證券投資行為對股市穩定性的影響研究

張晶+常宇萌

摘要：本文以統計學、數量經濟學、金融學等學科理論為指導，首先從理性投資者、委托—代理理論以及投資組合理論三個方面對證券投資基金與股市穩定性的關系展開理論分析，認為證券投資基金不具有穩定股票市場的動機，其行為選擇對股市穩定的影響并不能絕對的說是有利還是無利，而是具有雙面性；接著分析我國證券投資基金的行為，我國證券投資基金存在較高的股票集中度、行業集中度、較為嚴重的羊群行為但總體而言，我國證券投資基金到目前為止還沒有如大多數人們所期望的那樣表現出穩定股市的作用。最后，結合前面的理論分析提出政策建議。

關鍵詞：證券投資基金；投資行為；股市穩定

（一）證券投資行為與股市穩定性的理論分析

分析證券投資基金行為與股市穩定的關系，首先要從理論上搞清楚兩方面問題：一是證券投資基金是否有穩定股市的動機，是否能穩定股市是不是評判其投資行為理性與否的標準；二是證券投資基金的具體行為又會受到什么條件的制約，不同的行為如何影響股市的穩定。為此，本文會從理性投資者、委托——代理理論以及投資組合理論三個方面展開理論分析。

1.1基于理性投資者的分析

望本質上并不理性的證券投資基金做出邏輯上一以貫之的理性行為是不現實的，它不可能超越自身的動機去做什么事，穩定股市絕對不會成為投資者的行為動機。

我們都知道，一個證券化率很高和證券市場比較完善的國家中，股市是一國經濟的晴雨表，是一個國家經濟運行狀況的反映。股價是否穩定，關鍵看一國經濟是否穩定，脫離了經濟的實際運行狀況而就股市而論股市，顯然是犯了形而上學的錯誤。因此，我們在分析證券投資基金行為與股市穩定之間的關系時首先要明確的一點就是：證券投資基金無論是不是理性投資者，都不具有穩定股市的義務或目標。既然證券投資基金不具有穩定股市的動機，那么我們就必須從其行為本身去分析其與股市穩定之間的關系。證券投資基金作為專家理財，具有信息、技術上的優勢，其先進的投資理念、科學的投資品種選擇可以對其他投資者起到正面的示范作用，從而帶動整個股市的理性投資，促進股市的穩定性。但是，證券投資基金也追求風險一定下的利益最大化，在一定條件下出于盈利目標的考慮會采取一些短視、不穩定的投資方式，甚至憑借其巨大的資金實力在股市上呼風喚雨，從而成為市場秩序的破壞者，如：東南亞金融危機中量子基金的興風作浪。

由此可見，證券投資基金對股市穩定的作用具有雙面性，既可能起到穩定股市的作用，也可能破壞市場的穩定運行。而其行為到底會對股市穩定產生什么樣的影響是要受到不同的內、外部條件制約的。本文下面就從兩個角度出發，分析不同內、外部條件下，證券投資基金的行為選擇及對股市穩定的影響。

1.2基于證券投資組合理論的分析

證券投資的主要目的在于獲取收益，但是風險和收益總是同時存在的，在獲取收益的同時不可避免的存在一定程度的風險。市場上不同的投資者，有著不同的風險、收益偏好。有的人傾向于高收益、高風險的投資，有的人卻寧愿選擇低風險、低收益的投資，另一部分人介于兩者之間。但是無論是哪一種投資者，其共同特點都是在預期收益一定的前提下，盡可能的利用各種方法和手段降低甚至避免投資風險；或者是在投資風險預期一定的前提下，盡可能追求較高的投資收益。

相比個人投資者，證券投資基金擁有龐大的資金，可以把資金分散到眾多的證券投資品種上，達到分散投資、降低風險的目的，也就更能進行有效而穩定的長期投資。個人投資者由于投資資金少，往往只能購買一、兩種或幾種證券，即使具有分散投資的理念也難以進行有效的分散投資，其在投資行為上也表現出了短期性和投機性。而這也正是大多數人認為證券投資基金有利于股市穩定的一個重要原因。但是，證券投資組合的有效利用是要受到多方面客觀條件制約的。因此，從證券投資組合理論的角度出發，考慮不同市場條件下證券投資基金的行為選擇以及對股市穩定的影響是十分必要的，從而判斷我國的證券投資基金是否具有分散股市風險的功能。

二、提高我國證券投資市場穩定性功能的對策

2.1樹立正確的監管理念，改變政策市的現狀

股票市場政策應當具有相對穩定性和透明性。針對股票市場的法律、法規以及監管制度應當具有前瞻性、預見性，政策一經確定，就應保持一段時間內的相對穩定，從而保持政策的連續性，降低政策不確定的程度，減少由于政策出臺引起的非常規性市場波動和由此造成的系統性風險，使投資者的注意力從對政策取向的猜測轉移到對市場宏觀環境的關注上來，使投資者的市場信心建立在經濟發展前景和上市公司的投資價值上來，而不是靠對管理層政策調控意圖博弈。

政府應當建立動態化的市場監管機制。從我國股票市場以往的監管情況看，多是事后監管，應當建立股票市場的實時監控系統，實現市場監管動態化、制度化。這樣，一方面，監管部門可以及時發現市場違規行為，及早采取措施，避免問題的積累和惡化；另一方面，可以時時提醒各市場參與主體規范經營，起到約束作用，有利于減少各種違規行為的發生，從而有利于監管目標的實現。

2.2進行證券市場的金融產品創新，建立股市的避險機制

借鑒國外金融市場的經驗，開展金融品種的創新，改善證券交易品種結構金融市場品種創新首先可考慮開展股指期貨的創新試點，它是證券市場上重要的套期保值工具，不僅可以為投資者特別是機構投資者提供規避市場風險的工具，同時也可活躍證券市場交易股票指數期貨（以下簡稱股指期貨）是一種以股票價格指數作為標的物的金融期貨合約，它引進股市雙面交易機制。由于股票指數基本上能代表整個市場中股票價格變動的趨勢和幅度，所以可以在股票的現貨市場和股票指數的期貨市場上做相反的操作來抵消股價變動的風險，從而規避系統風險；另外，針對我國目前債券市場發展相對滯后的問題，應加大國債、企業債、市政債券等品種的創新力度，開發諸如住房債券、汽車貸款債券等新的債券品種；適時進行利率期貨、利率期權等債券衍生產品的創新，為債券現貨市場的發展提供有效的套期保值工具。這些產品創新為投資者提供多樣化的投資組合下，能進一步滿足投資者證券投資基金的證券投資組合需求。

2.3規范上市公司行為，提高股票質量

證券市場上股票整體質量的好壞直接影響證券投資基金的投資策略，所以規范上市公司行為，提高上市公司的整體盈利水平就變得極為重要。作為市場基石的上市公司是決定市場投資策略的重要因素。美國在近10年的長牛行情中，雖然股票指數有了長足的提高，但整體市盈率并沒有太大的變化，價格上漲主要還是來自業績的增長。因此，機構投資者的長期投資能夠獲得相當高的回報，長期投資理念自然得到認同。而我國大部分上市公司質量不高，成長性沒有保障，業績也缺乏穩定性，缺乏長期投資價值。只有在實現上市公司的持續高成長發展，才是對基金等機構投資者長期投資的一種鼓勵，因此，從一定意義上講，提升上市公司的質量也是保證基金長期投資理念實現的重要條件之一。而要實現這一目標一方面要嚴把上市關，堅持寧缺勿濫的原則，不符合上市標準的絕不能上市，對虛假包裝上市的企業和相關人員，加大處罰力度；另一方面，必須在上市公司中建立一種競爭、憂患意識，讓那些不好的上市公司退出股票流通市場。endprint