CLO卷土重來(lái)

提到CLO（Collateralized Loan Obligation），也就是“貸款抵押債券”，總讓人想起《監(jiān)守自盜》（Inside Job）和《大空頭》（The Big Short）等描繪上次金融危機(jī)的電影。原以為這類(lèi)產(chǎn)品經(jīng)歷了一次金融危機(jī)，使得投資人大量虧損之后應(yīng)該會(huì)一蹶不振。遇到了在銀行從事發(fā)行CLO的朋友才發(fā)現(xiàn)事實(shí)遠(yuǎn)不是這樣。

“CLO最近這幾年發(fā)行量逐步上升。不包括那些再貸款等重新包裝的，純粹新發(fā)行的CLO在2017年就達(dá)到1200億美元，比2016年的724億美元有著很大的提升。今年更是紅火，很可能突破去年的水平。現(xiàn)在是銀行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)之一。” 從事發(fā)行CLO的朋友說(shuō)。

CLO是金融工程的一大創(chuàng)舉。銀行購(gòu)買(mǎi)了數(shù)十億美元的高風(fēng)險(xiǎn)貸款，并將它們重新打包為帶有多層次債務(wù)的復(fù)雜投資產(chǎn)品。通過(guò)打包，這些基于垃圾級(jí)信用貸款的產(chǎn)品能分出不同等級(jí)債務(wù)，其中最高等級(jí)的債務(wù)還能被信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)為AAA。

“養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金想買(mǎi)債務(wù)但是只能投資高等級(jí)信用的債務(wù)，而大多數(shù)貸款都是垃圾等級(jí)債務(wù)。這就造成了想投資的無(wú)債可買(mǎi)，而想發(fā)債的又因?yàn)樾庞玫燃?jí)太低，找不到投資人的困境。CLO就通過(guò)金融工程把市場(chǎng)供給和需求的不匹配給理順了。”朋友說(shuō)。

原來(lái)CLO再次火熱還是因?yàn)樾枨蟠笤鲈斐傻摹Ｃ缆?lián)儲(chǔ)不斷提高利率，造成固定收益的資產(chǎn)價(jià)格下降。而貸款和基于貸款的CLO是支付浮動(dòng)收益，不受利率上升的影響，所以成為投資者追捧的對(duì)象。其次，現(xiàn)在歐洲和日本因?yàn)榱炕瘜捤桑蕿榱闵踔潦秦?fù)的，美國(guó)的利率雖然在不斷上升但是總體還是達(dá)不到投資人需要的回報(bào)，為了追求更高的回報(bào)，擁有高信用等級(jí)同時(shí)又能比投資同信用等級(jí)的貸款或者債券得到更高的回報(bào)，無(wú)外乎CLO再次火熱起來(lái)。

“4月，《多德-弗蘭克法案》中針對(duì)CLO的‘風(fēng)險(xiǎn)自留規(guī)定’被法院裁定無(wú)效。銀行現(xiàn)在有更大的熱情來(lái)開(kāi)拓CLO市場(chǎng)。” 從事發(fā)行CLO的朋友說(shuō)。

在金融危機(jī)中，客戶(hù)從高盛購(gòu)買(mǎi)了基于次貸的“貸款抵押債券”遭受巨大損失之后發(fā)現(xiàn)，這些次貸都是要賣(mài)空次貸市場(chǎng)的大空頭保爾森挑選的，而且完成交易的高盛交易員也在內(nèi)部信件中不看好這些次貸。這件事情不僅造成美國(guó)國(guó)會(huì)傳喚高盛，并且對(duì)其開(kāi)出巨額罰單，更是在危機(jī)過(guò)后的《多德-弗蘭克法案》中加入風(fēng)險(xiǎn)自留規(guī)定，規(guī)定銀行發(fā)行CLO每一層債務(wù)都必須留下至少5%的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，銀行要和客戶(hù)一起承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，最多把95%的風(fēng)險(xiǎn)賣(mài)給客戶(hù)，自己必須留下5%的風(fēng)險(xiǎn)，以保證銀行和客戶(hù)的利益能相互一致。

“銀行的主要目標(biāo)是交易風(fēng)險(xiǎn)而不是持有風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期持有CLO會(huì)造成銀行的資本金需求大量上升。所以在‘風(fēng)險(xiǎn)自留規(guī)定’生效之前銀行突擊發(fā)行了一批CLO以避免資本金需求。如今這個(gè)限制被廢除了，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)真是好消息。” 從事發(fā)行CLO的朋友說(shuō)。

在健康的市場(chǎng)中，CLO這種高評(píng)級(jí)高收益的產(chǎn)品確實(shí)是人見(jiàn)人愛(ài)。但是在金融危機(jī)的時(shí)候，因?yàn)橘J款違約蜂擁而來(lái)，“關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)”即違約同時(shí)爆發(fā)的可能性大幅上升。CLO在違約同時(shí)出現(xiàn)的時(shí)候信用等級(jí)迅速下降，導(dǎo)致那些AAA投資產(chǎn)品價(jià)格迅速下跌造成投資人大量虧損。只能希望這種事情在未來(lái)不會(huì)再次發(fā)生。