基金經(jīng)理曹文俊的宏觀打法

2017年6月從交銀施羅德轉(zhuǎn)會富國基金的金牛基金經(jīng)理曹文俊，近期正在馬不停蹄地拜訪客戶，為3月26日發(fā)行的新基金富國轉(zhuǎn)型機遇混合型證券投資基金作路演。在媒體發(fā)布會上，每每回答宏觀經(jīng)濟的問題時，他總是能夠滔滔不絕地闡述自己對宏觀經(jīng)濟的邏輯推演，對于宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和專業(yè)術(shù)語他信手拈來，對宏觀經(jīng)濟的周期演變也是胸有成竹，有著一股宏觀經(jīng)濟分析師的范兒。

為什么一個基金經(jīng)理有著宏觀經(jīng)濟分析師的氣質(zhì)和專業(yè)素養(yǎng)，同時還能收獲年化約20%的收益率？他是如何做到的？帶著這樣的好奇，《陸家嘴》記者在發(fā)布會之后專訪了曹文俊。

宏觀研究素養(yǎng)

臺上三分鐘，臺下十年功。外表年輕斯文的曹文俊，已經(jīng)有十多年的從業(yè)經(jīng)歷，他對宏觀經(jīng)濟有持續(xù)多年的跟蹤、觀察和思考。

曹文俊的宏觀基本功是早在交銀施羅德?lián)涡袠I(yè)研究員的時候打下的。當(dāng)時他擔(dān)任周期行業(yè)組長，他在小組內(nèi)部搭了一套跟蹤宏觀經(jīng)濟和周期行業(yè)的框架，每個月的月中和月末各開一次會分別討論宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和周期行業(yè)。

月中經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布后，小組會討論有哪些宏觀指標(biāo)跟預(yù)期差距最大；哪些指標(biāo)是階段性的宏觀主要矛盾，需要重點去盯；哪些宏觀指標(biāo)相互之間存在矛盾，能夠通過中觀產(chǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)去印證，哪些數(shù)據(jù)可信度是比較高的，哪一些數(shù)據(jù)是有失真的。

到了月末，小組會討論周期行業(yè)的基本面變化情況、行業(yè)景氣度所處位置、影響未來的主要變量的演變方向、估值變化和相對估值優(yōu)勢，以及比較各行業(yè)不同的結(jié)構(gòu)性因素。

長期對宏觀經(jīng)濟的密切跟蹤，讓他對經(jīng)濟所處階段、未來流動性如何去演變，都能了然于胸。現(xiàn)在作為一名基金經(jīng)理，他仍然堅持這樣的研究習(xí)慣，自上而下的宏觀策略為他的整體投資提供方向性的指導(dǎo)，也是他作為一名基金經(jīng)理的核心競爭力。

“我覺得作為一個基金經(jīng)理，要花1/4到1/3左右時間去研究宏觀策略，不光能夠支撐相對較大的管理規(guī)模，從投資管理的效率角度，也是節(jié)約時間的。所謂磨刀不誤砍柴工，這個是用來磨刀的。”曹文俊對《陸家嘴》記者說。

自上而下，他用宏觀與中觀相結(jié)合的視角去做宏觀策略；自下而上，他的選股能力也是中等偏上。上下融通的策略框架，自上而下和自下而上的邏輯統(tǒng)一，這是過去幾年他管理的基金業(yè)績能夠在數(shù)百只基金中脫穎而出的秘訣之所在。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2013年～2017年，在他管理交銀趨勢優(yōu)先的4年里，凈值上漲108.75%，年化回報達(dá)21.07%，超越業(yè)績基準(zhǔn)59.5個百分點，同類排名54/414。

曹文俊管理的交銀精選，在2014～2017年任職期間，回報64.3%，年化回報為20.67%，超越業(yè)績基準(zhǔn)19.69個百分點，同類排名122/441。

在曹文俊任職期間，其管理的上述兩只基金所有完整年份均取得正收益。憑借持續(xù)穩(wěn)定的優(yōu)異業(yè)績，曹文俊管理的產(chǎn)品先后獲得了“2016年開放式混合型金牛基金”、“2016年度積極混合型明星基金”兩項大獎。上述兩只基金2016年末規(guī)模合計近50億。

曹文俊說，管理資金量大，單靠選股，需要投入的精力成幾何級數(shù)上升，最終還是要先有一個大的方向，再去細(xì)分領(lǐng)域里挖掘，純自下而上會做得很累。“我買入的股票，希望無論自上而下的邏輯，還是自下而上跟蹤緊密度，都能夠超越同業(yè)平均水平。”

基金經(jīng)理成長之路

曹文俊畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)力學(xué)系，早在大學(xué)期間，他就旁聽了會計系的課程，已經(jīng)有轉(zhuǎn)型的打算。畢業(yè)后他先后進(jìn)入申銀萬國、申萬巴黎基金擔(dān)任行業(yè)研究員。2010年他加入交銀施羅德，2013年正式開始管理基金。在基金經(jīng)理成長之路上，他曾經(jīng)在2014年遭遇過比較大的挫折，直到2015年自己的投資方法和理念才趨于成熟。

2014年前三季度曹文俊管理的交銀趨勢優(yōu)先表現(xiàn)不錯，排名在前1/3，2014年10月份他開始管理40多億規(guī)模的大基金——交銀精選，當(dāng)時市場上成長股正在下跌，他認(rèn)為這次下跌是買入的機會，一邊跌一邊買，買完卻發(fā)現(xiàn)，小股票還在跌而大股票卻開始暴漲了。他管理的交銀趨勢優(yōu)先排名在一個月下滑了兩個象限，從原來1/3下滑至后1/4。12月份他判斷大股票的上漲和基本面沒有關(guān)系，而是和流動性有關(guān)系，資金以很快的速度跑步進(jìn)場，能夠吸納流動性的板塊受益最多。想通了之后，他決定還是順著市場節(jié)奏去做，增倉“一帶一路”和銀行股，才在12月份把排名稍微追回來一點。

隨著自下而上和自上而下相結(jié)合的投資方法日趨成熟，在波動異常劇烈的2015年，他在三季度市場惡劣的環(huán)境中有效控制了回撤，全年最終獲得60%～70%的回報。

2015年上半年他的總體業(yè)績跟同業(yè)相比并沒有明顯的優(yōu)勢，因為自下而上他喜歡選擇業(yè)績增長比較高、公司經(jīng)營管理能力突出的股票。而當(dāng)時市場的風(fēng)格偏主題色彩，追捧所謂未來空間大有故事的股票。但到6月中下旬清理場外配資趨于明朗時，他敏銳地感到支撐行情上漲的充裕流動性逆轉(zhuǎn)，原先市場普遍接納的“市值比較法”的估值方法已經(jīng)喪失了其流動性支撐的根基。于是他在7月初果斷地將陸續(xù)復(fù)牌、估值水平偏高的股票賣出，降低組合倉位和貝塔，而非像其他投資者那樣追隨國家隊救市的步伐“盲目抄底”。低倉位一直保持到9月中上旬，當(dāng)時他發(fā)現(xiàn)很多原來看好的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的已經(jīng)跌到2012年的水平，9月中旬他又把倉位加到80%。

在遭遇熔斷的2016年，他同樣都獲得了正收益。年初他看到人民幣貶值速度較快，快速把倉位降下來。在第三季度，他又發(fā)現(xiàn)快遞行業(yè)增長速度非常快，但是市場對快遞行業(yè)的認(rèn)知存在比較嚴(yán)重的偏差，他又果斷介入幾只已經(jīng)重組過會或者已發(fā)布重組預(yù)告的快遞公司股票，最終收益頗豐。

光榮與夢想

曹文俊歸納自己的投資方法是“基于中期價值判斷的趨勢投資”。在他的組合中，3/4的倉位可能是順市場，1/4可能是逆市場。他表示，這是因為基金經(jīng)理的考核期限和投資期限，需要一定的匹配度，如果做逆向投資，對于宏觀大的行業(yè)產(chǎn)業(yè)趨勢的判斷，有1～2個季度的誤差是很正常的。在一個比較長周期里，1～2個季度誤差不是什么問題，但是如果考核期是一年，1～2個季度誤差有點太大。“對基金經(jīng)理而言，如果自己要相對從容，就要順市場趨勢去做，心理壓力會比較小一些。”他說。

從業(yè)多年來，他多次目睹公募基金經(jīng)理“奔私”。回想三年前的那輪“奔私”浪潮，當(dāng)時他與一位即將離任的管理規(guī)模過百億的老基金經(jīng)理促膝長談，這位老基金經(jīng)理感慨地說：“市場上有一批個人能力出色、能夠駕馭百億規(guī)模的基金經(jīng)理，今年大多下海了。我們在公募能管百億，去私募大多也就管個二三十億，雖然我們收入水平提升了，但是從社會資源分配的角度而言，真是太大的資源浪費了，真挺可惜的。”這番話讓曹文俊沉思良久，也是他從事投資管理崗位后第一次對基金經(jīng)理的職業(yè)使命有過系統(tǒng)性的思考。

他把基金經(jīng)理這份職業(yè)看得很神圣與光榮，他曾經(jīng)在一篇公開發(fā)表的文章中將基金經(jīng)理與救死扶傷的醫(yī)生（白衣天使）和兒童教育的教師（人類靈魂的工程師）作類比，他認(rèn)為基金經(jīng)理是真正在一線履行“為人民服務(wù)”職責(zé)的崗位，受眾遠(yuǎn)多于醫(yī)生和教師等職業(yè)。他在文中寫道，贏得持有人的信賴，并非靠一朝一夕之功，需要持之以恒地將持有人利益放在重中之重的位置，打造核心投研能力，形成優(yōu)秀而穩(wěn)定的投資業(yè)績。