外匯資金集中運營對貨物貿易缺口的影響

文/周向南 編輯/任風遠

近年來，不少大型企業集團通過外匯資金集中運營提高了資金運作效率，實現了境內外、經常項目與資本項目之間的資金調撥；但也有部分大型企業集團以貿易作為背景開展的跨境融資導致了貨物貿易缺口規模的異常擴大。因此，有必要加強對具有系統重要性特征的大型企業集團跨境資金的監管。

對貨物貿易缺口的影響

一是國際貿易成為企業獲取境外融資的重要途徑。對于大型企業集團，貨物流的交易屬性不斷弱化，而以其為基礎的融資屬性不斷強化，出口流程被分解為“以融資為目的的進出口”和“實際進出口”兩個環節。大型企業集團通過將境外窗口公司融入原有貿易流程，可以較為便利地以貿易作為背景獲取境外融資，降低資金成本。

二是大型企業集團資金運營呈現順周期波動特征，提高了共振風險。2012年以來，企業的資金運營總體呈現順周期波動特征：在人民幣升值預期及境內外存在利差的狀況下，企業傾向于提高外幣杠桿水平；而當匯率波動風險上升后，企業降杠桿過程會明顯加快。當前，匯率基本穩定及境內外利差依舊存在，一些企業再次提高外幣杠桿水平，未來如果匯率波動增加或境內外利差縮窄，恐將再次降杠桿，從而加劇跨境資金外流的壓力。

三是外幣融資敞口和匯率避險動機導致貨物貿易結匯率大幅下滑、結售匯缺口擴大。外匯資金集中運營企業往往存在較大的境外支付需求，在企業匯率風險意識不斷強化及人民幣單邊升值受益消失的情況下，企業結匯意愿大幅下降，導致貨物貿易結售匯缺口擴大。

四是以融資為導向的貿易收支操作導致資金收付集中化、貿易信貸長期化。外匯資金集中運營企業與境外關聯公司的進出口及資金收付具有一定的融資屬性，境內企業出現出口收匯集中化、貿易信貸長期化、實際進出口與收付匯間隔擴大的趨勢。貨物流和資金流的錯配不僅階段性地拉低了出口收匯率，而且使貨物貿易收支缺口呈現階段性大幅擴大。

五是價格波動等因素顯著影響貿易信貸期限和缺口規模。由于企業的貿易流程無形中被分解為“以融資為目的的進出口”和“實際進出口”兩個環節，大宗商品價格波動等因素極易使企業預計的進出口規模無法實現，從而導致企業貿易信貸期限延長，缺口規模在流出與流入間大幅波動。

進一步加強監管

一是以全口徑數據分析判斷企業貨物貿易缺口的合理性和風險性。目前，大型企業集團的資金運作方式日益復雜，貨物貿易缺口、收付匯率等指標無法全面反映企業業務的合理性。建議以全口徑數據為基礎，通過分析大型企業集團的整體業務流程，研判企業貨物貿易監管指標的合理性，跟蹤企業資金流與貨物流的匹配狀況，及時處置和化解跨境資金異常流動風險。

二是加強對具有系統重要性特征的企業外幣杠桿水平的監測。鑒于目前匯率波動基本穩定、境內外利差依舊存在，大型企業傾向重啟外幣加杠桿過程，監管部門應對外匯收支規模巨大、具有系統重要性特征的大型企業集團的外幣杠桿水平和期限結構進行評估和分析，防范由匯率波動預期、境內外利差、企業杠桿水平等多重因素共振所致的“灰犀牛”事件。

三是持續跟蹤分析大宗商品的價格走勢及其對企業的影響。鐵礦石、原油以及鋼材等大宗商品價格走勢與企業的貿易規模、融資、賬款收回周期密切相關，并且深刻影響著外匯收支及缺口等監管指標。建議持續跟蹤大宗商品價格走勢，并對價格走勢與企業經營行為和監管指標變化進行關聯分析，研判企業收付匯行為的合理性，并有效預判企業及地區的外匯收支及缺口變動趨勢。