淺談公司股利政策

文/史琦，鄭州大學

淺談公司股利政策

文/史琦，鄭州大學

公司財務管理的根本目標是資本收益的最大化，而如何將已實現的最大化收益在各權益主體之間進行合理分配，樹立良好的公司形象也將日漸成為公司財務決策的重要內容。本文就公司股利政策的類型，影響公司股利政策的因素及我國上市公司股利分配的現狀進行了簡要分析，并對如何完善公司股利政策提出了幾點建議。

股利政策；影響因素；現狀；建議

1 股利政策及其主要類型

1.1 股利政策

股利政策，顧名思義，是有關公司股利各方面的一系列方針、策略，使公司對其收益進行的一系列規劃和分配。

1.2 股利政策的主要類型

1.2.1 剩余股利政策

剩余股利政策指公司首先把盈余用于滿足其可接受投資項目的資金需要，若在此之后仍有剩余，則將剩余部分作為股利發放給股東。

在該政策下，由于用作分派股利的資金將會受到投資機會的影響，即可視為公司投資機會的因變量，政策靈活，因此，它可以盡可能地使公司籌資成本達到最低，使公司的資本結構得到優化，以此實現公司價值最大化。然而，正是因為公司是否分派股利，分派多少股利都要受到公司經營狀況及投資機會的影響，因此其波動幅度較為劇烈，不利于形成穩定持久的股利政策以及樹立良好的公司形象。所以，即便是政策極為靈活的公司，也不會完全采取該政策，而是更傾向于將其同公司的投資機會結合起來，用作自身在未來10年，20年，甚至更長期間內的股利分配政策。

1.2.2 固定股利支付率政策

固定股利支付率政策，指公司事先確定一個股利占盈余的比率，并長期按照該比率向股東支付股利的政策。

在該政策下，公司股利支付狀況將會受到公司盈利狀況的影響，其隨后者的變動而變動，這有助于公司盈利額與股利分配額之間的協調配合。但同時也是因為這種聯合變動，當公司盈利額較高時，它向股東支付的股利也隨之升高，造成股票價格升高；當公司盈利額較少時，它向股東支付的股利也隨之減少，造成股票價格波動或者降低，不利于其股價的穩定，有損公司形象。

1.2.3 穩定性股利支付政策

穩定性股利支付政策指公司將每年派發的股利額固定在某一特定水平上，并在一段時間內保持該水平支付股利不變，僅當企業對未來利潤增長確有把握，且估計該增長不會發生逆轉時，才增加股利支付額。

大多投資者都傾向于能夠獲得穩定股利的公司，而穩定性股利支付政策恰恰向大眾傳遞了公司經營穩定這樣一則信息，這無疑在一定程度上為公司樹立了良好的形象，這使許多外部投資者的目光被吸引過來，有助于股票價格的穩定。其次，就那些高度依賴股利的低收入者來說，他們更青睞于較為穩定的股利政策。但是，也正是由于該政策完全獨立于公司的資金狀況及盈利狀況，當公司經營困難，盈利較少時，其仍須向股東們派發固定的股利，這可能會導致公司面臨財務危機和資金短缺問題，同時也不利于公司獲得最低資本成本。

1.2.4 低正常股利加額外股利政策

該政策是指公司事先設定一個較低的經常性股利額，通常，公司每期都按此支付股利，只有企業獲利較多時，再根據實際情況發放額外股利。

該股利政策總體來說具有較大的靈活性，彌補了上述幾種股利政策的不足，在保持股利穩定性的同時將股利支付額與公司的盈利額緊密地聯系在一起，不失為一種理想的股利政策，被大多數公司所采用。

2 影響公司股利政策的因素

2.1 法律因素

為了切實保護各權益主體的利益，通常公司所在國均會依該國稅法、商法和公司法等對本國公司的股利分配問題進行一定的限制，規定公司在符合法律要求的情況下才可自主制定股利政策。如：我國《公司法》規定，公司必須先按照一定比例在稅后利潤中提取法定公積金，在此之后才可結合實際向股東分配股利；再如美國的某些州，其相關法律明文規定禁止無償債能力的公司向股東派發股利；另外，許多國家還限制本國公司超額累積利潤，若公司該累積額超過了法律規定水平，國家將會對其征收額外稅賦等等。

2.2 公司因素

除了法律因素之外，公司股利政策的制定還將受到其生產經營狀況的約束。

2.2.1 資金盈余的穩定性

當公司盈余較為穩定時，它將傾向于派發較高水平的股利；但對公司盈余狀況不是十分穩定的公司而言，其選擇將會完全相反。由于公司的盈余水平波動較大，所以它更愿意派發低水平股利，從而可使其在自身經營狀況較差時能夠有效避免因需支付較高股利而造成的財務負擔，降低股價下跌的風險。此外，較低的股利政策還可使公司獲得更多的盈余資金，并將其用于可接受的投資項目，以改善企業的經營狀況，降低企業的財務風險。

2.2.2 資金的流動性

公司現有資金的流動性也是其在進行股利決策時所必須考慮的因素之一。若公司采取以現金的方式支付股東股利，則當它的資金流動性越強時，它的現金股利的支付能力就越強。隨著現金股利支付額的增加，公司的現金流出也將隨之增大，從而導致其資金的流動性降低，這必將影響到公司的生產經營狀況。

2.2.3 投資機會

公司的投資機會也在一定程度上制約著其股利政策的制定。就那些擁有較多可接受投資機會的公司而言，比如那些處于成長階段的公司，其將會支付較少的股利以保持較大的資金盈余，用于再投資項目；相反，對于那些缺乏良好投資機會的公司來說，比如那些處于收縮階段的公司，較低的股利分配率將會造成大量的資金閑置，因此，它將會向股東派發較高的股利。

2.2.4 舉債能力和償債需要

充足的資金保證了公司的正常經營，是公司在制定股利政策時不容忽視的一大因素。當公司舉債能力較強，能夠獲得充足的經營資金來滿足自身發展的需要，保證財務的靈活性時，其將會傾向于支付較高的股利；而當公司舉債能力較弱時，其很難籌措到足夠的資金來用于生產經營，因此，其將會傾向于派發較少的股利。

除此之外，當公司擁有較高的待償還債務，且通過發行新債或新股來籌集資金所需成本過高時，其將更傾向于采取低股利政策已保留更多的資金盈余，用以維持自身生產經營。

2.2.5 資本成本

當公司具有可接受的投資機會時，其需要籌集大量資金。而盈余資金與那些通過其它籌資渠道獲得的資金相比具有融資成本低的優點，因此，在這個時候，公司將更傾向于采取低股利政策以確保有更多的盈余資金用于再投資項目。

2.3 股東因素

2.3.1 股東的稅負

在我國，法律規定對股東所獲得的現金股利征收20%的稅賦；在國外，許多國家股東的股利收入已被納入個人收入，并依法以累進的方式征收個人所得稅。因此，從避稅的角度考慮，當公司擁有大多數富有股東時，其將會采取低股利政策，以減少股東納稅額；而當公司低股利收入者占據很大比例時，由于其股利收入低于納稅起征點，因此高股利政策可能會受到他們的青睞。

2.3.2 股東的穩定收入

當公司擁有大量高收入股東時，由于股東生活富足，不依賴公司所派發的股利來維持生活，因此，公司更愿意采取低股利政策；但是，當公司擁有大批低收入股東時，他們的基本生活在很大程度上對公司支付的股利具有高度依賴性，因此，其更愿意接受無風險的低股利，也不愿意接受存在極大不確定性的遠期的資本利得。

2.3.3 股東股權的稀釋

較高的股利政策將會導致公司資金盈余減少，如果它在此時遇到可接受的投資機會，便很有可能會通過增發新股來籌集資金。若此時原有股東沒有能力購買新股，則必將導致其股權的稀釋。此外，如果股東對公司現有的股利政策不甚滿意，則其可能會出售其所持有的股權，此時，若外來者購入這些股權，也會對公司控制權帶來威脅。

3 我國公司股利分配的現狀

3.1 多數公司采取不分紅政策，分紅公司股利支付率偏低

就我國股市而言，其形成時間較晚，發展期限較短，尚處于成長階段，故與其配套所形成的股利政策還不甚完善。縱觀我國公司近幾年的股利政策可知，大多數公司傾向于不分配股利，即使分配，其股利支付率也是較低的。有關資料指出，2000年至今，我國有近81家公司處于持續未分紅狀態，而其中最為吝嗇的非金杯汽車莫屬。自1992年其成立以來，金杯汽車已將近25年未分紅，而在這25年中，其僅有6年是處于虧損狀態的。

3.2 公司股利分派狀況受到大股東的意愿支配

在我國，大股東在一般情況下均持有所在公司大量的股權，因而對公司的生產經營活動都會形成一定的控制權，他們的意愿在很大程度上將支配公司相關政策的制定及今后的發展方向。為了實現自身利益的最大化，大股東們通常會從個人利益出發，忽視其他各權益主體的利益，制定有利于自己的股利政策。所以，在公司股利政策的制定受到大股東意愿支配的情況下，其他小股東的利益就可能會在一定程度上受到損害，甚至可能會威脅到公司的長遠發展。

3.3 公司股利政策不穩定

正如上文所說，我國股市尚處于不斷發展和完善的不成熟階段。同時，公司股利分配方式多種多樣，股利政策的制定盲目、隨意，且只有極少數的公司能夠做到連續3年甚至5年持續分紅。以上種種都在一定程度上形成了公司股利政策的不穩定性和不連續性。

4 完善股利政策的幾點建議

4.1 完善與制定股利政策相關的法律法規體系

規范完善的法律體系是證券市場健康發展的前提和必要保證。我國已相繼頒布了《公司法》、《稅法》等一系列法律條文對公司的股利政策進行約束，但其仍不盡完善，有待進一步健全。因此，我們的首要任務便是建立起一個完善的與公司股利政策的制定相關的法律法規體系，規范市場行為，完善獎懲措施，建立市場誠信體系，改善市場環境，以促進其更好更快地發展。

4.2 加強證券市場監管機制

證券市場的健康快速發展離不開相關監管部門的約束。因此，要實現規范的股利政策也必然離不開有關監管部門的參與。首先，監管部門應根據公司實際發展狀況限定公司分紅比例；其次，相關監管部門應對公司信息披露作出嚴格要求，防止證券市場信息不對稱的發生，提高公司信息的公開性和透明度。

4.3 完善資本市場

與世界上其他發達國家相比，我國證券市場形成晚，發展慢，仍處于不成熟階段，這在一定程度上將會制約我國公司股利政策的規范和健康發展。因此，我們應當不遺余力地發展經濟、完善資本市場，為公司提供多種類的融資渠道，平衡公司的籌資成本，為其規范股利政策提供條件。

4.4 改善公司股權結構，保障各權益主體的合法權益

大股東對公司具有控股權，他們的意愿將會影響到公司股利政策的制定。因此，我們的當務之急便是合理優化公司的股權結構，分散大股東的股權，實行獨立董事制度，盡最大可能保障公司各權益主體的合法權益，促進公司健康快速發展。

4.5 明確公司股利政策目標，確保政策穩定、連續

科學的股利政策能夠吸引更多的外部投資者，為公司提供資金支持，是公司取得進一步發展的必要保障。所以，公司應當審時度勢、放眼未來，緊密結合自身發展階段和狀況，全面考慮公司所處的外部市場環境，明確目標，科學合理地制定符合自身實際情況的穩定的、連續的股利政策，杜絕隨意性。

隨著我國經濟的飛速發展，我們應當與時俱進，科學合理地制定符合公司自身實際和市場大環境的股利政策，以此來向社會公眾傳遞相關信息，樹立公司良好形象，促進公司持續健康發展。

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