中國(guó)逆周期資本緩沖計(jì)提指標(biāo)選擇與機(jī)制構(gòu)建
——基于巴塞爾標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提模型的擴(kuò)展與檢驗(yàn)

巴曙松，張祎，岳圣元

(1.中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)，北京100033; 2.香港交易所，香港999077; 3.中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院，北京100872; 4.南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，天津300071)

中國(guó)逆周期資本緩沖計(jì)提指標(biāo)選擇與機(jī)制構(gòu)建
——基于巴塞爾標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提模型的擴(kuò)展與檢驗(yàn)

巴曙松1，2，張祎3，岳圣元4

(1.中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)，北京100033; 2.香港交易所，香港999077; 3.中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院，北京100872; 4.南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，天津300071)

作為巴塞爾協(xié)議III 的重要組成部分，逆周期資本緩沖旨在通過(guò)“以豐補(bǔ)歉”的形式熨平經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，減緩系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積聚，以實(shí)現(xiàn)宏觀審慎目標(biāo)。截至目前，中國(guó)逆周期資本緩沖計(jì)提規(guī)則尚未落地，計(jì)提模型的細(xì)節(jié)驗(yàn)證、參考指標(biāo)的篩選設(shè)計(jì)等問(wèn)題仍有待探索。本文在總結(jié)巴塞爾委員會(huì)提出的逆周期資本緩沖計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)際實(shí)踐的基礎(chǔ)上，對(duì)比測(cè)算單邊和雙邊HP 濾波方法的潛在影響，采用主成分分析與回歸分析對(duì)逆周期資本緩沖建立期的附加參考指標(biāo)進(jìn)行篩選與檢驗(yàn)。結(jié)果表明，雙邊HP 濾波方法在銀行部門信貸風(fēng)險(xiǎn)積聚的預(yù)警方面更具解釋力。此外，反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、資本市場(chǎng)、銀行壓力狀況及市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的指標(biāo)也具備較強(qiáng)的預(yù)警能力，能夠?yàn)橹袊?guó)逆周期資本緩沖機(jī)制的設(shè)計(jì)提供參考。

巴塞爾協(xié)議III; 逆周期資本緩沖; 信貸/GDP; 銀行監(jiān)管; 參考指標(biāo)

2010 年12 月，巴塞爾銀行監(jiān)督管理委員會(huì)(簡(jiǎn)稱巴塞爾委員會(huì)) 發(fā)布了《巴塞爾協(xié)議III: 更穩(wěn)健的銀行和銀行系統(tǒng)的全球監(jiān)管框架》(簡(jiǎn)稱巴塞爾協(xié)議III) ，闡述了全球銀行資本充足率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和流動(dòng)性監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，其中納入了逆周期資本緩沖(Countercyclical Capital Buffer，簡(jiǎn)稱CCyB) 的計(jì)提要求。計(jì)提逆周期資本緩沖旨在保障銀行部門在資本要求中充分考慮所處的宏觀經(jīng)濟(jì)金融狀況，采用附加資本緩沖的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)更廣義的宏觀審慎目標(biāo)，避免銀行部門在信貸增長(zhǎng)過(guò)快時(shí)積聚大量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)上行區(qū)間，銀行需計(jì)提逆周期緩沖資本，抑制信貸的過(guò)度增長(zhǎng); 在經(jīng)濟(jì)下行區(qū)間，釋放逆周期緩沖資本，以抵抗經(jīng)濟(jì)下行壓力及其可能造成的損失。隨后，巴塞爾委員會(huì)發(fā)布《各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局實(shí)施逆周期資本緩沖指引》(簡(jiǎn)稱《指引》) ，推薦將信貸/GDP 缺口方法作為一般參考模型，結(jié)合其他危機(jī)預(yù)警指標(biāo)，對(duì)信貸周期走向及逆周期資本計(jì)提進(jìn)行綜合判斷和決策。

從國(guó)際實(shí)施現(xiàn)狀來(lái)看，已有25 個(gè)國(guó)家或地區(qū)制定了逆周期資本監(jiān)管規(guī)則并落地實(shí)施，僅有中國(guó)和加拿大兩國(guó)尚未完成規(guī)則制定。值得注意的是，各國(guó)建立的逆周期資本監(jiān)管規(guī)則雖大多采納了巴塞爾委員會(huì)推薦的信貸/GDP 指標(biāo)作為核心參考變量，但具有鮮明的國(guó)別特點(diǎn)，以宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、房地產(chǎn)價(jià)格信息及銀行特質(zhì)等不同的附加參考指標(biāo)作為判斷依據(jù)，為中國(guó)逆周期資本緩沖機(jī)制的設(shè)計(jì)提供了可借鑒的模式。從目前中國(guó)監(jiān)管實(shí)踐來(lái)看，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)(簡(jiǎn)稱銀監(jiān)會(huì)) 在2012 年修訂的《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行) 》中提出，逆周期資本的計(jì)提要求為0—2.5%，但計(jì)提與運(yùn)用的具體規(guī)則尚未公布。那么，巴塞爾標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提模型在中國(guó)是否具有適用性? 常用于提取長(zhǎng)期趨勢(shì)的兩種HP 濾波方法在中國(guó)選擇逆周期資本緩沖計(jì)提模型中如何取舍? 除信貸/GDP 指標(biāo)外，應(yīng)如何選擇附加參考指標(biāo)，以降低單一參考指標(biāo)計(jì)提決策失誤的概率? 這些都是中國(guó)在構(gòu)建逆周期資本緩沖機(jī)制的過(guò)程中亟待解決的關(guān)鍵問(wèn)題。

一、文獻(xiàn)綜述

(一) 巴塞爾逆周期資本緩沖掛鉤變量的選擇

巴塞爾協(xié)議III逆周期資本緩沖的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提模型將信貸/GDP與其長(zhǎng)期趨勢(shì)之間的正缺口定義為信貸/GDP缺口，與逆周期資本緩沖計(jì)提直接聯(lián)系。此后，國(guó)際組織、理論界、學(xué)術(shù)界和絕大多數(shù)市場(chǎng)參與者采用信貸/GDP指標(biāo)分析金融體系風(fēng)險(xiǎn)狀況，并對(duì)信貸/GDP 指標(biāo)是否適合作為掛鉤變量進(jìn)行了探討。

大多數(shù)國(guó)外學(xué)者認(rèn)為信貸/GDP指標(biāo)具備較為全面的預(yù)警能力，但其適用性需要各國(guó)根據(jù)本國(guó)的具體實(shí)際情況進(jìn)行詳細(xì)評(píng)估，尤其是對(duì)信貸定義、計(jì)算口徑、濾波方法選擇和時(shí)間窗口等機(jī)制設(shè)計(jì)細(xì)節(jié)均需進(jìn)行全面審慎考慮。Bakker 等[1]、Schularick 和Taylor[2]驗(yàn)證了信貸增長(zhǎng)與金融危機(jī)間的因果聯(lián)系，指出了選取信貸/GDP指標(biāo)的合理性。但Aleskerov 等[3]認(rèn)為信貸/GDP指標(biāo)僅適宜在緩沖計(jì)提時(shí)作為參考，在實(shí)際運(yùn)用中應(yīng)選擇性使用。Alessandri 等[4]通過(guò)對(duì)意大利信貸/GDP指標(biāo)的實(shí)際測(cè)算，對(duì)比了單邊和雙邊HP濾波計(jì)算方法的差異，認(rèn)為采用雙邊HP 濾波方法所得到的缺口數(shù)據(jù)具有更顯著的預(yù)測(cè)能力。

國(guó)內(nèi)學(xué)者在信貸范圍定義和指標(biāo)測(cè)算方面已經(jīng)進(jìn)行了較為充分的研究，但是對(duì)信貸/GDP 指標(biāo)的缺陷及運(yùn)用細(xì)節(jié)討論較少，尤其是對(duì)HP 濾波方法的選擇及其影響評(píng)估不足。李文泓和羅猛[5]認(rèn)為，信貸/GDP 指標(biāo)是判斷中國(guó)信貸增長(zhǎng)過(guò)快、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)累積較合理的指標(biāo)。陳雨露和馬勇[6]對(duì)比了不同信貸范圍的測(cè)算結(jié)果后認(rèn)為，廣義信貸和社會(huì)融資總量更適合作為掛鉤變量的計(jì)算依據(jù)。李樹生和王文峰[7]指出，巴塞爾逆周期緩沖資本機(jī)制的實(shí)施難度較大，若判斷失誤必將加大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，信貸/GDP 指標(biāo)的信號(hào)延遲效應(yīng)也是應(yīng)考慮的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。楊新蘭和吳博[8]結(jié)合一致性指數(shù)進(jìn)行對(duì)比分析，認(rèn)為廣義信貸余額數(shù)據(jù)更適合作為信貸計(jì)算范圍，這一點(diǎn)與巴塞爾委員會(huì)的建議相符。

(二) 逆周期資本緩沖計(jì)提機(jī)制的研究與設(shè)計(jì)

為避免單一參考指標(biāo)可能導(dǎo)致的監(jiān)管決策失誤，巴塞爾委員會(huì)在《指引》中指出，各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局不能機(jī)械地依靠信貸/GDP 指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管決策，還應(yīng)基于其他信息對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行綜合判斷，以此設(shè)定合理的逆周期資本緩沖水平。

國(guó)外學(xué)者及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其他參考指標(biāo)研究較多，并對(duì)各指標(biāo)實(shí)施的有效性進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。Gerdrup 等[9]通過(guò)測(cè)算分析認(rèn)為信貸/GDP、房?jī)r(jià)收入比、實(shí)際商品房?jī)r(jià)格和批發(fā)融資比率四個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)可提高危機(jī)預(yù)警質(zhì)量。Giese 等[10]認(rèn)為應(yīng)綜合信貸余額/GDP 指標(biāo)與基于風(fēng)險(xiǎn)的資本比率、杠桿率和存貸比等附加指標(biāo)來(lái)決定逆周期資本緩沖額度。Financial Policy Committee[11]研究認(rèn)為單一指標(biāo)不能有效反映和預(yù)警系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積聚，應(yīng)參考銀行資產(chǎn)負(fù)債表、非銀行資產(chǎn)負(fù)債表和市場(chǎng)狀況與條件三個(gè)指標(biāo)來(lái)輔助決策。Alessandri 等[4]通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)，認(rèn)為銀行部門信貸增長(zhǎng)率、存貸比和房?jī)r(jià)租金比等指標(biāo)在預(yù)警銀行部門信貸風(fēng)險(xiǎn)積聚時(shí)具有較顯著的解釋力，適合作為逆周期資本緩沖計(jì)提的依據(jù)。

國(guó)內(nèi)學(xué)者聚焦于對(duì)掛鉤變量的研究，對(duì)其他附加參考指標(biāo)的研究相對(duì)較少，且大多數(shù)停留在理論分析層面，缺乏實(shí)證檢驗(yàn)。巴曙松和王鳳嬌[12]對(duì)逆周期資本監(jiān)管指標(biāo)的設(shè)定進(jìn)行研究，將逆周期監(jiān)管對(duì)應(yīng)的指標(biāo)劃分為系統(tǒng)性指標(biāo)和銀行層面指標(biāo)，指出信貸增長(zhǎng)、信貸/GDP指標(biāo)能更好地體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)惡化的狀況，同時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格長(zhǎng)期趨勢(shì)偏離度具備參考作用。楊新蘭和吳博[8]除了探究信貸/GDP指標(biāo)的適用性外，還嘗試采用信貸增長(zhǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)一致性指數(shù)等指標(biāo)作為審慎確定逆周期資本緩沖的附加參考附加。

基于現(xiàn)有研究成果，本文首次采用單邊和雙邊HP 濾波方法對(duì)信貸/GDP 指標(biāo)進(jìn)行缺口測(cè)算與對(duì)比，并通過(guò)對(duì)現(xiàn)有國(guó)際參考指標(biāo)的篩選，探索中國(guó)逆周期資本緩沖計(jì)提過(guò)程中應(yīng)重點(diǎn)參考的預(yù)警指標(biāo)，為中國(guó)逆周期資本緩沖機(jī)制的細(xì)節(jié)設(shè)計(jì)和順利落地提供理論支撐。

二、巴塞爾逆周期資本緩沖的計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)及其適用性探討

(一) 巴塞爾逆周期資本緩沖標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提模型的提出

巴塞爾委員會(huì)2010 年發(fā)布的《指引》指出，逆周期資本緩沖計(jì)提框架旨在通過(guò)資本緩沖來(lái)實(shí)現(xiàn)宏觀審慎目標(biāo)，避免銀行部門在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期過(guò)度積累信貸風(fēng)險(xiǎn)，減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積聚。為了熨平銀行部門信貸周期帶來(lái)的劇烈波動(dòng)與損失，巴塞爾委員會(huì)以客觀性、一般參考指引、避免信號(hào)誤導(dǎo)、及時(shí)性和宏觀審慎性為基本原則，提出了標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提模型，作為逆周期緩沖資本計(jì)提的推薦方法。根據(jù)國(guó)際清算銀行的測(cè)算結(jié)果，信貸/GDP 指標(biāo)在反映信貸周期和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)變化方面具備更強(qiáng)的準(zhǔn)確性和及時(shí)性。因此，巴塞爾委員會(huì)建議采用信貸/GDP 指標(biāo)作為判斷信貸周期波動(dòng)和逆周期資本緩沖計(jì)提的掛鉤變量，為各國(guó)逆周期資本緩沖機(jī)制的設(shè)計(jì)提供依據(jù)。

巴塞爾逆周期資本緩沖計(jì)提的基本思路為:第一，定義信貸數(shù)據(jù)范圍，并計(jì)算信貸/GDP 指標(biāo)，即RATIOt =CREDITt /GDPt。第二，運(yùn)用單邊HP 濾波方法分離RATIOt序列的長(zhǎng)期趨勢(shì)TRENDt，并計(jì)算出相應(yīng)的缺口值，即GAPt =RATIOt -TRENDt。第三，根據(jù)缺口值GAPt計(jì)提逆周期資本緩沖CCyB。基于對(duì)歷次銀行危機(jī)的研究，巴塞爾委員會(huì)將缺口值GAPt的最低閾值L 和最高閾值H 分別設(shè)置為2%和10%，即當(dāng)缺口值GAPt低于2%時(shí)，逆周期資本緩沖計(jì)提為0%; 當(dāng)缺口值GAPt高于10%時(shí)，逆周期資本緩沖計(jì)提達(dá)到最高值2.50%; 當(dāng)缺口值GAPt處于2%—10%之間時(shí)，采用線性算法設(shè)定逆周期資本緩沖水平。第四，根據(jù)其他參考指標(biāo)，對(duì)現(xiàn)有CCyB 計(jì)提的合理性及調(diào)整方法進(jìn)行評(píng)估，確定最終的CCyB 額度并公開披露。具體計(jì)提公式如下:

此后，巴塞爾委員會(huì)根據(jù)各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局的意見反饋及咨詢情況，在2015 年11月發(fā)布的《巴塞爾協(xié)議III 逆周期資本緩沖咨詢意見反饋》中對(duì)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提模型的運(yùn)用細(xì)節(jié)問(wèn)題作了進(jìn)一步說(shuō)明，主要包括: 逆周期資本緩沖決策方法、跨國(guó)監(jiān)管、地區(qū)信貸暴露的識(shí)別和計(jì)算、單一銀行緩沖計(jì)提、調(diào)整時(shí)間與頻率及披露要求。此外，現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提模型仍然存在諸多細(xì)節(jié)問(wèn)題有待解決。

(二) 中國(guó)信貸/GDP 缺口測(cè)算及逆周期資本緩沖計(jì)提

Alessandri 等[4]的研究指出，提高信貸/GDP 指標(biāo)的時(shí)間序列長(zhǎng)度與頻率有助于提升缺口指標(biāo)的預(yù)警精度，采用雙邊HP 濾波方法能夠運(yùn)用各時(shí)點(diǎn)的全樣本信息，在金融危機(jī)預(yù)測(cè)中具有更強(qiáng)的適用性。因此，在借鑒上述文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，選取盡可能長(zhǎng)的時(shí)間區(qū)間，使用兩種HP 濾波方法，對(duì)中國(guó)逆周期資本緩沖計(jì)提水平進(jìn)行測(cè)算和對(duì)比，為中國(guó)逆周期資本緩沖計(jì)提模型的選擇與設(shè)計(jì)提供借鑒。按照《指引》中對(duì)中國(guó)信貸余額的定義，中國(guó)非金融部門總信貸可作為信貸范疇參與信貸/GDP 指標(biāo)計(jì)算。本文分別采用單邊和雙邊HP 濾波方法提取2000—2015 年中國(guó)信貸/GDP 指標(biāo)的趨勢(shì)項(xiàng)與周期項(xiàng)，設(shè)定平滑參數(shù)λ = 400 000，借助Matlab 2014a 軟件，計(jì)算得到中國(guó)2000—2015 年中國(guó)信貸/GDP 缺口及相應(yīng)的逆周期資本緩沖的參考計(jì)提值。從測(cè)算結(jié)果來(lái)看，兩種計(jì)算方法得到的信貸/GDP 缺口變動(dòng)方向及計(jì)提時(shí)點(diǎn)基本一致，但波動(dòng)幅度有差異，相應(yīng)的逆周期資本緩沖計(jì)提也有偏差，其潛在效果有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。

中國(guó)自2000年以來(lái)經(jīng)歷了三次資本市場(chǎng)發(fā)展高峰時(shí)期，而在此期間，兩種HP濾波方法測(cè)算得到的逆周期資本緩沖額度均具有一定合理性。具體來(lái)看: 2002—2004年間，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r良好，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款增速較快，采用雙邊HP濾波方法計(jì)算的逆周期資本緩沖達(dá)到了2.50%的最高值;2008年金融危機(jī)后，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況出現(xiàn)復(fù)蘇與反彈跡象，金融機(jī)構(gòu)貸款增速創(chuàng)歷史新高，采用單邊HP濾波方法所得到的逆周期資本緩沖也與該狀況保持一致; 2014年以來(lái)，隨著金融業(yè)的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，資本市場(chǎng)狀況熱度不減，信貸增速呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，兩種計(jì)算方法得到的逆周期資本緩沖計(jì)提均達(dá)到了較高水平。

(三) 巴塞爾逆周期資本緩沖機(jī)制的中國(guó)適用性探討

雖然巴塞爾委員會(huì)提供了逆周期資本緩沖的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算方法，但是《指引》也指出，信貸/GDP 指標(biāo)并不能作為準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)周期的唯一指標(biāo)，應(yīng)將該指標(biāo)作為計(jì)提依據(jù)，結(jié)合其他指標(biāo)來(lái)判斷經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)狀況，綜合考量逆周期資本緩沖的計(jì)提時(shí)點(diǎn)與計(jì)提水平。本文借鑒李樹生和王文峰[7]與楊新蘭和吳博[8]的研究，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)一致性指數(shù)對(duì)逆周期資本緩沖的調(diào)整過(guò)程進(jìn)行具體檢驗(yàn)。結(jié)果如圖1 所示。

從圖1 中宏觀經(jīng)濟(jì)一致性指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)整體宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)經(jīng)歷了三個(gè)較為長(zhǎng)期的上行區(qū)間，分別為2000—2004 年、2005—2008 年、2009—2011 年，與文中測(cè)算的逆周期資本緩沖計(jì)提大體相吻合，但是也存在偏差。第一次較大偏差出現(xiàn)于2008 年金融危機(jī)前夕，宏觀經(jīng)濟(jì)一致性指數(shù)呈穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)，而逆周期資本緩沖已開始進(jìn)行適度釋放，資本緩沖的逐步釋放也對(duì)此后金融危機(jī)帶來(lái)的潛在損失有一定吸收作用，這無(wú)疑是更為合理的; 第二次較大偏差出現(xiàn)于2011 年以來(lái)，隨著金融創(chuàng)新的步伐不斷加快，資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出逐步繁榮的態(tài)勢(shì)，信貸增速也得到了較快提升，該階段逆周期資本緩沖的計(jì)提存在合理性，但宏觀經(jīng)濟(jì)一致性指數(shù)卻呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，與計(jì)提結(jié)果不符。雖然宏觀經(jīng)濟(jì)一致性指數(shù)在某些時(shí)間區(qū)間對(duì)逆周期資本緩沖的決策有所幫助，但是由于該指標(biāo)未將資本市場(chǎng)及銀行壓力狀況考慮在內(nèi)，僅依靠該指標(biāo)進(jìn)行判斷，容易造成逆周期資本緩沖計(jì)提決策的失誤。

從中國(guó)逆周期資本緩沖計(jì)提結(jié)果與后續(xù)的初步檢驗(yàn)來(lái)看，巴塞爾協(xié)議III 中逆周期資本緩沖機(jī)制在中國(guó)的實(shí)施路徑已初顯眉目，但由于國(guó)別差異，以下方面需要依據(jù)中國(guó)具體國(guó)情進(jìn)行探索與細(xì)化:一是巴塞爾協(xié)議III 逆周期資本緩沖標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提模型中信貸口徑、時(shí)間窗口和HP 濾波方法等選擇問(wèn)題有待進(jìn)一步研究與確定，這也關(guān)乎逆周期資本緩沖計(jì)提的合理性與有效性。二是建立綜合反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)等信息的附加參考指標(biāo)體系具有重要意義，依靠宏觀經(jīng)濟(jì)一致性指數(shù)等單一指標(biāo)難以提供充分有效的決策信息，附加參考指標(biāo)的選擇與檢驗(yàn)也是進(jìn)一步研究的重點(diǎn)內(nèi)容。三是與建立期類似，逆周期資本緩沖的釋放時(shí)點(diǎn)與釋放期參考指標(biāo)體系建設(shè)是逆周期資本緩沖機(jī)制在中國(guó)落地的必要組成部分。

三、中國(guó)逆周期資本緩沖機(jī)制的構(gòu)建與檢驗(yàn)

(一) 基于巴塞爾標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的計(jì)提機(jī)制構(gòu)建

從目前各國(guó)及地區(qū)對(duì)巴塞爾逆周期資本計(jì)提機(jī)制的附加參考指標(biāo)與實(shí)施內(nèi)容來(lái)看，世界上大多數(shù)國(guó)家采納了巴塞爾標(biāo)準(zhǔn)，即采用信貸/GDP 指標(biāo)作為逆周期資本緩沖計(jì)提的核心指標(biāo)，同時(shí)建立了較為全面的附加參考指標(biāo)體系，涵蓋了宏觀經(jīng)濟(jì)、金融和其他監(jiān)管信息等多種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積聚預(yù)警指標(biāo)，具體如表1 所示。

表1 各國(guó)逆周期資本緩沖機(jī)制設(shè)計(jì)及附加參考指標(biāo)體系對(duì)比

注: 加* 的國(guó)家為巴塞爾委員會(huì)非成員國(guó)，其他均為成員國(guó)或地區(qū)。

基于此，本文以巴塞爾標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的一般機(jī)制設(shè)計(jì)為藍(lán)本，選取信貸/GDP 指標(biāo)作為掛鉤變量，并按照標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提模型對(duì)逆周期資本緩沖進(jìn)行測(cè)算，同時(shí)結(jié)合附加參考指標(biāo)對(duì)逆周期資本緩沖進(jìn)行微調(diào)。本文構(gòu)建的參考指標(biāo)體系可分為宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、資產(chǎn)價(jià)格與市場(chǎng)指標(biāo)和銀行壓力指標(biāo)三大類12 個(gè)參考指標(biāo)。第一類宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包括信貸增長(zhǎng)率(GCREDIT) 、GDP 增長(zhǎng)率(GGDP) 、經(jīng)常項(xiàng)目差額的GDP 占比(CTGDP) 、政府部門盈余的GDP 占比(GTGDP) 和失業(yè)率(U) 5 個(gè)參考指標(biāo)，旨在從細(xì)分角度補(bǔ)充了信貸/GDP 指標(biāo)所存在的結(jié)構(gòu)缺失問(wèn)題，突出顯示了信貸/GDP 指標(biāo)中分子、分母的結(jié)構(gòu)組成及其影響。第二類資產(chǎn)價(jià)格與市場(chǎng)指標(biāo)包括房?jī)r(jià)收入比(PTI) 、房?jī)r(jià)租金比(PTR) 、住房?jī)r(jià)格缺口(CYCLE_PP) 、信用利差(SPREAD) 和資本市場(chǎng)回報(bào)率(INDRTN) 5 個(gè)參考指標(biāo)，綜合反映了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積聚的其他維度，其中房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)逆周期資本緩沖的計(jì)提尤其重要。第三類銀行壓力指標(biāo)包括存貸比(LTD) 和批發(fā)融資比率(FR)兩個(gè)附加參考指標(biāo)，從銀行微觀角度出發(fā)，刻畫了銀行部門面臨的信貸周期波動(dòng)及市場(chǎng)流動(dòng)性狀況。

(二) 基于主成分分析的參考指標(biāo)初篩

鑒于數(shù)據(jù)的可獲得性與連續(xù)性，筆者選取2007 年第1 季度至2015年第4季度的12個(gè)附加參考指標(biāo)季度數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析和回歸分析，數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、Bankscope數(shù)據(jù)庫(kù)、Wind資訊金融數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。為滿足數(shù)據(jù)頻率與平穩(wěn)性要求，對(duì)非平穩(wěn)序列進(jìn)行一階差分或計(jì)算季度增長(zhǎng)率，以滿足模型設(shè)定要求。表2 是主成分分析得到的特征值、特征值貢獻(xiàn)率和累計(jì)貢獻(xiàn)率。

表2 特征值和貢獻(xiàn)率

從表2 可以看出，特征值大于1 的5 個(gè)主成分對(duì)總方差的解釋度達(dá)到88% (5 個(gè)主成分的貢獻(xiàn)率總和為88%)。但由于潛在合成因子不存在明確的經(jīng)濟(jì)含義，不能對(duì)政策實(shí)施與監(jiān)管決策提供清晰路徑。因此，為了便于數(shù)據(jù)研究與政策操作，對(duì)各潛在因子中滿足特定條件的變量進(jìn)行具體識(shí)別和重點(diǎn)篩選。

篩選變量應(yīng)滿足如下條件: (1)至少能解釋一個(gè)潛在成分的方差，因子載荷絕對(duì)值大于0.5000;(2)與其他變量之間的非條件相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值低于0.6000，如果兩個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值高于0.6000，則選取具備更高因子載荷的變量。表3、表4分別列示了各附加參考指標(biāo)變量的因子載荷和相關(guān)系數(shù)矩陣。通過(guò)篩選，選取同時(shí)滿足以上條件的經(jīng)常賬戶差額/GDP(CTGDP)、政府部門盈余/GDP(GTGDP)、存貸比(LTD)、住房?jī)r(jià)格缺口(CYCLE-PP)、房?jī)r(jià)租金比(PTR)和資本市場(chǎng)回報(bào)率(INDRTN)6個(gè)變量作為后續(xù)研究變量，進(jìn)而檢驗(yàn)其對(duì)銀行部門信貸風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警能力。

表3 主成分中各附加參考指標(biāo)變量因子載荷

表4 各附加參考指標(biāo)變量之間相關(guān)系數(shù)矩陣

(三) 模型構(gòu)建與篩選指標(biāo)的檢驗(yàn)

考慮到信用風(fēng)險(xiǎn)仍是目前中國(guó)銀行部門風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源，非金融公司的融資結(jié)構(gòu)對(duì)銀行融資渠道具有較強(qiáng)的依賴性，且歷史研究表明銀行部門信貸風(fēng)險(xiǎn)與金融部門的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有緊密的聯(lián)系，因而采用連續(xù)變量的測(cè)度方法，將商業(yè)銀行的不良貸款率作為傳統(tǒng)危機(jī)變量的代理變量，以檢驗(yàn)各備選指標(biāo)對(duì)于銀行部門信貸風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警能力與先行效果。為考察信貸/GDP 缺口及其他附加參考指標(biāo)對(duì)不良貸款率的早期預(yù)警能力和顯著性，筆者選取兩種濾波方法計(jì)算的信貸/GDP 缺口與通過(guò)主成分分析篩選出的附加參考指標(biāo)作為解釋變量，進(jìn)行回歸分析。為檢驗(yàn)各指標(biāo)的預(yù)警能力，所有解釋變量均選取滯后變量加入模型，這也弱化了模型中可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題。具體模型構(gòu)建如下:

BLRt=α+β1GAP1St-8+β2CTGDPt-8+β3GTGDPt-8+β4LTDt-8+β5CYCLE_PPt-8+β6PTRt-8+β7INDRTNt-8+εt

(2)

BLRt =α+β1GAP2St-8+β2CTGDPt-8+β3GTGDPt-8+β4LTDt-8+β5CYCLE_PPt-8+β6PTRt-8+β7INDRTNt-8+εt

(3)

其中，BLRt表示銀行業(yè)平均不良貸款率，GAP1St-8和GAP2St-8分別表示單邊和雙邊HP濾波方法測(cè)算得到的信貸/GDP缺口的滯后變量，CTGDPt-8、GTGDPt-8、LTDt-8、CYCLE_PPt-8、PTRt-8和INDRTNt-8分別表示主成分分析中篩選出的解釋變量的滯后變量，殘差項(xiàng)εt～N (0，1) 。α 表示常數(shù)項(xiàng)。β1—β7表示各變量的系數(shù)。

(四) 參數(shù)估計(jì)與檢驗(yàn)結(jié)果

為克服序列相關(guān)問(wèn)題，采用Newey-West方法對(duì)上述模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，并加入被解釋變量BLR的滯后項(xiàng)做穩(wěn)健性檢驗(yàn)，同時(shí)，對(duì)解釋變量的滯后階數(shù)進(jìn)行了調(diào)整與后續(xù)檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果均支持現(xiàn)有結(jié)論，即模型設(shè)定與參數(shù)估計(jì)具備結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性。結(jié)果如表5 所示。

表5 估計(jì)結(jié)果

注:括號(hào)內(nèi)為Newey-West標(biāo)準(zhǔn)差，*、**和***分別表示10%、5%和1%顯著水平。

由表5可知，盡管采用不同的計(jì)量模型，單邊和雙邊HP濾波方法的缺口測(cè)算結(jié)果(GAP1St-8、GAP2St-8)在預(yù)警不良貸款率波動(dòng)時(shí)均顯示出較強(qiáng)的顯著性，但雙邊HP濾波方法的缺口測(cè)算結(jié)果(GAP2St-8)顯著性更高，即表明雙邊HP濾波方法在缺口測(cè)算中具有更強(qiáng)的適用性。在其他附加參考指標(biāo)中，經(jīng)常項(xiàng)目差額的GDP占比(CTGDPt-8)指標(biāo)在各模型設(shè)定下均具備顯著性。隨著經(jīng)常項(xiàng)目順差逐漸收窄，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力得到提升，對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)了積極影響，驅(qū)動(dòng)了商業(yè)銀行的平均不良貸款率下行。同樣，政府部門盈余的GDP占比(GTGDPt-8)在4個(gè)模型設(shè)定中5%的顯著水平上具有顯著性。值得注意的是，房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格(CYCLE_PPt-8)在各模型設(shè)定中均呈現(xiàn)較為顯著的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。當(dāng)房?jī)r(jià)上升時(shí)，房地產(chǎn)服務(wù)能力增強(qiáng)，因而不良貸款率下降;相反，當(dāng)房?jī)r(jià)下跌時(shí)，房屋所有者將遭受損失，不良貸款率將呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。這一結(jié)果與Panetta[13]的研究結(jié)果相似。盡管如此，我們的分析僅反映了房地產(chǎn)市場(chǎng)狀況對(duì)銀行不良貸款率的影響與否，并不能驗(yàn)證房?jī)r(jià)與不良貸款率之間的因果關(guān)系。而房?jī)r(jià)租金比(PTRt-8)反映了房屋以出租方式所取得的投資回報(bào)，房?jī)r(jià)租金比上升往往意味著房產(chǎn)投資價(jià)值下降，房?jī)r(jià)被高估，房地產(chǎn)泡沫逐漸形成，因而也伴隨著不良貸款率的同向變化。而存貸比(LTDt-8)在統(tǒng)計(jì)上并不顯著，原因可能是長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)商業(yè)銀行存貸比指標(biāo)存在75%的監(jiān)管紅線，雖然2014年計(jì)算口徑有所調(diào)整，但仍不能有效反映市場(chǎng)流動(dòng)性狀況，對(duì)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警影響有限。資本市場(chǎng)回報(bào)率(INDRTNt-8)作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率替代指標(biāo)，在統(tǒng)計(jì)上顯著性較弱，原因可能是中國(guó)企業(yè)仍然以間接融資為主，直接融資占比較低，信貸風(fēng)險(xiǎn)積聚更多依賴于銀行信貸行為和信貸環(huán)境，與資本市場(chǎng)回報(bào)率相關(guān)性較弱。

四、結(jié)論與建議

(一) 結(jié)論

本文基于對(duì)巴塞爾委員會(huì)逆周期資本緩沖計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)及國(guó)際監(jiān)管實(shí)踐的對(duì)比分析，首次采用單邊和雙邊HP 濾波方法對(duì)中國(guó)2007—2015 年逆周期資本緩沖進(jìn)行測(cè)算，綜合運(yùn)用主成分分析與回歸分析，對(duì)中國(guó)逆周期資本緩沖機(jī)制的附加參考指標(biāo)選取進(jìn)行篩選與驗(yàn)證，為中國(guó)逆周期監(jiān)管的落地提供決策依據(jù)。研究結(jié)果顯示，雙邊HP 濾波方法在預(yù)警銀行部門信貸風(fēng)險(xiǎn)積聚方面更具解釋力，更適合為中國(guó)逆周期資本緩沖計(jì)提提供參考; 在宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、銀行壓力指標(biāo)及市場(chǎng)價(jià)格指標(biāo)三類指標(biāo)中，經(jīng)常項(xiàng)目差額/GDP、政府部門盈余/GDP、住房?jī)r(jià)格缺口和房?jī)r(jià)租金比指標(biāo)對(duì)逆周期資本緩沖的計(jì)提指標(biāo)選取具備參考意義。

(二) 建議

第一，推進(jìn)逆周期資本緩沖機(jī)制的落地與實(shí)施。巴塞爾委員會(huì)要求各成員國(guó)最晚于2019 年1月1 日正式實(shí)施逆周期資本緩沖計(jì)提規(guī)則，而相比于其他成員國(guó)的實(shí)施進(jìn)展，中國(guó)逆周期資本緩沖機(jī)制的設(shè)計(jì)與落地進(jìn)展還較為緩慢，考慮到逆周期資本緩沖計(jì)提的緩沖期設(shè)計(jì)和各銀行的調(diào)整時(shí)間，推進(jìn)中國(guó)逆周期資本緩沖機(jī)制的設(shè)計(jì)與政策落地刻不容緩。分析測(cè)算表明，巴塞爾協(xié)議III 標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提模型及其擴(kuò)展路徑在中國(guó)具備一定的適用性，加之近期逆周期資本緩沖測(cè)算結(jié)果較高，也顯示出推進(jìn)逆周期資本緩沖機(jī)制落地的可行性和必要性。

第二，謹(jǐn)慎設(shè)計(jì)逆周期資本緩沖計(jì)提規(guī)則。逆周期資本緩沖計(jì)提水平的確定和相應(yīng)的計(jì)提、釋放時(shí)點(diǎn)的選取是逆周期資本緩沖計(jì)提規(guī)則的重中之重，對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響效應(yīng)不可忽視。研究表明，選取信貸/GDP指標(biāo)作為逆周期資本緩沖計(jì)提的核心掛鉤變量具有可行性，同時(shí)應(yīng)謹(jǐn)慎選取現(xiàn)有濾波方法進(jìn)行缺口測(cè)算。此外，為保障測(cè)算精度，巴塞爾委員會(huì)建議至少選取10年的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算。因此，在選取掛鉤變量及其他附加參考指標(biāo)時(shí)，數(shù)據(jù)的時(shí)間窗口也是必須考慮的重要因素之一。

第三，綜合多重指標(biāo)判斷逆周期資本計(jì)提時(shí)點(diǎn)與計(jì)提額度。為避免單一錯(cuò)誤信號(hào)帶來(lái)的監(jiān)管失誤，在實(shí)際監(jiān)管決策中還應(yīng)綜合考慮多種具備有效性和預(yù)警能力的指標(biāo)來(lái)指導(dǎo)緩沖水平的設(shè)定與調(diào)整。中國(guó)監(jiān)管當(dāng)局確定逆周期資本緩沖計(jì)提額度和計(jì)提時(shí)點(diǎn)時(shí)，應(yīng)綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和市場(chǎng)環(huán)境狀況指標(biāo)，監(jiān)測(cè)與評(píng)估金融部門系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積聚情況，并建立綜合評(píng)估指標(biāo)體系，對(duì)逆周期資本緩沖額度和計(jì)提時(shí)點(diǎn)進(jìn)行科學(xué)決策。

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2017-09-10

巴曙松(1969-)，男，湖北武漢人，教授，中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，香港交易所首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，博士，主要從事金融監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)管理研究。E-mail:bashusong@163.com張祎(1993-)，男，河南平頂山人，博士研究生，主要從事金融監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)管理研究。E-mail:zhangyi930312@163.com岳圣元(1992-)，女，天津人，博士研究生，主要從事金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管研究。E-mail: tjyzgya7@ 126. com

F832.1

A

1000-176X(2017) 10-0044-08