科技金融支持效應(yīng)非對稱性研究

一、導(dǎo)論

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，科技與金融已經(jīng)成為生產(chǎn)力中最活躍的要素。隨著科學(xué)技術(shù)的不斷進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)全球化水平的不斷提高，科技與金融之間相互結(jié)合、互利互動(dòng)的關(guān)系已逐漸顯現(xiàn)出來。科技與金融的有機(jī)融合是實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，提高自主創(chuàng)新能力的基礎(chǔ)和保障。國家“十二五”科技發(fā)展規(guī)劃明確提出要重點(diǎn)發(fā)展科技金融服務(wù)，推進(jìn)科技服務(wù)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

當(dāng)今創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的時(shí)代，科技與金融的結(jié)合與互動(dòng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最為核心的要素之一。科技與金融的有機(jī)融合為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提高自主創(chuàng)新能力提供堅(jiān)實(shí)的保障基礎(chǔ)。國家“十二五”科技發(fā)展規(guī)劃中將科技金融列為重點(diǎn)發(fā)展方向，“十三五”規(guī)劃中仍繼續(xù)強(qiáng)調(diào)推進(jìn)科技服務(wù)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。如何加強(qiáng)科技金融的支持效應(yīng)已成為學(xué)者們普遍關(guān)注的問題。

參考借鑒趙昌文等( 2009)及國家“十二五”科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃 ( 2011)對科技金融的論述，本文認(rèn)為科技金融是由政府、金融機(jī)構(gòu)、市場投資者等各金融資源主體向從事科技創(chuàng)新研發(fā)、成果轉(zhuǎn)化及產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)、高校和科研院所等各創(chuàng)新體，提供各類資本、創(chuàng)新金融產(chǎn)品、金融政策與金融服務(wù)的系統(tǒng)性制度安排，以實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新鏈與金融資本鏈的有機(jī)結(jié)合。

從科技創(chuàng)新資金投入主體看，科技金融可以分為公共科技金融與市場科技金融。公共科技金融中，政府作為主體參與分為直接與間接二種情形。直接支持即政府直接通過財(cái)政支出促進(jìn)科技發(fā)展；間接支持即政府通過對銀行等金融機(jī)構(gòu)的財(cái)政補(bǔ)貼以及政策傾斜促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)開展信貸服務(wù)等。

國內(nèi)外學(xué)者從不同視角對科技金融進(jìn)行了研究。國外學(xué)者沒有直接提出科技金融的概念，側(cè)重于研究金融支持科技創(chuàng)新的效率、效果和路徑以及科技金融政策的必要性。

Schumpeter(1912)分析論證了貨幣投入、信貸、利率在科技創(chuàng)新中起到的重要作用。此后，大量學(xué)者從不同方面論述了金融對科技創(chuàng)新的作用；Gurley(1960)以商業(yè)銀行和中央銀行為研究對象，論證了銀行系統(tǒng)在一國科技創(chuàng)新中的作用；Levine等(2000)實(shí)證分析了金融要素與資本要素對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)的區(qū)別。

國內(nèi)學(xué)者主要從科技金融的本質(zhì)、現(xiàn)狀與問題、機(jī)制與體制、路徑與模式、風(fēng)險(xiǎn)與效益等方面開展了大量的理論和實(shí)證研究。房漢庭(2010)分析了科技金融的本質(zhì)，指出科技金融是科技創(chuàng)新與金融創(chuàng)新的深度結(jié)合；張育明(2001)研究了科技金融相關(guān)體制，指出一國科技與金融結(jié)合的模式與一國經(jīng)濟(jì)體制與投融資體制息息相關(guān)。周昌發(fā)(2011)也從金融擔(dān)保機(jī)制、信息共享機(jī)制分析了科技創(chuàng)新發(fā)展緩慢的原因；王朝平等(2013)針對武漢市金融資源與科技資源有機(jī)結(jié)合、良性互動(dòng)提供對策建議。

綜上所述，已有研究中關(guān)于金融創(chuàng)新與科技創(chuàng)新之間關(guān)系的研究主要限于一般宏觀表象，而其多數(shù)圍繞金融創(chuàng)新對科技創(chuàng)新產(chǎn)出的單向效應(yīng)。本文將公共科技金融指數(shù)、市場科技金融指數(shù)、科技金融產(chǎn)出指數(shù)作為科技金融綜合指數(shù)，針對我國科技金融產(chǎn)出程度的差異，從促進(jìn)企業(yè)R&D投入的視角，研究政府財(cái)政支出與金融機(jī)構(gòu)支出的資助效果的非對稱性特點(diǎn)。以期得到在當(dāng)前科技金融發(fā)展程度下，我國政府以及金融機(jī)構(gòu)如何更好地發(fā)揮作用以促進(jìn)企業(yè)R&D投入。

二、實(shí)證模型

門限模型表現(xiàn)出變量間相互關(guān)系的狀態(tài)轉(zhuǎn)換，當(dāng)門限變量高于或低于門限值時(shí)，變量間的線性關(guān)系呈現(xiàn)不同的情形。其轉(zhuǎn)換過程基于變量的系統(tǒng)狀態(tài)。以兩區(qū)制多元門限模型為例，高區(qū)制指門限變量大于門限值的區(qū)域，低區(qū)制指門限變量小于門限值的區(qū)域。上述兩區(qū)制多元門限模型具體可表達(dá)為：

其中：yt為被解釋變量，xt為解釋變量組成的向量，qt為門限變量，γ為門限值，μ1,t，μ2,t為殘差項(xiàng)。

令I(lǐng)t(γ)={qt≤γ}。當(dāng)qt>γ時(shí)，It(γ)=0，當(dāng)qt≤γ時(shí)，It(γ)=1。

令xt(γ)=xtIt(γ)。上述模型進(jìn)一步可表示為：

其中，殘差項(xiàng)μt=(μ1t,μ2t)，α，β和γ為待估參數(shù)。指標(biāo)體系設(shè)立和數(shù)據(jù)來源

1.科技金融指標(biāo)設(shè)立

為了研究政府財(cái)政支持與金融機(jī)構(gòu)支持對科技金融產(chǎn)出的影響，我們構(gòu)建科技金融發(fā)展指標(biāo)體系，解釋變量設(shè)立公共科技金融指數(shù)(PTI)、市場科技金融指數(shù)(MTI)、科技金融產(chǎn)出(TFI)三個(gè)一級指標(biāo)，各類二級指標(biāo)如下圖所示。由于企業(yè)R&D活動(dòng)在提高創(chuàng)新、技術(shù)進(jìn)步、生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)增長等方面具有重要作用，政府及金融機(jī)構(gòu)的資助效果從促進(jìn)企業(yè)R&D投入視角來衡量，所以被解釋變量設(shè)立為企業(yè)R&D投入(RD)。本文選取2000年至2015年相關(guān)數(shù)據(jù)，時(shí)間跨度為16年。數(shù)據(jù)來源于歷年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國科技統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國金融年鑒》。

表1 科技金融發(fā)展指數(shù)的構(gòu)成

科技金融發(fā)展指數(shù)劃分為公共科技金融指數(shù)、市場科技金融指數(shù)、科技金融產(chǎn)出指數(shù)。

公共科技金融指政府為促進(jìn)科技創(chuàng)新所進(jìn)行財(cái)政撥款，包括政府對企業(yè)、科研機(jī)構(gòu)、高等院校的R&D 活動(dòng)的激勵(lì)。包括直接的R&D 經(jīng)費(fèi)資助以及間接的稅收補(bǔ)貼、稅收返還、政府支持的政策性貸款等方式。由于稅收返還或補(bǔ)貼等間接數(shù)據(jù)并不容易獲取，因此公共科技金融指標(biāo)選取我國財(cái)政科技撥款占財(cái)政支出比；我國科技、研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出占GDP比表示。該項(xiàng)指標(biāo)主要分析我國政府對企業(yè)的直接R&D資助對企業(yè)R&D投入的影響。

市場科技金融可進(jìn)一步細(xì)分為商業(yè)銀行科技貸款和科技風(fēng)險(xiǎn)投資?，F(xiàn)有研究表明，銀行信貸環(huán)境對企業(yè)R&D投入有顯著影響?？紤]到科技風(fēng)險(xiǎn)投資水平受國家宏觀政策影響，需要從國家層面衡量。因此，市場科技金融指數(shù)選取我國商業(yè)銀行科技貸款占科技經(jīng)費(fèi)支出比、我國區(qū)域銀行貸款占區(qū)域生產(chǎn)總值之比表示。

科技金融產(chǎn)出指數(shù)由我國專利授權(quán)數(shù)占科技經(jīng)費(fèi)支出比與我國技術(shù)市場成交額占科技經(jīng)費(fèi)支出比構(gòu)成，該指標(biāo)表示科技金融產(chǎn)出的效率，用已經(jīng)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力表示。

企業(yè)R&D 投入。本文專門選取我國大中型工業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)為樣本，即本文中的企業(yè)R&D 投入主要是指大中型工業(yè)企業(yè)的R&D投入，相關(guān)數(shù)據(jù)較易獲取。

2.模型檢驗(yàn)

(1)變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)

假設(shè)面板數(shù)據(jù)中各截面序列具有不同的單位根過程，本文選用基于Fisher ADF、Fisher PP檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的Maddala and Wu檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示模型中所使用的變量都是非平穩(wěn)的I(1)過程。

(2)科技金融產(chǎn)出度影響下公共科技金融與市場科技金融有效性門限檢驗(yàn)

進(jìn)行非線性門限檢驗(yàn)時(shí)，在解釋變量中加入滯后一期的被解釋變量，在文中選擇滯后1，2，3期進(jìn)行檢驗(yàn)，用上文所述拉格朗日乘數(shù)(LM)檢驗(yàn)非線性門限效應(yīng)，為了反映科技金融支持經(jīng)濟(jì)增長的非線性關(guān)系，本文用科技金融產(chǎn)出指數(shù)作為門限變量，分別從政府及金融機(jī)構(gòu)支持科技創(chuàng)新的角度形成公共科技金融指數(shù)與市場科技金融指數(shù)。以科技金融產(chǎn)出指數(shù)為門限變量的模型中，公共科技金融指數(shù)及市場科技金融指數(shù)的各項(xiàng)二級指標(biāo)LM統(tǒng)計(jì)量均在10%的水平下拒絕了線性的原假設(shè)，即表明我國政府及金融機(jī)構(gòu)對科技創(chuàng)新的支持對GDP增長存在非對稱性影響。

表2 貨幣政策有效性門限效應(yīng)檢驗(yàn)

(3)門限個(gè)數(shù)檢驗(yàn)

在進(jìn)行門限回歸分析之前，應(yīng)進(jìn)一步具體確定模型存在的門限個(gè)數(shù)。當(dāng)門限效應(yīng)存在時(shí)，如通過一個(gè)門限檢驗(yàn)，則回歸模型為單門限回歸模型；如通過二個(gè)門限檢驗(yàn)，則回歸模型為雙門限回歸模型，以此類推、由F檢驗(yàn)結(jié)果(見表2)，發(fā)現(xiàn)模型在以科技金融產(chǎn)出指數(shù)為門限變量時(shí)，均存在一個(gè)門限，即均為單門限回歸模型。因此，分別構(gòu)建如下單門限回歸模型：

RDt=C+α1PT1t+α2PT2t+α3MT3t+α4MT4t+β1XtI(TF5≤γ)+β2XtI(TF5>γ)

其中，

Xt=C+α1PT1t+α2PT2t+α3MT3t+α4MT4t

其中，

表2 門限個(gè)數(shù)檢驗(yàn)

(4)門限值的確定

文章運(yùn)用Hansen(1999)提出的序貫估計(jì)法對門限回歸模型中的門限進(jìn)行求解，并得到門限值的置信區(qū)間。由表3所示，二個(gè)門限變量的門限值均處于95%置信水平區(qū)間內(nèi)。門限值在LR(likelihood Ratio)等于零條件成立時(shí)確定。

表3 門限值求解結(jié)果

(5)貨幣政策有效性非對稱性估計(jì)

根據(jù)表2所示門限效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果，以科技金融產(chǎn)出指數(shù)作為門限變量，針對公共科技金融、市場科技金融對企業(yè)R&D投入的影響不同區(qū)制下表現(xiàn)的不同程度，再做進(jìn)一步的估計(jì)，估計(jì)結(jié)果見表4。

表4 門限效應(yīng)特征的貨幣政策有效性估計(jì)

注：(1)中括號中為up的表示上門限，為down的表示下門限；(2)以上估計(jì)值均在10%的水平上顯著。

表4結(jié)果表明，在模型(1)及模型(2)中，以科技金融產(chǎn)出指數(shù)，即專利產(chǎn)出率(專利授權(quán)數(shù)占科技經(jīng)費(fèi)支出比TF5)以及技術(shù)市場成交率(技術(shù)市場成交額占科技經(jīng)費(fèi)支出比TF6)為門限變量，公共科技金融及市場科技金融對企業(yè)R&D投入的影響在門限值上下均表現(xiàn)明顯的非對稱性特點(diǎn)。

總的來看，政府財(cái)政及金融機(jī)構(gòu)支持科技創(chuàng)新的效果分別在上下呈現(xiàn)非對稱性特點(diǎn)。對專利產(chǎn)出率(TF5)0.0357以及技術(shù)市場成交率(TF6)0.0623的變化反應(yīng)均比較敏感。

科技金融有效性表現(xiàn)的非對稱性特點(diǎn)為：1)當(dāng)專利產(chǎn)出率(TF5)比及技術(shù)市場成交率(TF6)高于門限值時(shí)，政府財(cái)政科技撥款及科技、研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出對企業(yè)R&D投入變動(dòng)的影響較小，即公共科技金融有效性較弱。而金融機(jī)構(gòu)科技貸款、區(qū)域銀行貸款對企業(yè)R&D投入變動(dòng)影響較大，即市場科技金融有效性較強(qiáng)。2)當(dāng)專利產(chǎn)出率(TF5)比及技術(shù)市場成交率(TF6)低于門限值，政府財(cái)政科技撥款及科技、研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出對企業(yè)R&D投入變動(dòng)的影響較大。公共科技金融有效性較強(qiáng)。而金融機(jī)構(gòu)科技貸款、區(qū)域銀行貸款對企業(yè)R&D投入變動(dòng)影響較小，即市場科技金融有效性較弱。

另外，就科技金融有效性表現(xiàn)的非對稱程度來看，在以專利產(chǎn)出率(TF5)為門限變量時(shí)表現(xiàn)的差異較小，政府財(cái)政科技撥款及科技、研發(fā)經(jīng)費(fèi)在該門限值上下對企業(yè)R&D影響分別相差0.0403和0.0462 。而金融機(jī)構(gòu)科技貸款、區(qū)域銀行貸款在該門限值上下對GDP影響分別相差0.1884和0.1115。

在以技術(shù)市場成交率(TF6)為門限變量時(shí)表現(xiàn)的非對稱性特點(diǎn)相對明顯，政府財(cái)政科技撥款及科技、研發(fā)經(jīng)費(fèi)在該門限值上下對企業(yè)R&D投入影響分別相差0.0815和0.0547。金融機(jī)構(gòu)科技貸款、區(qū)域銀行貸款在該門限值上下對企業(yè)R&D投入影響分別相差0.116和0.1955。也就是說，在技術(shù)市場成交率因素影響下，公共科技金融與市場科技金融有效性表現(xiàn)的非對稱性程度更明顯。

從公共科技金融與市場科技金融對企業(yè)R&D投入影響表現(xiàn)的非對稱性的差異來看，金融機(jī)構(gòu)科技貸款有效性在技術(shù)市場成交率門限值上下表現(xiàn)的差異為0.116，在專利產(chǎn)出率門限值上下表現(xiàn)的差異為0.1884，均大于財(cái)政科技撥款及科技、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入在門限值上下表現(xiàn)的差異?？傮w來說，市場科技金融有效性受技術(shù)市場成交率、專利產(chǎn)出率變動(dòng)相對較為敏感。

三、原因及對策建議

從上文中可以發(fā)現(xiàn)公共科技金融與市場科技金融有效性呈現(xiàn)非對稱性特點(diǎn)表現(xiàn)出較明顯的共性及差異，究其原因，主要有以下幾個(gè)方面：

當(dāng)技術(shù)市場成交率與專利產(chǎn)出率低于門限值時(shí)，說明市場中需要支持的科技型企業(yè)總體來看正處于初創(chuàng)期或成長期，此時(shí)科技企業(yè)往往缺少抵押品，市場前景不明。政府的科技計(jì)劃、科技撥款、政策性貸款以及創(chuàng)新補(bǔ)貼等財(cái)政支持的特點(diǎn)與初創(chuàng)期、成長期的科技型企業(yè)的輕資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)大的特性比較適應(yīng)。政府政策與資金更傾向扶持此階段技術(shù)附加值高，擁有良好市場前景好的科技產(chǎn)品和項(xiàng)目，所以政府的財(cái)政支持對于此階段的科技型企業(yè)R&D投入影響程度較大，能更好促進(jìn)企業(yè)R&D投入，即公共科技金融支持效果較好。

當(dāng)技術(shù)市場成交率與專利產(chǎn)出率低于門限值時(shí)，說明科技產(chǎn)品和項(xiàng)目處于產(chǎn)業(yè)化前期，處于初創(chuàng)期、成長期的科技型企業(yè)要經(jīng)過較長的成果轉(zhuǎn)化周期，在這個(gè)過程中，金融機(jī)構(gòu)對一般信貸資金的投入十分謹(jǐn)慎，科技型企業(yè)如果缺乏有效資產(chǎn)抵質(zhì)押和信用保證，一旦企業(yè)不能成功實(shí)現(xiàn)從成長期到成熟期轉(zhuǎn)換，貸款本息將無法收回。這而對于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)而言，存在著很大的風(fēng)險(xiǎn)性。信貸資金對安全性、流動(dòng)性和效益性相統(tǒng)一要求與處于初創(chuàng)期、甚至成長期的科技型企業(yè)的特性相比，矛盾沖突比較明顯。因此，金融機(jī)構(gòu)信貸資金對于此階段的科技型企業(yè)R&D投入影響程度較小，即市場科技金融的支持效果相對較弱。

在技術(shù)市場成交率與專利產(chǎn)出率高于于門限值時(shí)，科技產(chǎn)品和項(xiàng)目增長潛力開始顯現(xiàn)，此階段金融機(jī)構(gòu)逐步加大對此類企業(yè)發(fā)放短期乃至中長期貸款的力度，風(fēng)險(xiǎn)投資資金也開始介入，所以此階段市場科技金融在一定程度上其支持效果對技術(shù)成交率變動(dòng)反應(yīng)更敏感，金融機(jī)構(gòu)信貸資金對科技型企業(yè)R&D投入影響程度較大。因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)信貸資金的安全性、流動(dòng)性、效益性的要求與成熟期科技型企業(yè)的低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、目標(biāo)市場明確的特性相適應(yīng)。處于成熟期的，具有廣闊市場認(rèn)同和穩(wěn)定現(xiàn)金流的科技產(chǎn)品或項(xiàng)目，往往是金融主體爭相服務(wù)的客戶。在實(shí)踐過程中，國內(nèi)銀行在通過信貸服務(wù)科技企業(yè)同時(shí)，又通過與擔(dān)保機(jī)構(gòu)合作分享了科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)收益，從而達(dá)到總的風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配。

綜上所述，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展尚處于初級階段，科技金融產(chǎn)出亦處于較低水平。我國現(xiàn)有的金融體制呈現(xiàn)供給主導(dǎo)型特點(diǎn)。在供給主導(dǎo)型科技金融模式下，政府應(yīng)將科技發(fā)展作為政府目標(biāo)或?qū)崿F(xiàn)政府目標(biāo)的主要手段，努力提高科技金融服務(wù)效率。如果政府直接利用其行政權(quán)力對金融資源投向施加影響，將控制的金融資源配置到科技產(chǎn)業(yè)，這種行政干預(yù)容易損害金融資源配置效率并產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楣┙o主導(dǎo)型金融體制與需求追隨型金融體制不同，金融資本的逐利本性難以自發(fā)與產(chǎn)業(yè)資本融合，金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的融合需要外生的激勵(lì)誘致創(chuàng)新性投資。所以對于當(dāng)前發(fā)展初期的科技企業(yè)或科技產(chǎn)業(yè)，政府應(yīng)加大公共科技金融支持力度，直接通過現(xiàn)有的國有金融體系或通過為私人金融機(jī)構(gòu)提供直接或間接補(bǔ)貼，促使私人金融資本實(shí)現(xiàn)與產(chǎn)業(yè)資本的融合。同時(shí)，政府應(yīng)該更大程度轉(zhuǎn)而尋求建立獨(dú)立的政策性金融中介的方法實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)，譬如由政府出資建立專門的科技銀行、科技保險(xiǎn)公司、科技產(chǎn)業(yè)投資基金等或者要求現(xiàn)有政策性金融中介開展科技金融服務(wù)。

(武漢工程大學(xué)，湖北 武漢 430223)

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