跳出“資本外逃”之爭看凈誤差與遺漏

文/管濤 編輯/靖立坤

跳出“資本外逃”之爭看凈誤差與遺漏

文/管濤 編輯/靖立坤

凈誤差與遺漏為負(fù)是不是資本外逃，不影響政策的判斷和響應(yīng)。當(dāng)前工作重點(diǎn)應(yīng)是降低凈誤差與遺漏占比，提高國際收支的統(tǒng)計(jì)質(zhì)量。

我國國際收支平衡表中的“凈誤差與遺漏”長期為負(fù)且規(guī)模較大的問題，再次引起了市場熱議。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這反映了中國存在較為嚴(yán)重的資本外逃現(xiàn)象，因此不能簡單地將近年來國家外匯儲備的減少理解為“藏匯于民”。然而，爭議凈誤差與遺漏是不是資本外逃，其實(shí)際政策意義不大，更重要的工作應(yīng)該是降低凈誤差與遺漏占比，提高國際收支的統(tǒng)計(jì)質(zhì)量，更好地為宏觀決策和市場分析服務(wù)。

凈誤差與遺漏長期為負(fù)與資本外逃現(xiàn)象確有相關(guān)性

各國國際收支平衡表中都設(shè)有“凈誤差與遺漏”項(xiàng)目。根據(jù)國際標(biāo)準(zhǔn)，國際收支平衡表采用復(fù)式記賬原則編制。為使平衡表在借貸兩個方向上始終能夠保持平衡，平衡表中設(shè)置了“凈誤差與遺漏”項(xiàng)。但是，“凈誤差與遺漏”項(xiàng)目是軋差出來的，不是統(tǒng)計(jì)出來的，只是國際收支平衡表的平衡項(xiàng)目。

凈誤差與遺漏既可能是由于統(tǒng)計(jì)原因產(chǎn)生的，也可能是由于經(jīng)濟(jì)原因?qū)е碌摹＞颓罢撸ńy(tǒng)計(jì)原因）而言，我國國際收支平衡表的編制是以國際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的，并綜合利用了海關(guān)、商務(wù)部、人民銀行、旅游局等其他相關(guān)數(shù)據(jù)。由于來自多個部門和不同統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)的數(shù)據(jù)與國際收支統(tǒng)計(jì)在概念、口徑、記錄原則上不盡相同，再加上各部門的數(shù)據(jù)難以對所有交易進(jìn)行全面記錄，因此，在將這些數(shù)據(jù)匯總至國際收支平衡表中時就可能會形成誤差與遺漏。就后者（經(jīng)濟(jì)原因）而言，凈誤差與遺漏則可能反映了未被記錄到的跨境資本流動，俗稱“熱錢流入”或者“資本外逃”。

圖1 美國季度與年度的凈誤差與遺漏/貨物貿(mào)易進(jìn)出口額（%）

理論上講，如果凈誤差與遺漏主要是由統(tǒng)計(jì)原因所致，那么其方向應(yīng)該是時正時負(fù)的隨機(jī)分布。如美國國際收支平衡表中高頻的季度凈誤差與遺漏數(shù)值通常較大，但低頻的年度數(shù)值通常較小。因?yàn)樵谝荒晁募局校鋽?shù)值有正有負(fù)，全年軋差后凈值就會大為縮小。例如，2000年，美國各季的凈誤差與遺漏與國際收支口徑的貨物貿(mào)易進(jìn)出口總額之比分別為+12.7%、-8.1%、-10.4%和-6.7%，但年度之比卻為-3.3%；2005年，季度比例分別為+10.8%、+15.1%、-7.6%和-12.0%，年度之比卻為+1.2%（見圖1-1和圖1-2）。2000年一季度至2016年四季度的68個季度中，美國有40 個季度上述比例超出正負(fù)5%，但在2000至2016年的17年間，美國只有一年該比例超出5%（2009年為+5.8%）。

如果凈誤差與遺漏數(shù)值長期為正或者為負(fù)，則可能反映了未被記錄的熱錢流入或者資本外逃問題較為突出。據(jù)此對2009年以來我國國際收支平衡表中的“凈誤差與遺漏”年度數(shù)值一直為負(fù)（2002—2008年則連續(xù)為正）（見圖2-1）的情況進(jìn)行判斷，就有理由懷疑有些資本外流未被統(tǒng)計(jì)，進(jìn)而被貼上“資本外逃”的標(biāo)簽。特別是2015年和2016年，其各季數(shù)值持續(xù)為負(fù)，更高度疑似（見圖2-2）。2015年，我國各季的凈誤差與遺漏與貨物貿(mào)易進(jìn)出口總額之比分別為-7.5%、-1.4%、-9.5%和-5.0%，年度之比為-4.9%；2016年，各季比例分別為-5.6%、-5.5%、-8.2%和-6.0%，年度之比為-5.4%。

當(dāng)然，實(shí)踐中，根據(jù)凈誤差與遺漏為負(fù)做出這樣的判斷需要非常謹(jǐn)慎。如，2009年至2013年（2012年除外），當(dāng)時資本流入壓力較大，但凈誤差與遺漏同樣顯示為負(fù)值。

凈誤差與遺漏為負(fù)是不是資本外逃不影響政策判斷和響應(yīng)

將凈誤差與遺漏等同于資本外逃，肯定可以從統(tǒng)計(jì)或者經(jīng)濟(jì)的角度找到很多理由予以反駁（詳見國家外匯管理局國際收支分析小組《2014年中國國際收支報(bào)告》“專欄1：凈誤差與遺漏負(fù)值≠資本外逃規(guī)模”）；同時，“凈誤差與遺漏”中，究竟多少應(yīng)該歸為統(tǒng)計(jì)原因，多少應(yīng)該歸為經(jīng)濟(jì)原因，在經(jīng)濟(jì)原因中，又有多少應(yīng)該歸為經(jīng)常項(xiàng)目收入高估原因，多少應(yīng)該歸為資本流出低估原因，也并無統(tǒng)一的量化標(biāo)準(zhǔn)，由此使得資本外逃成了一個公說公有理、婆說婆有理的“黑箱”。更為關(guān)鍵的是，這種爭論大多有學(xué)術(shù)意義，而缺乏實(shí)操價值。

圖2 中國季度與年度的凈誤差與遺漏/貨物貿(mào)易進(jìn)出口額（%）

圖3 中國年度國際收支狀況（億美元）

一是無論凈誤差與遺漏為負(fù)是不是資本外逃，都不能改變近年來我國資本外流狀況一度較為嚴(yán)峻的客觀現(xiàn)實(shí)。其實(shí)，判斷一國資本外流情況，只需將國際收支平衡表中的非儲備性質(zhì)的資本與金融賬戶（簡稱“資本項(xiàng)目”）差額同凈誤差與遺漏額相加即可。據(jù)此，我們可以清楚地看到，2015年，我國經(jīng)常項(xiàng)目順差3042億美元，資本項(xiàng)目逆差（含凈誤差與遺漏）6471億美元，由于資本外流超出了經(jīng)常項(xiàng)目盈余，外匯儲備資產(chǎn)減少了3423億美元；2016年，經(jīng)常項(xiàng)目順差1964億美元，減少了35%，資本項(xiàng)目逆差6400億美元，與上年基本持平，外匯儲備資產(chǎn)減少4487億美元，較上年多減了31%（見圖3）。 這時，如果想同時實(shí)現(xiàn)保匯率和保儲備目標(biāo)，加強(qiáng)跨境資本流動管理就成為必然的政策選擇，至于“凈誤差與遺漏”是不是資本外逃并不重要。

圖4 中國年度短期資本流動情況（億美元；%）

圖5 中國年度國際收支口徑的跨境直接投資狀況（億美元）

二是無論凈誤差與遺漏是不是資本外逃，必須對短期資本流動沖擊風(fēng)險采取果斷措施已毋庸置疑。理論上，通常將凈誤差與遺漏同國際收支平衡表中的證券投資和其他投資都?xì)w入短期資本流動（又稱非直接投資形式的資本流動）。據(jù)此測算，從2014年起，我國短期資本持續(xù)凈流出，它與基礎(chǔ)國際收支順差（即經(jīng)常項(xiàng)目與直接投資順差之和）之比，2014年為-69%，2015年為-192%，2016年為-396%（見圖4）。無疑，短期資本流動已成為導(dǎo)致前期我國儲備下降、匯率下跌的主要原因。而短期資本流動主要受情緒驅(qū)使，往往會偏離經(jīng)濟(jì)基本面，特別在市場普遍看空的情緒下，多重均衡容易導(dǎo)致壞的結(jié)果。因此，正是在加強(qiáng)跨境資本流動管理，抑制資本集中流出的同時，改進(jìn)了匯率調(diào)控，提高了匯率政策的公信力，才取得了2017年上半年匯率維穩(wěn)工作的超預(yù)期成功。

三是試圖管理“凈誤差與遺漏”項(xiàng)下不可知的資本外逃，難免無處著力；而針對可監(jiān)測和可監(jiān)管的交易實(shí)施管理，則可達(dá)事半功倍的效果。2013年年初，通過虛構(gòu)內(nèi)地與香港之間的轉(zhuǎn)口貿(mào)易進(jìn)行套利套匯行為盛行，引發(fā)了海關(guān)、商務(wù)、外匯等部門的聯(lián)合行動、協(xié)同監(jiān)管，及時遏制了由此渠道的熱錢流入。當(dāng)年的凈誤差與遺漏仍為負(fù)值629億美元。2016年，由于對外直接投資異常增長，長期資本流動呈現(xiàn)短期化趨勢，使得國際收支口徑的直接投資由順差轉(zhuǎn)為逆差，導(dǎo)致當(dāng)年在短期資本凈流出減少17%的情況下，基礎(chǔ)國際收支順差減少60%，以致外匯儲備資產(chǎn)降幅擴(kuò)大。2016年年底開始規(guī)范國內(nèi)企業(yè)“走出去”行為，2017年上半年，國際收支口徑的對外直接投資凈流出即同比減少67%，跨境直接投資也由逆差重新轉(zhuǎn)為順差。同期，經(jīng)常項(xiàng)目順差同比下降35%，基礎(chǔ)國際收支順差增長40%，短期資本流動差額與基礎(chǔ)國際收支順差之比由-359%降至-66%。這是2017年上半年剔除估值效應(yīng)后外匯儲備資產(chǎn)變動由負(fù)轉(zhuǎn)正的主要原因。我國防范跨境資本流動沖擊取得了超預(yù)期的成功。另外，只關(guān)注凈誤差與遺漏而忽視披著合法外衣、記錄在經(jīng)常或資本項(xiàng)下的資本外逃（如跨國公司通過內(nèi)部定價轉(zhuǎn)移利潤的做法），顯然也是顧此失彼。

四是貼上“資本外逃”的標(biāo)簽，實(shí)際是對資本外流做出了主觀的道德判斷，恐難取得共識。站在不同的立場，對資本流出究竟是好的資本外流還是壞的資本外流，結(jié)論通常不同。而且，現(xiàn)在凈誤差與遺漏為負(fù)問題重入公眾視野，很大程度與市場情緒有關(guān)。如前所述，這種情況早在2009年就開始出現(xiàn)，但在2013年之前，對此問題的關(guān)注度一直不太高。當(dāng)前，只不過是在看空人民幣的情緒下，大家又將這個問題當(dāng)作一個負(fù)面新聞來炒作罷了（亞洲金融危機(jī)時期發(fā)生過類似的情況）。與此類似，前些年人民幣匯率面臨單邊升值壓力時，大家炒作的焦點(diǎn)則是熱錢流入。

進(jìn)一步完善國際收支統(tǒng)計(jì)任重道遠(yuǎn)

國際收支平衡表（流量統(tǒng)計(jì)）和國際投資頭寸表（存量統(tǒng)計(jì)）構(gòu)成的國際收支賬戶，是宏觀經(jīng)濟(jì)的四大賬戶之一，也是國家宏觀調(diào)控決策和市場分析判斷跨境資本流動風(fēng)險的重要依據(jù)之一。所以，國際收支統(tǒng)計(jì)的質(zhì)量至關(guān)重要。

如前所述，“凈誤差與遺漏” 是編制國際收支平衡表的平衡項(xiàng)目，又稱為平衡表的“線下項(xiàng)目”；而經(jīng)常項(xiàng)目、非儲備性質(zhì)的資本和金融項(xiàng)目、儲備資產(chǎn)變動等則被稱為“線上項(xiàng)目”。一國經(jīng)濟(jì)越開放，凈誤差與遺漏額有可能越大，所以，國際上通常取“凈誤差與遺漏額”與國際收支口徑的“貨物貿(mào)易進(jìn)出口額”之比作為控制標(biāo)準(zhǔn)：如果該比例過大，會影響運(yùn)用國際收支賬戶分析的效果。

自1996年1月1日起，我國正式按照國際標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施國際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)制度，國際收支統(tǒng)計(jì)的質(zhì)量不斷提高。進(jìn)入新世紀(jì)以來，凈誤差與遺漏同貨物貿(mào)易進(jìn)出口額之比基本維持在-2.5%到+1.6%之間，只是2015和2016年突然出現(xiàn)了較大躍升，分別達(dá)到-4.9%和-5.4%（見圖2-2）。這影響了國際收支賬戶分析結(jié)果的可信度，也是引起學(xué)界質(zhì)疑外匯儲備減少是“藏匯于民”的主要原因。改進(jìn)國際收支統(tǒng)計(jì)方法，提高統(tǒng)計(jì)質(zhì)量任重道遠(yuǎn)。

第一，進(jìn)一步擴(kuò)大對外金融資產(chǎn)負(fù)債及交易統(tǒng)計(jì)制度適用范圍。貨物貿(mào)易是經(jīng)常項(xiàng)目的主要科目，我國相關(guān)統(tǒng)計(jì)已經(jīng)較為健全，所以對于經(jīng)常項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)質(zhì)量總體有信心。隨著金融開放不斷擴(kuò)大，對于跨境資本流動的統(tǒng)計(jì)越來越重要，在這方面，尤其是對外投資或債權(quán)統(tǒng)計(jì)方面，我國統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)較為薄弱。2014年9月開始實(shí)施的對外金融資產(chǎn)負(fù)債及交易統(tǒng)計(jì)制度，雖然既包括負(fù)債（即利用外資）也包括了資產(chǎn)（對外投資）的統(tǒng)計(jì)，同時還區(qū)分了對外資產(chǎn)的交易變化和貨幣折算等非交易變化，但由于該制度實(shí)施時間較短，未來可以考慮進(jìn)一步擴(kuò)大其申報(bào)主體范圍。

第二，進(jìn)一步豐富國際收支統(tǒng)計(jì)方法。我國國際收支統(tǒng)計(jì)制度包括間接申報(bào)、直接申報(bào)和企業(yè)調(diào)查。其中間接申報(bào)是企業(yè)和個人通過銀行報(bào)送數(shù)據(jù)。其好處是，只要通過銀行辦理的、現(xiàn)金收付形式的業(yè)務(wù)，基本可以全口徑采集數(shù)據(jù)；問題是，數(shù)據(jù)采集的成本較高，而且不通過銀行辦理的業(yè)務(wù)往往容易形成數(shù)據(jù)缺口，特別是權(quán)責(zé)發(fā)生制的企業(yè)部門業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，因有些當(dāng)期沒有現(xiàn)金流，缺失更為嚴(yán)重。對此，建議除繼續(xù)依靠基于企業(yè)調(diào)查制度的逐筆交易數(shù)據(jù)采集外，還應(yīng)研究更多運(yùn)用抽樣調(diào)查和估算的方法，以利于以更低的成本、更可靠的方式，確保國際收支統(tǒng)計(jì)的全面性和準(zhǔn)確性。

第三，進(jìn)一步加強(qiáng)對于現(xiàn)有數(shù)據(jù)的加工和發(fā)掘。例如，中國仍是一個大量現(xiàn)金收付的社會，購匯以后直接提取現(xiàn)鈔攜帶出境是一個比較普遍的現(xiàn)象。攜帶外幣現(xiàn)鈔出境，既可能用于旅游消費(fèi)支出，也可能用于個人資本轉(zhuǎn)移。現(xiàn)在海關(guān)對于5000美元以上的攜鈔出境要求申報(bào)，但實(shí)踐中可能申報(bào)的并不多，而且即便申報(bào)了，海關(guān)也較少與外匯局進(jìn)行數(shù)據(jù)交換，這部分缺失的數(shù)據(jù)就有可能體現(xiàn)為凈誤差與遺漏的負(fù)值。建議可通過與海關(guān)攜鈔申報(bào)數(shù)據(jù)交換、銀行抽樣調(diào)查，或者提取外匯局居民個人結(jié)售匯管理信息系統(tǒng)數(shù)據(jù)的方式，對此加以測算。再如，可借鑒外匯局在編制國際收支口徑的貨物貿(mào)易數(shù)據(jù)時將海關(guān)查獲的進(jìn)出口走私數(shù)據(jù)還原到進(jìn)出口中的做法，結(jié)合近年來查獲的地下錢莊和貨幣走私案件，區(qū)分資金是流入還是流出的方向，加工相關(guān)數(shù)據(jù)，彌補(bǔ)數(shù)據(jù)缺口。

統(tǒng)計(jì)就是統(tǒng)計(jì)，它主要的職責(zé)是對經(jīng)濟(jì)活動進(jìn)行客觀反映。統(tǒng)計(jì)不是監(jiān)管，無需對經(jīng)濟(jì)活動做出價值判斷。

作者系中國金融四十人論壇高級研究員