證券投資基金的交易行為及其市場影響

郭宇前

摘 要：在我國證券投資基金交易行為中，“羊群行為”是比較明顯的特征，一定程度上影響著股票市場的正常運行，因此，對證券投資基金的交易行為需要正確引導和看待。本文對證券投資基金的交易行為和其對市場的影響進行了分析探討。

關鍵詞：證券投資基金；交易行為；市場影響

在投資基金中，有兩種投資結(jié)構(gòu)，即機構(gòu)投資者和個人投資者。其中，個人投資者向來被認為是影響中國股市變化的重要因素，所以，我國對證券投資基金的投資者作出了針對性的調(diào)整，在促進我國證券投資基金的發(fā)展的同時，實際運行過程中也出現(xiàn)了不少問題，比如，基金試點階段的規(guī)范性不足等，導致我國投資基金市場缺乏穩(wěn)定性。因此，需要不斷研究并進一步改善我國投資基金市場。

1 證券投資基金的交易行為

1.1 羊群行為

羊群行為主要是指在證券交易投資過程中，投資者出現(xiàn)的模仿和學習行為，從而導致不少投資者會在同一時期內(nèi)買賣相同的股票。具體來說，在投資過程中出現(xiàn)羊群行為，會導致投資者從同一角度思考問題，進而采取類似的應對措施，或者采用接近的經(jīng)濟模型以及采取類似的手法處理信息等等。在這樣的情況下，機構(gòu)投資者也會相應地作出交易反應，就仿佛羊群一般呈現(xiàn)了群體效應，所以被稱之為羊群行為[1]。對于羊群行為，不同人有著不同解讀，但總體來說可以范圍兩種：一種認為羊群行為會給股票市場的政策運行帶來不利影響；另一種認為羊群行為不會對股票市場運行產(chǎn)生不利影響。正如國外有些研究者認為，基金持有人和基金經(jīng)理存在著一致的代理-委托關系，獲得最高報酬是共同目的，因而對于股票價值的判斷和采取的策略往往會不自覺地模仿，以免自己的推斷和市場實際情況相差太多。

1.2 反饋策略

反饋策略主要是指在股票市場交易過程中投資者采取的應對策略，其主要有兩種方式，即反饋策略和負反饋策略。正反饋策略主要是指買下股票市場中的強勢股，同時將弱勢股票賣出的一種策略，負反饋策略正好與之相反。對于反饋策略的實施，證券分析師和基金經(jīng)理人是需要評估股價之后才進行的，也就是說要以股票過去的收益情況為基礎。然而以市場發(fā)展而言，股票未來的發(fā)展情況并非等同股票過去的收益情況，所以通過股票過去的收益情況來評估現(xiàn)行的股價是不科學的，因為那樣評估出來的股票基礎價值有可能會和現(xiàn)行的股價產(chǎn)生很大的差異，進而影響股價[2]。但對于證券投資基金交易中的反饋策略，有些學者也提出了不同的看法。比如，他們認為機構(gòu)投資者的反饋策略就某種程度上來說是存在理性意義的。因為反饋策略并非倉促決定的，而是市場參與者在了解了股票市場信息之后，經(jīng)過一段較長時間而作出的交易反應，因而反饋策略是具有一定有效性的，并不會引起股票市場的大波動。同時，不同機構(gòu)投資者會采取不同的反饋策略，比如，有些投資者采取正反饋策略，而有些投資者采取負反饋策略，這樣一來，兩者作用相互抵消，恰好有利于股票市場的平衡，從而股票市場得以正常運行。

2 羊群行為產(chǎn)生的原因

2.1 上市公司行為與基金運作模式之間的矛盾

基金投資從理論上來說應該適當分散，充分發(fā)揮基金組合投資的優(yōu)勢，然而實際情況卻并非如此，我國的制度改革的不完善以及受市場約束力的影響，上市越早的公司往往獲取的經(jīng)濟盈利越少。所以，在我國股票市場中，藍籌股和優(yōu)質(zhì)成長股并不多，投資者可投資的種類不不多。另外，在經(jīng)營和發(fā)展的過程中，企業(yè)往往需要大量的資產(chǎn)重組，導致企業(yè)的產(chǎn)業(yè)特征和經(jīng)營收益狀況不穩(wěn)定，基金也不能保持固定的投資風格，所以市場上就會出現(xiàn)多個基金買賣相同股票的情況[3]。

2.2 短線投機理念和理性投資的矛盾

從我國目前股票市場情況來看，短線投機觀念很嚴重，呈現(xiàn)投機性高、換手率高的特點?；鹄硇酝顿Y理念、中短線投機觀念兩者之間的矛盾非常明顯，基金經(jīng)理往往被迫放棄理性投資理念和成長性投資理念，改成短線投資，以順應市場的短線投機觀念。

2.3 中小投資者的投資理念與基金性質(zhì)的矛盾

基金投資作為一種長期投資，需要投資者從長遠的角度投資理財，然而實際情況卻是：很多投資者以短期投資理念為基金的投資理念，期盼在短期內(nèi)可以獲取明顯收益，帶來巨大收入。所以，當基金凈資產(chǎn)值下降時，我國中小基金投資者就會改變投資理念，出現(xiàn)羊群效應，進而形成“羊群行為”。

3 投資基金交易行為對市場的影響

證券投資基金交易行為對市場的影響可以從以下三個方面分析：

3.1 羊群行為的影響

對于羊群行為對股市的影響，不同學者有有不同的看法，有些學者認為基金經(jīng)理的判斷和建議與其報酬掛鉤，因此，基金經(jīng)理會為了獲得更好地業(yè)績，從而模仿其他人的行為，以免自己落后于市場同行，這樣一來，就會加大股票市場的買賣壓力，股價劇烈波動，從而影響了股市的正常運行。然而有些學者又認為機構(gòu)投資者如果獲取了更多的評估股票價值的信息，也會買入市場中價值被低估的股票，同時遠離或者賣出價值被高估的股票。這樣一來，羊群行為雖然導致了個人投資者的不理性行為，但對于機構(gòu)投資者來說，卻可以作出理性的行為，從而讓股票市場處于平衡狀態(tài)，甚至促進股票市場的正常運行。在這種條件下，股市并不會隨著羊群行為的出現(xiàn)而劇烈波動[4]。

3.2 反饋策略的影響

對于反饋策略對股市的影響也存在不同的看法。在有效市場理論中，反饋策略是非理性的，所以會影響股市和股價的正常運行，股票市場會因此劇烈波動，對股市的健康發(fā)展產(chǎn)生不利影響。但也有些學者認為不同機構(gòu)投資者會按照自身的想法選擇投資策略，所以，股票市場上會出現(xiàn)正反饋策略，也會出現(xiàn)負反饋策略，而這兩種策略正好可以相互抵消，其實不會影響實際的競爭情況，也會給市場價格帶來較大波動。

3.3 實證檢驗結(jié)果

羊群行為從理論上來說，其對股市的影響是雙向的，具體影響需要結(jié)合投資者具體的投資行為而定，所以，必須從實證方面來分析證券投資基金行為對市場的影響。有學者研究了上世紀末十年來美國幾百家的股票基金，發(fā)現(xiàn)并沒有出現(xiàn)顯著的羊群行為，然而在小公司中發(fā)現(xiàn)了少量的羊群行為，主要原因是小公司缺乏足夠的股市信息，其基金經(jīng)理只能跟隨其他基金的交易行為[5]。另外，也有學者對市場公司股票基金展開了實證研究，結(jié)果證明，在樣本中確實具有羊群行為，但卻沒有引起股票市場的波動。由此可見，理性的羊群行為會促進股市的運行。

4 結(jié)束語

在證券投資基金交易中，羊群行為并不一定會對股票市場帶來不利影響，要根據(jù)實際情況來定。我國現(xiàn)行的股市中，由于存在很多因素，比如，國內(nèi)的制度、機構(gòu)投資者的思維、個人基金投資者的投資理念等等，才會出現(xiàn)不受控制的羊群行為，這恰好警醒了我國股市運行制度需要進一步改善。所以，我國相關部門和人員需要針對證券投資基金交易問題，采取有效措施，盡可能控制羊群行為對股市的不利影響，加強對股市的監(jiān)管；提高上市公司的盈利書評；引導投資者采取正確的投資理念，從而促進市場健康運行，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻

[1]張曉瑞.證券投資基金對股市波動性影響的實證研究[D].西南大學，2016.

[2]孫貝.我國證券投資基金羊群行為的實證及演化博弈研究[D].中南大學，2013.

[3]亓彬.證券投資基金對股票市場穩(wěn)定性影響及其作用渠道研究[D].山東大學，2013.

[4]尤佳.我國證券投資基金羊群行為及正反饋行為相關性研究[D].東北大學，2012.

[5]吳遲.我國證券基金股票需求反饋交易的實證分析[D].暨南大學，2011.endprint