A股2018年有大牛市嗎？

每一個歲末年初，都是熱鬧的年度股市投資回顧與展望的季節(jié)。要回顧？多數(shù)投資人是不太愿意的。為何？因為戰(zhàn)果并不盡如人意。

實際上，2017年以來A股總體呈現(xiàn)底部逐步抬高的格局。截至11月底上證綜指和深證成指分別實現(xiàn)了8%與9%的漲幅，其中A股中代表大盤股的上證50指數(shù)漲了26%，代表主流績優(yōu)股的滬深300指數(shù)漲了21%。橫向比較，在全球范圍內(nèi)表現(xiàn)雖然算不上數(shù)一數(shù)二，卻可以說是成績優(yōu)良。

為何多數(shù)投資者們的戰(zhàn)績與指數(shù)的實際走勢如此相悖？因為A股的投資風(fēng)格已經(jīng)悄然生變。過去多數(shù)投資人熱衷參與的炒新、炒題材、炒小票而屢試不爽，但2017年卻遭遇“滑鐵盧”。在監(jiān)管者有形之手的引導(dǎo)下，高估值的小盤股、概念股、次新股總體上是以逐波下行的方式向其應(yīng)有的價值回歸。據(jù)東方財富網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2017年初至11月底，有70%的股票是下跌的。

那么，A股2018年的走向會如何？大家都盼望A股的走勢能與歐美主要市場的表現(xiàn)看齊而連創(chuàng)新高。然而，真的可能如大家所期望的走出一輪大牛市嗎？

我們先看看我們又愛又恨的A股是否具備驅(qū)動歐美股市持續(xù)走高的基本要素吧。

一是估值。美股漲了8年多，公司盈利增長與股指上漲一直基本同步，代表上市公司主流的標(biāo)普500指數(shù)雖然8年間漲了200%以上，目前的平均市盈率也就25倍左有，股息率超過2%（根據(jù)中證數(shù)據(jù)），與1.25%的美國當(dāng)前利率水平相比較還是有投資價值的。而回到A股看，上證指數(shù)的平均市盈率雖不足20倍，但考慮到權(quán)重非常高的銀行、保險的低估值拉低了平均數(shù)，看上去比較低是實際上的誤導(dǎo)，以市盈率的中位數(shù)50來看整體估值一點都不低；股息率才1%左右，與5%的被認(rèn)為是無風(fēng)險的理財產(chǎn)品收益率比，簡直不值一提。從投資性價比的角度看，A股目前不具備整體大牛市的基礎(chǔ)。

二是機(jī)制。與歐美股市的“注冊制”相比，我們實行的是IPO審核制，新股的發(fā)行量、定價、具體的發(fā)行公司選擇等基本要素均由監(jiān)管者有形之手決定，特色的IPO機(jī)制讓股票一上市就被高估：新股不問行業(yè)、不管成長性都一律以23倍市盈率定價發(fā)行，23倍市盈率本來就不算低，上市后卻連續(xù)漲停板讓估值直達(dá)超高的位置才開始真正的二級市場交易。從表面上看，當(dāng)前發(fā)行機(jī)制性，各方的利益都得到了照顧，實際上就是讓高估值的資產(chǎn)源源不斷地被投放到A股，需要長時間來消化，建立在這樣的高估值、低收益資產(chǎn)之上大牛市無異于是空中樓閣。

當(dāng)然了，監(jiān)管者一直頂住壓力，保持新股每周常態(tài)化是難能可貴的，期待能進(jìn)一步把握好市場回暖的時機(jī)，先放開IPO的節(jié)奏，再擇機(jī)放開發(fā)行價格的管制，真正做到讓市場決定資源配置。然后，再把退市機(jī)制落到實處。當(dāng)新股發(fā)行可以隨行就市，而經(jīng)營不善、造假欺詐的公司可以及時退市，真正能讓市場發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的基本功能；只有當(dāng)市場的機(jī)制能確立并正常運行，可持續(xù)的長期牛市才有機(jī)會出現(xiàn)。然而，即使是現(xiàn)任監(jiān)管者以高度的智慧來以“只做不說”的方式來逐步實現(xiàn)實質(zhì)上的注冊制，整個過程也是不可能操之過急的。

三是資金。每一輪大牛市，其實都是巨量資金的推動而起，2006～2007年推動股市大漲的資金既有基于人民幣升值預(yù)期而涌人的外資，也有被喚醒了“理財”意識的國人財富；2014～2015年的“國家牛”既有以拉動增速下行的寬松貨幣政策因素，也有各類機(jī)構(gòu)與個人“英勇”加杠桿的“成果”。

反觀當(dāng)今，人民幣的升值預(yù)期不再，外資進(jìn)入的意愿下降，國內(nèi)大部分投資人對兩年多前“一地雞毛”的股災(zāi)依然心有余悸，恐怕一時間難有全情投入的勇氣，貨幣政策目前是“穩(wěn)健中性”， “去杠桿”是中央工作會議的精神，期待全面寬松是不現(xiàn)實的；而且，我國目前的杠桿比率已經(jīng)在270%-2800%GDP的水平了。也就是整體債務(wù)規(guī)模近200萬億，即使是以5%的最優(yōu)惠貸款利率計算，每年的利息負(fù)擔(dān)就是10萬億之巨。遠(yuǎn)超十年前全球金融危機(jī)的極端時刻，我們動用來刺激經(jīng)濟(jì)的知名的“四萬億”。另一個角度算一下，以全國GDP總量80萬億規(guī)模，每年增速7%來考慮，每年我們的GDP增量也就5萬多億，還不夠還債務(wù)的利息。

四是監(jiān)管。今年以來，為防范“金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險”，國家對金融行業(yè)的監(jiān)管在不斷強(qiáng)化。有人說，不用擔(dān)心估值、機(jī)制、監(jiān)管……股價漲不就一切解決了嗎？不然！人為發(fā)起本來就不便宜的股市走牛，直至坐視“中小創(chuàng)”股價在杠桿資金的推動下走向前無古人的巔峰，這不正是2015年國內(nèi)股災(zāi)的根源嗎？2017年，多數(shù)投資人在A股依然虧損不是因此而繼續(xù)為當(dāng)時的瘋狂付出代價嗎？我們的監(jiān)管者會讓一地雞毛的慘況再來一次嗎？

而且A股市場自從在2016年初迎來了與過去思路不同的監(jiān)管者后，市場指數(shù)一直處于“穩(wěn)定”狀態(tài)，監(jiān)管者能直接管控著持有2萬多億市值的“國家隊”。是有足夠的底氣把市場的穩(wěn)定堅持到底的。什么才是“穩(wěn)定”？就是避免大起大落。“避免大起，才能防止大落”。這道理監(jiān)管者懂的。

因此，基于上述因素，2018年的A股基本不可能出現(xiàn)大家翹首期盼的大牛市。讀到這，投資人可能要開罵了：你這不是公然唱空嗎？不是，我們這個全球最有發(fā)展?jié)摿Φ慕?jīng)濟(jì)體在新常態(tài)下依然保持6%-7%的GDP年增速，這也是主要經(jīng)濟(jì)體中最快的。勤勞的國民一直在以比世界上其他大部分國民更快的速度創(chuàng)造財富。股票市場長期而言是會反映我們的經(jīng)濟(jì)基本面的，股市以及債務(wù)上的泡沫是可以通過時間來消化的。只是，對中國經(jīng)濟(jì)有信心不等同于認(rèn)為股票大漲而已。

那么，2018年的股市還有投資機(jī)會嗎？答案是肯定的。歐美經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健復(fù)蘇帶來海外市場需求，加上人民幣適度貶值提升了競爭力，令2017年來我國的出口全面回升，這對近期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的拉動作用非常明顯，加上供給側(cè)改革、制造業(yè)升級、消費升級等的推動，總體上企業(yè)盈利是在明顯改善的，而貨幣政策的“中性”在有需要的時候也會向“寬松”方向移動的。

國內(nèi)貨幣趨向于寬松，加上企業(yè)盈利改善，經(jīng)濟(jì)在未來一段時間內(nèi)趨于平穩(wěn)；歐美等主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇有望持續(xù)，市場連創(chuàng)歷史新高等背景為A股構(gòu)建了“友好”的基本面，股票市場的主流指數(shù)在2018年總體上繼續(xù)穩(wěn)步向上的可能性是非常大的。

同時值得一提的是，隨著A股市場對外開放的穩(wěn)步推進(jìn)，滬港通、深港通、加上納入MSCI指數(shù)，國際資本開始持續(xù)進(jìn)入A股市場，加上監(jiān)管思路的演變。A股的趨勢走向與歐美、中國香港等相對成熟市場接軌是大概率事件。對于國內(nèi)普通投資者而言，一直耕耘的田地土質(zhì)已經(jīng)改變了，如果還按原來的傳統(tǒng)方法種莊稼，恐怕是會顆粒無收的。

目前多數(shù)A股投資者依然認(rèn)為“研究基本面，就輸在起跑線”，炒小、炒概念、炒故事、炒績差、炒重組是“光榮傳統(tǒng)”，而且，這樣的習(xí)慣定式在過去多年屢試不爽。然而，這次真的不同了，2015年股災(zāi)至今，上證指數(shù)由5100點跌去30%多，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是跌去一半多，但以國酒、國藥、家電、食品、銀行、保險等為代表績優(yōu)股板塊卻持續(xù)上漲，連創(chuàng)新高。而明年的A股很可能會延續(xù)這種“漂亮的依然漂亮，要命的繼續(xù)要命”的分化走向。估值合理、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長的行業(yè)龍頭公司會繼續(xù)走高，而傳統(tǒng)的熱門小盤績差股、概念股、題材股如果業(yè)績不能支撐其高估值，則會以股價迅速下行來擠泡沫。

對于投資人而言，如果有足夠的研究能力，可通過財務(wù)報表分析，尋出盈利能力強(qiáng)、具備合理成長性、有品牌優(yōu)勢、內(nèi)部治理穩(wěn)定的公司，以合理的價格買入并作長期持有的打算，在2018年的收獲估計不差。

實際上，理性與耐心才是正道。大多數(shù)A投資者對預(yù)期回報的要求非常高，恨不得每天在股市中買賣多次，希望“勤勞致富”，把握每一個波動來獲取高收益。然而，頻繁的買賣恰恰是股市投資的一大忌，不但多交了交易傭金和印花稅，而且會導(dǎo)致盲目跟風(fēng)，上漲時參與了幾小段，跌勢來時全程參與。無論是否有牛市，收獲都非常有限。

對于大部分投資人而言，也請允許我說一句不中聽的實話：還是承認(rèn)自己不可戰(zhàn)勝市場的現(xiàn)實吧。建議謙卑下來，將低對投資回報的預(yù)期，通過持有主流指數(shù)型基金（如滬深300）的形式參與這樣簡單而省心的方法，也是可以分享到股市指數(shù)總體上行帶來的回報的。

最后，總結(jié)一句，那就是，2018年大概率A股是呈現(xiàn)主要指數(shù)反復(fù)而上行，而內(nèi)部結(jié)構(gòu)性漲跌分化非常明顯的態(tài)勢，投資者的理念正確與否將決定2018年投資的成敗。