2018年經濟增長“緩中平穩”

“宏觀經濟運行處在動能轉換和轉型升級過程之中。傳統動能繼續拉動經濟的力度是在明顯減弱，而新的動能正在形成。”近期交通銀行首席經濟學家連平教授在接受《陸家嘴》雜志專訪時對2018年的宏觀經濟、貨幣政策、匯率做出了預測。他認為，2018年宏觀經濟增速略有放緩但整體平穩，人民幣匯率將相對穩定，2018年對貨幣政策將是一個考驗。宏觀經濟“一好一緩一平”

《陸家嘴）：首先請您對2018年的宏觀經濟做一個展望，一些經濟學家的判斷是2018年經濟增長率可能會比2017年有所下滑，您的預測也是這樣的嗎？ 連平：我們預測2017年中國經濟增速可能足6.8%，2018年可能在6.7%左右。總體來看是緩中平穩，即有所放緩但總體平穩，具體來說就是“一好”、“一緩”和“一平”。

“一好”是指三駕馬車中的出口較好。出口在美歐等主要經濟體穩步復蘇的帶動下可能繼續向好。美國減稅計劃落地無疑將對美國經濟帶來較強支撐因素，預計2018年美國經濟增速會明顯加快。歐洲經濟也基本擺脫危機陰影，經濟復蘇進程逐步得以確認。日本也出現了近十年以來難得的持續增長期。全球經濟整體性復蘇以及主要貿易伙伴經濟的改善將繼續有利于中國出口的增長，預計2018年中國出口形勢可能好于2017年，出口增速可能達10%左右。

“一緩”是指投資可能繼續放緩。2017年固定資產投資增速可能在7.2%左有，2018年可能進一步降至6.5%左有。2018年基建投資可能進一步放緩。從需求來看，公路和鐵路建設增速可能放緩，高鐵和城市軌道建沒還有增長空間，但不存在持續大幅增長的需求。加強融資平臺管理、清查PPP項目及各類投資基金變相舉債等，可能制約地方政府的融資能力，影響基建投資。受樓市調控政策收緊影響，商品房銷售、土地成交、建設開工、資金來源等相關指標均在走弱，房地產開發投資增速可能回落。制造業投資在出口回暖和消費增長的帶動下有望小幅回升，但也難現兩位數的高速增長。

“一平”是指消費將保持平穩增長。消費既有推動因素也有制約因素，但消費本身不可能出現大起大落，總體相對較為平穩。推動因素包括政策支持消費升級轉型、人均收入穩步增長、財政資金對養老保險的投入力度持續加大及最低T資標準穩步提高等等，均有助于消費增長。消費制約因素如小排量汽車退稅政策退出及新能源汽車補貼減少等政策影響下，汽車消費增速會略有放緩。房地產市場受政策調控影響，銷售會繼續小幅下降，從而影響住房相關消費增速。這兩方面制約消費增長的因素不容忽視。經濟動能轉換

《陸家嘴》：如果時間拉長一點來看，宏觀經濟處于什么樣的一個階段？

連平：我覺得當前中國宏觀經濟處于一個動能轉換和轉型升級過程之中。即傳統的動能繼續拉動經濟的力度是在明顯減弱，比如產能過剩、環境治理壓力、長期的人口老齡化，這都是傳統動能的放緩。新的動能正在培育過程當中，尚處于形成的初期階段，這需要一個過程，并非兩三年就能完成。

從短周期、中周期和長周期三個方面來分析，未來經濟增速繼續有所回落的可能性較大，但不大可能出現像日本當年那樣，從10%左有的高增長一下子回落到3%左有。一方面，中國畢竟是一個比較大的經濟體，中西部地區未來仍有比較大的回旋空間。另一方面，中國人口眾多，雖然人口老齡化加速，但二孩政策之后人口有一些新的變化，新增長人口中50%以上是二孩。此外，人口的數量及結構紅利消失，仍可通過人口質量的提升來彌補。通過平均受教育程度上升、加大人力資源的技能培訓等仍可提升人口的整體質量，從而獲得新的人口紅利。

《陸家嘴》：您覺得未來推動經濟增長新的動能來源于哪里？

連平：我覺得第一個動能是全要素生產率提升。總體來看，過去30年間，我國全要素生產率年均增長約2%，貢獻了經濟增速約1/5，是僅次于資本的第二動力要素。過去大量的人口在農村，農業的勞動生產率較低，農業人口大規模地進入到工業，帶動了勞動生產率的快速提升，同時對需求拉動也相應較大。未來全要素生產率提升將由資源配置效應、技術創新效應、內外聯動效應、人力資本效應四方面共同推動。

第二個動能來源于經濟發展質量提升中的轉型升級。過去我國經濟是粗放型的，經濟發展注重規模增長，更多地關注速度。“十九大”報告提出，我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段。我認為，進入高質量發展的新時代并不是說我國當前已經是高質量發展了，而是說在這個新的時代，我們要追求的是高質量發展，而不是追求高速度增長。未來通過深化改革來促進經濟質量的提升，必然會更多地帶來模式轉型、結構優化、效率提升和效益增長，從而拓展新的需求，推動經濟增長。

第三個動能就是供給側結構性改革。十九大報告指出，我國社會的主要矛盾已轉化為“人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾”。需求是美好生活的需求，但供給跟不上、不相匹配，就出現了不平衡不充分的問題。未來在解決不平衡不充分問題的過程中，必將產生推動經濟持續發展新的更高層次的需求。未來供給側結構性改革持續推進，將使得市場機制能夠更好地得到提升、轉型和優化，促進經濟持續發展。

貨幣政策面臨考驗

《陸家嘴》：2017年美聯儲加息三次，有很多學者都在討論中國會不會跟進，您認為2018年中國貨幣政策方面有沒有什么新的動作？

連平：2018年對貨幣政策來說將是一個考驗。特朗普稅改可能對美國經濟發展有一定的促進作用，美聯儲進一步加息和縮表，可能對人民幣匯率和資本流動構成一定的壓力。從中長期來講，人民幣國際化也可能會受到影響。

貨幣政策有四個目標一一經濟增長、充分就業、幣值穩定和國際收支平衡。就業目前來看還不錯，從經濟增長有放緩壓力和企業融資成本抬升的角度來看，是希望貨幣政策能夠適當松一點。而從去杠桿、控風險以及保持匯率和資本流動穩定方面來看，貨幣政策則似乎稍微緊一點更好。 從物價增長相對溫和來看，2018年這方面應該沒有貨幣政策收緊要求。預計2018年CPI可能是在2.5%左右，而國家通常定的目標是3%。PPI預計可能是在3.5%左右。總體來看，2018年CPI和PPI很可能都在可以接受的范圍。

保持經濟平穩增長似乎希望貨幣政策不要太緊，當然也不需要大幅度刺激，因為我國政府對于經濟增長速度放緩容忍度有所提高，未來三年平均增長在6.5%左有，即可以實現預定目標。但反過來說，能不能進一步收緊，還需要謹慎對待，因為經濟增速畢竟存在放緩壓力；而融資成本已有明顯上升，在去杠桿和嚴監管背景下可能還有上升空間。

從國際收支角度看，資本流動和匯率往往不是貨幣政策的第一目標。穩住匯率可以用其他方法。如2015年以后人民幣一度較大幅度貶值，所采取的方法第一階段是干預外匯市場，之后則是加強資本流出管理和逆周期因子調節來影響匯率。現在看來這些手段的效果是比較明顯的。也就是說基本不運用利率政策，同樣也有能力保持匯率的基本穩定和資本流動的總體平衡。所以，如果僅以資本流動和匯率面臨壓力作為理由要求貨幣政策收緊，理由顯然是不那么充分的。

過去我國曾受到美國貨幣政策影響而加息，但加息往往更多是出自于中國自身經濟運行的要求。如2004年加息、2006年加息，還有2008年危機之后的2010年加息，其重要的前提都是自身經濟過熱。目前中國經濟顯然不存在過熱，主要的加息條件并不具備，貨幣政策將繼續保持穩健中性的基調。

《陸家嘴》：我們看到十年期國債收益率已經超過了4%，已經在一個比較高的水平。

連平：這一輪利率上升更多地與監管趨嚴有關。去杠桿利率毫無疑問要走高，但問題是要把握好度，壓力不能無限度地持續上升。十年期的國債收益率現在4%左有，按照過去的經驗來看還能承受。從目前的政策環境和市場趨勢看，2018年一季度十年期國債收益率可能還會上升，比如說到4.2%左有。但從歷史經驗來看，當十年期國債收益率到4.5%左右，利率水平明顯過高后經濟就會出現回落。因此政策層面應該有很好的度的把握，避免出現十年期國債收益率水平過高的現象。

現在市場上有種說法，認為貨幣市場利率上升類似于央行加息。其實這與真正的加息不可簡單地畫上等號。加息是有特定含義的，即存貸款基準利率的提高。鑒于貸款利率變動直接影響企業的融資成本，涉及約120萬億元龐大的信貸余額，加息對于整個經濟的影響是比較大的。央行加息還具有很強的信號作用，表明整個政策出現了朝收緊方向的意圖，在一定時期內反映了政策的趨勢性變化，會影響未來的預期。從這個角度去看，不能簡單地把加息和現在貨幣市場利率的變化混為一談。貨幣市場利率的變動往往是短期的，取決于市場供求關系的變化，可升可降。當然，貨幣市場利率上升抬高了銀行的融資成本，會在一定程度上推高貸款利率，但其作用會受到各種因素的影響而相對有限。面臨貶值壓力但將基本穩定

《陸家嘴》：剛才您說到2018年人民幣可能面臨貶值壓力。那么2018年人民幣匯率究竟將何去何從呢？

連平：有貶值壓力，不等于說一定會貶值。2018年中國經濟整體平穩，國際收支狀況好轉，外匯供求基本平衡，人民幣匯率存在較好的穩定條件。尤其是監管部門對跨境資金流動的監管持續強化，逆周期因子運用也有助于市場預期分化。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定依然是2018年的總體政策取向。經過這一輪調整，我國也摸索出了一套從資本流動管理和匯率機制調節來影響匯率的行之有效的辦法。我認為，從內外部條件來看，當前和未來一個階段不宜急于搞清潔浮動。因為清潔浮動等于放棄管理，這不利于管控正在增大的國際經濟風險，不利于防控系統性金融風險。現階段實施有管理的浮動匯率制并無不當。當然應盡可能地減少于預的頻率和力度，有條件的話可以做到盡可能不干預。

近年來防止不發生系統性金融風險一直都是底線。尤其是2013年以后風險事件不斷，引起了各方面的高度關注。接下來十年，中國本身如果不發生大的波動，完全可以超過美國成為全球第一大經濟體。因此，未來十年是極其關鍵的十年，需要很小心地駕馭好中國經濟這艘大船。為防控系統性金融風險，該管的還是要管。要注意在這個過程中通過有效的管理來化解風險、避免風險的積累。

人民幣匯率為什么會有貶值壓力？一方面，特朗普稅改可能對美國經濟增速及通脹有一定的拉動作用，加之美聯儲仍處于加息周期，縮表進程也可能逐步加快，從而導致中美利差收窄和資本加快流向美國，對人民幣匯率構成一定的貶值壓力。另一方面，經過長期的發展，中國已經從貿易大國走向了投資大國。貿易快速發展之后我國積累了大量的資本，企業對國際市場和高新技術的需求持續擴大。企業和居民全球資產配置需求、避險需求可能持續增加。而隨著經濟增速放緩和各類成本上升，境內投資回報率可能逐步降低，對資本的吸引力下降。

人民幣資本項下可兌換未來依然會比較審慎地向前推進，這也決定了人民幣匯率不大可能出現大幅度的貶值。2015年和2016年人民幣對美元大幅貶值，主要是由于當時資本流出需求很大而管控框架不夠成熟。201年8月至2016年12月的一年多時間，外匯儲備由接近四萬億美元迅速降至三萬億美元便是個例證。

《陸家嘴》：建議投資者2018年優先考慮哪些資產配置的方向？

連平：2018年整體流動性不會十分寬松，所以資產配置還需謹慎。資產配置的總基調是穩中求進，投資者應保持比較積極但又穩妥的心態。我認為現階段已經不適宜將房地產作為主要的投資對象，但改善型購房、首套置業買房還是可以照常進行。在短期調控政策難退，長效機制緊鑼密鼓推出的大背景下，購房需要謹慎。權益類資產可能在2018年會有好于2017年的機會，2017年很多企業的盈利狀況出現了大幅度的改善，市場應該會比較關注，會有不少值得投資的標的。似乎可以看好數字經濟、大消費和節能環保等大板塊。

《陸家嘴》：最近推出的資管新規對投資者的理財會不會有一些影響？

連平：未來投資者需要注意打破剛性兌付以后所產生的風險。投資需要很謹慎，也需要對投資可能帶來的風險正確理解、理性對待。剛性兌付現象本身就是不正常的。長遠來看，資產管理的規范管理對于投資者來說是利好。資產管理更規范，投資者就能夠更清晰地了解所投資的產品結構和實際標的等，從而能夠較好地把控風險。