中國企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險防范的思考

(中南大學(xué)工商管理學(xué)院，湖南 長沙 410083)

中國企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險防范的思考

朱昱承

(中南大學(xué)工商管理學(xué)院，湖南 長沙 410083)

中國企業(yè)海外并購的進程不斷加快，但表現(xiàn)并不盡如人意，其中不能對海外并購中的財務(wù)風(fēng)險進行有效控制是并購失敗的主要原因之一。本文從中國企業(yè)海外并購的現(xiàn)狀入手，闡述當(dāng)前企業(yè)海外并購面臨的主要財務(wù)風(fēng)險與成因，并從進行科學(xué)合理的價值評估、采用靈活的支付和融資方式等方面提出了具體的風(fēng)險防范措施。

中國企業(yè)；海外并購；財務(wù)風(fēng)險

一、引言

近年來受益于中國經(jīng)濟飛速發(fā)展以及人民幣匯率的升值，中國企業(yè)海外并購的進程不斷加快，現(xiàn)已成為中國對外直接投資的重要方式之一。2017年1至9月，中國企業(yè)共實施海外并購項目521個，實際交易金額 674.4 億美元。與“走出去”初期的狀況不同，當(dāng)前的海外并購已經(jīng)開始向掌握戰(zhàn)略資源、高新技術(shù)與品牌的更高階段邁進，企業(yè)要想在并購整合之后走得又穩(wěn)又遠，就必須打造出一身“硬功夫”。中企海外并購的成功率不超過50%，海外礦業(yè)收購的失敗率更是超過80%。海外并購中的風(fēng)險問題突出，而其中由并購業(yè)務(wù)中政治、法律、金融等問題的不確定性所導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險，是中國企業(yè)海外并購中的一塊特別需要警惕的“暗礁”。

二、中國企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險的現(xiàn)狀與類型

(一)中國企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險現(xiàn)狀

中國企業(yè)海外并購的起步遠遠晚于西方國家，但自從新世紀加入世界貿(mào)易組織之后，受益于中國經(jīng)濟飛速發(fā)展以及國際影響力的不斷提升，中國企業(yè)海外并購的進程不斷加快，現(xiàn)已成為中國對外直接投資的重要方式之一。根據(jù)國家統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近年以來中國對外直接投資凈額呈現(xiàn)飛躍式發(fā)展，從2004年的55億美元躍升至2015年的1457億美元，并購交易額從2004年的30億美元跨越至2015年的544億美元。最新數(shù)據(jù)顯示，2016 年中國大陸企業(yè)海外投資數(shù)量達到 920 宗，較 2015 年上升 142.1%，交易金額激增至 2125 億美元，幾乎是 2015 年的 3.5 倍，48 宗大額海外投資交易金額超過了 10 億美元；而 2017 年一季度交易數(shù)量為 142 宗，交易金額為 212 億美元，相比創(chuàng)紀錄的 2016 年同期交易數(shù)量下滑 39%，交易金額下降 77%。這是受 2016年底有關(guān)部門出臺政策限制非主業(yè)、非理性大額投資的影響所致。盡管 2017 年第一季度海外投資步伐放緩，第一季度海外并購交易數(shù)量與金額同比雙雙下滑，但與 2015 年第一季度以及之前同期相比，仍有 7 宗大額交易金額超過了10億美元，還是有明顯增長。

(二)中國企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險類型

(1)投資決策與企業(yè)價值評估風(fēng)險

在確定并購目標企業(yè)之后，最重要的是按照持續(xù)經(jīng)營的觀念合理估計被并購企業(yè)的價值。然而，由于信息不對稱的普遍存在，尤其是存在于海外并購中，企業(yè)無法準確判斷被并購企業(yè)的資產(chǎn)價值以及預(yù)期盈利能力，很難準確評估其價值。在絕大多數(shù)情況下，由于信息不對稱，中國企業(yè)會高估被并購企業(yè)的價值，使企業(yè)蒙受高昂的交易成本，對企業(yè)的財務(wù)狀況造成負擔(dān)。

(2)支付與融資風(fēng)險

在海外并購中，通常采用的支付方式有現(xiàn)金支付、股本支付以及債券支付三種形式。不同的支付方式給企業(yè)帶來的財務(wù)風(fēng)險也不盡相同。采用現(xiàn)金支付可能導(dǎo)致企業(yè)資金流動風(fēng)險；使用股本支付則可能會稀釋企業(yè)股權(quán)，而采取債券支付則可能給企業(yè)帶來資金壓力過大的償債風(fēng)險。企業(yè)融資方式有債務(wù)融資與股權(quán)融資兩種。采用債務(wù)融資方式，雖然融資成本較低，且能夠給企業(yè)帶來杠桿收益，但是在企業(yè)經(jīng)營較差的情況下，會產(chǎn)生利息支付風(fēng)險以及償還本金的風(fēng)險。采用股權(quán)融資，雖然不會有償還本金的風(fēng)險，但是融資成本較高，如果企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營未能達到預(yù)期目標，可能引致股東權(quán)益受損。

(3)利率和匯率風(fēng)險

海外并購涉及兩個或以上的國家，通常采取外幣結(jié)算的方式進行支付，兩國之間的貨幣兌換難免會因匯率變動而導(dǎo)致支付額的變動。通常而言，從簽約期至交割期之間，會有一段時間間隔。在這期間，如果人民幣對被并購方國家的貨幣發(fā)生貶值，中國企業(yè)需要支付更多的人民幣才能達到預(yù)期支付要求，進而帶來因匯率變動形成的并購損失。而最近人民幣一直處于貶值狀況，這給中國企業(yè)的海外并購帶來了不利風(fēng)險。

(4)財務(wù)整合與運營風(fēng)險

進行海外并購之后，由于企業(yè)之間的財務(wù)管理制度不同、企業(yè)財務(wù)機構(gòu)以及財務(wù)職能等方面的影響，并購可能不能實現(xiàn)企業(yè)預(yù)期的并購收益。由于國家之間、企業(yè)之間的文化差異與企業(yè)管理方式之間的不同，中國企業(yè)海外并購過程中財務(wù)整合壓力很大，并購前后企業(yè)運營的宏觀環(huán)境的不確定性，可能不但無法給企業(yè)帶來規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，甚至可能給企業(yè)的運營帶來負面影響。

三、雙匯并購史密斯菲爾德案例分析

(一)案例介紹

2013 年，雙匯完成了對美國豬肉生產(chǎn)、供應(yīng)商史密斯菲爾德的并購。雙匯以高出史密斯菲爾德市值將近一倍的價格，在中國銀行與摩根士丹利提供貸款幫助的情況下，收購了其全部流通股份。雙匯國際公司這次并購采用的是杠桿并購方式，以現(xiàn)金方式支付，并對史氏公司的全部債務(wù) 23 億美元繼續(xù)負責(zé)，但雙匯國際公司為這次并購也大舉借債，向中國銀行紐約分行借入 40 億美元貸款，向摩根士丹利借入 39 億美元貸款。雙匯國際公司以協(xié)議收購史氏公司的全部股權(quán)，這次并購雙匯國際公司融資額為 79 億美元。運用財務(wù)杠桿的手段，雙匯國際公司降低了資金壓力，實現(xiàn)了以小博大的國際并購。由于史密斯菲爾德在美國與墨西哥等地陷于環(huán)保相關(guān)的問題，這使得雙匯在并購時也承擔(dān)了較大的風(fēng)險，特別是財務(wù)風(fēng)險。

(二)案例分析

(1)降低評估風(fēng)險

在雙匯并購史密斯菲爾德案例中，雙匯積極尋求各種手段來合理定位目標企業(yè)價值，在國內(nèi)市場環(huán)境下，雙匯對自身能力與發(fā)展前景都進行了客觀、全面的評估。對于目標企業(yè)，雙匯盡可能地完成詳細的信息搜集和研究，一方面與專業(yè)化的團隊合作，全方位、多角度地對并購事項進行策劃。另一方面，為了防止發(fā)生惡意并購與財務(wù)陷阱，雙匯運用市場比較法，同時運用定量的數(shù)據(jù)分析來將目標企業(yè)定價于一個合理區(qū)間。

(2)降低融資風(fēng)險

要降低融資風(fēng)險，關(guān)鍵在于如何將多樣化的融資方式與企業(yè)的實際情況結(jié)合起來。雙匯經(jīng)過科學(xué)測算，結(jié)合自身實力擇優(yōu)選擇融資方案。在本次并購案例中，雙匯只需支付較低的費用就可獲得巨額融資得益于杠桿融資方式的選擇，提高了并購的可能性，解決了資金問題。

(3)降低支付風(fēng)險

采用多種支付方式，較單一的支付方式能夠更加有效地規(guī)避風(fēng)險。雙匯以自身的財務(wù)狀況來估算目標企業(yè)，充分考慮和尊重了目標企業(yè)的情況和要求，選擇混合的支付方式，結(jié)合現(xiàn)金、股權(quán)、債權(quán)等方式，滿足雙方的支付需求。

(4)降低整合風(fēng)險

雙匯在并購史密斯菲爾德時，一是確保自身和并購企業(yè)擁有穩(wěn)定的資金運轉(zhuǎn)，將未來現(xiàn)金流控制在合理區(qū)間；二是進行技術(shù)的改良與分享，相互取長補短，相互借鑒，同時在雙方的合作下，穩(wěn)定成本的波動。

四、中國企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險防范的對策

由于種種原因，中國企業(yè)對海外并購財務(wù)風(fēng)險控制防范尚不到位，面臨的財務(wù)風(fēng)險仍然較高。如若想要中國企業(yè)能夠穩(wěn)健的走上國際舞臺，圓滿完成海外并購夢想，必須加強對財務(wù)風(fēng)險的防范控制。

(一)進行科學(xué)合理的價值評估

首先，企業(yè)需要了解自身的整體狀況，關(guān)注外部政策的改變是否會對企業(yè)的決策產(chǎn)生影響。其次，對企業(yè)目前的運營狀況進行分析，是否有必要進行海外并購，海外并購是否能夠給企業(yè)帶來預(yù)期的經(jīng)濟效益。最后，對存在的問題做出提前防范，利用財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)適時調(diào)整企業(yè)運營戰(zhàn)略。

除了做好自我評估以外，準確評估被并購企業(yè)價值也是防范財務(wù)風(fēng)險的一個重要手段。企業(yè)可以借助第三方評估機構(gòu)，對被并購企業(yè)進行全方位的財務(wù)調(diào)查，還可以與被并購企業(yè)簽訂法律協(xié)議，要求被并購企業(yè)對財務(wù)信息的準確性做出擔(dān)保；除此之外，企業(yè)在評估時應(yīng)當(dāng)選取適當(dāng)?shù)膬r值評估方式。

(二)采用靈活的支付和融資方式

中國企業(yè)進行海外并購時，需要在自有資金、債務(wù)融資與股權(quán)融資三種融資方式之間尋求一個平衡點，使融資成本最低的同時，又能夠保持財務(wù)風(fēng)險最小化。為此，企業(yè)需要不斷拓寬融資渠道，保證融資渠道的多元化，同時可以通過運用各種金融工具，如遠期外匯合同、套期保值、外匯期權(quán)等方式來適當(dāng)防范由匯率變動帶來的財務(wù)風(fēng)險。

(三)運用金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險

中國企業(yè)可以通過運用各種金融工具，如遠期外匯合同、套期保值、外匯期權(quán)等方式來適當(dāng)防范由匯率變動帶來的財務(wù)風(fēng)險。遠期外匯合同允許中國企業(yè)在并購時，按照之前與銀行約定的匯率購入或者賣出貨幣；套期保值是企業(yè)在進行海外并購前，同時買入或者賣出外幣，保證企業(yè)的實物交易與資本交易在時間、金額、比重上相同；外匯期權(quán)是指企業(yè)在實施海外并購前，先買入一份看漲期權(quán)，以此來抵消匯率變動帶來的風(fēng)險。

(四)有效進行整合和運營風(fēng)險管理

并購之后，企業(yè)需要對并購雙方的財務(wù)目標、財務(wù)制度體系和資產(chǎn)負債以及現(xiàn)金流進行整合。為了規(guī)避企業(yè)整合后可能產(chǎn)生的運營風(fēng)險，中國企業(yè)應(yīng)當(dāng)制定科學(xué)嚴密的經(jīng)營方案。在綜合考慮并購雙方優(yōu)劣勢的前提下，對企業(yè)長期發(fā)展有負面影響的業(yè)務(wù)，需要及早從企業(yè)中分離出去，以免降低企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績；而能夠給企業(yè)長期發(fā)展帶來利益的項目，應(yīng)該重點培養(yǎng)，使其成為企業(yè)的核心業(yè)務(wù)。

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