景順長城劉蘇：下半年更關注中小盤

在這條“傳統而正規”的職業道路上，如果說有一個對劉蘇意義重大的轉折點，那就是2015年做出的那個決定。在淡化排名、回歸投資本質之后，劉蘇迎來了自己投資生涯中的一次進階，2017年以36.53%的收益率在標準混合型基金中雄踞榜首。

瓶頸中的抉擇

在2015年牛市一片火熱喧騰當中，劉蘇選擇離開原來的公司，加入景順長城。Wind數據顯示，截至2018年4月17日，在兩年半的時間內，劉蘇管理的景順長城動力平衡基金錄得了63.52%的收益。2017年，該基金以36.53%的收益率在標準混合型基金中雄踞榜首，獲得晨星（中國）授予的“2018年度混合型基金獎”。

對劉蘇來說，在景順長城這兩年半的時間，就是自己投資道路上的一次成功進階。“我很記得當時自己的迷茫，大家都在追逐短期排名，覺得在投資道路上遇到了瓶頸，總是找不到突破的出口。”劉蘇對《陸家嘴》記者回憶起自己2015年之前的狀態時說道，作為一名從業10年的基金經理，如何能夠讓自己在投資道路上更上一層樓，是劉蘇當時考慮最多的問題。

在這個十字路口上，劉蘇與景順長城的多位資深基金經理一見如故，在接觸的過程當中，劉蘇驚喜地發現，在當時市場狂熱追逐創業板的背景下，自己堅守的某些白馬股居然與景順長城的幾位基金經理不謀而合，正是這種“英雄所見略同”的默契，讓劉蘇毅然選擇轉會，開始了他基金經理生涯的第二階段。

權益投資一直以來都是景順長城的傳統優勢領域。已經奔私的前任投資總監王鵬輝、基金老將余廣、劉彥春都是在股票投資領域擲地有聲的名字，用實業的眼光做投資，摒除外界聲音專注打磨投資管理能力，在這樣扎實而不浮躁的投資氛圍當中，劉蘇慢慢找回做投資的初心。

與此同時，在加入景順長城之后，劉蘇也開始接觸量化投資帶來的種種好處。劉蘇曾親赴香港景順長城母公司了解學習量化投資的相關模型，并嘗試將自己在選股上的一些想法融入到量化模型當中，這一嘗試再次讓他有了意外的驚喜。

“在過去兩年多的時間內，每次財報出來之后，公司的量化模型都能夠為我貢獻1～2個新的股票品種，這對我來說是非常有用的。”劉蘇說。

劉蘇指出，投資就是覆蓋率乘以準確率，在投資能力、準確率穩定的情況下，覆蓋面越廣，收益越高。在A股上市公司不斷增加的情況下，量化選股的方式可以擴大基金經理的覆蓋面，量化選股、人為投資完全可以“并肩作戰”。

好行業、好企業、好時機

將短期排名看淡之后，劉蘇專注于自己投資質量的鍛造，將“下行風險小，上行空間大”作為自己選股的原則，從“好行業、好企業、好時機”三個角度去尋找投資機會。

“好行業”就是競爭格局好的行業，企業投資回報率較高、現金獲取能力較強。“好企業”在經營要差異化、有競爭力、有優勢，從財務指標上，體現為相對同行更高的回報率、不斷增長的市場份額。“好時機”有兩種，第一是優秀的公司仍處于高速增長的階段，尚未觸及成長天花板，而估值比較合理；第二是預期（估值）很低的公司出現的積極的增長因素，如外部環境改善，或者公司自身經營的改善。

在堅守這樣的投資原則之下，2 017年的白馬股行情當中，劉蘇的耐心得到了市場積極的回應。

2017年年初，劉蘇開始發現銀行股出現明顯低估的機會。他發現，當時一些優秀銀行的資產質量出現顯著且可持續的改善，他開始預判行業整體將出現改善。同時，劉蘇指出，銀行經過多年資產質量的下降，業績撥備提取得相當充分，一旦資產質量出現拐點，撥備的釋放會導致業績增速上一個臺階，而當時銀行股的估值水平還尚未得到反映，恰恰是買入的“好時機”。

景順長城動力平衡的季報顯示，招商銀行和北京銀行在2017年一季度就進入了劉蘇前十大重倉股的行列之中，在2017年上半年，招商銀行大漲了40%，劉蘇的判斷得到市場的印證。

在同樣的尋找“好行業、好企業、好時機”的邏輯之下，劉蘇在2017年加配了保險、白酒、地產等行業的龍頭股，均錄得不菲的收益。

研究員出身的劉蘇對調研也相當看重，他在調研的過程中，相當注重對公司管理層的考察。劉蘇認為，對一家上市公司而言，管理層最重要的能力有兩點。第一，運營效率，與同行相比，管理層是否能帶來更高的運轉效率，比如費用更低、利潤更好、回報率更高等。第二，管理層的資產配置能力，管理層能否在成本最優的時候進行擴張，這是考量管理層資產配置能力的一方面。對于一些在市場最熱的時候不顧資金成本瘋狂擴張的公司，劉蘇都會對其打上問號。

中小盤機會或在下半年

在2017年斬獲了白馬股的行情之后，對2018年的投資，劉蘇認為仍應回歸個股，通過持有優秀的公司來獲取投資回報。

劉蘇指出，A股當前看不到一輪大牛市的機會，未來相當長的一段時間內，可能會維持震蕩走勢。

在他看來，大牛市出現一般有三個因素。第一，企業盈利的快速提升；第二，資金成本的下降；第三，股票的估值水平較低。但他認為在2018年，首先，企業整體盈利的增速較之2017年會小幅放緩，中上游企業盈利增速放緩則更為明顯。其次，在資金成本方面，2017年以來無風險利率一路走高，在這種情況下，資產價格會對股票估值會產生持續的壓制。再者，當前A股市場的絕對估值和相對估值水平都處于歷史上的中游，沒有出現顯著的高估或者低估。

在市場風格方面， 劉蘇則指出，風格取決于對應資產的盈利增長趨勢，比如2013年到2015年的中小創行情，對應的就是創業板整體業績增速超過主板公司；而過去兩年的白馬股行情，背后則是龍頭公司的業績增速顯著優于中小創公司。

“但是，目前這方面并沒有顯著變化，因此我判斷，在下一輪由流動性推動的牛市到來之前，市場上重業績、重估值的風格并不會發生特別大的變化。”劉蘇說。

但是，劉蘇同時指出，與2017年相比，2018年的市場不同之處在于，由于利率處于高位震蕩，估值繼續往下壓縮的這種空間不大，企業業績增長會是推動股價的一個更重要的因素，估值合理、業績增速較快的公司會更勝出，因此2018年市場對投資標的的成長性要求也會更高。

對于市場是否會出現風格轉換，劉蘇則認為，目前中小盤股票整體估值較貴，競爭力也不是特別突出，并沒有看到有很大的機會。但到了今年下半年，如果實體經濟出現一定的回落，流動性就會相對寬松，這樣一來則會有利于小盤股的投資風格，中小盤公司經過一段時間的估值消化之后，下半年的性價比也會更高。

“到了下半年，我可能會更關注中小盤公司。”劉蘇說。

在行業布局方面，劉蘇開始尋找2018年行業景氣比2017年更好的領域，在他看來，估值和這個業績增長匹配度更高的行業包括高端白酒、保險和地產。