基于EVA業績評價文獻綜述

戴瑩瑩++張坤??

摘要：EVA作為一種體現企業經營目標及進行經營業績考核的工具，已經廣泛被加以運用。自引入我國，便引起更加廣泛的關注及研究。但由于大量的國外文獻及中國本土相關研究文獻，很難系統的對EVA業績評價進行整體把握。因此，從理論研究和實證研究兩大方面論述EVA業績評價相關研究成果，為深入研究EVA業績評價指標在我國的適用性奠定理論基礎及應用思路指引。

關鍵詞：EVA；業績評價；理論基礎；思路

中圖分類號：F24文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2018.02.040

EVA用于對企業業績評價被全球各大企業廣泛應用，幫助管理者為企業創造更多財富。2010年，EVA業績評價指標被運用于我國中央企業。與此同時，更多性質的企業將EVA業績評價指標應用于企業經營管理中?？倸w，無論從理論界還是實務界，對EVA指標及其業績評價體系均進行了大量研究。因此，本文主要從理論和實證兩大研究方向進行總結分析。

1理論研究

1.1EVA理論研究

國外理論界有關EVA理論研究已經相當成熟，并建立了相關研究模型，在全球范圍內得到企業的廣泛采用，成為一種全球性的評價指標。而針對EVA理論的起源，普遍認可的是美國學者弗蘭克在MertonMillerher和FrancoModigliani兩者研究（1958—1961）的基礎上所提出的公司價值模型。20世紀70年代以來，傳統的財務管理及戰略已經不適應全球環境的急劇變化和組織變革，加上傳統財務指標存在著忽略股權資本成本、容易造假舞弊等缺陷，為了引導資源的有效配置，企業必須創造股東財富，提升企業經營業績。1975年Jensen和Meckling提出代理理論，明確指出股東和債權人要想保護自身利益需向企業管理者支付必要報酬。這些都進一步奠定了EVA的理論基礎。直至1989年，EVA由美國思騰思特管理咨詢公司注冊并正式提出，在20世紀90年代中后期進行了推廣并開始得到各界認可。

相比較國外，國內對于EVA的理論研究起步較晚，但也取得了一定的成就。EVA概念于1993年首次引入我國，受到國內各界學者的青睞，自此，對其研究更加廣泛。1999年，杜勝利的《基于價值的管理——經濟增加值》一文，全面介紹了什么是EVA及其產生的背景、原理、實現方法等。2000年，谷棋發表了一篇名為《EVA財務管理系統的理論分析》，其中詳細闡釋了EVA系統理論基礎及指定標準，是我國最具代表性的理論研究。我國有關EVA理論研究大多基于這兩位學者研究上展開。

自EVA理論提出至推廣以來，國內外學者普遍認同該理論是一種行之有效的業績評價體系。但由于我國市場經濟發展還不夠成熟，市場結構還不完善，在應用EVA理論過程中，不能完全照搬國外的理論基礎和體系，必須根據自身情況研究適合于我國企業業績評價的EVA理論體系。

1.2EVA相關事項調整研究

隨著市場經濟不斷變化因素的增多，衡量企業績效評價的指標EVA在計算過程中也應當不斷進行相應的調整，使之適應不斷變化的市場環境。

EVA指標既可以應用于企業內部價值管理體系，又可以用于評估企業的真正價值，是挑選股票的重要工具。上世紀90年代中期，歐美等一些國際企業開始將EVA指標用于評價上市公司的企業價值。1999年，David Young對EVA計算過程進行了研究，分析認為計算過程不應復雜，所包括項目不能超過15項，只有這樣才能符合成本效益原則。2003年，David Young又依據其總結的跨國企業實際情況，分析EVA計算過程中使用不同會計處理方法對EVA指標的影響，EVA指標的運用必須調整常見的會計科目，整合其他相關會計數據，才能更好的有效利用EVA指標。

由于EVA引入到我國的時間比較短，對EVA指標所需調整事項的研究較少。2005年，馮兆大等人在肯定EVA指標基礎上，分析認為“經營利潤”和“投入資本”這兩項是需要調整的項目，并且分析了需要調整的會計報表，使之更加符合我國上市企業的業績評價。2010年，陳曉慧在《EVA業績評價指標計算問題探討》一文中，針對EVA指標的計算問題提出了新的探討，認為應當調整稅后營業凈利潤和投入資本總額這兩項項目，才能更好解決EVA指標在計算過程中的問題。

在復雜的國際市場環境下，EVA指標必須要與之相適應，不斷調整其計算過程中的相關項目。另外，由于EVA等相關理論是由國外創造并進行推廣，國內對EVA計算過程的研究大多是建立在國外學者所研究的基礎上進行。若想符合我國企業績效評價，必須要對相關會計項目和計算過程進行調整和修改，以使符合我國企業發展的市場環境。

2實證研究

2.1是否優于傳統評價指標

針對EVA業績評價指標是否優于傳統評價指標，國內外主要從三個方面進行實證研究，即在企業價值解釋力方面、對市場增加值（MVA）解釋度方面和對股票收益解釋能力方面。

在國外，EVA業績評價指標是否優于傳統評價指標有關上述三個方面的實證研究比我國要早。在企業價值解釋力方面：1996年，Stephen OByrne在《EVA and Market Value》一文中以工業企業為研究對象，分析得出EVA（經濟增加值）和NOPAT（稅后凈經營利潤）這兩項指標在對企業價值的解釋力方面前者更高；而2011年，Mehdi采用EVA、資產收益率（ROA）和每股收益（EPS）等指標對近80家上市公司數據進行分析，結果顯示針對企業價值解釋力方面其他指標均比EVA指標強。在市場增加值解釋度方面：1999年，Rajan S.R.則采用EVA、投資回報率、經營活動的現金流量等指標對本國電力公司上一年度的數據進行分析，計算得出EVA在市場增加值解釋度方面要優于傳統評價指標。在解釋股票收益方面：2001年，Joel M.Stern等人采用回歸分析法，以本國上市公司的數據為基礎，分析得出EVA與MVA相比較前者對股票收益解釋能力更強。endprint

在國內，就企業價值解釋力方面：2001年，喬華、張雙全在《公司價值與經濟附加值的相關性——中國上市公司的經驗研究》一文中指出，相比其他指標而言EVA能夠綜合反映企業債務成本和股權成本，對企業價值更具有解釋力；2011年，梁潔以40家上市企業為研究對象，分析指出EVA對企業價值并沒有很好的解釋力，不能反映企業的經營情況。就市場增加值解釋度方面：2002年，謝明華等人進行實證分析，認為EVA比ROE、BVPS等指標更能對市場增加值進行解釋，但卻弱于EPS、NOPAT等指標。就股票解釋收益方面：2003年，張曉東等人分析得出相比較EVA指標，傳統評價指標對股票收益的解釋力度更大。

從上述綜述來看，關于EVA指標和傳統績效評價指標孰優孰劣并未達成一致結論，并不像在理論研究中對EVA績效評價指標所謂的優越性。因此，在實踐過程中，只有將EVA指標和傳統指標兩者結合運用，才能發揮更強的解釋力度。

2.2是否有效性

對于EVA作為企業業績評價指標是否有效性，實證研究領域的學者們有兩大分歧，即贊同有效和不贊同有效。

在國外，思騰思特公司將EVA指標和非EVA指標分別應用于企業，發現EVA指標對企業分析更有效，更愿意處理一些企業不良資產等，提高了企業資金利用率。1996年，Lehn等人為了研究EVA等指標與股票收益之間的相關性，選取近250家企業共四年數據，分析發現EVA作為業績評價指標相比其他指標而言更有效。2000年，Faizad Farsio等人進行實證分析，選取若干企業，分析得出EVA指標在解釋能力方面比其他傳統指標弱，有效性低于傳統指標。

在國內，2003年，肖輝等人以我國大部分A股上市公司為研究對象，采用EVA指標分析企業的股東創造價值情況，分析認為EVA指標能夠正確反映上市公司的股票內在價值和衡量股東創造的財富，相比其他傳統指標而言有效性較強。2004年，王化成等人以1999-2001年為研究區間，分析EVA、會計收益和現金流量之間的價值相關性，結果發現EVA指標只有在特定情況下才具有有效性。2007年，田育新等人以東北三省上市公司為研究對象，采用相關方法分析了EVA和傳統指標與企業市場價值的相關性，表明較傳統業績評價指標而言EVA指標有效性更弱。

針對EVA指標是否具有有效性，國內外均進行了實證分析，但仍舊不能達成一致的結論，有些學者認為EVA指標在進行業績評價時有效性更強，而有些學者則不然。反思，我們是否可以考慮將傳統評價指標進行改良，將EVA指標進行完善，而不是一味追求研究EVA指標和傳統指標孰有效孰無效。

2.3是否對企業管理具有激勵作用

企業的發展離不開有效的績效管理，而有效的績效管理又離不開企業對人才的有效激勵。如何有效的對企業進行管理，EVA指標的采用是否對企業管理具有激勵作用，這些都越來越被學者們所研究。

在國外，思騰思特公司花費近五年時間，利用EVA指標對近70家客戶企業進行調查，顯示薪酬激勵管理機制有利于企業財富的創造。1997年，Biddle等人以733家企業六千多樣本數據為基礎，使用相關檢驗方法對EVA是否與股票報酬高度相關的問題進行研究，分析發現EVA指標對企業管理具有有效激勵作用。2012年，Alam等人采用以EVA為核心的業績評價考核指標，與傳統指標相結合，并彌補了傳統指標的缺陷，對企業管理具有更強的激勵作用。

在國內，2003年，郭建在《EVA：一種新型的經營者長期激勵機制》一文中指出，EVA激勵機制可以更好的協調企業管理者和擁有者兩者之間權利關系，達到權益根本一直，有利于實現企業股東財富最大化目標和企業長遠發展。2007年，周薇設計出非上市國有企業高層管理人員的薪酬激勵模型，提出改善高管薪酬機制制度的措施，使EVA在國有企業高管薪酬激勵中得到更好地運用。2012年，戎斌認為對企業管理層和員工的激勵從短期激勵（年度獎金）和長期激勵（股票期權計劃）兩方面著手，企業應當建立和實施EVA激勵機制，股東、管理者和員工應當在利益一致的激勵下，提高企業效益。

從上述文獻可以得出，EVA績效評價對企業管理是具有激勵作用的。國外主要從激勵機制角度出發進行研究，而我國主要從具體制度進行研究，如薪酬待遇的提高、股權激勵等。筆者認為，今后研究的主流趨勢將是EVA指標應當結合企業管理激勵機制。

3結束語

本文主要從理論研究和實證研究兩大部分綜述EVA績效評價相關文獻，理論研究主要分為兩部分，即EVA概念等理論知識的研究、EVA相關事項調整的研究；實證研究主要分為三個部分，即EVA評價指標是否優于傳統評價指標的研究、EVA業績評價是否有效的研究、EVA業績評價是否有利于激勵企業管理的研究。對于EVA指標及其相關體系，國外學者已經從概念、計算事項調整和引入EVA的優勢分析等方面深入分析了EVA業績評價，取得了較好的成績。實證研究方面，以EVA為主要指標的業績評價的上市公司的股票、企業價值表現會更好，以此得出EVA對于業績評價有效性大于無效性的結論。國內學者對企業引入EVA指標持支持、積極態度的占多數，但在EVA業績評價優于傳統業績評價卻并未有一致的說法。EVA最早起源于國外，并在多數西方國家得到較好的發展，為我國研究提供了理論基礎和實踐探索。但是西方國家的經濟體制、社會制度與我國存在一定差異，這就需要根據我國實際情況進行實證檢驗，EVA能否成為衡量企業價值和經營業績指標還需要進一步的研究，只有在充分證明EVA具有代表作用的前提下，EVA才能在我國具有真正意義上的實用價值。

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