年均調(diào)研超100次安信陳一峰賺“明白收益”

從學(xué)霸到專家，有才華還特別努力，安信基金總經(jīng)理助理、研究總監(jiān)陳一峰就是這樣的明星基金經(jīng)理。入行十年，憑借專業(yè)能力和頂尖的長期投資業(yè)績一步一個(gè)腳印將自己的產(chǎn)品帶到頂尖排名（明星產(chǎn)品安信價(jià)值精選截至去年底的三年期排名居同類第一），將行業(yè)重磅獎(jiǎng)項(xiàng)金牛獎(jiǎng)、明星基金獎(jiǎng)和金基金獎(jiǎng)全部收入囊中，還榮獲了公募基金20年最佳回報(bào)股票型基金和三年期持續(xù)優(yōu)勝股票型金牛基金等重量級(jí)獎(jiǎng)項(xiàng)。

優(yōu)秀是一種習(xí)慣。在安信基金，陳一峰被稱為出差狂人，每年調(diào)研的次數(shù)高達(dá)100-150場次，對于一些行業(yè)基本面變化較快的公司，年均調(diào)研次數(shù)達(dá)到4-10次。“只有開展科學(xué)有序的調(diào)研，真正把握公司，在市場上達(dá)到前20%的認(rèn)知，才能獲得明白的收益。”

陳一峰的優(yōu)勢也正在于自下而上基本面選股，對上市公司研究的深度和廣度是他一直以來的堅(jiān)持。走精研個(gè)股的路線可謂“聰明人下苦功”，成功不易，但長期業(yè)績會(huì)有很好的穩(wěn)定性，會(huì)形成堅(jiān)實(shí)的競爭壁壘。

牛市大幅跑贏，熊市領(lǐng)先同類

在陳一峰管理安信價(jià)值精選近4年的時(shí)間里，A股市場經(jīng)歷了股價(jià)的大幅波動(dòng)和風(fēng)格的劇烈變化，但安信價(jià)值精選在過去3個(gè)完整年度中都錄得了正收益，且大幅跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)和大盤表現(xiàn)。根據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)，這只明星基金截至去年底的近三年回報(bào)高居同類第一，成立以來年化收益超過30%，被銀河證券、海通證券、晨星、濟(jì)安金信評為三年期五星評級(jí)。

從學(xué)生時(shí)代開始，陳一峰就是大家眼中的“學(xué)霸”。由于對投資很感興趣，畢業(yè)以后，陳一峰就加入金融行業(yè)，2008年的時(shí)候加入國泰君安的資管部，從最基礎(chǔ)的研究做起，開啟了自己的投資生涯。

“早年研究員的經(jīng)歷幫助我做好自上而下的基本面分析，準(zhǔn)確估量公司價(jià)值，從而找到管理投資組合的方法。”陳一峰做過很多行業(yè)的研究員，從最早的保險(xiǎn)、地產(chǎn)等周期性行業(yè)，到軟件、傳媒等TMT行業(yè)他都有深入的研究，這也為他后期投資的深度和廣度打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

陳一峰打趣說自己“動(dòng)作慢”，而這也是他在投資中的一種堅(jiān)持。在陳一峰看來，想要真正從一個(gè)生意的角度去看一家公司，時(shí)間要以年為單位，要關(guān)注最根本的東西。

回到具體的操作上，我們很容易發(fā)現(xiàn)，陳一峰的換手率相對較低，一直小于市場平均的40%。

安信價(jià)值精選是陳一峰管理的第一只公募基金產(chǎn)品，產(chǎn)品剛一成立，就遇到了A股一波迅猛的牛市，雖然建倉期倉位不足，但從2014年4月份開始一直到2015年牛市頂部的時(shí)候，陳一峰管理的產(chǎn)品仍獲得了翻倍的收益，可謂“得心應(yīng)手”。

但市場總是風(fēng)云莫測，對于陳一峰而言，2015年下半年隨之而來的前所未有的猛烈下跌就是他投資生涯中必須面臨的一場大考。

“在市場下跌的時(shí)候，對真正好的股票進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷和及時(shí)的配置才是關(guān)鍵。”在當(dāng)時(shí)，陳一峰高度關(guān)注影響股價(jià)走勢的兩個(gè)核心因素，第一是公司的成長和成長健康的情況，第二是估值與流動(dòng)性的情況。

在他看來，只要對諸如匯率、利率水平變動(dòng)以及各大板塊的波動(dòng)和增速有大致的預(yù)計(jì)，后面的主要工作就是預(yù)判可能出現(xiàn)的驗(yàn)證因素和大體的局面，并適當(dāng)應(yīng)對。

由于注重基本面和估值，在股市近乎腰斬的背景之下，安信價(jià)值精選僅輕微下跌，表現(xiàn)在同類產(chǎn)品中穩(wěn)居前10%，在大盤下跌14.45%的2016年，陳一峰管理的安信價(jià)值精選和安信消費(fèi)醫(yī)藥分別實(shí)現(xiàn)了8.49%和7.18%的收益，均超越大盤20多個(gè)百分點(diǎn)。

在隨后市場的反彈中，陳一峰也搶得先機(jī)，表現(xiàn)不俗。2017年安信價(jià)值精選錄得了38.60%的收益率，安信消費(fèi)醫(yī)藥錄得了39.29%的收益，全部高居同類前10%。兩只產(chǎn)品均追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，夏普比率名列前茅。

穿越牛熊，實(shí)力過人。回顧過去三年多的操作，陳一峰認(rèn)為，自己最為驕傲的，就是無論市場如何變化，他始終沒有偏離理念，在價(jià)值投資的大方向上的堅(jiān)守，才是最關(guān)鍵的因素。

邏輯分析，分門別類

在陳一峰的投資系統(tǒng)之中，觀察一只股票有兩個(gè)階段。第一個(gè)是第一眼的挖掘階段，第二個(gè)是對于它的控制后續(xù)跟蹤的階段。

“第一個(gè)階段確實(shí)需要跨行業(yè)的領(lǐng)悟、市場認(rèn)知、長時(shí)間的市場磨煉、對各種信息源的整合。第二個(gè)階段后續(xù)的跟蹤以及部門控制，是影響力很大也非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。”陳一峰說。

因此，調(diào)研是陳一峰工作中相當(dāng)重要的一部分。“只有開展科學(xué)有序的調(diào)研，真正把握公司，在市場上達(dá)到前20%，甚至前5%的認(rèn)知，才能獲得明白的收益。”陳一峰指出。

他的調(diào)研過程也相當(dāng)扎實(shí)，他認(rèn)為邏輯分析和實(shí)地調(diào)研要進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，并總結(jié)出了三個(gè)方面的要素。

第一，研究過程要徹底。即不僅對個(gè)案進(jìn)行調(diào)研，還要連同公司內(nèi)部重點(diǎn)部門、競爭對手、產(chǎn)業(yè)鏈上下游的公司一并調(diào)研。

第二，邏輯分析要全面。即從產(chǎn)業(yè)、企業(yè)等多個(gè)角度分析公司，包括行業(yè)的盈利模式、產(chǎn)業(yè)鏈狀態(tài)、產(chǎn)品與客戶特點(diǎn)，企業(yè)的歷史表現(xiàn)、競爭戰(zhàn)略及競爭優(yōu)勢等。

第三，調(diào)研與分析要注意公司重點(diǎn)的不同。在分析公司時(shí)，將公司分為經(jīng)濟(jì)學(xué)視角的公司和管理學(xué)視角兩類，一類是財(cái)務(wù)分析、供求關(guān)系、整體把握比較重要的，另一類是行業(yè)變化很快的，公司經(jīng)常需要做出重大決定，管理差異能形成很大的差異化。

堅(jiān)持選擇便宜的好公司

《陸家嘴》：2017年是“價(jià)值投資”大行其道的一年，你是怎么看價(jià)值投資的？

陳一峰：有消極的解釋認(rèn)為，中國股市不存在真正值得長線投資的上市公司，投機(jī)是中國股市的主旋律。但作為基金經(jīng)理，我的想法就是市場作為一個(gè)整體，長期只能賺企業(yè)利潤增長，價(jià)值實(shí)現(xiàn)的錢。題材與資金博弈的紙面財(cái)富，在長期來看只能是一種“熵”——貢獻(xiàn)了市場熱度，貢獻(xiàn)了稅費(fèi)，減少了價(jià)值。我認(rèn)為不能隨波逐流充當(dāng)題材炒作、跟風(fēng)的犧牲者，而應(yīng)該堅(jiān)持價(jià)值投資，多些理性，尊重常識(shí)，理解市場先生的運(yùn)行規(guī)律，利用市場的不理智買到更有性價(jià)比的股票，或者說是平時(shí)買不到的便宜股票，最終做“受迫性交易的對手方”。

現(xiàn)實(shí)角度來看，經(jīng)歷了2016年各行業(yè)收益的均值回歸，2017年優(yōu)秀股票的行業(yè)集中度會(huì)變得較弱。我們認(rèn)為無論是狹義的成長股還是周期股內(nèi)部，好公司和一般公司還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有區(qū)分開來，市場有效性仍然比較弱，仍然是價(jià)值投資的好時(shí)機(jī)。

《陸家嘴》：你最欣賞的投資人或者對你影響最大的投資人是誰？

陳一峰：巴菲特和段永平先生對做生意和投資本質(zhì)的理解是非常深刻的。另外我還想到了一本書，叫做《思考的快與慢》，講人的反射腦和思想腦的區(qū)別。投資畢竟是人做的決定，除了對生意和投資的理解外，對于人本身進(jìn)行一定的行為金融學(xué)的分析也是非常有趣的。

《陸家嘴》：2017年，以“漂亮50”為代表的藍(lán)籌股、白馬股行情掀開了A股市場的一波結(jié)構(gòu)化牛市行情，進(jìn)入2018年之后，“創(chuàng)藍(lán)籌”開始出現(xiàn)啟動(dòng)的跡象，你認(rèn)為市場是否會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換？未來最大的投資機(jī)會(huì)在哪里？

陳一峰：首先，藍(lán)籌股和中小創(chuàng)此消彼長，兩者的估值鴻溝有收斂趨勢，可能要逐步接近平衡。

然而藍(lán)籌股、中小創(chuàng)這兩個(gè)板塊內(nèi)部仍然分化極大。就目前情況來看，無論是大小股票都需要精挑細(xì)選。公司未來一段時(shí)間（短則一兩個(gè)季度，長則一兩年）的ROE（凈資產(chǎn)收益率）的提升能力是觀察的重點(diǎn)。具體來談，就是看去產(chǎn)能過程中，產(chǎn)能去化到了什么程度。如果還有可能加庫存甚至加產(chǎn)能的話，還有多大的空間。總的來說，無論投資藍(lán)籌股還是中小創(chuàng)，主要還是看誰有更好和更堅(jiān)實(shí)的增長和未來，注意股票的增速和內(nèi)在邏輯，堅(jiān)持選擇便宜的好公司。

我們認(rèn)為相比下方波動(dòng)率、回撤頻度很低的2017年，2018年市場波動(dòng)率會(huì)顯著變大，但精選個(gè)股仍有望獲得較為可觀的收益。我們持續(xù)跟蹤的優(yōu)秀公司從估值和成長性的角度看基本都處于可選范圍內(nèi)，放在1至3年的維度觀察有比較好的性價(jià)比。

《陸家嘴》：能否跟我們分享一下你近期比較關(guān)注的一些行業(yè)和機(jī)會(huì)？

陳一峰：我們不會(huì)從中觀出發(fā)去先選擇某一個(gè)行業(yè)。在我看來，能看懂，能給出好的安全邊際，都可以是很好的投資。也只有看懂了，才能對估值有正確的判斷。在選股方面，我們挖掘“便宜的好公司”這個(gè)原則不變。只要自下而上從基本面和估值的角度去考慮問題，正確的配置會(huì)自然實(shí)現(xiàn)，在后期概括分析階段再來看行業(yè)即可。當(dāng)然，在估值的時(shí)候，也要注意到各行業(yè)都有自己不同的估值規(guī)律和成長狀態(tài)。現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)的行業(yè)分布挺廣泛的。

未來幾十年，工程師紅利、產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢、龐大市場的優(yōu)勢仍然是中國重要的優(yōu)勢。外在的壓力也是推動(dòng)力之一，促使中國走向高附加值制造，消費(fèi)也同時(shí)升級(jí)，這兩個(gè)大的領(lǐng)域會(huì)誕生無數(shù)十倍股。汽車、機(jī)械、化工、電子的世界影響力將不斷增強(qiáng)，部分勞動(dòng)密集型的產(chǎn)業(yè)可能向外轉(zhuǎn)移，部分更加開放的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)競爭可能加劇。泛義的消費(fèi)——可選消費(fèi)、必需消費(fèi)、醫(yī)藥、傳媒等都將面臨產(chǎn)業(yè)細(xì)化以及升級(jí)帶來的巨大的投資機(jī)會(huì)。