2018年繼續(xù)價(jià)值投資

縱觀2017年，我們看到市場(chǎng)可謂冰火兩重天，有人歡喜有人憂，白馬股集體跑贏大盤，表現(xiàn)亮麗，反觀中小創(chuàng)個(gè)股全年一片狼藉。

為什么2017年會(huì)出現(xiàn)這種南轅北轍的分化走勢(shì)呢？

從宏觀層面看，在2015年、2016年的股災(zāi)熔斷后，金融監(jiān)管及去杠桿一直是市場(chǎng)的主基調(diào)，2017年11月央行發(fā)布資管業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見稿，意在規(guī)范金融行業(yè)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，打破剛性兌付的潛規(guī)則。監(jiān)管的最終結(jié)果是讓風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)越來(lái)越成熟， “低風(fēng)險(xiǎn)高收益”的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模會(huì)逐步下降。

在短期上，違規(guī)產(chǎn)品的清理會(huì)涉及部分股票權(quán)益?zhèn)}位清倉(cāng)，導(dǎo)致股市的下跌；在中長(zhǎng)期上，固收市場(chǎng)整頓后，同樣房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控、PE、創(chuàng)投、信托等收益率明顯下滑，從資管及理財(cái)產(chǎn)品中流冉的資金只能回到股票市場(chǎng)，利于A股未來(lái)的走勢(shì)。

2018年依舊是金融監(jiān)管、流動(dòng)性約束的一年，在這樣的宏觀環(huán)境下，很難看到所謂的大牛市，股票市場(chǎng)內(nèi)預(yù)計(jì)進(jìn)行存量博弈，與2017年結(jié)構(gòu)化行情相符。

201 7年白馬股大幅跑贏小盤股，根本邏輯是其估值相對(duì)于小盤股估值更為合理。并且，近年來(lái)龍頭企業(yè)的市占率一直處于持續(xù)提升狀態(tài)，這種情況在2017年表現(xiàn)得特別明顯。所以在這種強(qiáng)者恒強(qiáng)的時(shí)代，中小創(chuàng)個(gè)股的業(yè)績(jī)普遍不及龍頭企業(yè)，表現(xiàn)為白馬藍(lán)籌大漲、中小創(chuàng)弱勢(shì)的結(jié)構(gòu)化行情。

長(zhǎng)金投資的投資理念旨在尋找業(yè)績(jī)具有成長(zhǎng)性且估值不高的企業(yè)，這種投資邏輯使我們白2007年成立以來(lái)年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一直保持穩(wěn)定，表現(xiàn)亮眼。

展望2018年，金融監(jiān)管和去杠桿將持續(xù)進(jìn)行下去，但實(shí)際措施在2017年已經(jīng)階段性落地，2018年則不太可能出現(xiàn)監(jiān)管更緊的政策局面，大概率會(huì)維持現(xiàn)狀。貨幣政策則可能逐步進(jìn)入緊縮周期，2008年以來(lái)全球持續(xù)的貨幣寬松政策已經(jīng)走到了盡頭，美國(guó)逐步提高美元利率，成功降低杠桿率到合理水平；相反，新興市場(chǎng)的貨幣寬松通過(guò)刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)和消費(fèi)信貸使得居民部門杠桿率有明顯提升，而中國(guó)的杠桿率也一直處于全球較高的水平，這使得央行在接下來(lái)有外部壓力和理由從中性貨幣政策慢慢調(diào)整為偏緊的貨幣政策。

從監(jiān)管政策及貨幣政策這兩個(gè)方面來(lái)看，很難看到個(gè)股普漲的大牛市，股市行情依然以結(jié)構(gòu)化的震蕩市為主基調(diào)，且2017年的白馬股也已經(jīng)有一輪明顯的漲幅，使得2018年的選股難度更大，市場(chǎng)上很難找到估值便宜且成長(zhǎng)性確定的個(gè)股，另一方面，流動(dòng)性約束也使個(gè)股很難提高估值水平。

消費(fèi)增速與房地產(chǎn)增速一直此消彼長(zhǎng)，具有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，隨著中國(guó)房地產(chǎn)政策趨緊、房地產(chǎn)銷售增速減緩，以及2017年國(guó)民收入增速的反彈，2018年的消費(fèi)增速受到很強(qiáng)的支撐作用，利好大消費(fèi)行業(yè)。

在這個(gè)大背景下，我們認(rèn)為2018年的投資機(jī)會(huì)的概率較大出現(xiàn)在：內(nèi)需受益的消費(fèi)類股及產(chǎn)業(yè)升級(jí)、進(jìn)口替代的高端制造業(yè)股。消費(fèi)按結(jié)構(gòu)分為物質(zhì)型消費(fèi)及服務(wù)型消費(fèi)，其中服務(wù)型消費(fèi)占GDP比重一直在加大，醫(yī)療服務(wù)、教育、文化娛樂類等越來(lái)越受到居民的重視，在2018年仍然具有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。

家電行業(yè)雖然受到房地產(chǎn)周期下行的影響，但受益于其智能化升級(jí)和行業(yè)集中度的提升，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)家電企業(yè)不斷進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新，前景廣闊；中國(guó)電商市場(chǎng)發(fā)展迅猛，在未來(lái)，線上線下相互融合而產(chǎn)生的“新零售”這一貿(mào)易新業(yè)態(tài)，將引領(lǐng)消費(fèi)模式升級(jí)，成為未來(lái)消費(fèi)增長(zhǎng)的新動(dòng)力。

另外，新興行業(yè)也批量涌現(xiàn)諸如云數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、無(wú)人駕駛等概念頻繁被市場(chǎng)炒熱及追逐。雖然其中不乏具有高成長(zhǎng)性的個(gè)股，但這類熱點(diǎn)板塊的估值普遍較高，投資者在投資新興行業(yè)時(shí)需要做好價(jià)值評(píng)估，警惕泡沫。

簡(jiǎn)而言之，在貨幣政策中度偏緊的宏觀大環(huán)境下，價(jià)值投資仍是2018年的關(guān)鍵詞，并且，本次價(jià)值的主題有望向與生活更相關(guān)的內(nèi)需消費(fèi)類行業(yè)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)與進(jìn)口替代的高端制造行業(yè)傾斜。

擠泡沫、去杠桿勢(shì)必帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的陣痛期，正所謂“真金不怕火煉”，這既是一次對(duì)真正價(jià)值企業(yè)的遴選過(guò)程，也是對(duì)投資者投資哲學(xué)與技巧的試煉一一唯有切實(shí)為經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)將被歷史留下，亦唯有真正為這些企業(yè)提供機(jī)會(huì)的投資者才將被時(shí)代銘記。