2018年全球經(jīng)濟(jì)的六只“黑天鵝”

2017年，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出了以下幾大特點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇由美國擴(kuò)散至眾多發(fā)達(dá)與新興經(jīng)濟(jì)體；美聯(lián)儲之外的主要國家央行也相繼釋放即將收緊貨幣政策的信號；全球貿(mào)易與跨境資本流動明顯復(fù)蘇；不少國家的資產(chǎn)價(jià)格快速上漲。而全球經(jīng)濟(jì)之所以能夠在2017年表現(xiàn)良好，很重要的一個(gè)原因是市場擔(dān)心的“黑天鵝”事件基本上沒有發(fā)生。然而，這并不意味著風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)消除。展望2018年，筆者認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)的“黑天鵝”至少有六只，按照爆發(fā)概率由高至低排序如下：

“黑天鵝”之一，是全球地緣政治沖突升溫。盡管2017年全球地緣政治沖突并未顯著升級，但相關(guān)壓力仍在集聚，或在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)突然釋放，并對全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與金融市場穩(wěn)定造成新的沖擊。目前的地緣政治沖突有兩大熱點(diǎn)。其一是朝核沖突。最近朝鮮試驗(yàn)的彈道導(dǎo)彈據(jù)稱已經(jīng)可以覆蓋美國全境，這是否會讓美國政府的危機(jī)感加劇，并采取更強(qiáng)硬的政策進(jìn)行應(yīng)對？其二是中東地區(qū)。除了沙特的國內(nèi)政權(quán)更迭及其與卡塔爾的外交戰(zhàn)，庫爾德人的獨(dú)立公投運(yùn)動擾動伊拉克、伊朗、土耳其與敘利亞的國內(nèi)政治局勢，俄羅斯與美國在敘利亞的博弈仍在演化外，還有也門薩利赫之死帶來的變數(shù)，以及美國決定將其駐以色列使館遷至耶路撒冷可能引發(fā)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

“黑天鵝”之二，是全球貿(mào)易投資沖突加劇。當(dāng)前，國際貿(mào)易摩擦，尤其是中美貿(mào)易摩擦的陰云并未散去。盡管2017年11月特朗普訪華“滿載而歸”，但最近美國政府拒絕承認(rèn)中國的市場經(jīng)濟(jì)地位，并開始對中國鋁制品征收懲罰性關(guān)稅，則讓市場再度擔(dān)憂中美貿(mào)易沖突升級的可能性，也給2018年中國出口增速乃至GDP增速帶來了新的不確定性。此外，剛剛在減稅方案上取得突破的特朗普政府會不會把貿(mào)易問題作為下一個(gè)政策突破口，也未可知。

“黑天鵝”之三，是歐洲地區(qū)的政治風(fēng)險(xiǎn)重新抬頭。其一，在即將迎來的2018年意大利大選中，如果五星運(yùn)動黨上臺，有可能導(dǎo)致意大利脫歐或其國債違約；其二，2018年法國馬克龍政府能否在法國國內(nèi)勞動力市場改革、歐元區(qū)進(jìn)一步整合等領(lǐng)域取得突破，存在高度不確定性；其三，未來德國聯(lián)合政府政策走向的不確定性提高；其四，英國脫歐與西班牙加泰羅尼亞地區(qū)的獨(dú)立運(yùn)動等風(fēng)險(xiǎn)也會繼續(xù)發(fā)酵。

“黑天鵝”之四，是通脹壓力加速提升或?qū)е旅缆?lián)儲貨幣政策加快收緊。當(dāng)前，美國的經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)十分接近潛在增速，但其核心通脹率卻仍相當(dāng)溫和。據(jù)此，目前市場的普遍預(yù)測是，美聯(lián)儲將在2017年12月加息一次，在2018年將會加息三次左右。但如果明年美國通脹率出人意料地顯著上升，可能會使美聯(lián)儲加快加息與縮表的節(jié)奏。這不僅會影響到美國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長與資產(chǎn)價(jià)格，也會產(chǎn)生非常強(qiáng)烈的外溢效應(yīng)。筆者接下來提到的兩個(gè)“黑天鵝”事件，其實(shí)都與美聯(lián)儲更快加息的風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。

“黑天鵝”之五，是美國股市長達(dá)九年的牛市終結(jié)。本輪美國股市的牛市始于美聯(lián)儲實(shí)施量化寬松政策的2009年，至今已整整九年。目前美國股市的市盈率已經(jīng)非常接近歷史上的高位（如1929年與2001年）。越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始擔(dān)心，美國股市或?qū)⒂缮D(zhuǎn)跌。羅伯特·希勒教授就指出，盡管他不知道本輪股市何時(shí)下跌，但一旦股市轉(zhuǎn)為下跌，其持續(xù)時(shí)間與下跌幅度都可能超出市場預(yù)期，不僅可能通過傳染效應(yīng)沖擊其他國家資產(chǎn)價(jià)格，還可能通過負(fù)向財(cái)富效應(yīng)影響美國的居民消費(fèi)。而消費(fèi)事實(shí)上又是本輪美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最重要的引擎。

“黑天鵝”之六，是部分經(jīng)濟(jì)脆弱的新興市場國家面臨再次爆發(fā)國際收支危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。2016—2017年，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，諸如土耳其、阿根廷、巴西等新興經(jīng)濟(jì)體重新迎來資本流入、本幣升值、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、資產(chǎn)價(jià)格反彈等諸多利好，企業(yè)開始重新大量借入以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)。而一旦美聯(lián)儲更快地收緊貨幣政策，可能會使這些國家再度面臨本幣貶值與資本外流的沖擊。如果應(yīng)對不慎，部分國家甚至有重新爆發(fā)國際收支危機(jī)的可能。