關注資管新規下的資本市場機會

在過去的2017年，資管行業可謂“一半是海水，一半是火焰”。創新和監管并存交鋒，新生事物風起云涌，金融監管不斷升級。特別是2017年11月，中國人民銀行、證監會等五部委聯合發布了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》（下稱“資管新規”或“新規”）。

近期，我曾在申萬宏源財富管理峰會上談了一下在強監管背景下對投資的思考，我認為從短期內來看，資管新規對經濟有沖擊、有陣痛，但是長期效應和效果更值得期待。

資產管理新時代悄然來臨

新規施行后，資管行業的剛性兌付將被打破，多層嵌套和通道將被消除。當銀行理財產品不能夠剛性兌付，不能夠承諾保底，而出現了凈值化管理所形成波動的時候，中國老百姓的理財心理、理財習慣就發生了變化。從明年下半年開始到兩三年以后，中國整個資產管理市場表現將出現分歧。

資金募集方式包括公募和私募，機構成立一個產品，要單獨開設一個賬戶，單獨管理、單獨核算、單獨計價。新規實施后，投資路徑也要在這一套體系上下穿透。如果按照這個規定，銀行理財產品吸引力會下降，資金會流向哪里？老百姓投資的習慣會有什么樣的改變？這些都影響我們對未來中國資本市場、債券市場、銀行體系各個方面的分析認證。

未來資產管理，行業的格局如何？銀行的優勢是渠道，不是投資管理。但控制風險，控制波動，需要考驗投資專業能力。未來在中國的資管大格局中，專業化的機構會層出不窮。當資產管理行業有專業化的機構勝出的時候，中國的資產管理，新時代悄然來臨。

資產管理與行業格局調整會帶來短期的、中期的和長期的影響。

短期影響是，剛性兌付承諾的資管產品不能發了。一些早就應該被市場淘汰的企業就有可能募不到資，被清理出局。

中期有幾大影響，一個是老百姓的投資習慣改變。第二個，機構的分工要更加明確，渠道就是渠道，投資就是投資等等。

長期來看，產業創新將迎來新機遇。在美國金融市場格局中，資本市場的規模、作用、影響遠遠大于銀行體系。美國的科技創新發展與這個格局有很大關系。按照現有的銀行信貸規則，阿里巴巴、騰訊以及其他科技創新的獨角獸在創辦之初都是很難得到銀行渠道的資本支持的。因為它在發展之初，除了一幫腦袋其他什么都沒有。一個國家要建立一個強大的創新體系，如果沒有資本市場的支持，這是很難想象的。中國今天的科技創新能有這樣的成就，PE和vC的投資以及創業板、中小板等二級市場退出機制的流暢有很大的功勞。

一個強大的資本市場才是一個強大的國家的立國之本，我們現在正在看到它慢慢地到來。

四個方向人手抓住資本市場機會

在具體投資機會上，我們應該重點關注以下四個方向。

首先，我們要在發展不充分、不平衡領域尋求投資機會。

十九大報告說我們中國的主要矛盾轉化為人民日益增長的美好生活需要和發展不平衡、不充分的發展之間的矛盾。主要矛盾是要下大力氣解決的，今年的經濟T作的一個重點就是精準扶貧。不僅地區不平衡，很多行業也不平衡。哪些行業不平衡、不充分，未來這個行業就有機會。

以物流行業為例，五年前中國創造100塊錢的GDP，其中物流占了17%。美國多少呢？8%。也就是說美國人的物流花的成本是咱們的一半，換句話說，咱們物流的效率是很低的。

今天，中國的物流行業的發展大進步，如果把全部的物流公司放在一起已經是一兩萬億的市值。

快遞這個行業發展很快，因為中國的電商比較發達，這是消費領域的。但是快遞現在還不是最發達的，我們跟美國比還是落后的，還有進一步提升的空間。我們快遞小哥素質要提高，交通空間還要改善，運行的線路還要優化，生產率還要進一步地提升。提升多少？提升兩倍到三倍才能達到美國的百分之七八十。

生產領域的物流更加落后。我們現在有18∞萬輛卡車和3300萬司機，風吹雨打，太陽曬，大卡車司機有的生活質量很差，也沒有保險，收入也很低。從上海拉一車貨到南昌，回來的時候要么一直等貨，要么空車回來，效率非常低。因為來自上海的車子，南昌即使當地有貨也不敢讓外地的卡車拉，他不知道你的身份證和駕駛證是不是假的，你把我貨拉跑了怎么辦？還是找本地的拉。所以，這造成中國生產領域的物流行業很落后，成本很高，這就是機會。

要在發展不平衡、不充分的情況下去找大牛。凱石旗下多個平臺現在的研究，已經不是純粹地只針對二級市場，我們更專注產業鏈研究。現在在醫療、大健康、大消費，在新能源、新材料，在高端制造、智能制造，在通信、電子、互聯網都有專題研究。我們的研究，不完全看券商研究所的報告，還有很多行業的院士，還有很多行業的協會共同構成凱石研究團隊的伙伴。只有構成這樣一個研究體系，凱石才能夠更清楚地看到行業演化的現狀跟格局。

其次，關注科技創新與產業顛覆。

在中國為什么首富的寶座更迭得很快，是因為有時候產業顛覆就給你顛覆掉，因為產業變了。當你看好一個公司的時候，它突然來了新的技術上的創新、顛覆。

以汽車行業為例，進入新世紀以來，我國汽車產業實現快速發展。2016年產銷量突破2800萬輛，已連續八年位居世界第一。中國已迅速地進入了一個汽車國家，汽車國家帶來的影響是很大的。人的行為因為有了汽車之后就變了，因為白駕游，旅游市場就是一個因為汽車行業發展而受益的行業。一個有汽車的國家跟一個沒有汽車的國家，它整個產業消費，各個方面的影響是巨大的。

汽車行業的下一站是新能源汽車行業，這是《“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃》明確要重點發展的行業。從國際社會看，挪威、瑞典2025年禁售燃油發動機汽車，美國、德國是2030年，法國、英國是2040年。如果變成現實，那是巨大的產業機會。在燃油車時代，我們追德系車、歐系車、日系車、美系車。但是新能源整車領域，中國迅速形成產業的體系。根據中汽協數據，2015年新能源汽車總銷量超30萬輛，2016年總銷量超50萬輛，目前距離2017年70萬輛的目標僅一步之遙，按照此趨勢，2018年100萬輛的總銷量目標或能達成。

科技創新，產業的顛覆，孕育著巨大的風險和機會。資本市場的人就是要找到顛覆者。

第三是要重視產業集聚與產業鏈投資。

重視產業集群的行業。以鋰電池產業為例，上游被炒高了，中游被炒高了，還可以做電池回收。全世界的產業都是集群的。全世界用6%的土地創造了50010以上的GDP。以上海的房地產為例，一直比較抗跌，就是人比較聚集。人來了，錢也來了，怎么能跌得動？鄂爾多斯的房價就沒那么抗跌，煤炭一跌它的房價就跌了，錢走了，人也走了。

最后，要抓住家庭財富結構變動中的投資機會。

2012年，中國出國旅游花費是5000萬美元，2017年是1.3億美元。背后是家庭財富的上升。從中國的人均GDP增速來看，2000年不到1000美元，2006年是2000美元，2010年是4000美元，2016年是8000美元。我們基本上解決了衣食住行問題。這些年中國人為了吃、穿、房子、車子，耗費了家庭所有的積蓄，國民家庭財富的流人，60%投入房產。

以后國民再增加的收入就會是金融資產。也就是說金融資產在整個中國的家庭財富結構當中一定會逐漸上升。消費、旅游、文化、醫療、健康等都會發生改變。包括資產端，資產新規帶來的影響是什么？第一個是存量的資產規模的變化。第二個是增量。未來整個中國的家庭財富結構變動當中，可以找到巨大出投資機會。