可轉(zhuǎn)換債券在我國的發(fā)展

可轉(zhuǎn)換債券是是一種既具有固定收益證券的特征，又具有權(quán)益特征的混合型金融工具?？赊D(zhuǎn)換公司債券，是“可轉(zhuǎn)換”的公司債券?？赊D(zhuǎn)換債券未轉(zhuǎn)換時，它是公司債券；但當基礎(chǔ)股票價格達到一定高度時，它將變?yōu)楣善?，又是所有?quán)性質(zhì)的債券。

一、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)展中存在的問題

從當前的“可轉(zhuǎn)換債券熱”來看，中國上市公司普遍想利用可轉(zhuǎn)換債券來融資，而可轉(zhuǎn)換債券的特征也顯示其似乎是一種有利的渠道。但是就我國目前的金融市場看，我國的可轉(zhuǎn)換債券無論是從數(shù)量還是質(zhì)量上都與西方發(fā)達國家存在較大的差距，主要存在以下問題：

（一）定價復雜，缺乏私募的融資方式

可轉(zhuǎn)換債券集股票、期權(quán)和債券的屬性特點與一身，也正是這樣特殊的屬性，導致可轉(zhuǎn)換債券在市場定價上存在較大的難處。我國目前的可轉(zhuǎn)化債券的定價在某種程度上存在誤區(qū)和不合理的現(xiàn)象。例如就拿一般的票面利率來比較，我國可轉(zhuǎn)換債券票面利率遠遠低于西方發(fā)達國家的票面利率，票面利率的過低導致了我國投資者的興趣不高，在可實行轉(zhuǎn)換權(quán)時普遍選擇轉(zhuǎn)換股票，進而影響到我國大部分的企業(yè)出現(xiàn)融資難的情況。

（二）市場機制缺失，投資者套利堪憂

對于投資者而言最大的目的就是獲得最大的利潤，可轉(zhuǎn)換債券的風險較低而且獲利的機會也很大，但是市場上對于賣空機制的缺乏，相關(guān)的法律政策不完善導致了較多的投資者不信任這個具有潛力的金融工具。在加上我國政策對賣空機制的管理缺乏科學合理的套利模型，從而無法保證無風險套利的可能，因此金融體制的不完善也是造成這一局面的原因之一。

（三）發(fā)行條款冗繁嚴苛

正是因為金融機制的不健全，從而我國嚴格的政策下，對上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的規(guī)定采取嚴格的控制與監(jiān)管措施。從政策方面考量，這些要求是為了保證發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的質(zhì)量，但是這嚴重阻礙了企業(yè)的發(fā)行狀況。我國大多數(shù)的企業(yè)為了能夠符合監(jiān)管部門的要求，往往忽略了企業(yè)自身的發(fā)展需求和長遠的戰(zhàn)略目標，導致其在后期的發(fā)展中存在或多或少的問題。

二、發(fā)展我國可轉(zhuǎn)換債券的對策

（一）完善定價機制，拓寬融資渠道

面對可轉(zhuǎn)換債券的多面性特點，應(yīng)結(jié)合多種專業(yè)的知識和各個領(lǐng)域的專家學者對現(xiàn)有的市場情況進行分析，結(jié)合資本市場的實際發(fā)展情況來進行科學合理的定價。避免價格過高導致上市公司融資成本增加，同時考慮到過低的價格對投資者和企業(yè)投資收益問題。因此當國內(nèi)機制不健全的情況下，應(yīng)當積極采取向西方發(fā)達國家和地區(qū)學習和總結(jié)債券市場定價理論和機制，來彌補我國金融市場的不足之處。

對于融資渠道方面，我們應(yīng)該堅持在發(fā)展初期嚴謹?shù)膽B(tài)度，也應(yīng)該放寬條件對新興的產(chǎn)業(yè)和非上市公司進行政策上的支持。借鑒先進的募資經(jīng)驗，開放私募的融資渠道并對私募方式進行監(jiān)管。

（二） 建立健全完善的市場機制

根據(jù)目前我國上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券情況來看，存在諸多問題，主要有：債券賣空機制的不健全，監(jiān)管部門的監(jiān)管力度不夠，市場出現(xiàn)非良性發(fā)展，發(fā)行的門檻高，針對這幾個問題，以下提出完善的對策。

1.引入賣空機制。雖然可轉(zhuǎn)換債券的風險較低而且獲利的機會也很大，但是市場上對于賣空機制的缺乏，相關(guān)的法律政策不完善導致了較多的投資者不信任這個具有潛力的金融工具。在加上我國政策對賣空機制的管理缺乏科學合理的套利模型，從而無法保證無風險套利的可能，無形中增加了投資的風險。因此賣空機制的引入不僅能完善理論體系，還可以控制市場的風險做到規(guī)避風險，豐富市場。

2.嚴格的可轉(zhuǎn)換債券公司信用評級和擔保制度。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)化債券的最初目的是為了能夠有效的降低企業(yè)的融資成本，從而使得資本配置結(jié)構(gòu)趨向合理化。對于確立明確項目的企業(yè)這可以緩解緊張的資金壓力，對于已經(jīng)擁有基礎(chǔ)的企業(yè)可以增加企業(yè)的資本為發(fā)展奠定基礎(chǔ)。但不排除一些企業(yè)的違規(guī)操作，在未確定明確的投資方向發(fā)行債券或者募集資金進行不正當?shù)慕鹑诨顒?，這樣使企業(yè)資金閑置或者變更用途甚至非法占用，造成極大危害也不利于市場的發(fā)展。

因此我們應(yīng)當引入西方發(fā)達的信用評級體制和擔保制度并且改進出適用于我國的一套完整制度，確保企業(yè)的資金使用高效性也確保投資人的資金被用于合法的企業(yè)項目，同時也便于政府在放寬發(fā)行門檻后的監(jiān)管。

3.建立可轉(zhuǎn)換債券的信息化平臺。法律不能監(jiān)管所以不能。法律監(jiān)管部門的監(jiān)管必然的會存在漏洞 ，在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)展的規(guī)模時期監(jiān)管難度更大，所以相關(guān)部門應(yīng)建立一個多媒體的信息披露平臺，利用網(wǎng)絡(luò)和媒體力量實現(xiàn)社會多方面的共同監(jiān)督。企業(yè)在可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行前后都應(yīng)該向社會披露自身的經(jīng)營狀況和資金的規(guī)劃用途，這樣就能保證監(jiān)管的可行性，也為投資者對于投資的風險有了自我的判斷。建立這樣的系統(tǒng)無疑是確保企業(yè)、監(jiān)管方和投資者各方利益的最佳手段。（作者單位為西安財經(jīng)學院行知學院）