“核心資產”慢牛將主導 2018年A股上半場

在深圳的本土私募當中，成立于2006年的翼虎投資已然是經歷十年市場磨練的資深私募。

翼虎投資的創始人、董事長余定恒更是資本市場的一名“老將”，在20多年的從業經歷當中，余定恒總結出一套獨有的投資標準，從“產業思維”、“商業模式”、“市場先生”、“安全邊際”、“能力圈”五個維度進行選股，追求有趨勢的價值，用順周期選股、逆周期配置的方法在股票市場中尋求長期收益，其代表產品翼虎成長l期白2008年成立以來累計單位凈值達到2.957元。

作為一家管理近40億元的陽光私募公司，價值成長風格的翼虎投資在2018年會如何布局？在接受《陸家嘴》記者專訪的時候，余定恒表示，對A股2018年上半年的行情很樂觀， “核心資產”仍然將成為上半年的投資主線，而翼虎投資將重點布局四大行業。

追求有趨勢的價值

《陸家嘴》：回顧2017年的A股，“漂亮50”的行情一騎絕塵，翼虎投資在2017年的投資情況怎么樣？

余定恒：在2017年上半年，A股市場出現嚴重的“一九分化”，我們在上半年確實感到了一些壓力，因為我們的風格是價值成長型，對周期股和藍籌股的布局不夠堅決、倉位不夠重。

但到2017年6月份以后，市場風格開始轉向“核心資產”，科技、消費、醫藥和先進制造業的龍頭也出現上漲，而這些領域恰恰就是我們重點布局的方向，所以在年中我們的凈值也收獲一定的上漲。

在去年的股市行情當中，我們更認清楚了自己的投資風格，我們追求有趨勢的價值，金融、地產這種周期股明顯不在我們的選股范疇內，所以上半年的行情對我們較為不利。但到下半年，消費股、醫藥股符合價值成長的投資范疇，我們能夠堅定持有這里面表現不錯的股票。

《陸家嘴》：去年年底，A股市場也經歷一波不小的調整，對于年底的這波調整你是如何判斷的？

余定恒：引發年底這波調整的主要原因還是資金面較緊，由三方面因素疊加產生。首先是央行去杠桿。央行提出重點防范“明斯基時刻”，并實施窗口指導，導致資金壓力很大，10年期國債現券收益率一度破“4”。其次是年底本來資金就比較緊張。

最后，2017年白馬股、核心資產等股票累計漲幅較高，年底將至，以保險、社保為首的絕對收益類投資者面對較大的浮盈選擇階段性的落袋為安是白馬龍頭們出現劇烈調整的最直接原因。

這三個因素的疊加造成年底這波調整，在這波調整探明底部之后，可能還會維持一段時間的區間震蕩。

風格轉換還須等到下半年

《陸家嘴》：2017年A股走出了一波“二八分化”的結構化行情，在年底調整過后，2018年A股的行情會如何演繹昵？你們對201 8年的A股市場是否保持樂觀？

余定恒：我對今年上半年A股的行情還是比較樂觀的，主要基于四方面的原因。第一，當前的資產周期有利于股市的。目前房地產市場限價限購，監管層一再強調房子是用來住的、不是用來炒的，在這樣的政策背景下，增量的配置資金肯定會有部分流向股市，所以資產周期對股市有利。

第二，貨幣政策有利于股市。2018年貨幣政策放松的空間不大，但是2017年年底已經提前進行了一波去杠桿，因此春節過后，資金價格反而會出現邊際改善的可能，所以貨幣政策上半年會有一個邊際改善的空間，這對上半年股市行情是有利的。

第三，從監管角度上看，去杠桿的監管政策對股市長期來講是有利的。前不久一行三會發布了大資管統一監管新規，主要是針對非標資產、理財產品等，要打破剛性兌付，這些監管政策會讓過去配置固定收益類產品的資金溢出來配置到流動性更好的二級市場股票和債券中去，全社會理財資金的重新配置對股市也是有利的。

第四，外圍環境上看，美國稅改很可能是個倒逼機制，可能促使中國政府也推出相應的減稅措施，包頭地鐵事件就是個啟發，政府很可能會適當減少投資，減少赤字為下一步減稅作準備，一旦中國也開始減稅，股市一定是最受益的。

《陸家嘴》：在你看來，2018年A股是否還將延續“二八分化”的局面？中小創股票是否也會迎來風格轉換機會？

余定恒：A股市場過去一年走勢極度分化主要有兩方面的原因。

第一，IPO常態化，新股發行數量多，量變引起質變，很多中小創公司的估值就下來了。

第二，在監管層面上，近一年來監管層一直在打擊內幕交易、投機，嚴控跨界并購重組，這些都讓一些中小市值股票的投機受到抑制。

總之，從中小創公司的估值水平、業績增速、管理層態度、金融環境以及產業革命五個角度來看，月前都還沒有到拐點，風格轉換可能還要等到下半年再看。

《陸家嘴》：對于2017年漲幅居前的藍籌股、a馬股，你是怎么看的？

余定恒：對于白酒、家電、金融、地產這幾個大藍籌行業，我還是比較謹慎的。主要邏輯就是，這些行業雖然業績還是保持比較不錯的增長，但是這些公司的估值是否能夠持續上漲？這是值得思考的。

另外，下半年經濟可能也會面臨一個回落，股市會提前反映經濟的情況，而經濟基本面將直接影響金融、地產等行業的表現。雖然這些行業的業績能夠保持慣性增長，但是在一季度后業績同比增長速度放緩的背景下，估值可能就很難繼續上漲。

重點布局四大領域

《陸家嘴》：那么在2018年上半年的行情中，你們會重點布局哪些領域？

余定恒：2018年上半年應該還是核心資產主導的牛市行情。我依舊看好核心資產的表現，包括科技、消費、醫藥、和先進制造等行業的龍頭、藍籌股。

首先，2017年上游、中游、下游很多優質公司的財務狀況得到改善之后，會增加技改的投入和信息化的建沒，這些會拉動相關的產業，如機器人、云等。

其次，企業財務狀況改善后，員工的獎金和收入會提高，這對三四線城市消費升級等方面也會產生較強的推動。

第三，今年兩會期問，地方政府還是會有投資的沖動，也會帶動一些行業的發展。

第四，按照十九大的規劃，我國要在2020年全面建成小康社會，到2035年基本實現社會主義現代化，到2050年全面建成社會主義現代化強國。在這種大背景下，一些能夠提高國家競爭力產業會有比較好的政策優勢，比如新能源汽車、5G、物聯網、半導體等。

此外，從行業和微觀的角度，科技、消費、醫藥和先進制造這四個行業的業績增速到2018年上半年之前都不會放緩，并且微觀的財務狀況和業績上漲還會有比較好的表現，所以這些行業龍頭上漲的邏輯并沒有發生改變。短期內，由于資金的因素，這些股票的估值水平受到了一些影響，但是在今年上半年這些股票的盈利增速還是能保證的，即使在估值不能提升的情況下，賺點業績增長的錢還是確定的。

《陸家嘴》：這四個領域當中，具體的投資機會有哪些？

余定恒：科技股里面，我們比較看好5G，以及蘋果產業鏈當中從0到1的機會，包括3D成像、全面屏等。

消費股里面，更看好必需品消費，也就是和我們生活密切相關的高頻剛需，一些具有消費升級特征的必需品龍頭品種的機會，比如乳制品、榨菜、新零售等。

醫藥股中，我們看好業績比較好、有創新驅動的醫藥股，還有動物疫苗、生物疫苗等。

先進制造中，光伏行業的硅料制造環節也是我們重點關注的對象。此外，我們也會關注港股中一些教育、云方面的投資機會。