2018年可增加新興行業(yè)配置

2018年中國經(jīng)濟增速將回落。2017年GDP增速估計為6.8%。

經(jīng)濟步入存量主導(dǎo)階段

拉動經(jīng)濟的“三駕馬車”中，2017年的投資增速明顯回落，消費增速也略有回落，那為何GDP增速高于2016年呢？貢獻來自于冉口。2017年，全球經(jīng)濟的復(fù)蘇也為中國經(jīng)濟注入了一定的活力，出口增長由負轉(zhuǎn)正。全球股市表現(xiàn)也比較好，投資的邏輯就是看好全球經(jīng)濟復(fù)蘇，資本市場蘊含了很多機會。

過去，中國經(jīng)濟增長主要還是靠投資拉動，對于這一判斷一定要毫不含糊。就目前情況而言，我國經(jīng)濟穩(wěn)增長主要還是依賴傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資，但這條路越走越窄，這就是為何經(jīng)濟增速回落、不會有新周期的原因。傳統(tǒng)的房地產(chǎn)投資和基建投資，對經(jīng)濟穩(wěn)增長的邊際效應(yīng)在減弱，或許再過三五年，傳統(tǒng)投資還會出現(xiàn)負增長，同時，制造業(yè)投資的比重在不斷萎縮。這也說明所謂的中周期——“設(shè)備更新周期”并未啟動。

對于證券投資而言，要避免把大比例資金持續(xù)配置到一些低效率的周期性板塊上。

為何判斷中國經(jīng)濟增速2018年將回落呢？回落的核心原因在于民間投資的回落。中國制造業(yè)投資增速持續(xù)低于基建和房地產(chǎn)投資，而制造業(yè)投資里很大部分是民間投資，民間投資增速為什么會回落呢？不一定是因為融資難、融資貴的問題，關(guān)鍵還是投資回報率的預(yù)期降低了。

由于中國經(jīng)濟主要靠投資拉動，而包括房地產(chǎn)投資、基建投資和制造業(yè)投資在內(nèi)的固定資產(chǎn)投資增速2018年都將是回落的，同時，消費增速趨降，201年的出口不會比2017年更好，故從GDP增速這個經(jīng)濟指標(biāo)來看并不樂觀。

經(jīng)濟增速回落其實是一件好事，有利于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的推進。經(jīng)濟增速下行是一個很正常的現(xiàn)象。人口老齡化加速，城市化到了后期，人口流動性下降，從而導(dǎo)致經(jīng)濟增速放緩。此外，當(dāng)經(jīng)濟體量足夠大的時候，增量相對存量的比重必然會下降。

自2011年中國經(jīng)濟開始減速之后，雖然債務(wù)水平在不斷上升，但經(jīng)濟增速上不去了。這意味著我國經(jīng)濟已逐步步人存量主導(dǎo)的階段。

跟隨研發(fā)投入配置資產(chǎn)

要發(fā)現(xiàn)新興成長性行業(yè)，并配置相應(yīng)資產(chǎn)，關(guān)鍵是要找出過去有大量研發(fā)投入的重點行業(yè)，投人多意味著產(chǎn)業(yè)升級的機率更大，肯定要重點關(guān)注。

中國的研發(fā)費用大部分來白政府和國有企業(yè)，民間資本的投入比較少。政府的研發(fā)費用投到哪里，民間又投到哪些，對做投資有一定借鑒意義。

從行業(yè)投入來看，計算機和電子等領(lǐng)域相對較多。我不是研究這些行業(yè)的，但從宏觀角度而言，就應(yīng)該看錢流向哪里，像中國的量子衛(wèi)星、激光武器、通信網(wǎng)絡(luò)等一系列巨大投入，哪些上市公司最受益，對我們做投資判斷意義重大。

半導(dǎo)體行業(yè)政府還在繼續(xù)投入，設(shè)立的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)基金總和是萬億級的，這就是中國特色，中國的優(yōu)勢。又比如中國政府在支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上，是愿意下重手的，如光伏產(chǎn)業(yè)、通信、大飛機、新能源汽車等領(lǐng)域，如果我們看得更長遠，這些行業(yè)是不是有獲得幾倍收益的機會呢？

依然不是債券的大年

總體來講，2018年的宏觀政策環(huán)境應(yīng)該不會過緊，當(dāng)然也有幾個不確定性。比如，2018年會不會加息，這是一個要比較關(guān)注的問題。2017年以來，發(fā)達經(jīng)濟體都步人加息周期，而中國按兵不動，說明中國經(jīng)濟政策的用意是為了止跌，而非抑制上行，否則早就上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率了。

其次，要看中國的經(jīng)濟增速怎樣，如果2018年經(jīng)濟增速回落幅度比較大的話，貨幣政策收緊就沒空間了。

第三，還要看中國的通脹率水平如何。我覺得2018年通脹會比2017年略高一點，但不會出明顯的通脹壓力。

第四個考慮因素就是人民幣匯率問題，是升值還是貶值？個人認(rèn)為貶的可能性大一點，但還是在可控范圍內(nèi)，應(yīng)該還是在7以內(nèi)。如果是這樣，要提高利率也沒有太大的必要。綜上所述，我覺得2018年名義利率應(yīng)該不會提高，也就是官方上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的概率不大，但不排除央行在操作利率上，根據(jù)流動性情況和美聯(lián)儲加息的節(jié)奏來做調(diào)整。

目前十年期國債利率水平接近40%，有的說在頂部，有的說在底部，我覺得收益率偏高位的概率大些，但4%不一定封得住，可能還上去，但最多也就到45%的水平了。2018年依然還是一個結(jié)構(gòu)性機會大于趨勢性機會的這樣一個行情。債券市場做多的機會或在2018年下半年，但依然不是債券的大年，要防范信用債的違約風(fēng)險。

房產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)性機會依存

對于房地產(chǎn)來講的話，我覺得整體還是比較疲弱。2018年，銷量的負增長也是大概率事件。住宅的價格和銷量走勢總是一致的，也就是價增量升，價跌量減。這就表明了房地產(chǎn)買賣其實還是帶有很鮮明的投資屬性。

到2020年之前我都不大認(rèn)為房價會出現(xiàn)大幅度的回落，因為房價大幅回落會引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險，但我國經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)是2020年要實現(xiàn)全面小康，在這個前提下維持穩(wěn)定，房子、資本市場、房地產(chǎn)市場的大起大落是一個很重要的調(diào)控目標(biāo)。

在總體不樂觀的前提下，我認(rèn)為，房產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)性機會依然還是有。投資房地產(chǎn)來講，主要是看兩個指標(biāo)，一個是人口流向，一個是資金流向。從人口流向來說，中國目前大城市的人口還是不算多，但中國嚴(yán)格限制超大城市人口的流入，所以可能會給某些超大城市周邊城市帶來人口的集聚和增長，從而推動該地域房價的上漲。總體看，人口從農(nóng)村到城市流動過程基本上到后期了，但是人口在城市之間的流動仍方興未艾。

將人口的自然生長因素去除之后，上海是凈流，江蘇也是的。但是長三角地區(qū)內(nèi)的江西、安徽、浙江人口還是凈流人，所以我看好長三角地區(qū)的結(jié)構(gòu)性機會，但對津冀地區(qū)相對不看好，為什么？因為全部都是流出的，如北京、天津、遼寧、山東、河北全都是凈流出。

人口凈流人表明了當(dāng)?shù)爻霈F(xiàn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展機會、投資機會、就業(yè)機會以及綜合服務(wù)供給方面的機會。從人口流向的角度看，我還是看好珠三角地區(qū)，尤其是廣東經(jīng)濟充滿活力。

此外，房地產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)性機會還表現(xiàn)在高鐵、地鐵等基礎(chǔ)沒施建沒對經(jīng)濟地理的改變上，經(jīng)濟的經(jīng)濟地理正在被不斷改變，高鐵的沿線城市房價顯然高于附近的非沿線城市。

成長性板塊投資機會可能非常好

我認(rèn)為周期性板塊2018年沒有太多的機會，成長性板塊投資機會可能非常好，我們講到新舊動能的轉(zhuǎn)換，如果新動能只占經(jīng)濟體量的10%，舊動能占90%，這是沒辦法轉(zhuǎn)換的。故中國要實現(xiàn)新舊動能轉(zhuǎn)換，必須讓新動能占比接近50010才能轉(zhuǎn)換。從10%上升到500/0的話，還有4倍的成長空間。比如光伏發(fā)電只占總發(fā)電量的2%，如果未來占比能夠達到20%，則還有9倍的空間，故成長性板塊應(yīng)該會有很大的上漲幅度。

另外還要強調(diào)消費，主要還是在于三大邏輯，一個是投資拉動消費。舉個例子，房地產(chǎn)投資這幾年很大，居民買房就是要有一個“家”，所以這兩年與“家”相關(guān)的行業(yè)股價表現(xiàn)都比較好，家電行業(yè)、家具行業(yè)、家裝行業(yè)、家庭廚衛(wèi)用品行業(yè)等都表現(xiàn)較好。

二是投資拉動模式下，高收人群體的收入增速快于中低收人群體，故奢侈品的消費會增加。最近大家熱議的是茅臺，茅臺是一個典型的高端白酒，屬于奢侈品，其實不僅僅是茅臺，2017年以來，有很多的高端消費品的價格都在上漲，且銷量上升。此外，居民部門收入水平總體還是不斷提高的，帶來消費升級和服務(wù)消費比重的提高。

三是隨著移動互聯(lián)的普及，網(wǎng)上消費高速發(fā)展，對相關(guān)的網(wǎng)絡(luò)消費、支付平臺型公司帶來了巨大成長空間。

回顧這15年來眾多行業(yè)的跌宕起伏，發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的行業(yè)，比如說鋼鐵行業(yè)、機械行業(yè)的整體回報率不夠高，但新興成長性行業(yè)、大消費行業(yè)的龍頭股則可以獲得超高回報率。這15年來，凡是有民族品牌的個股都漲得很好，包括云南白藥、同仁堂、片仔癀、阿膠等，民族品牌無一例外地給投資者帶來長期超高回報，說明民族品牌是稀缺品。

我的建議是，在資產(chǎn)配置上還是要堅持長期投資，在眾多行業(yè)內(nèi)選一個成長性新興行業(yè)的龍頭股，或許未來十年能夠漲十倍。