對外債權宏觀審慎管理研究

文/仇成民 彭英 劉亞南 編輯/靖立坤

對外債權宏觀審慎管理研究

文/仇成民 彭英 劉亞南 編輯/靖立坤

目前，我國已經實現對本外幣跨境融資的全口徑宏觀審慎管理。對外債權方面，除境外放款已經實現了本外幣一體化的宏觀審慎管理，總體仍是“分幣種、分業務”的管理模式。隨著境內主體“走出去”步伐的不斷加快，我國對外債權規模不斷擴大，并成為影響國際收支平衡的重要因素。因此，基于均衡監管的思路，從維護國際收支平衡的角度出發，研究對外債權宏觀審慎管理具有較強的現實意義。

對外債權管理的現狀

對外債權管理體系不健全。長期以來，基于控制償付風險的思路，我國形成一種“重債務輕債權”的管理模式：對于境內機構借用外債管理較為嚴格，具有系統的管理政策、統計制度和監測體系；對于境內機構的對外債權則缺乏統一規范的監管機制，管理方式和手段較為單一。全口徑跨境融資宏觀審慎管理在全國范圍推廣后，對外債務的管理、統計、監測和宏觀調控更為規范、統一，監管機構根據國際收支形勢進行逆周期管理的透明度和有效性顯著增強。相比之下，對外債權的管理存在概念界定不清、管理方式多樣、實際操作難尋依據、數據統計口徑不一等問題。從均衡管理的角度看，債權債務是有機的整體，“重債務輕債權”的管理現狀，不利于準確掌握我國對外債權規模、分析涉外主體資產結構和實施國際收支逆周期調節。

對外債權本外幣一體化宏觀審慎管理框架尚需完善。2016年11月29日，中國人民銀行印發《關于進一步明確境內企業人民幣境外放款業務有關事項的通知》（銀發〔2016〕306號，以下簡稱“306號文”），對境內企業境外放款業務實施本外幣一體化的宏觀審慎管理，在對外債權管理改革上邁出了重要一步。但從跨境資金流動管理角度看，對外債權本外幣一體化管理框架尚需完善。一是不同業務形成的對外債權管理政策間存在“縫隙”。例如，按照306號文的規定，企業本外幣境外放款余額上限為最近一期經審計的所有者權益的30%；但在實際操作中，內保外貸履約后企業需做境外放款對外債權登記，但匯出資金不納入企業境外放款余額管理，導致企業可能通過內保外貸履約實現資金流出，突破境外放款宏觀審慎管理的約束。二是當前本外幣對外債權宏觀審慎管理尚未實現全覆蓋。現行管理框架未對境外放款以外的其他對外債權做出規定。從長期來看，隨著資本項目開放的不斷深化，我國企業在全球進行資產配置的需求將不斷增長，境外債券投資等其他對外債權規模將不斷擴大，現行框架不利于通過對全口徑對外債權進行宏觀審慎管理實現促進國際收支平衡的目標。三是現行框架不利于開展國際收支雙向調節。當前的管理框架可有效應對資金流出造成的國際收支失衡，但缺乏應對大規模資金流入引發國際收支失衡的手段。例如，306號文未將外保內貸業務形成的或有對外債權納入框架內進行統一管理，在資本向我國集中流入階段，企業可通過外保內貸履約將境外資金調入境內。

對外債權宏觀審慎管理框架設想

隨著人民幣國際化和資本項目可兌換進程的不斷推進，對外債權的管理除堅持宏觀審慎的理念外，還應實施本外幣一體化管理。在管理手段上，可借鑒全口徑跨境融資宏觀審慎管理，建立數量型指標，實現對總量、結構和風險的管控；同時，在對外債權宏觀審慎管理體系形成后，可根據國際收支形勢，組合運用跨境融資和對外債權宏觀審慎管理指標，切換調控方向，以較小成本有效熨平國際收支波動。綜上，對對外債權宏觀審慎管理框架建設及其運用提出如下設想：

在對外債權管理對象、管理范圍和管理模式方面：一是對外債權的管理對象應包含所有居民機構。為便于實施定向管理，可區分為銀行、非銀行金融機構和企業。二是管理范圍應包含本外幣全口徑對外債權，為此，應統一本外幣對外債權管理政策。三是根據不同對外債權類型分類確定管理模式。契約型和或有型對外債權發生頻率較低，但對跨境資金流動影響較大，可采取備案制管理。派生型對外債權與貿易緊密聯系，可允許各類主體在經批準的經營范圍內自行開展。四是數據采集應充分考慮外匯局系統和跨境人民幣系統的統計標準，制定統一的數據采集內容、接口規范等，以準確、及時、完整地采集相關業務數據。五是管理分工可借鑒全口徑跨境融資管理模式，由人民銀行負責宏觀審慎管理，由外匯局進行業務管理，負責備案、數據統計、核查等具體工作；同時，建立外匯局與人民銀行跨境人民幣管理部門的數據交換機制，實現信息共享。六是完善不同業務管理政策的銜接。應明確規定內保外貸履約形成的契約性對外債權屬于“境外放款”范疇。

對外債權管理口徑和核定方式：一是實行對外債權余額管理。對債權的管理，有余額管理和發生額管理兩種口徑。其中，余額管理更符合宏觀審慎管理需要，即監管機構設定對外債權余額上限后，各類主體可在上限內自主開展業務，監管部門不再對單筆業務進行審核。二是確定余額上限。由于對外債權反映在資產負債表的資產方，基于風險控制的考量，主體不可將全部資產進行債權投資，因此對外債權的余額占總資產的比重應控制在合理范圍之內。三是對外債權余額的核定。由于不同類型、不同期限、不同幣種的對外債權面臨的風險敞口不同，因此對外債權余額的核定不能使用簡單的算術加總，應設定不同權重，計算加權余額。

基于上述論述，借鑒全口徑跨境融資宏觀審慎管理約束機制，設定計算公式如下：

全口徑對外債權加權余額=Σ（Σ契約型本外幣對外債權余額×類型轉換因子1+Σ派生型本外幣對外債權余額×類型轉換因子2+Σ或有型本外幣對外債權×類型轉換因子3+Σ外幣對外債權×匯率轉換因子）×期限轉換因子

全口徑對外債權加權余額上限=最近一期經審計的所有者權益×宏觀審慎調節系數

宏觀審慎對外債權、債務組合運用

對外債權宏觀審慎管理的運用：一是調整宏觀審慎調節系數，用以進行總量控制。在調整過程中，可根據風險暴露情況和實際需要，對不同行業、不同類型主體分別設定不同宏觀審慎調節系數，實現差異化調控。二是調整期限轉換因子，用以引導主體改變對外債權的期限結構。例如，調高長期債權的轉換因子，引導相關主體減持長期對外債權。三是調整匯率轉換因子，用以引導主體改變對外債權的幣種結構。例如，在外幣資金大規模流出，導致境內購匯壓力增大的情況下，可將匯率折算因子調高至1以上，推動相關主體使用本幣增加對外債權。四是根據國際收支形勢，調整類型轉換因子，用以控制債權投資可流出資金的規模，或引導主體調整對外債權結構，轉換對外債權類型。類型轉換因子初始值的設定，應依據各類對外債權的規模和風險等級，其中類型轉換因子1最大，其次為類型轉換因子2，類型轉換因子3最小。例如，根據當前國際收支形勢和對外債權性質，在不影響貿易投資便利化的前提下，可將“類型轉換因子1”的初始值設定為1，“類型轉換因子2”和“類型轉換因子3”的初始值設定為0；若我國國際收支形勢持續惡化，出現嚴重失衡，可通過大幅提升類型型轉換因子，快速降低對外債權投資可流出額度。此外，還可通過非同比例、非同向調整，引導主體轉換對外債權類型。五是有效傳遞政策導向。在國際收支統計監測預警基礎上，根據對未來趨勢的判斷，可“預調+微調”各類系數，向市場傳遞調控的方向性信號。在形勢演化過程中，可逐步調整各系數，平穩地熨平國際收支波動；如果國際收支出現嚴重惡化的情況，則可一次性大幅調整各項系數，有效限制跨境資金流動規模。

與全口徑跨境融資宏觀審慎管理的配合使用：在人民幣實現國際化和資本項目可兌換后，跨境資金流動管理將集中到對外債權和債務的管理上，跨境資金流向轉換將更為頻繁。鑒此，可將對外債權和對外債務管理工具配合使用，實現對跨境資金流動的雙向宏觀審慎管理。

作者單位：中國人民銀行濟寧市中心支行