基于EVA價值評估法對公司價值的評估
——以東方財富公司為例

基于EVA價值評估法對公司價值的評估
——以東方財富公司為例

文/李唯可，四川農業大學

近年，互聯網財經企業因為其獨特的客戶價值定位和技術能力創造出令人矚目的信息服務體驗，并迅速搶占財經信息市場，形成用戶的多重財經產品消費終端。在移動互聯、互聯網+、媒介創新和多網融合的復雜情境下，投身于互聯網財經信息產業的各類經濟主體面臨著空前的機遇與挑戰。本文基于互聯網財經信息業的龍頭老大——東方財富信息股份公司2011-2015五年內的經濟增加值(EVA)作出相關評估及預測，以期能挖掘到商業模式與實際財務績效指標之間的內在關聯，并根據實際情況，提出相關的改進建議。

互聯網財經企業；價值評估；EVA；東方財富

1 東方財富公司概況

1.1 東方財富公司基本情況

東方財富公司成立于2005年1月，于2010年3月在中國上市。作為中國領先的互聯網信息技術公司，垂直財經門戶網站的代表之一，已成為目前全球訪問量最大、影響力最大的財經網站，根據最新 iUserTracker 公布的數據顯示，在有效瀏覽時間、核心流量價值以及日均覆蓋人數等關鍵指標方面，東方財富網均處于遙遙領先地位，行業占有率優勢非常明顯。除了優勢產業金融信息數據的信息服務，東方財富同時也進行財經產品的銷售，主要分為軟件開發、金融電子商務服務、經紀業務等三大塊。

1.2 公司股價表現

東方財富在上市之初股價穩步上升，2010年4月7日時甚至達到102元/股的最高價，此后一路低走，并在過去2011-2012年間經歷了較大振蕩，股價一度跌至7.31元，后隨著市場份額提高，金融信息數據服務業績大幅增長，盈利迅速飆升，股價呈現上升態勢。20 15年因募集資金核查而經歷短暫停牌后，股價也開啟第二輪強勢增長態勢。同年6月至次年4月間，東方財富股價經歷了較大波動，一度跌破20元。

1.3 公司戰略歷程

上市以來，東方財富網及時根據我國互聯網發展趨勢調整戰略，發掘新的盈利增長點，其財媒大平臺戰略的提出實施帶給了投資者極大驚喜：2011年10月，東方財富借助于財經產品廣告進行發展推廣，總收入增速超50%，凈利潤提升至1.06億元。此后對客戶端軟件“東方財富通”進行行情、新聞、公司行業研究等方面的多維度開發，使其在手機財富軟件市場占據優勢地位，受益于基金分銷渠道的擴大，并帶動公司旗下的天天基金網，因提供及時全面的基金資訊及凈值，涵蓋基金行業動態、數據、評級、分析等內容,在基民中也具有較高的影響力。公司在此基礎上進一步拓寬新的業務發展領域。目前客戶粘性+流量優勢為公司核心競爭力，未來將基于流量、數據、場景、牌照四大要素，以人為中心，構建人與財富的生態圈。

1.4 宏觀環境及行業分析

中國經濟持續穩定的發展，為整個互聯網行業提供了良好的外部發展環境。鑒于互聯網產業在經濟發展中的支柱性作用，國家對其發展給予了足夠的重視，出臺并完善了一系列相關政策：如大幅減免企業稅收，在貸款人才引進等方面提供各類優惠措施等。21世紀以來,隨著我國互聯網普及率的迅速提升,中國互聯網金融信息服務業日趨成熟，目前行業內的企業數量眾多，但是旗下擁有成熟產品，保持一定規模客戶群，具有品牌知名度的企業數量有限，主要包括了金融界、大智慧、同花順、指南針等。與此同時國內企業與國外同行相互競爭的態勢開始顯現，國際金融信息服務業的領跑者“彭博信息”和“湯森路透”均在中國擴大了業務規模，增加了人員和資金上的投入力度，力圖占據更為有力的競爭地位。根據行業內企業的公告信息和相關專業研究機構的數據，公司在收入規模、利潤規模、業績成長性和用戶規模等方面都處于國內中上等水平。根據iResearch艾瑞咨詢推出的網民連續用戶行為研究系統iUserTra cker研究數據顯示，截至2017年4月，財經資訊類網站DAU（日活躍用戶數量）呈現3個梯隊。僅東方財富網一家處于第一梯隊，DAU在1000萬以上，顯著高于其他網站，并進入千萬級網站俱樂部。

2 EVA方法概述

2.1 EVA的理論基礎

EVA的理論思想源于經濟利潤基礎之上的剩余收益(Ⅺ：Residu al lllcome)。國外不少學者認為EVA與剩余收益是同一概念的不同版本而已(Chen S tsl)。筆者認為，將EVA等同于剩余收益是斷章取義的做法，因為EVA在剩余收益模型的基礎上對“扭曲”的會計項的收益進行了調整，它將商譽、研發支出等進行了資本化處理。在新經濟中，知識的邊際收益遞增影響越來越大，而包含大量知識投入的資本在很大程度上決定了企業未來的成長潛力，因此EVA指標可以很好地反映企業的成長性。

2.2 EVA的概念

EVA是企業資本收益減去資本成本之間的差值，明確一點就是稅后營業凈利潤減去全部投入資本成本之間的差額。從稅收角度分析，EVA等于稅后凈營業利潤減去債務和股本成本后的剩余額。因此只有企業獲得超出資金成本的收益才可以說企業盈利。換個角度說只有當EVA＞0才能說明企業的生產投入大于企業的資金成本，那么企業的經營是有經營績效的，反之則說明企業的生產經營無效。

2.3 EVA的計算公式

EVA 的具體計算公式如下：EVA =NOPAT - IC*WACC

式中：NOPAT —— 稅后凈營業利潤；

IC —— 投資總額；

WACC —— 加權的資本成本。

2.4 EVA在國內外的應用

EVA在國外得到廣泛的應用，其中包括一大批世界知名公司諸如可口可樂、IBM和美國聯邦快遞等，另外新加坡淡馬錫控股和新航等300多家全球最大的公司也開始采用EVA管理體系。

EVA理論在中國企業也逐漸被推行，一些上市公司諸如青島啤酒、TCL集團、華為技術和中國移動等相繼引入EVA對公司進行績效評價和業績管理。而目前的一些投資公司也開始使用EVA工具，以發現有價值的公司，這對于中國股市將會產生深遠的影響。

3 以東方財富公司為例，EVA價值評估法應用說明

3.1 計算歷史EVA

公司每年創造的經濟增加值等于扣除稅后凈營業利潤與全部資本成本之間的差額，即EVA=NOPAT - IC*CC

式中，NOPAT——調整稅后的凈營業利潤

IC——計算EVA的資本總額

CC——資本成本

根據上述EVA的計算公式，算出的歷史EVA值見表1

表1 -東方財富公司歷史EVA計算表

對表1所呈現的東方財富公司EVA核算過程及結果進行系統分析，我們初步得出如下數據特征信息：

（1）過往多年稅后凈營業利潤（NOPAT）高于EVA。

（2）2012-2016年度東方財富信息股份公司僅有兩年EVA為正（2014-2015年），其余3年的EVA為負；2014-2016年度均取得正值稅后凈營業利潤，僅2年（2012-2013）稅后凈營業利潤為負。這表明，過去幾年，該公司股東財富出現波動的可能性較大。

（3）預測EVA值逐年遞增，且NOPAT低于EVA。

3.2 折現率的確定

本文將直接根據《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》確定資本成本率，即“中央企業資本成本率原則上定為5.5%，對軍工等資產通用性較差的企業，資本成本率定為4.1%，資產負債率在7 5%以上的工業企業和80%以上的非工業企業，資本成本率上浮0.5個百分點”。故資本成本率為5.55%

3.3 預測未來經濟增加值

在歷史EVA值的基礎上進行預測分析，分別預測出預測期內逐年的EVA值，見表2：

表2 -東方財富公司預測EVA計算表

表二結果顯示，基于歷史EVA數值計算的預測EVA呈現多年遞增的趨勢，這表明，未來幾年，公司經營日趨穩定的可能性較大。

可見，東方財富公司的營業利潤、所得稅是根據自由現金流量模型中預測值確定，同樣未考慮其他業務利潤、投資收益等。營業外支出、營業外收入、補貼收入、財務費用等科目預測是按照2011年-2016年的平均值計算的。計提的壞賬準備則是根據歷史壞賬準備的計提與應收賬款的比率平均值預測；權益資本則是根據歷史權益資本與主營業務收入的平均比率與主營業務的預測值進行計算。由于固定資產/無形資產/在建資產準備金當年計提的長短期投資/委托貸款減值準備、投資收益、期貨損益短期借款、一年內到期長期借款、長期借款、應付債券、債務資本存貨跌價準備、固定資產/無形資產減值準備、在建工程凈值等科目在2011年-2016年值均為零，故本文均將其預測為零。

4 估計公司價值

根據公式（企業價值=投資資本+預期EVA）的現值及兩階段模型得出東方財富公司價值：

2016年初始投資成本為1961066085.17元，2017-2021年EVA現值之和為10097191943.02元，2021年以后EVA現值（采用3.5%固定增長模型）==131164667980.679599元。

公司價值=初始投資成本+預測期EVA現值之和+EVA后繼期現值

=1961066085.17+10097191943.02+131164667980.679599

=143222926008.87（元）

5 總結與不足

5.1 價值評估不完全是客觀的，有可能受到主觀偏見的影響（如對模型的選用與變量的判斷）。

5.2 互聯網企業的價值評估時效性很強，需要不斷的更新才能反映最新市場信息。

5.3 評估結果存在合理的誤差空間。此處我們對東方財富公司做出的未來經濟增加的預測，由于有些因素采用未來信息，從而結論會存在合理的誤差。

5.4 沒有公式能真正計算一家公司的價值，唯一的方法是真正去了解這家公司。

總的來說，針對上述現象及出現的問題，互聯網財經信息行業的相關公司仍需深入了解企業的商業模式及其運轉規律和通過業務結構調整來漸近優化財務指標來鍛煉和提高公司競爭力。

價值評估不完全是客觀的，有可能受到主觀偏見的影響（如對模型的選用與變量的判斷）。同時，互聯網企業的價值評估時效性很強，需要不斷的更新才能反映最新市場信息。因而評估結果存在合理的誤差空間。此處我們對東方財富公司做出的未來經濟增加的預測，由于有些因素采用未來信息，從而結論會存在合理的誤差。

[1]王珊琦.互聯網企業價值評估模型研究[D].華北電力大學，2014.

[2]王聰兒.基于EVA估價模型的我國互聯網企業價值評估研究[D].廈門：廈門大學，2009.

[3]孫羽.基于EVA的我國互聯網企業價值評估研究[D].北京：首都經濟貿易大學，2014.

李唯可（1996.04—），女，漢族，四川南充人，主要從事產業經濟研究