2018年繼續價值投資

縱觀2017年，我們看到市場可謂冰火兩重天，有人歡喜有人憂，白馬股集體跑贏大盤，表現亮麗，反觀中小創個股全年一片狼藉。

為什么2017年會出現這種南轅北轍的分化走勢呢？

從宏觀層面看，在2015年、2016年的股災熔斷后，金融監管及去杠桿一直是市場的主基調，2017年11月央行發布資管業務指導意見稿，意在規范金融行業結構化產品，打破剛性兌付的潛規則。監管的最終結果是讓風險定價越來越成熟， “低風險高收益”的理財產品規模會逐步下降。

在短期上，違規產品的清理會涉及部分股票權益倉位清倉，導致股市的下跌；在中長期上，固收市場整頓后，同樣房地產行業調控、PE、創投、信托等收益率明顯下滑，從資管及理財產品中流冉的資金只能回到股票市場，利于A股未來的走勢。

2018年依舊是金融監管、流動性約束的一年，在這樣的宏觀環境下，很難看到所謂的大牛市，股票市場內預計進行存量博弈，與2017年結構化行情相符。

201 7年白馬股大幅跑贏小盤股，根本邏輯是其估值相對于小盤股估值更為合理。并且，近年來龍頭企業的市占率一直處于持續提升狀態，這種情況在2017年表現得特別明顯。所以在這種強者恒強的時代，中小創個股的業績普遍不及龍頭企業，表現為白馬藍籌大漲、中小創弱勢的結構化行情。

長金投資的投資理念旨在尋找業績具有成長性且估值不高的企業，這種投資邏輯使我們白2007年成立以來年業績增長一直保持穩定，表現亮眼。

展望2018年，金融監管和去杠桿將持續進行下去，但實際措施在2017年已經階段性落地，2018年則不太可能出現監管更緊的政策局面，大概率會維持現狀。貨幣政策則可能逐步進入緊縮周期，2008年以來全球持續的貨幣寬松政策已經走到了盡頭，美國逐步提高美元利率，成功降低杠桿率到合理水平；相反，新興市場的貨幣寬松通過刺激房地產市場和消費信貸使得居民部門杠桿率有明顯提升，而中國的杠桿率也一直處于全球較高的水平，這使得央行在接下來有外部壓力和理由從中性貨幣政策慢慢調整為偏緊的貨幣政策。

從監管政策及貨幣政策這兩個方面來看，很難看到個股普漲的大牛市，股市行情依然以結構化的震蕩市為主基調，且2017年的白馬股也已經有一輪明顯的漲幅，使得2018年的選股難度更大，市場上很難找到估值便宜且成長性確定的個股，另一方面，流動性約束也使個股很難提高估值水平。

消費增速與房地產增速一直此消彼長，具有較強的負相關性，隨著中國房地產政策趨緊、房地產銷售增速減緩，以及2017年國民收入增速的反彈，2018年的消費增速受到很強的支撐作用，利好大消費行業。

在這個大背景下，我們認為2018年的投資機會的概率較大出現在：內需受益的消費類股及產業升級、進口替代的高端制造業股。消費按結構分為物質型消費及服務型消費，其中服務型消費占GDP比重一直在加大，醫療服務、教育、文化娛樂類等越來越受到居民的重視，在2018年仍然具有不錯的投資機會。

家電行業雖然受到房地產周期下行的影響，但受益于其智能化升級和行業集中度的提升，國內優質家電企業不斷進行技術研發和創新，前景廣闊；中國電商市場發展迅猛，在未來，線上線下相互融合而產生的“新零售”這一貿易新業態，將引領消費模式升級，成為未來消費增長的新動力。

另外，新興行業也批量涌現諸如云數據、物聯網、人工智能、無人駕駛等概念頻繁被市場炒熱及追逐。雖然其中不乏具有高成長性的個股，但這類熱點板塊的估值普遍較高，投資者在投資新興行業時需要做好價值評估，警惕泡沫。

簡而言之，在貨幣政策中度偏緊的宏觀大環境下，價值投資仍是2018年的關鍵詞，并且，本次價值的主題有望向與生活更相關的內需消費類行業、產業升級與進口替代的高端制造行業傾斜。

擠泡沫、去杠桿勢必帶來經濟的陣痛期，正所謂“真金不怕火煉”，這既是一次對真正價值企業的遴選過程，也是對投資者投資哲學與技巧的試煉一一唯有切實為經濟創造價值的企業將被歷史留下，亦唯有真正為這些企業提供機會的投資者才將被時代銘記。