人民幣貶值對有色金屬市場的影響分析

杜紀福|文

此輪人民幣快速貶值是美元階段性走強、市場力量以及央行監管態度三者共同作用的結果，人民幣貶值對我國有色金屬行業產生了較大的影響，會造成企業的匯兌損益，有利于有色金屬加工產品出口，推高礦石、廢金屬等冶煉原料進口成本。

2016年10月以來，人民幣匯率開啟匯改后新一輪貶值，并在特朗普當選美國總統后，匯率貶值幅度加快，先后跌穿6.7、6.8、6.9三個關鍵點位，12月初以來，人民幣兌美元中間價連續下調，人民幣兌美元中間價“創近八年新低”。12月16日，中國外匯交易中心發布公告，人民幣匯率中間價報6.9508，創2008年5月以來最低。美元兌人民幣由2016年9月末的6.67快速貶值到6.9以上，貶值幅度超3%，接近前三波人民幣貶值的幅度。此輪人民幣快速貶值背后有何原因？對我國有色金屬行業有哪些影響？企業又該如何應對？

人民幣貶值的原因分析

2016年10月初，人民幣成功加入SDR開啟了人民幣國際化的重要一步，意味著未來人民幣將進一步向可自由兌換的國際貨幣進發，人民幣的匯率浮動范圍更大，央行對于人民幣匯率的干預相應減少。分析看，此輪人民幣快速貶值的原因有特殊性，是美元階段性走強、市場力量以及央行監管態度三者共同作用的結果。

圖1 美元指數及美元兌對人民幣情況

圖2 人民幣離岸、在岸和中間價對比圖

首先，近期美元走強是人民幣匯率連續走跌的主要原因。美國大選塵埃落定，政治不確定性擔憂緩解，隨著特朗普的當選，市場情緒出現反轉，美聯儲升息預期進一步增強，特朗普所倡導的減稅增支、加強基建以及放松金融監管等政策，使得市場對美國未來經濟景氣度的預期得到提升，助推美元指數節節攀升突破100大關。近期美國經濟數據亮眼，美股耐用品訂單暴增，美國初請失業金仍處于43年低位附近，再加上美聯儲2016年12月加息預期支撐，美指重拾上行動能連續走高，突破101.80的關鍵位，上破102關口，刷新近14年以來高位。

其次，當前市場對人民幣匯率的貶值預期依然較強，形成了當前階段的資本外流速度加快。2016年三季度以來，外匯占款、外匯儲備均出現連續下降，結售匯仍處于逆差水平，這從一定程度上反映了當下市場對人民幣匯率的貶值預期。央行數據顯示，10月末外匯儲備為3.12萬億美元，較上月下跌457億美元，為2016年1月以來最大跌幅，創下2011年3月以來的5年新低。國家外匯管理局11月初公布數據顯示，2016年第三季度非儲備性質的金融賬戶逆差為2073億美元，儲備資產減少1363億美元。資本項目下逆差擴大，三季度資本和金融賬戶逆差712億美元，環比擴大569億美元。套利交易再度活躍，企業“積極購匯、消極結匯”現象仍存。在市場力量的驅動下，人民幣兌美元的即期匯率持續走跌。

最后，在人民幣正式“入籃”（人民幣正式加入國際貨幣基金組織特別提款權貨幣籃子）后，央行對于人民幣匯率波動的容忍度有所提高。在美聯儲2016年12月加息幾乎確定和美元走強的背景下，受中國自身因素的影響，經濟增長放緩、房地產市場過熱以及資金外流，為支撐經濟，央行加大匯率市場化改革步伐，有意容忍人民幣進一步貶值，逐步由市場供求決定人民幣匯率水平，順勢讓人民幣匯率走跌。一方面有助于提前釋放貶值壓力，為后續央行的匯率政策預留操作空間，另一方面旨在進一步修復前期扭曲的價格，使得人民幣匯率不斷向均衡合理水平靠攏。

對有色金屬行業的影響分析

本輪人民幣快速貶值有其特殊背景和原因，對我國企業尤其是有色金屬行業產生了較大的影響，分析來看主要有以下三個方面。

1.造成企業的匯兌損益

從有色金屬行業看，人民幣匯率波動中受到影響的企業主要有以下三類：一是持有以外幣計價的資產或負債；二是在海外從事施工承包；三是以外幣結算為主的進出口企業。匯率波動產生匯兌損益就是體現在有色行業企業的經營性活動和融資性活動中。在經營性活動中，如出口產生獲得的外幣或者應收賬款，在貶值區間內將會產生匯兌收益，進口產生的應付票據或者應付賬款，在貶值區間內將會產生匯兌損失。在企業融資活動中，當人民幣整體貶值時，外幣負債和資產以本幣計價都會更高，綜合外幣負債高于綜合外幣資產的行業會產生凈的匯兌損失。按照現行企業會計準則，匯兌損益計入當期財務費用，沖減企業營業收入。當匯兌損益為正值時，企業從匯率變化中受損，反之則是獲利。據統計，今年上半年A股共有2305家公司公布了受人民幣中間價波動的影響，其中，800家公司產生匯兌損失，損失155.91億元。

以美元債務為例，如果有色行業企業借有美元外債，匯兌損失將成為一筆沉重的負擔，企業必須將人民幣兌換成美元才能償還離岸借貸的利息和本金。美元12月大概率加息利率，美元債務可能成為我國企業的一個難以掙脫的桎梏。假如2017年人民幣再度貶值5%，甚至達到7.3左右的話，等于公司美元債務將再度增加5%的資金成本或者是融資成本，美元債務將導致企業大量財富被美元升值吞沒，甚至會導致某些企業破產倒閉。

2.利于有色金屬加工產品出口

此輪人民幣貶值前，人民幣匯率呈現相對強勢（對非美元貨幣），據國際清算銀行的數據，在此輪人民幣貶值前，人民幣貿易加權匯率對日元、歐元等貨幣升值明顯。相對強勢的人民幣匯率，對有色金屬間接出口產生負面沖擊，包括由成套機械、鐵路裝備、家用電器、汽車、船舶等機電產品出口所帶動的有色金屬材料的出口。近期人民幣的較大幅度貶值，顯著增強了我國有色金屬產品的出口競爭力，刺激鋁銅等相關產品出口。隨著人民幣進一步貶值，這種刺激效應將會逐步顯現，有利于改善國內鋁銅加工等市場供求關系，消化過剩產能，對于出口業務占比高的有色金屬材料與加工企業將直接受益。

3.推高礦石、廢金屬等冶煉原料進口成本

眾所周知，我國有色金屬行業的冶煉原料進口依存度高，國土部的數據顯示，近年來，銅、鋁、鎳礦等大宗礦產的進口量大幅攀升，對外依存度居高不下，2015年統計數據顯示銅資源對外依存度超過70%、鋁土礦資源對外依存度超過60%，鎳礦80%都依賴于進口。人民幣的較大幅度貶值，會使得銅精礦、氧化鋁、鎳土、廢金屬等冶煉原材料的進口成本相應提高。短期來看，如果國外的銷售價格(FOB)若不能及時跟進下調，就一定會提高上述商品到岸成本，進而抑制進口，致使國內供應緊張，推動價格上漲。從長期來看，中國對于有色冶煉原料的剛性需求，也會使得中國企業必須接受更高的進口成本，最終會對國內有色金屬產品及有色金屬冶煉原料價格產生向上推動。

有色企業應對人民幣貶值的建議

對于有色金屬行業企業來說，需要應對的是人民幣貶值造成原材料進口及美元借款的匯兌損失。從措施上，可考慮采用以下幾種思路：

一是在海外進口或者采購過程中，可選擇用人民幣結算控制匯兌損益，轉移兌付壓力，節約外幣交易費用和其他對沖成本，從而鎖定利潤空間。

二是通過進出口對沖、開立遠期信用證、貿易融資以及利率調期等措施規避匯率波動風險。

三是有美元借款或者債務的企業可提前回購以美元計價的公司債券，以規避人民幣貶值帶來的兌付壓力，或在其他金融市場上建立對沖的頭寸，綜合運用外匯衍生工具，如遠期結售匯、外匯期權等鎖定匯率風險。

四是企業要合理調整自身的資產負債表，將以前人民幣升值通道中的外幣貸款、國內資產，逐漸轉化成為外幣資產、國內負債。