邱國鷺:價值投資已經(jīng)進(jìn)入夏天

“在喧鬧的資本市場中擺放一張安靜的書桌。”在《投資中不簡單的事》一書中，邱國鷺詩意地描述了自己創(chuàng)辦高毅資產(chǎn)的初衷。

作為一家成立5年的私募基金公司，高毅資產(chǎn)已經(jīng)是國內(nèi)第一梯隊的私募巨艦，旗下匯聚了邱國鷺、鄧曉峰、孫慶瑞、卓利偉、馮柳和王世宏等6位明星投資經(jīng)理，他們也都是專業(yè)投資機構(gòu)出身的價值投資派基金經(jīng)理。

作為高毅資產(chǎn)的創(chuàng)始人，邱國鷺已經(jīng)是A股投資圈的一位元老級人物，更是國內(nèi)價值投資的堅定踐行者。他31歲成為60億美元基金合伙人，33歲獲得大型金融集團(tuán)的種子資本創(chuàng)立跨國對沖基金，36歲成為2800億元公募基金投資總監(jiān)。

在高毅資產(chǎn)這個價值投資者匯聚的平臺當(dāng)中，邱國鷺表示“感覺自己每天都在進(jìn)步”，在他看來，投資如同庖丁解牛，追求以無厚入有間，他和他的伙伴們想找尋的，就是優(yōu)質(zhì)公司的成長路徑和行業(yè)的內(nèi)在發(fā)展規(guī)律。

投資中的變與不變

談起自己的投資風(fēng)格，邱國鷺說自己做投資更像是在做計算題，把賬算完，要能算得過賬，把安全邊際都算出來了。

2017年，價值股橫行的市場風(fēng)格讓邱國鷺在投資上顯得得心應(yīng)手。

在回顧2017年投資的時候，邱國鷺表示，自己在投資中追求的一些理念，比如便宜是硬道理，勝而后求戰(zhàn)，買有定價權(quán)、有核心競爭力的龍頭公司都得到了市場的驗證。在具體投資中，邱國鷺重點布局了汽車、家電、食品飲料、白酒、銀行、保險等行業(yè)內(nèi)有競爭力的龍頭公司，在白馬股主導(dǎo)的行情當(dāng)中獲得了不俗的回報。2017年，邱國鷺管理的金太陽高毅國鷺1號崇遠(yuǎn)基金就錄得了50.22%的收益率。

邱國鷺認(rèn)為，A股市場近期已經(jīng)開始出現(xiàn)了一些變化。

第一，市場環(huán)境變化。有一些非常優(yōu)秀的企業(yè)成長起來，有投資標(biāo)的了。

第二，有一批很成熟的投資經(jīng)理人。他們有十幾年的優(yōu)異成績和長期價值投資的理念。

第三，最重要的是監(jiān)管的變化。2017年以來監(jiān)管的變化很多是屬于以扶植價值投資、長期投資為導(dǎo)向的，其實這才是正確的做法。與過去相比，現(xiàn)在真正給高估值、大市值的是行業(yè)龍頭，它們有利潤增長、有現(xiàn)金流支撐，這才能夠真正支撐實體經(jīng)濟(jì)。

第四，客戶導(dǎo)向的變化，一批批的機構(gòu)客戶、一批批的企業(yè)家，現(xiàn)在開始認(rèn)同價值投資，愿意做長期投資。而對投資人來說，沒有穩(wěn)定的資本，在A股做不了價值投資。

“投資標(biāo)的、監(jiān)管人、管理人、客戶都在發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化，這是有利于長期投資、基本面投資、價值投資的。”邱國鷺指出。

而在做投資的時候，邱國鷺則坦誠，自己還是堅持最基本的價值投資理念。

第一，便宜是硬道理，要有足夠的安全邊際。

第二，尋找行業(yè)格局相對清晰、相對容易研究的行業(yè)。

第三，商業(yè)模式、行業(yè)屬性研究透，要有對行業(yè)的洞察力。

第四，逆向思維和獨立思考。

2017年的最大遺憾

投資永無止境，對于邱國鷺而言，市場永遠(yuǎn)都是老師，自己需要不斷學(xué)習(xí)。在2017年，邱國鷺就因為錯失了一只牛股開始反思自己的操作。

“我原來一直相信一條，就是要做絕對收益，買一只股票可能需要一千個理由，但如果不買這只股票，只需要一個理由。”邱國鷺指出，但是，自己在2017年因為這個原因賣出了一只港股地產(chǎn)股，錯失了該股票超過5倍的回報，這件事讓他反思了許久。

邱國鷺在2015年底買入了這只港股地產(chǎn)股，當(dāng)時該股的總市值只有150億港元，持有一年半以后，市值漲到了200多億元港元。但就在這個時候，公司斥資150億元投資某創(chuàng)業(yè)板熱門公司，這引起了邱國鷺的警惕。

“那個公司主要是講故事、炒概念，并無任何實質(zhì)內(nèi)容。”邱國鷺說，基于這一個理由，自己果斷賣掉了這家地產(chǎn)公司的股票。

沒想到的事，在賣掉后半年的時間內(nèi)，該股股價上漲了500%，2017年該公司銷售額超過3000億元。

“2015年年底我們很堅定地買進(jìn)，當(dāng)時大家擔(dān)心它高杠桿，我們不擔(dān)心。因為創(chuàng)始人在地產(chǎn)行業(yè)選項目的能力和銷售能力非常強，他在熟悉的領(lǐng)域激進(jìn)，我們一點都不擔(dān)心；但他后來跑到他并不擅長的領(lǐng)域激進(jìn)我們就擔(dān)心了。”邱國鷺坦誠，自己在投資上存在“潔癖”，對買入公司的純粹度要求很高。

但是，現(xiàn)在邱國鷺也開始反思自己在投資上的這種“精神潔癖”。他指出，自己以前總認(rèn)為，A股有一些非常完美的公司非常便宜，并且在過去十年一些龍頭公司有無數(shù)個買點，完全沒有必要去買有瑕疵的公司。

“對于一些未來很確定的公司，是否可以容忍適當(dāng)?shù)蔫Υ媚兀俊?/p>

在2015年討論這家公司的時候，邱國鷺和他的團(tuán)隊將該公司九十幾個項目一個個標(biāo)在地圖上，然后去估計每個項目的NAV，當(dāng)時150億市值的時候它竟有3000萬平方米一二線城市的土地儲備，而到賣出也就是200多億市值的時候，它已經(jīng)有5000萬平方米一二線城市的土地儲備了。

“看完覺得這個公司簡直就是金礦。”邱國鷺指出，他和團(tuán)隊在兩年前已經(jīng)預(yù)期到省會城市和準(zhǔn)一線城市房價的大漲，所以在研究完這家公司之后，對它的未來相當(dāng)確定。在這樣的基礎(chǔ)上，因為一個瑕疵放棄了潛在5倍回報的股票，成為邱國鷺2017年最大的遺憾。

2018年或出現(xiàn)機械的低估值投資

在價值投資大行其道的2017年之后，2018年A股市場又會如何演繹？

邱國鷺認(rèn)為，從風(fēng)險的角度來看，2018年應(yīng)該是去杠桿的一年，去杠桿的過程中，貨幣供應(yīng)量的增速，包括銀行間資金的緊張度、表外資產(chǎn)要轉(zhuǎn)表內(nèi)，特別是一些非標(biāo)如何應(yīng)對，包括資金池、剛兌要打破，都存在不確定性。

同時，邱國鷺指出，資管新規(guī)有個過渡期，資產(chǎn)端的影響肯定提前反映，大家不會等到最后一刻才去拋售那些資產(chǎn)。表外非標(biāo)總量是多少？傳導(dǎo)機制是不是清晰？真正發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的概率是很小的，但這個概率不是沒有，再怎么研究也很難做真正意義上的壓力測試或情景模擬，投資人包括銀行對于總量、分布結(jié)構(gòu)和傳導(dǎo)機制還是有一定的模糊，這都是不確定因素。

“2015年說要‘消滅’小市值股票，2017年年底又開始要‘消滅’PE或PB在多少以下的股票，只要是1.5倍PB以下、1.2倍PB以下或者10倍PE以下就‘消滅’。”在邱國鷺看來，價值投資已經(jīng)從春天步入了夏天，市場上也會迎來一批機械的低估值投資，只要便宜就往里面撲，不管好壞。

但是，邱國鷺指出，對于真正的價值投資者來說，這種機械的低估值投資也不一定是壞事情，當(dāng)中風(fēng)險與機會并存，因為有一些股票確實便宜，市場的炒作也是一個階段，并不會出什么大問題。

“只是過程中階段性讓大家緊張一下。”邱國鷺指出。