàn)為公司經(jīng)營(yíng)收益率下降、企業(yè)現(xiàn)金流減少和企業(yè)發(fā)展前景黯淡。因此如果轉(zhuǎn)型企業(yè)與未轉(zhuǎn)型企業(yè)對(duì)比發(fā)展在轉(zhuǎn)型前，轉(zhuǎn)型企業(yè)的這些指標(biāo)顯著下降，那么就可以認(rèn)為上市公司轉(zhuǎn)型的動(dòng)因是為了擺脫目前的低迷狀態(tài)，積極尋求新的發(fā)展機(jī)遇。

二、數(shù)據(jù)與變量

（一）數(shù)據(jù)

本文選擇了截至2013年6月，A股浙江板塊248家上市公司來(lái)研究和分析浙江上市公司2000年到2010年間的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型情況。上市公司的原始數(shù)據(jù)均來(lái)源于wind資訊公布的上市公司各年年報(bào)。考慮到上市公司轉(zhuǎn)型決策的長(zhǎng)期性，需要一個(gè)考察過程，本研究需要研究樣本企業(yè)轉(zhuǎn)型前五年的數(shù)據(jù)，以轉(zhuǎn)型前五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)分析上市公司轉(zhuǎn)型的動(dòng)因。

另外為了作轉(zhuǎn)型動(dòng)因的對(duì)比分析，本文還根據(jù)浙江省內(nèi)上市公司所處行業(yè)和公司是否國(guó)有進(jìn)行了轉(zhuǎn)型公司匹配，最后得到38家轉(zhuǎn)型公司和33家匹配公司，共71家上市公司。

（二）變量定義

1.被解釋變量為虛擬變量（trans），如果上市公司實(shí)施了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型則取1，匹配的上市公司未轉(zhuǎn)型，故取0。

2.公司業(yè)績(jī)。對(duì)公司業(yè)務(wù)的衡量指標(biāo)主要有總資產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、每股收益率（EPS）、銷售凈利率（NP）。

3.公司投資回報(bào)。即用投入資本回報(bào)率（ROIC）來(lái)從另一個(gè)方面表示企業(yè)現(xiàn)有投資的回報(bào)水平。

4.公司現(xiàn)金流量水平。由上市公司現(xiàn)金流量表得到的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（opera）、投資活動(dòng)（invest）和籌資活動(dòng)（loan）產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~占比能夠衡量公司現(xiàn)金流量能力、運(yùn)營(yíng)能力以及公司的風(fēng)險(xiǎn)水平，如果公司的現(xiàn)金流量更多地來(lái)自籌資活動(dòng)而不是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)，則說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)不具有持續(xù)性，企業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)很大，因此就需要轉(zhuǎn)型升級(jí)。

三、實(shí)證分析

從表1的描述性統(tǒng)計(jì)可以看出，轉(zhuǎn)型企業(yè)的業(yè)績(jī)包括凈資產(chǎn)收益率、每股收益率、總資產(chǎn)收益率、投入資本回報(bào)率和銷售凈利率等，都明顯小于匹配的未轉(zhuǎn)型的上市公司，由此可以看出上市公司在轉(zhuǎn)型前都遇到了企業(yè)盈利與增長(zhǎng)難題，需要通過轉(zhuǎn)型來(lái)改善業(yè)績(jī)水平，提高盈利能力。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)

由于解釋變量為虛擬變量，因此采用Logistic回歸模型來(lái)進(jìn)行分析。

Logistic回歸分析是對(duì)因變量為定性變量的回歸分析。其基本特點(diǎn)是：因變量必須是二分類變量，若令因變量為y，則常用y=1表示事件發(fā)生，y=0表示事件不發(fā)生。事件發(fā)生和不發(fā)生的概率比成為發(fā)生比，即相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為。因?yàn)槭且詫?duì)數(shù)形式出現(xiàn)的，故該發(fā)生比為對(duì)數(shù)發(fā)生比（log odds），表現(xiàn)為。對(duì)數(shù)發(fā)生比也是事件發(fā)生概率P的一個(gè)特定函數(shù)，通過logistic轉(zhuǎn)換，該函數(shù)可以寫成logistic回歸的logit模型：

本研究的基本模型為：

表3的回歸結(jié)果表明，企業(yè)的收益率與企業(yè)轉(zhuǎn)型是負(fù)相關(guān)的，收益率越高，則企業(yè)越不傾向于轉(zhuǎn)型。在現(xiàn)金流量方面，來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)的現(xiàn)金流占比與企業(yè)轉(zhuǎn)型負(fù)相關(guān)，而來(lái)自融資活動(dòng)的現(xiàn)金流占比與企業(yè)轉(zhuǎn)型正相關(guān)。

表2 logit回歸結(jié)果

四、結(jié)論隨著國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境的變化，包括需求的萎縮、需求的轉(zhuǎn)變和競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，浙江上市企業(yè)的銷量和利潤(rùn)不斷下滑，企業(yè)發(fā)展遇到瓶頸，這些因素都推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，主動(dòng)改變企業(yè)發(fā)展方向，尋求新的發(fā)展機(jī)遇。

[1]賴偉,王建軍.經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期我國(guó)上市公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型動(dòng)因研究[J].中國(guó)管理信息化, 2010, 13(11)：93-97.

[2]李廉水,吳利華,徐彥武,等.公司跨行業(yè)轉(zhuǎn)型:特征分析與風(fēng)險(xiǎn)控制——以中國(guó)上市公司跨行業(yè)轉(zhuǎn)型成功與失敗的典型個(gè)案為例[J].管理世界, 2004(1)：118-129.

[3]章星,章德.上市公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的動(dòng)因[J].現(xiàn)代管理科學(xué), 2006(1)：87-88.

朱芳菲，浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，博士研究生。