東盟主要貨幣走勢初探

文/全德健 編輯/張美思

東盟主要貨幣走勢初探

文/全德健 編輯/張美思

當前，東盟國家的基本面已得到改善，足以抗御熱錢的流出和市場價格的波動。區域內各國央行也比以往更加密切地關注市場的動向；而來自中國方面穩定的市場和政策導向，也將為東盟市場提供支持。

東盟與中國的經貿聯系較為緊密。對東盟國家的貨幣匯率走勢進行分析，有助于市場投資者規避和處理風險，獲得更大收益。鑒于東盟成員國眾多，且不同國家的經濟基本面、政策和政治環境各異，筆者選擇東盟的主要國家馬來西亞、印尼、泰國、新加坡四國（這四國GDP的總額占2016年東盟名義GDP總和約2.6萬億美元的逾7成）的貨幣，即馬來西亞林吉特，印尼盧比，泰國銖，和新加坡元為代表，探討影響其匯率的主要因素和未來的中期走勢。

馬來西亞林吉特：具有上行潛力

自2017年以來，馬來西亞的經濟增長步伐穩步加快。這主要得益于國內開發和基建投資的力度加大，以及國際資金的回流。2016年，馬拉西亞的國內建筑合約總額年比增長25%，至1760億林吉特。加上新隆高鐵、東海岸鐵路工程、馬六甲皇京港深水補給港口、大馬城發展計劃等其他大型基建項目共約960億林吉特的陸續投入，預計到2018年，馬來西亞的建筑合約總額將會有長足增長。在此推動下，筆者預計，馬來西亞2017年全年的GDP增長可能達到5%，2018年的經濟增速也會維持在5%左右，相比2016年的4.2%更趨樂觀。

在相對良好的基本面背景下，預計馬來西亞央行將會繼續維持其中立的貨幣和利率政策。馬來西亞通膨率在2017年3月達到峰值后開始持續下行，而核心通膨率在2017年上半年也保持穩定。這給予了央行維持現行政策的信心。未來，除非通脹率和家庭負債率有飆升的跡象，否則央行不太可能加息。但是隨著美國加息和對美元利率息差的減少，馬來西亞央行加息的壓力可能會隨之加大。據此預計，其可能會將當前3%的政策利率至少維持到2018年初，以支持經濟在現有軌道上的運行。

政治層面，日期未定的馬國第14屆大選是投資者需評估的一個不確定因素。馬國會將在2018年6月24日任期屆滿時自動解散，一般情況下，執政當局會在國會自動解散前好幾個月擇機舉行大選。也就是說，以現任首相納吉為首的國陣聯盟很可能會在未來的3至6個月內宣布大選日期，并尋求選民委托。從目前的局勢看，現任執政當局仍然占據上風。筆者認為，馬來西亞大選很可能會在2017年年末前舉行，時間大概在10月前后。當局很可能會挾著舉辦東盟運動會及經濟平穩運行的利好勢頭來換取未來5年的執政權。

綜合以上宏觀、貨幣政策和政治風險的分析，筆者認為，林吉特在4個主要東盟貨幣里最有上行潛力。當然投資者也需要注意馬國政治風險和美聯儲縮表所帶來的不確定性。自2016年11月特朗普當選以來，林吉特兌美元在2017年年初跌至歷史新低的4.4975的價位后已扳回多數的跌勢，但仍比其他東南亞貨幣滯后。筆者預計，林吉特兌美元會在一年內從目前的4.28價位微升至4.25。

印尼盧比：上行空間有限

印尼近期公布的經濟報告顯示，其增長前景并不樂觀。2017年二季度，印尼GDP年化增長幅度和一季度一致，為5.01%，低于預期的5.08%。其主因是政府開銷同比萎縮1.94%，反轉了一季度2.71%的增幅。預計2017年下半年，政府開銷和固定投資部門會得到改善，但全年GDP增幅不太會有很大的驚喜。

隨著二季度經濟報告的出爐，市場也開始預計，低于預期的經濟增速及平緩的通膨壓力，很可能促使印尼央行在2017年年底前將其政策利率——7日逆回購利率——降低25個基點至4.50%。此前其央行行長阿古斯也曾暗示，不會關閉降息的大門。

政治方面，總統佐科主政下的印尼政府較為親民和穩定，同時注重吸引外資和基建投資。2016年，印尼政府通過了史上最大規模的290萬億盧比（約220億美元）的基建投資預算。佐科也在2015年力排眾議，批準了雅加達-萬隆高鐵項目。雅萬高鐵計劃為142公里，預計在2018年完工，將會成為東盟第一條高鐵。預料佐科會在2019年大選前繼續保持政策環境的穩定和大力推動基建投資和親商政策，夯實未來數年印尼經濟增長率維持在5%左右的基礎。

在政治局面相對穩定的情況下，印尼央行未來降息的政策動態對盧比來說是一大壓力，再加上美聯儲加息和縮表對美元的支撐，筆者認為，印尼盧比兌美元在年內會維持繼續下探的態勢，到2018年年中，有可能從目前的13.300退至13.700的價位。

泰國銖：相對優異但漲幅有限

泰銖今年在亞洲貨幣群里表現較為優異。從2017年年初至8月初，泰銖對美元以上漲了7.8%。從經濟基本面看，泰國這幾年的增長表現較為平淡，但旅游和基建發展較為突出。2017年一季度，泰國GDP同比增長率為3.3%，稍高于2016年四季度的3.0%。2017年一季度的經濟增長主要受政府開銷和出口拉動，預計這些動能仍會延續至2018年。

旅游業和基建是泰國經濟的兩大亮點。泰國一直是東盟里的旅游大國，旅游收入對GDP的占比從2013年的9%竄升到2016年的17.7%，比全球平均的9%翻了近一倍。從目前的數據看,2017年應該還會創新高。蓬勃的旅游業的背后有賴于泰國旅游基建的發展。出于工業轉型和旅游需求，以及借助中國“一帶一路”倡議，泰國政府近幾年來大力推動基建投資。其中最具戰略意義的是泰國東部經濟走廊（EEC）及泰國4.0政策經濟戰略目標。EEC有望為泰國帶來長期益處，尤其是提升其經濟地位。

政治因素方面，巴育所領導的軍人政府在2014年執政后就著力維持穩定的政治環境，以繼續吸引外資和旅客前往泰國。現在離2018年泰國選舉僅剩一年有余的時間，相信巴育政府會在這段時間快馬加鞭為經濟戰略布局，以提升泰國的競爭力。

泰銖目前仍保持相對堅挺的態勢，但泰國央行已多次對過強的匯率表示關切，不過也尚無跡象顯示央行會出手干預遏制泰銖的升勢。截至2017年7月，泰國通脹率仍在低位運行，甚至在5—6月還出現了輕微的通縮。預計除非通脹率突發性超出央行所容忍的區間，泰國央行今年會按兵不動，維持寬松政策和基準利率在1.5%的水平。因此，泰銖未來不會有太大的上漲空間，盡管資本持續的流入仍然會支持本幣。預計年內泰銖會回吐一些對美元的漲幅，到2018年年中，會從目前的33.25微跌至34.30。

新加坡元：保持中庸之道

2017年第二季度，新加坡的GDP增長率年化終值為2.9%，超出預期。這主要是因為，年初開始的出口復蘇帶動制造業連續兩個季度以高于8%的年化速度擴張，大大超出2016年0.7%的增幅。然而，受到互聯網科技的影響，新加坡工作崗位出現流失，影響到個人消費和零售等領域的增長。餐飲業已連續兩個季度萎縮，是2009年以來的首次。

整體上，新加坡2017年全年的GDP增長應該不會偏離官方預測的2.5%（仍高于2016年2%的實際增長率），且這種低增長率的局面很可能至少延續2到4年，直到由新加坡未來經濟委員會所主導的經濟改革轉型取得初步成效。在這種背景下，預計未來新元匯率走勢會受到一定程度的遏制。不過，這并不代表新元會進入貶值通道。

新加坡沒有自身的利率政策，投資者主要關注的是新加坡央行金融管理局（MAS）的政策和態度。預計金管局會在10月的政策公告中宣布繼續維持新元政策的“中性”立場，以支撐經濟增長，并以更大的靈活度來應對即將到來的美聯儲“縮表”事項。接下來，新元有可能回吐在2017年上半年兌美元的漲幅，在未來的12個月內，從當前的1.36調整至1.42的價位。

美聯儲縮表：沖擊不會太大

對于東盟國家的貨幣而言，除了本國的經濟、貨幣政策及政治風險外，美聯儲的政策及其主導下的美元走勢，也是影響其表現的重要因素。而美聯儲一旦開啟縮表，勢必會沖擊東盟國家。問題的關鍵是其受到的沖擊程度如何，是否會導致貨幣的大幅貶值以及相應國家資本大幅外流等較為嚴重的現象。

事實上，早在2013年的6月，時任美聯儲主席的伯南克關于會在當年晚些時候啟動減緩債券購買節奏（即為taper,“縮減”）的說法，就曾引發市場大范圍的波動（當時被稱為“縮減恐慌”），導致東盟主要成員國的匯率平均下跌9%，印尼盧比更是暴跌20%。

不過，筆者認為，在美聯儲未來縮表的過程中，東盟國家市場不會再出現2013年“縮減恐慌”時的慘烈情況。首先，東盟國家的經濟基本面已得到改善，足以抗御熱錢的流出和市場價格的波動。其次，區域內的各國央行也比以往更加密切關注市場的動向，更愿意出手防止市場的偏離。最后，來自中國穩定的市場和政策導向，如“一帶一路”倡議，也會給東盟市場提供相當有力的支持。

因此，展望未來，雖然美聯儲啟動縮表有助于抬升美元，東盟國家的貨幣因此會受到一定程度的壓制，但受沖擊的程度不會太大。未來東盟國家貨幣的具體表現，主要還是取決于各國自身的經濟基本面、貨幣政策、政治風險等多種因素的綜合影響。

作者單位：大華銀行