企業資金管理中的利率風險分析

尚曉賀+張群

【摘要】與金融企業相比，非金融企業在資金管理中面臨的利率風險類型主要有基準風險、重新定價風險、收益率曲線風險和期權風險，其中企業融資過程中面臨的基準風險是非金融企業最主要的利率風險，在我國深化利率市場化改革的背景下，企業應該重視利率風險管理。

【關鍵詞】企業資金管理 利率風險 融資

一、利率風險概述

利率風險是指經濟主體因市場利率水平的不利變動而導致損失的風險。利率波動對不同類型企業產生的影響可能不同，但是幾乎每家企業都會受到利率波動的影響。由于利率是金融機構特別是商業銀行經營收益的最重要變量，因此在理論和實踐上，對利率的風險分析多聚焦在商業銀行。按照巴塞爾銀行監管委員會的劃分，利率風險分為重新定價風險、基差風險（又稱基準風險）、收益率曲線風險和期權風險。重新定價風險來源于資產、負債和表外業務到期期限（就固定利率而言）或重新定價期限（就浮動利率而言）的不匹配。基差風險來源于，當其他重新定價條件相同時，銀行的資產和負債因為所依據的基準利率變動幅度不同，使得收益利率和成本利率的調節機制不能完全匹配。收益率曲線風險是由于收益曲線的意外位移或斜率的突然變化而對凈利差收入和資產內在價值造成的不利影響。期權風險在國內也稱之為選擇性風險，它是指利率變化時，銀行客戶行使隱含在銀行資產負債表內業務中的期權給銀行造成損失的可能性，即在客戶提前歸還貸款本息和提前支取存款的潛在選擇中產生的利率風險。

二、非金融企業利率風險類型

非金融企業不同于金融機構，面臨的利率風險類型不同。上述四種風險在一定程度上存在于企業資金管理的利率風險中，其中，非金融企業面臨的主要利率風險類型是基準風險和重新定價風險。

首先，企業在融資過程中面臨市場利率的基準風險。我國企業還主要是以間接融資為主、直接融資為輔。根據央行公布的統計數據，我國的直接融資比重呈上升趨勢，但直接融資比重仍然較低，未改變以間接融資為主的融資模式和融資結構。從存量法看，2008～2016年，我國直接融資存量比重從31.52%上升至39.2%，其中，銀行貸款余額和企業債券融資額保持穩步增長，銀行貸款年增長率穩定在13%～15%，企業債券年增長率穩定在22%～24%。從增量法看，2008～2016年，我國直接融資增量比重從15.28%上升至26.37%。2016年，我國債券市場出現利率下行并保持歷史相對低位的利好時期，短期和長期企業債券利率都一度降到3.0%以下，企業融資成本相對極低。但年底受債市降杠桿、貨幣政策收緊和美債利率走高等多種利空因素影響，債券市場利率急速上行，債券融資環境扭轉。10年期國債收益率、3年期AAA級中期票據收益率和3個月同業拆借利率分別從2016年10月的2.69%、2.93%和2.81%上升到2017年6月的3.57%、4.67%和4.50%，上升幅度達0.88%、1.74%和1.69%。債券市場出現違約潮和取消發債潮，其中違約涉及400多億元債務，239家公司自2017年2季度以來共取消發債達2290億元。受債市收緊影響，企業轉向信貸市場。雖然銀行貸款基準利率未上調，但由于央行加大銀行MPA（宏觀審慎評估體系）考核，銀行信貸額度全面收緊，優惠利率逐漸取消，實際貸款利率走高。市場基準利率直接影響企業的外部融資成本。企業外部融資方式均參照一定的市場基準利率，如企業債券和中期票據分別參照國債收益率和中債中短期票據利率，而銀行貸款參照央行基準貸款利率。若市場利率上升，企業債券發行成本也將上升，以浮動利率計息的銀行貸款的利息成本也將直接增加，企業的財務費用增加。

其次，企業帶息資產負債在規模和期限上的不匹配形成的資金缺口面臨再定價風險。從企業層面看，企業帶息資產（金融資產）與帶息負債規模的缺口，面臨市場利率上行可能導致的凈利息支出增加或凈利息收入下降。具體，又可分為，由流動性金融資產與帶息流動性負債的規模之差形成的企業短期內資金缺口，由企業非流動金融資產與帶息非流動負債的規模之差形成的企業長期內資金缺口。如果上述兩種負債都大于資產，則企業的凈利息收入會因為市場利率上行而導致企業經營成本（利息支出）上升，從而削企業抵御風險有能力。另外，當企業的流動性閑置資金規模較大時，因市場利率上升會導致企業資金管理的機會成本增加。

再次，企業所有計息資產和計息負債的內在價值評估和現金流預測面臨收益率曲線風險，主要集中在企業債券久期分析、債券投資及套期保值方面。收益曲線的形狀和斜率可以用來預測市場利率的走勢，但是如果只依賴于收益曲線和以往的經驗對利率未來走勢進行預測，從而制定投資和戰略決策，無疑要承擔比較大的風險。因為，收益率曲線斜率并不完全按照正向收益（期限延長，收益率越高）的方向變動，這是收益曲線風險的來源。收益曲線的斜率會隨著經濟周期的不同階段而發生變化，因而使收益曲線呈現出不同的形狀，導致期限不同的債券收益率之間的差幅發生變化。相比金融機構，非金融企業面臨的收益率曲線風險相對較小。

另外，非金融企業與銀行等金融單位產生的提前還貸或提前支取存款，與相關企業產生的票據轉讓和貼現會給公司的資金管理帶來一定的利率風險損失，相當于商業銀行利率風險中的期權風險。

三、結論和建議

利率市場化下，企業面臨的資金環境復雜多變，利率風險明顯增加。當前，我國金融市場處于去杠桿、防風險和強監管的政策周期，受美聯儲加息和縮減資產負債表影響，國內市場利率上行壓力仍然存在。在市場利率波動加快、資金環境趨緊和金融創新不斷發展的背景下，企業應密切跟蹤市場利率形勢，合理安排債券和銀行貸款的期限和結構，把握融資時點，同時加強企業備付金管理和利率風險管理。

參考文獻

[1]邵伏軍.利率市場化改革的風險分析[J].金融研究，2004（6）：90-103.

[2]王蔚松.利率市場化進程中企業利率風險管理[J].上海國資，2013（6）：82+84.

作者簡介：尚曉賀（1986-），男，漢族，河南安陽人，國網能源研究院研究員，研究方向：公司金融；張群（1987-），男，漢族，北京人，國家電網海外投資有限公司中級經濟師，研究方向：企業財務。endprint