基金經理曹文俊的宏觀打法

2017年6月從交銀施羅德轉會富國基金的金牛基金經理曹文俊，近期正在馬不停蹄地拜訪客戶，為3月26日發行的新基金富國轉型機遇混合型證券投資基金作路演。在媒體發布會上，每每回答宏觀經濟的問題時，他總是能夠滔滔不絕地闡述自己對宏觀經濟的邏輯推演，對于宏觀經濟數據和專業術語他信手拈來，對宏觀經濟的周期演變也是胸有成竹，有著一股宏觀經濟分析師的范兒。

為什么一個基金經理有著宏觀經濟分析師的氣質和專業素養，同時還能收獲年化約20%的收益率？他是如何做到的？帶著這樣的好奇，《陸家嘴》記者在發布會之后專訪了曹文俊。

宏觀研究素養

臺上三分鐘，臺下十年功。外表年輕斯文的曹文俊，已經有十多年的從業經歷，他對宏觀經濟有持續多年的跟蹤、觀察和思考。

曹文俊的宏觀基本功是早在交銀施羅德擔任行業研究員的時候打下的。當時他擔任周期行業組長，他在小組內部搭了一套跟蹤宏觀經濟和周期行業的框架，每個月的月中和月末各開一次會分別討論宏觀經濟數據和周期行業。

月中經濟數據發布后，小組會討論有哪些宏觀指標跟預期差距最大；哪些指標是階段性的宏觀主要矛盾，需要重點去盯；哪些宏觀指標相互之間存在矛盾，能夠通過中觀產業的數據去印證，哪些數據可信度是比較高的，哪一些數據是有失真的。

到了月末，小組會討論周期行業的基本面變化情況、行業景氣度所處位置、影響未來的主要變量的演變方向、估值變化和相對估值優勢，以及比較各行業不同的結構性因素。

長期對宏觀經濟的密切跟蹤，讓他對經濟所處階段、未來流動性如何去演變，都能了然于胸。現在作為一名基金經理，他仍然堅持這樣的研究習慣，自上而下的宏觀策略為他的整體投資提供方向性的指導，也是他作為一名基金經理的核心競爭力。

“我覺得作為一個基金經理，要花1/4到1/3左右時間去研究宏觀策略，不光能夠支撐相對較大的管理規模，從投資管理的效率角度，也是節約時間的。所謂磨刀不誤砍柴工，這個是用來磨刀的。”曹文俊對《陸家嘴》記者說。

自上而下，他用宏觀與中觀相結合的視角去做宏觀策略；自下而上，他的選股能力也是中等偏上。上下融通的策略框架，自上而下和自下而上的邏輯統一，這是過去幾年他管理的基金業績能夠在數百只基金中脫穎而出的秘訣之所在。

Wind數據顯示，2013年～2017年，在他管理交銀趨勢優先的4年里，凈值上漲108.75%，年化回報達21.07%，超越業績基準59.5個百分點，同類排名54/414。

曹文俊管理的交銀精選，在2014～2017年任職期間，回報64.3%，年化回報為20.67%，超越業績基準19.69個百分點，同類排名122/441。

在曹文俊任職期間，其管理的上述兩只基金所有完整年份均取得正收益。憑借持續穩定的優異業績，曹文俊管理的產品先后獲得了“2016年開放式混合型金牛基金”、“2016年度積極混合型明星基金”兩項大獎。上述兩只基金2016年末規模合計近50億。

曹文俊說，管理資金量大，單靠選股，需要投入的精力成幾何級數上升，最終還是要先有一個大的方向，再去細分領域里挖掘，純自下而上會做得很累。“我買入的股票，希望無論自上而下的邏輯，還是自下而上跟蹤緊密度，都能夠超越同業平均水平。”

基金經理成長之路

曹文俊畢業于復旦大學力學系，早在大學期間，他就旁聽了會計系的課程，已經有轉型的打算。畢業后他先后進入申銀萬國、申萬巴黎基金擔任行業研究員。2010年他加入交銀施羅德，2013年正式開始管理基金。在基金經理成長之路上，他曾經在2014年遭遇過比較大的挫折，直到2015年自己的投資方法和理念才趨于成熟。

2014年前三季度曹文俊管理的交銀趨勢優先表現不錯，排名在前1/3，2014年10月份他開始管理40多億規模的大基金——交銀精選，當時市場上成長股正在下跌，他認為這次下跌是買入的機會，一邊跌一邊買，買完卻發現，小股票還在跌而大股票卻開始暴漲了。他管理的交銀趨勢優先排名在一個月下滑了兩個象限，從原來1/3下滑至后1/4。12月份他判斷大股票的上漲和基本面沒有關系，而是和流動性有關系，資金以很快的速度跑步進場，能夠吸納流動性的板塊受益最多。想通了之后，他決定還是順著市場節奏去做，增倉“一帶一路”和銀行股，才在12月份把排名稍微追回來一點。

隨著自下而上和自上而下相結合的投資方法日趨成熟，在波動異常劇烈的2015年，他在三季度市場惡劣的環境中有效控制了回撤，全年最終獲得60%～70%的回報。

2015年上半年他的總體業績跟同業相比并沒有明顯的優勢，因為自下而上他喜歡選擇業績增長比較高、公司經營管理能力突出的股票。而當時市場的風格偏主題色彩，追捧所謂未來空間大有故事的股票。但到6月中下旬清理場外配資趨于明朗時，他敏銳地感到支撐行情上漲的充裕流動性逆轉，原先市場普遍接納的“市值比較法”的估值方法已經喪失了其流動性支撐的根基。于是他在7月初果斷地將陸續復牌、估值水平偏高的股票賣出，降低組合倉位和貝塔，而非像其他投資者那樣追隨國家隊救市的步伐“盲目抄底”。低倉位一直保持到9月中上旬，當時他發現很多原來看好的優質標的已經跌到2012年的水平，9月中旬他又把倉位加到80%。

在遭遇熔斷的2016年，他同樣都獲得了正收益。年初他看到人民幣貶值速度較快，快速把倉位降下來。在第三季度，他又發現快遞行業增長速度非常快，但是市場對快遞行業的認知存在比較嚴重的偏差，他又果斷介入幾只已經重組過會或者已發布重組預告的快遞公司股票，最終收益頗豐。

光榮與夢想

曹文俊歸納自己的投資方法是“基于中期價值判斷的趨勢投資”。在他的組合中，3/4的倉位可能是順市場，1/4可能是逆市場。他表示，這是因為基金經理的考核期限和投資期限，需要一定的匹配度，如果做逆向投資，對于宏觀大的行業產業趨勢的判斷，有1～2個季度的誤差是很正常的。在一個比較長周期里，1～2個季度誤差不是什么問題，但是如果考核期是一年，1～2個季度誤差有點太大。“對基金經理而言，如果自己要相對從容，就要順市場趨勢去做，心理壓力會比較小一些。”他說。

從業多年來，他多次目睹公募基金經理“奔私”。回想三年前的那輪“奔私”浪潮，當時他與一位即將離任的管理規模過百億的老基金經理促膝長談，這位老基金經理感慨地說：“市場上有一批個人能力出色、能夠駕馭百億規模的基金經理，今年大多下海了。我們在公募能管百億，去私募大多也就管個二三十億，雖然我們收入水平提升了，但是從社會資源分配的角度而言，真是太大的資源浪費了，真挺可惜的。”這番話讓曹文俊沉思良久，也是他從事投資管理崗位后第一次對基金經理的職業使命有過系統性的思考。

他把基金經理這份職業看得很神圣與光榮，他曾經在一篇公開發表的文章中將基金經理與救死扶傷的醫生（白衣天使）和兒童教育的教師（人類靈魂的工程師）作類比，他認為基金經理是真正在一線履行“為人民服務”職責的崗位，受眾遠多于醫生和教師等職業。他在文中寫道，贏得持有人的信賴，并非靠一朝一夕之功，需要持之以恒地將持有人利益放在重中之重的位置，打造核心投研能力，形成優秀而穩定的投資業績。