國(guó)有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的融資分析

李國(guó)平

摘 要：可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的繁榮對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)走向成熟以及化解金融風(fēng)險(xiǎn)都具有重要作用。國(guó)有企業(yè)利用可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資能夠擴(kuò)大其融資渠道，解決公司面臨的融資難問題。本文在對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的基本內(nèi)涵進(jìn)行闡述的基礎(chǔ)上，分析了國(guó)有企業(yè)對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的運(yùn)用，并針對(duì)其存在的問題提出相關(guān)的應(yīng)對(duì)措施。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)；可轉(zhuǎn)換債券；融資

國(guó)有企業(yè)發(fā)展的推動(dòng)力就是資金，只有擁有穩(wěn)定的資金來源才有可能獲得進(jìn)一步的發(fā)展。因此，融資就成為企業(yè)獲取資金的一條主要渠道。通常，企業(yè)的資金來源有兩類，分別為內(nèi)源融資和外源融資。前者指企業(yè)擁有的自有資金以及通過生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獲得的資金積累；而后者則指企業(yè)向銀行貸款或者發(fā)行債券、股票。可轉(zhuǎn)換債券一般可以保證將本金收回，并且能夠獲得券面的利息收入，投資風(fēng)險(xiǎn)較小卻具有相對(duì)較高的收益。此外，可轉(zhuǎn)換債券對(duì)企業(yè)管理者在債券轉(zhuǎn)股和兌付方面構(gòu)成一定的壓力，能夠促使他們不斷提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。由此可見，可轉(zhuǎn)換債券使企業(yè)和投資者都能夠受益。

一、可轉(zhuǎn)換債券的基本內(nèi)涵

1.可轉(zhuǎn)換債券的定義

可轉(zhuǎn)換債券，全稱為可轉(zhuǎn)換公司債券，指依發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在規(guī)定期限內(nèi)按照約定的條件轉(zhuǎn)換為股票的公司債券。可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)展是建立在普通公司債券基礎(chǔ)之上的，是介于股票和債券的金融衍生品。

2.可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)

與普通公司債券相比，可轉(zhuǎn)換債券具有以下三個(gè)特點(diǎn)：第一，可轉(zhuǎn)換債券具有債權(quán)性；債權(quán)性是所有債券的共同特點(diǎn)，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券與普通債券一樣也具有規(guī)定的利率和期限，投資者可以在自己所持有的債券到期時(shí)做出自由的選擇，既可以收取本金和利息，也可以在臨近到期時(shí)將其在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行拋售，以此獲取本金和價(jià)差收益。第二，可轉(zhuǎn)換債券具有股權(quán)性；在被轉(zhuǎn)換為股票之前，可轉(zhuǎn)換債券的本質(zhì)仍是債券，而在轉(zhuǎn)換后，債券的原持有者的身份也隨即發(fā)生了改變，由之前的債權(quán)人轉(zhuǎn)變?yōu)楣镜墓蓶|，因此，有權(quán)參與到公司的經(jīng)營(yíng)決策和紅利分配中去。第三，可轉(zhuǎn)換債券具有期權(quán)性；可轉(zhuǎn)換債券的最突出標(biāo)志就是可轉(zhuǎn)換，債券的持有者可以根據(jù)已有的約定條件，對(duì)債券進(jìn)行轉(zhuǎn)換，將其轉(zhuǎn)換為股票。一般在發(fā)行時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券就會(huì)明確規(guī)定債券持有者可按照發(fā)行時(shí)的約定價(jià)格對(duì)債券進(jìn)行轉(zhuǎn)換。由于具有可轉(zhuǎn)換性，相比普通債券的利率，可轉(zhuǎn)換債券的利率就相對(duì)較低，所以通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券能夠有效降低公司的籌資成本。

二、國(guó)有企業(yè)對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的運(yùn)用

在我國(guó)現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)體制下，政府控制的財(cái)政系統(tǒng)和銀行系統(tǒng)仍然是金融系統(tǒng)的主體，為企業(yè)提供技術(shù)改造和擴(kuò)建的資金來源。自20世紀(jì)80年代起，撥改貸政策的出臺(tái)使企業(yè)只能夠通過銀行債務(wù)這種方式進(jìn)行技術(shù)改造和項(xiàng)目投資。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，企業(yè)經(jīng)營(yíng)所得的收益受到了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素的影響，大大增加了風(fēng)險(xiǎn)。每年企業(yè)所得的大部分利潤(rùn)都用來支付高額的服務(wù)費(fèi)，造成企業(yè)陷入嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)、企業(yè)技術(shù)改造和擴(kuò)建危機(jī)。

雖然通過改制能夠緩解社會(huì)負(fù)擔(dān)，但是高息債務(wù)的清償則需要借助低成本的增量資金投入來應(yīng)對(duì)。可轉(zhuǎn)換債券具有的設(shè)計(jì)特點(diǎn)能夠給予投資者轉(zhuǎn)股的期望，因此能夠通過設(shè)計(jì)出一個(gè)較低的利率對(duì)發(fā)行公司進(jìn)行補(bǔ)償，從而幫助企業(yè)使用較低的融資成本籌集資金。但是既然是債券的一種，那么可轉(zhuǎn)換債券就必然存在還本付息的要求。因此，如果項(xiàng)目周期的時(shí)長(zhǎng)超過可轉(zhuǎn)換債券的存續(xù)期，那么企業(yè)仍會(huì)被償還債務(wù)的問題所困擾，但是如果項(xiàng)目周期與可轉(zhuǎn)換債券存續(xù)期的時(shí)長(zhǎng)相等或少于可轉(zhuǎn)換債券的存續(xù)期，那么在實(shí)際操作和運(yùn)行過程中就會(huì)遇到諸多困難。因?yàn)轫?xiàng)目周期雖然多是1年-2年，但是項(xiàng)目的回收期一般都會(huì)長(zhǎng)于項(xiàng)目周期，所以在可轉(zhuǎn)換債券的存續(xù)期之內(nèi)想獲得大量利潤(rùn)的可能性極低。可轉(zhuǎn)換債券的募資額通常會(huì)少于企業(yè)申報(bào)項(xiàng)目的總投資額，一旦項(xiàng)目缺口的解決途徑不明確，那么項(xiàng)目的啟動(dòng)時(shí)間和項(xiàng)目的周期就都無法確定了。此外，實(shí)際情況是不斷變化的，企業(yè)資金的實(shí)際投向會(huì)隨時(shí)改變。因此，國(guó)有企業(yè)發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)換債券籌集的資金應(yīng)該主要用在解決國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期以來的高息債務(wù)問題，加快籌資的實(shí)現(xiàn)速度。國(guó)有企業(yè)利用較低利率籌資，并將籌集的資金用來置換國(guó)有企業(yè)的高息債務(wù)，從而在最大程度上減輕企業(yè)的資金壓力，更好地進(jìn)行深化改革，盡早符合發(fā)現(xiàn)股票的標(biāo)準(zhǔn)。進(jìn)而企業(yè)可以利用發(fā)行股票的形式籌資并作為資本進(jìn)入，有利于企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，資產(chǎn)負(fù)債率的降低，解決企業(yè)發(fā)展過程中的問題。

三、國(guó)有企業(yè)發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)換債券的難點(diǎn)與對(duì)策

從可轉(zhuǎn)換債券“可轉(zhuǎn)股”的要求出發(fā)進(jìn)行研究，能夠發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)換債券在存續(xù)期內(nèi)包含兩個(gè)階段。第一階段為非規(guī)范期，是可轉(zhuǎn)換債券自發(fā)行之日起到發(fā)行主題股票上市之日。因?yàn)榘l(fā)行主體的股票暫時(shí)沒有發(fā)行上市，因此，可轉(zhuǎn)換債券能夠進(jìn)行轉(zhuǎn)股的相關(guān)約定條件在轉(zhuǎn)換標(biāo)的尚不明確的前提下仍是模糊的，不確定的。第二階段則為規(guī)范期，在這一階段發(fā)行主體的可轉(zhuǎn)換債券和上市股票同時(shí)存在，并可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行轉(zhuǎn)股的約定條件已經(jīng)明朗。但是因?yàn)樵诖胬m(xù)期內(nèi)存在非規(guī)范期，企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券在以下兩個(gè)方面就存在一些問題。

第一，發(fā)行人的轉(zhuǎn)制給上市公司帶來困難。發(fā)行人轉(zhuǎn)制不屬于現(xiàn)時(shí)行為，而是在對(duì)未來情況作出預(yù)估的前提的行為，因此，發(fā)行人轉(zhuǎn)制不一定能夠確保成功。可轉(zhuǎn)換債券的投資價(jià)值體現(xiàn)在轉(zhuǎn)股預(yù)期收益上，但是發(fā)行人在轉(zhuǎn)制方面存在風(fēng)險(xiǎn)，就使得可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)險(xiǎn)也在增加。國(guó)有企業(yè)想要使可轉(zhuǎn)換債券最終能夠成功，就必須在其存續(xù)期內(nèi)公開發(fā)行股票，并且要完成上市，這樣就能使已經(jīng)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)入到轉(zhuǎn)換期內(nèi)，成為真正的、規(guī)范的可轉(zhuǎn)換債券。針對(duì)這種情況，在以保護(hù)投資者利益為目的的前提下，國(guó)有企業(yè)必須在發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券上增設(shè)相關(guān)的回售條款，條款中應(yīng)該明確指明若發(fā)行人的股票在距離可轉(zhuǎn)換債券到期之日的某個(gè)特定時(shí)期之前仍不能正常發(fā)行和上市，那么投資者完全有權(quán)將自己所持有的由該企業(yè)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券按照票面價(jià)格與銀行同期存款利率之和回售給發(fā)行人。

第二，發(fā)債主體在改制前后的一致性上存在問題。對(duì)于國(guó)有非上市企業(yè)而言，若要發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，那么發(fā)債主體和轉(zhuǎn)股主體在資產(chǎn)一致性和法律一致性方面均存在問題，這是由發(fā)行人由非上市公司向上市公司轉(zhuǎn)變而引起的。投資者所持有的公司債券在法律和資產(chǎn)方面必須與債券轉(zhuǎn)換之后其所持有的公司股票的主體是完全一致的，否則就會(huì)造成法律風(fēng)險(xiǎn)。作為金融工具的一種，可轉(zhuǎn)換債券的投資價(jià)值受到多種因素的影響，例如轉(zhuǎn)股主體的資產(chǎn)狀況、轉(zhuǎn)股主體所經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)質(zhì)量等，所以，發(fā)債主體和轉(zhuǎn)股主體必須保持一致，只有這樣才能確保可轉(zhuǎn)換債券投資價(jià)值的穩(wěn)定性和準(zhǔn)確性。國(guó)有企業(yè)在上市前要發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)該先進(jìn)行資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)評(píng)估、成了股份公司等方面的改變。作為可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行主體的國(guó)有企業(yè)必須符合已經(jīng)改制為有限責(zé)任公司或股份有限公司的前提，并且已經(jīng)借助各種合理手段將轉(zhuǎn)制上市后的不確定因素減少到最低。只有這樣才能有效避免發(fā)債主體在改制前后的不一致問題，也能夠確保可轉(zhuǎn)換債券投資價(jià)值的穩(wěn)定，從而確保投資者的切身利益。

四、結(jié)束語

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，利用可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行恰當(dāng)?shù)厝谫Y，能優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)獲得進(jìn)一步發(fā)展。但是，可轉(zhuǎn)換債券也存在很多問題，這些問題在可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)不斷發(fā)展成熟的過程中，通過企業(yè)的努力，可以得到有效地規(guī)避。總而言之，國(guó)有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)該符合發(fā)行要求，切實(shí)保護(hù)投資人的利益，推動(dòng)企業(yè)自身的深化改革。

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