基于KMV模型的政府償債能力分析

何東生

[摘要]隨著我國地方政府債務的擴大和債務風險的累積，正確評估地方政府的償債能力變得至關重要。本文以z市為例，運用KMV模型對該市地方政府償債能力進行實證分析。分析結果指出，Z市地方政府債務目前雖然不存在違約風險，但其償債能力正在逐漸減弱。

[關鍵詞]地方政府債務；償債能力；KMV模型

1引言

中國目前的債務總和占GDP的比重十分高，去杠桿已顯得至關重要。尤其是地方政府債務，據統計，截止2016年年末我國地方政府債務余額高達22.32萬億。隨著地方性債務水平的上升，如何正確評估地方政府的償債能力變得至關重要，傳統的關于償債能力的分析方法主要有專家分析法、評級方法和信用評分方法。這三種方法的度量模式是一致的，即首先選取一個最能夠涵蓋一切影響償債能力的指標集合，在此基礎上，通過利用神經網絡、加權等方法對指標集合進行加總，最終得出一個總分。但這些方法帶有一定的主觀性，不能客觀地評估償債能力?；诖嗣绹鳮MV公司在1997年創立了KMV模型用于估計借款企業違約概率，后來經相關學者改進被廣泛用于評估債務人的違約概率。該模型認為，當給定負債情況下，貸款的違約風險主要取決于債務人所擁有的資產的市場價值。該模型更加科學客觀，被廣泛用于各類信用風險評估。本文以四川省z市為例，運用KMV模型對其地方政府償債能力進行分析，以求科學量化其債務風險。

2四川省z市政府償債能力的實證研究

2.1KMV模型簡介

KMV模型的理論基礎是Black-Scholes-Merton期權定價模型，其基本思想是把股權看作期權，將該思想用于測度地方政府債務的信用風險時可以理解為，地方政府將地方財政收入權“轉移”給債權人，當然地方政府可以通過債務到期時償還全部債務重新獲得地方財政收入權。當地方債務到期時，若可用于償債的地方財政收入超過負債總額，則地方政府償還債務并重新獲得地方財政收入權：反之，地方財政收入無力償還債務，則地方政府發生違約。

2.2數據說明

本文實證研究采用四川省Z市2006-2015年相關數據，數據來源于針對Z市財政局的調研報告。

2.3關鍵參數的確定

障等必要支出，得到Z市2006年-2015年間可供擔保財政收入Mt。到期需償還的債務本息和Bt：基于數據可得性，以Z市2012年-2015年z市政府實際償還貸款的還本付息額來替代其到期需償還的債務本息和Bt。

可為地方債務提供擔保的財政收入的增長率g和變動率σM：由于可得的Z市政府需償還貸款的還本付息額數據只包括2012年-2015年，因此違約距離DD的計算也只能在2012年-2015年進行。根據2006年-2014年各期的可供擔保財政收入數據Mt，可計算得2012年-2015年的財政收入增長率g及其變動率σM。

2.4實證研究結論

將上述各個關鍵參數的計算結果，帶入KMV模型，得到Z市政府2012年-2015年的違約距離及預期違約概率，計算結果分別見表1和圖1。

由計算結果可知，Z市2012年-2014年的政府債務違約距離呈逐年下降狀態，2015年有小幅回升，相應地，預期違約概率逐年上升，償債能力處于逐步減弱的態勢。

3結語

地方政府債券有著不可忽視的違約風險，從實證研究結果可以看到，四川省z市的違約概率也在逐年上升。雖說地方債券有政府進行財政兜底，不會出現違約的情況，但就財務數據本身來說，仍存在一定的債務風險，守住不發生區域性金融風險是我國全面深化改革中重要的底線，應當引起重視。因此我們要建設和完善開放的地方債券市場環境和配套設施，引入信用評級、承銷商、保險商、法律、會計等金融中介，采用市場化的發行方式，以此來降低地方政府的債務違約率。endprint