利用“深港通”平臺實現對外投資的新機遇與新思路

歐陽紅兵　吳晨瑜

摘要：“深港通”的正式開通，完全打開了內地與香港市場的互聯互通通道，也為內地投資者進行對外投資提供了新契機。有大量文獻研究“深港通”的運行機制與信號意義，但很少有文獻從實務角度對“深港通”帶來的對外投資機遇以及如何把握這種機遇進行研究。基于“深港通”視角，梳理“深港通”為內地投資者對外投資帶來的機遇，具體分析對外投資思路，對內地投資者合理運用資金進行對外價值投資具有實踐性意義。

關鍵詞：深港通；價值投資；新機遇；投資思路

2016年底，“深港通”正式開通，內地與香港市場互聯互通機制完全開放。2017年過半，內地滬深股市卻表現不佳，不能為內地投資者帶來預期收益，大量場外資金不敢再輕易進入內地市場進行投資，而內地投資者又亟待尋求一種投資渠道來進行價值投資。由此可見，在闡述“深港通”的內涵、總結其積極意義的同時，梳理“深港通”為內地投資者對外投資帶來的機遇，分析具體的對外投資思路，對內地資金進行對外價值投資具有實踐性意義。本文將分析如何利用好“深港通”這一平臺，把握“深港通”為內地帶來的對外投資新機遇，并在此基礎上，進一步從微觀具體層面闡述具有實踐性、針對性的對外投資新思路。

一、“深港通”的核心內涵與積極意義

“深港通”是一種深港股票市場互聯互通的機制，分為深股通和港股通兩個部分。深股通包括市值60億元人民幣及以上的深證成分指數和深證中小創新指數的成分股，以及在深交所上市的A+H股公司股票。港股通包括恒生綜合大型股指數成份股，恒生綜合中型股指數成份股，市值50億元港幣以上的恒生綜合小型股指數成分股，以及在香港聯交所主板上市A+H股公司股票。由于本文重點關注內地市場對外投資的渠道，所以以下將重點研究“深港通”下港股通給內地帶來的對外投資機遇。“深港通”下港股通要求投資者是機構投資者和證券賬戶、資金賬戶余額合計不低于50萬元的個人投資者，內地投資者需委托深交所會員，通過深交所證券交易服務公司，向香港聯交所進行申報，買賣機制范圍內的聯交所上市股票。

“深港通”是國內金融市場通過香港市場推進金融市場國際化的重要一步。“深港通”的推出，進一步解除了內地資金投資港股的限制，拓寬兩地間投資渠道，繞過外匯管制，借助人民幣離岸市場構建一個人民幣投資的完整環流渠道。從宏觀層面看，“深港通”能促進國內金融市場國際化和人民幣離岸中心建設兩個目標的實現，鞏固人民幣在岸離岸市場聯動機制，有助于內地資本市場借鑒香港市場經驗進行改革并健康發展。從微觀層面看，“深港通”也給內地投資者進行對外投資提供了更豐富的投資渠道和投資標的。在投資渠道方面，內地投資者擁有了新的規范化渠道來直接使用人民幣投資香港市場，當投資者需要資金撤回時，也多了一種資金回流的規范選擇。在投資標的方面，目前不僅有機制設計下港股通的投資標的供內地投資者選擇，而且2017年伊始，香港政府在施政報告中明確指出，ETF互聯互通將在今年推動實施，這更為內地投資者進行對外投資提供了一種良好選擇。

二、“深港通”給內地帶來的對外投資新機遇

（一）更多的價值投資契機

由于中國股市建立初期指導思想的偏離，上市定價機制和市場監管機制的不健全，在很大程度上造成了股價偏高的現象，具體反映為平均市盈率遠高于國際市場，也與國際市場基本隔離，從根本上阻礙了投資者針對資產進行理性的價值評估和投資決策。而香港資本市場高度開放和國際化，與全球資本市場的基本一致，更注重的是股票的投資價值。價值投資的好處在于投資成本較低，更看重上市公司的基本面，有利于對上市公司的監督，有利于市場的穩定。“深港通”的開通在實現兩地市場互聯互通、為兩地普通投資者提供更豐富的投資標的的基礎上，將使內地市場的投資理念發生根本性變化，資產的價值評估將受到國際市場的重要影響，能有效緩解市場換手率高、投機性強的問題并減少市場的波動性。

圖1整理了從2016年5月至2017年5月深交所A股平均市盈率和恒生指數平均市盈率數據。其中恒生指數選股范疇包含了在香港交易所主板做第一上市的股票，是反映港股市價變動趨勢最有影響力的指數，因此恒生指數平均市盈率對港交所主板股票市價變動具有極強的代表性，在此選取恒生指數市盈率作為港股市價變動的代表。根據圖1顯示，從2016年5月到2017年5月，深交所A股平均市盈率走勢一直在恒生指數平均市盈率走勢之上，且最新數據顯示，2017年5月，恒生指數平均市盈率為14.75，深交所A股平均市盈率為34.06。以單日市盈率為例，2017年6月7日，深交所A股市盈率為34.88，恒生指數市盈率為14.93。由此可見，不論是歷史數據還是未來發展趨勢，港股平均估值都遠低于深交所的A股，對內地投資者來說，“深港通嚇的港股通具有很高的投資價值。

（二）更少的港股投資中間環節

“深港通”的啟動不僅在宏觀層面上帶來積極影響，在微觀層面上也將給投資者帶來許多便利。在“深港通”開通之前，內地投資者想投資港股成長股需要許多中間環節，比如需要持護照去香港的銀行或證券機構開立證券投資賬戶。而目前借道“深港通”，內地投資者投資港股就不再需要冗雜的中間環節，不再受到外匯管制，在股市交易中涉及的投資總額度也不再受到限制。而且由于結算方式是直連跨境結算，內地投資者也不需要再將人民幣兌換成港幣后再進行港股投資。同時，國內A股市場的進一步開放使得海外投資者獲得了投資中國優質資產的重要渠道

（三）更安全的資金避風港

一方面，由于“深港通”帶來的正面效應，恒生指數回報率在過去三個月明顯高于上證指數回報率和深成指數回報率，增加了港股的吸引力。另一方面，根據上一年人民幣外匯牌價變動趨勢，2016年底人民幣兌美元中間價以及即期匯率分別相比2016年初貶值6.8%和6.9%，加之進入2017年，民眾重新擁有5萬美元的兌換外匯額度，因此人民幣貶值壓力巨大。在這種情形下，內地投資者進行海外資產配置的吸引力顯著增加。由于港元與美元掛鉤，因此在人民幣貶值預期的情況下，內地投資者可以借道“深港通”，將部分資產配置用于優質港股的投資，至少在中期可以尋求到資金的避風港，規避持有人民幣貶值的風險。endprint