明斯基的金融不穩定假說

何為“明斯基時刻”

10月19日，十九大中央金融系統代表團的團組討論上，周小川在談到防范系統性金融風險的重點時稱，中國要重點防止“明斯基時刻”出現所引發的劇烈調整。明斯基時刻是指美國經濟學家海曼·明斯基所描述的時刻，即資產價值崩潰的時刻。主要是經濟長時期穩定可能導致債務增加、杠桿比率上升，進而從內部滋生爆發金融危機和陷入漫長去杠桿化周期的風險。正如《下一場全球金融危機的到來》一書的作者所闡述的，明斯基最重要的觀點是“穩定中內含著不穩定”。當我們似乎實現了強勁、穩定的經濟增長時，這已經為經濟崩潰埋下隱患。

《下一場全球金融危機的到來》

推薦指數：★★★★★

作者：L.蘭德爾·雷（L. Randall Wray）

出版社：中信出版社

出版時間：2016年5月

即使是美國政府自主的調查結果也指出，全球金融危機的原因包括公共管理者無法約束失控的金融體系。《金融危機調查報告》 很好證明了危機是可以預見并可以避免的。但是， 危機不僅僅發生了，而且并非意外沖擊。大銀行在監管者的眾目睽睽之下一手催生了危機。

總是對失敗的金融行為和事由揪住不放，并不值得稱贊。但此次危機的肇事者，那些大銀行和影子銀行的最高管理層完全逃過了責任追究。不過，在明斯基的觀點里，假如我們從戰后金融體系變遷這樣的長期來觀察，也會得出結論，危機并不能完全歸罪于幾個人。

危機后，經濟學界才后知后覺研討出導致危機發生的誘因。以下因素導致克魯格曼等主流經濟學家未能及時判斷危機來臨：黑天鵝和肥尾效應（black swans with fat tails）；美聯儲將利率長期保持在低位；忽視了影子銀行（克魯格曼最著名的言論）。因此，主流經濟學家很無辜，他們覺得如果將肥尾風險、資產價格泡沫和影子銀行計入模型，是可以預測危機的。

盡管我們認為上述三方面因素推動了全球金融危機的形成，但明斯基認為這些都無關緊要，主流經濟學界認為市場本身是基本趨于平衡的觀點就是有問題的。

大家都熟知亞當·斯密（Adam Smith）關于看不見的手的比喻，市場經濟中每個個體在追求個人的利益同時，會被看不見的手引導，自動實現整體的最優結果。從技術上分析，個體應該會對價格信號做出相應反應，從而在市場出清的均衡價格上實現供需雙方的平衡。

例如，對工程師的需求超過了供給，則工程師的工資上漲，更多大學生投向此專業就職，實現了均衡工資水平。在這個水平上，供給和需求達到了平衡。同樣地，小飾品的供給超過了需求，生產者會自動削減生產，降低價格，直至需求和供給都實現了均衡。

市場經濟會達到這樣一個狀態，每一個方面同時達到了均衡，即一般均衡。在這個狀態中，不僅供給和需求相等，一般均衡自身也是穩定的，當發生波動時，看不見的手會自動將之調節至平衡。

雖然新古典主義經濟學家們基于這一假設展開研究，但他們并不認為真實的經濟總處于均衡中。由于黑天鵝和肥尾效應， 經濟時常發生波動，不過，自有看不見的手將之推回至均衡。關于市場的力量多久能發揮作用，主流經濟學家之間仍有爭議。克魯格曼對此有著名論斷，在新凱恩斯主義經濟學家（“saltwater”，以東岸的哈佛、耶魯和普林斯頓大學為代表） 和新古典主義經濟學家（“freshwater”，以芝加哥大學為代表）之間做出了明確的區分。新凱恩斯主義經濟學家堅持固有的市場摩擦阻礙了經濟回歸平衡，因此支持凱恩斯主義和政府干預，而新古典主義經濟學家堅信市場自身的力量，主張自由經濟和市場經濟，政府的干預不僅無用甚至有害。

相較而言，明斯基堅持當代市場經濟并沒有看不見的手在背后操作，無法自動實現均衡。相反，即便達到了經濟學家們理想的均衡狀態，由于市場自身的不穩定性，其內在動力使得這一狀態無法持久，直至下一次均衡來臨，因此穩定中蘊含著不穩定。

靜止的狀態在不斷改變行為、決策和商業機會。正是由于市場參與者預期貨幣政策會持續寬松，而不考慮黑天鵝和肥尾效應，伯南克主席的大緩和時期難以持久。在穩定的經濟狀態下，市場趨于飽和，賺錢的機會也會減少。穩定的經濟狀態下，會有增加稅收、減少開支等措施，實現緊縮的財政政策和貨幣政策，由于穩定時，市場風險較低，監管力度將放寬，以上的政策導向促使市場參與者趨向于冒更多的風險，因此市場總是從一個穩健的狀態走向脆弱。

明斯基認為主流經濟學家觀點有誤，市場自身是不穩定的，必須通過控制來達到穩定。即便如此，周期問題依然沒有永久解決之道，因為“穩定狀態自身就不穩定”，市場會突破限制，引發下一輪衰退。

明斯基認為經濟穩定的最大威脅是繁榮，因為繁榮會滋生高風險行為，最終引發危機。引發危機的最大危險不是經濟由溫和轉向滯脹，而是由溫和轉向爆炸。

以上便是明斯基的基本理論，和新凱恩斯主義和新古典經濟學家的觀點迥異，后者期望實現均衡，經濟模型均要求穩定，建立在市場看不見的手之上。沒有了這些，其理論大廈將崩塌。

部分新凱恩斯主義經濟學持反對意見：假定明斯基的理論無誤，則經濟動態體系里的穩定轉瞬即逝，任何試圖促進穩定的行為最終只是帶來不穩定。但實際戰后經濟進入相當長的一段穩定期，說明政策發揮了作用，明斯基過于悲觀了。

事實上，伴隨長期穩定期而來的，是加劇的不穩定性和一系列金融危機，證實了明斯基的觀點。在羅斯福新政帶來的穩定期內，諸多迅速發展的機構中都包含了不穩定因素。金融機構為了盈利，千方百計逃避監管，同時當局逐步放松了監管力度，風險不斷累積。

隨著金融體系的進化，發揮的作用不再是促進穩定性，相反不斷產生脆弱性。因此，需要設立新機構重建金融體系，避免經濟產生泡沫。隨著時間的推移，簡單重復羅斯福新政難以奏效，需要發明新的新政措施。

作者簡介：

L.蘭德爾·雷是美國堪薩斯城密蘇里大學教授，巴德學院利維經濟研究所的高級學者。他撰寫出版了多部論著，如《現代貨幣理論與理解現代貨幣》。他曾師從經濟學家海曼·明斯基，并與其合作共事多年。