市場特征下會(huì)計(jì)信息對(duì)債券定價(jià)的作用研究

潘海蔚

【摘要】我國的債券市場在新世紀(jì)有著質(zhì)的發(fā)展，債券的定價(jià)是影響市場供求的關(guān)鍵。債券為投資者帶來了更多的融資選擇，它增加了市場經(jīng)濟(jì)的流通，同時(shí)也有助于企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，從而優(yōu)化我國社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。然而債券市場的發(fā)展就當(dāng)前社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不完善，無法獲取及時(shí)、正確的會(huì)計(jì)信息使得債券在定價(jià)過程中出現(xiàn)信息不對(duì)稱的現(xiàn)象。本文分析了市場特征下會(huì)計(jì)信息對(duì)債券定價(jià)的作用，這對(duì)于完善我國債券市場的定價(jià)機(jī)制具有重大意義。

【關(guān)鍵詞】債券定價(jià) 會(huì)計(jì)信息 定價(jià)機(jī)制

一、債券定價(jià)及會(huì)計(jì)信息的范疇

（一）會(huì)計(jì)信息

我國會(huì)計(jì)自有市場經(jīng)濟(jì)以來，在很長時(shí)間內(nèi)，信息都是主觀內(nèi)容并產(chǎn)生于客觀環(huán)境下，同時(shí)各種事物表現(xiàn)出來的特點(diǎn)和相關(guān)變化的其他情況是信息可以較為真實(shí)的反映出來的。所以在聯(lián)系客觀事物的同時(shí)，信息還可以起到主導(dǎo)人的思想和行為的作用。會(huì)計(jì)信息在客觀及主觀環(huán)境中很重要，尤其是在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，會(huì)計(jì)信息同樣占據(jù)比較重要的地位，企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中，所依賴的具有價(jià)值性的數(shù)據(jù)，就是指會(huì)計(jì)信息中的處理對(duì)象。綜上所述，會(huì)計(jì)信息是企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中最真實(shí)的反映在使用的財(cái)務(wù)報(bào)表和財(cái)務(wù)報(bào)告中的內(nèi)容，能夠預(yù)測(cè)企業(yè)未來的發(fā)展情況。

（二）債券定價(jià)

債券是一種按約定條件償還本金的金融契約，它的本質(zhì)其實(shí)就是債的證明書，反映的是投資人和發(fā)行人之間的一種債務(wù)關(guān)系，投資人（債券的購買者）通常就是債券持有者即債權(quán)人，發(fā)行人即債務(wù)人。從預(yù)設(shè)有債券利息的角度來看，債券是設(shè)有固定利息的有價(jià)證券，在金融市場發(fā)達(dá)程度較高的國家中，債券可以在流通市場上自由轉(zhuǎn)讓。而我國典型反映就是政府債券中的國債。

二、對(duì)于會(huì)計(jì)信息應(yīng)用在債券定價(jià)中的分析

從研究國際及國內(nèi)的會(huì)計(jì)信息應(yīng)用在債券定價(jià)當(dāng)中的情況來看，集中在銀行貸款和會(huì)計(jì)信息之間使用的會(huì)計(jì)信息是比較普遍的情況，并且，如果對(duì)會(huì)計(jì)信息的層面進(jìn)行學(xué)習(xí)觀察我們可以發(fā)現(xiàn)，將會(huì)計(jì)信息使用在債券的定價(jià)當(dāng)中一般有兩種類型：第一種就是會(huì)計(jì)信息的需求，另外一種類型就是債券定價(jià)對(duì)會(huì)計(jì)信息的供給。從第一種即供給的角度我們能夠看到，債權(quán)人不僅僅只關(guān)心企業(yè)現(xiàn)階段呈現(xiàn)出來的的盈利情況，債權(quán)人還關(guān)心企業(yè)所具有的長期及短期償債能力。因此，從會(huì)計(jì)的需求層面觀察的過程當(dāng)中，企業(yè)能夠持續(xù)快速發(fā)展的依據(jù)就是債權(quán)人所希望獲得的信息。

三、債券定價(jià)受會(huì)計(jì)信息的影響分析

（一）在一級(jí)市場中會(huì)計(jì)信息的作用和影響

一級(jí)市場在金融市場中的定義是籌集資金的公司或政府機(jī)構(gòu)將其發(fā)行的股票或債券原始銷售而得以形成的金融市場。一級(jí)市場的證券并不是銷售給公眾的，這樣不公開的銷售使得公眾并不熟知一級(jí)市場。能夠介入到一級(jí)市場中的大都是投資銀行，投資銀行幫助證券能夠很好的在一級(jí)市場下進(jìn)行首次的售出。在幫助證券首次售出之后，證券才會(huì)公開推行，但前提是其價(jià)格要符合投資銀行的預(yù)期。企業(yè)通過一級(jí)市場可以實(shí)現(xiàn)資金的籌集，在籌集資金的過程中應(yīng)運(yùn)而生了投資人和公司股東，這就是儲(chǔ)蓄進(jìn)行資本化的過程。資本市場在發(fā)達(dá)國家運(yùn)作的比較規(guī)范和成熟，一級(jí)市場也是我們平常稱呼的證券發(fā)行市場。資金需求者只要是財(cái)務(wù)上的各指標(biāo)表現(xiàn)良好都可以通過股票和債券的發(fā)行從而募集到需要的資金。購買者和發(fā)行者之間的交易在整個(gè)募集資金的過程中都不會(huì)直接通過持幣進(jìn)行，二者會(huì)選擇市場上良好且規(guī)范的、公認(rèn)的中間機(jī)構(gòu)進(jìn)行辦理， 這樣的中間機(jī)構(gòu)就包括證券經(jīng)紀(jì)人。這也就是公眾熟知證券經(jīng)紀(jì)人市場而不熟知一級(jí)市場的原因。一級(jí)市場主要是為資金的需求者提供一個(gè)籌集資金的渠道而作為債券的發(fā)行市場。同時(shí)，也為提供給資金供應(yīng)者投資的機(jī)會(huì)，形成資金流動(dòng)的收益導(dǎo)向機(jī)制，從而得以不斷優(yōu)化資源的配置。因而，公司的會(huì)計(jì)信息如財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的真實(shí)性、企業(yè)的盈利能力、企業(yè)的償債能力、企業(yè)的議價(jià)能力與抵御市場波動(dòng)的能力等這些指標(biāo)需要被證券經(jīng)紀(jì)人市場采集以及評(píng)估，其中只要一個(gè)沒有能夠達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)的債券的發(fā)行都無法成功進(jìn)行。

（二）在二級(jí)市場中會(huì)計(jì)信息的作用及影響

一級(jí)市場的存在衍生了二級(jí)市場，二級(jí)的交易場所和流通市場會(huì)將公司發(fā)行的債券在通過了一級(jí)市場的檢驗(yàn)后進(jìn)行定價(jià)銷售 。二級(jí)市場的交易是建立在資本市場特性上的，例如，二級(jí)市場將已經(jīng)公開發(fā)行或私募發(fā)行的金融證券進(jìn)行買賣

二級(jí)市場也被稱為“配件市場”。原因是原始債券是一級(jí)市場中發(fā)行的債券，二級(jí)市場是不發(fā)行買賣的。二級(jí)市場則和一級(jí)市場不同，二級(jí)市場可以交易任何舊的如股票、債券、抵押品和保險(xiǎn)等的金融商品。在二級(jí)市場中，金融商品的最初投資者也可以得到流動(dòng)資金。二級(jí)市場在新的證券發(fā)行后就已經(jīng)存在了，一旦市場有新發(fā)行的證券進(jìn)入并做交易時(shí)，金融投資人和投資者就可以很簡單的進(jìn)行交易了。

目前，二級(jí)市場幾乎存在于世界各個(gè)國家的股票市場中。但是每個(gè)市場的完善度并不相同，中國的二級(jí)市場與歐美等發(fā)達(dá)國家相比較就顯得并不全面，比如我過二級(jí)市場缺乏抵押貸款和人壽保險(xiǎn)等金融商品的交易。二級(jí)市場同時(shí)還具有充當(dāng)證券和股票交易市場的作用。會(huì)計(jì)信息真實(shí)客觀的反映了企業(yè)的現(xiàn)金流及由這些數(shù)據(jù)計(jì)算出來的流動(dòng)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和速度比率等各項(xiàng)指標(biāo)。這些指標(biāo)對(duì)于投資者來說作用是非常重大的，會(huì)計(jì)信息中各種指標(biāo)越好，投資者對(duì)此投資的意愿就越大。但是，如果會(huì)計(jì)信息中反映的指標(biāo)不好，那么投資者會(huì)選擇其他指標(biāo)更好的投資產(chǎn)品。

（三）會(huì)計(jì)信息對(duì)城投類債券定價(jià)的作用和影響

城投債券是指國家以城市基礎(chǔ)建設(shè)及未來規(guī)劃等為目的向投資者發(fā)放的有利息并且按照約定條件進(jìn)行償還本金的有價(jià)債權(quán)和債務(wù)憑證，城投證券包括城市便民設(shè)施、基礎(chǔ)建設(shè)、環(huán)保建設(shè)和城市規(guī)劃等。城投類債券屬于特殊公司債券，我國現(xiàn)階段的市場行情表明我國城投類債券的市場正處于旺盛期，城投類債券有著發(fā)行方特殊和收益比較穩(wěn)定的特性吸引了眾多的投資者。對(duì)城投類債券有決定性的影響的因素有以下幾個(gè)：第一，地方政府對(duì)于此類債券發(fā)行的支持力度，因?yàn)樵趯?shí)際發(fā)行中地方政府的傾向會(huì)對(duì)其發(fā)行具有極大影響；第二，地方政府實(shí)力，主要包括地方政府財(cái)政收入實(shí)力和債務(wù)償還壓力兩個(gè)方面；第三，城投類公司自身償還能力，由于政府的隱形擔(dān)保往往會(huì)被投資者優(yōu)先考慮，而對(duì)于此類公司的自身能力有所認(rèn)識(shí)不足，并在實(shí)際投資過程中對(duì)其會(huì)計(jì)信息的關(guān)注度比較低。市場和政府政策都會(huì)不斷的變化，這導(dǎo)致了不確定因素的產(chǎn)生，因此城投類債券存在著隱形風(fēng)險(xiǎn)。

（四）會(huì)計(jì)信息對(duì)一般企業(yè)債券定價(jià)的作用和影響

非城投類企業(yè)可以被歸類于一般企業(yè)。因此，企業(yè)近三年及一期會(huì)計(jì)信息的揭示是投資者了解企業(yè)實(shí)際情況的最為直接和客觀的依據(jù)。會(huì)計(jì)信息中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如月度報(bào)、季度報(bào)和年度是會(huì)計(jì)信息公開的重要數(shù)據(jù)，也是投資者判斷公司的重要依據(jù)。如果報(bào)表和財(cái)務(wù)信息中指標(biāo)不理想，顯示出企業(yè)的償債能力較低，則其成功出售債券的概率就較低。如果報(bào)表和財(cái)務(wù)信息中的指標(biāo)很積極，表示企業(yè)盈利能力較強(qiáng)和償債能力較高，則其成功出售債券概率會(huì)較高，這也是債券發(fā)行企業(yè)降低融資資本的體現(xiàn)。由此也說明一個(gè)道理，體現(xiàn)在會(huì)計(jì)信息中的企業(yè)本身的發(fā)展是企業(yè)融資成功的關(guān)建性因素。

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