審計師行業(yè)專長可以提高現(xiàn)金持有價值嗎？
——來自于滬深上市公司的經(jīng)驗證據(jù)

袁衛(wèi)秋，李 萍

(南京財經(jīng)大學會計學院，江蘇 南京 210046)

一、引 言

現(xiàn)金是企業(yè)流動性最強的資產(chǎn)，是企業(yè)維持生命力的“新鮮血液”。以本文的研究樣本為例，在2010年至2015年期間，上市公司持有的現(xiàn)金占總資產(chǎn)的份額約為19.6%，接近總資產(chǎn)的五分之一。然而持有大量的現(xiàn)金能否為公司創(chuàng)造價值？國內(nèi)學者楊興全等(2008)和顧乃康等(2008)發(fā)現(xiàn)公司持有現(xiàn)金的價值小于賬面價值，現(xiàn)金持有價值存在折價[1][2]。張先治等(2012)進一步通過實證檢驗了我國上市公司現(xiàn)金持有的價值，發(fā)現(xiàn)我國平均現(xiàn)金持有價值為0.767元[3]。這些研究表明我國上市公司總體上可能存在嚴重的代理問題，導致現(xiàn)金持有的代理成本較高，從而降低了現(xiàn)金持有的價值。

上市公司如何建立起有效的內(nèi)部及外部治理機制，降低公司代理成本，促進現(xiàn)金發(fā)揮價值創(chuàng)造的功能，是理論界和實務(wù)界共同關(guān)注的問題。代理成本產(chǎn)生的根本原因在于信息不對稱，而投資者和其他利益相關(guān)者主要是通過企業(yè)對外公布的財務(wù)報告信息進一步了解企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量狀況。楊德明等(2009)發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制作為企業(yè)經(jīng)營管理過程中重要的內(nèi)部制度安排，是最直接的權(quán)力制衡措施，可以通過確保財務(wù)報告的可靠性約束管理層和大股東的機會主義動機，降低代理成本[4]。張會麗等(2014)從內(nèi)部控制質(zhì)量經(jīng)濟后果的角度發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，能夠通過抑制現(xiàn)金的非效率投資從而提高企業(yè)的現(xiàn)金持有價值[5]。作為保障財務(wù)報告信息可靠性的外部治理機制之一就是注冊會計師審計。在嚴監(jiān)管時代，審計師保持既定獨立性的情況下，審計師的專業(yè)勝任能力是提高審計效率的關(guān)鍵。在某一具體行業(yè)中審計師的專業(yè)勝任能力是指其在不斷地積累經(jīng)驗后所形成的對該行業(yè)業(yè)務(wù)及其流程處理所儲備的專有知識和審計技能，即審計師行業(yè)專長。鑒于審計師是會計師事務(wù)所的一員，并且是以團隊合作的方式對外提供審計服務(wù)，因此文中審計師行業(yè)專長也可理解為會計師事務(wù)所行業(yè)專長。國外學者Dunn等(2000)研究了財務(wù)分析師對企業(yè)信息披露質(zhì)量評級與會計師事務(wù)所行業(yè)專長之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)行業(yè)專長事務(wù)所的客戶比非行業(yè)專長事務(wù)所的客戶信息披露質(zhì)量更高[6]。范經(jīng)華等(2013)通過研究我國的A股上市公司，發(fā)現(xiàn)審計師行業(yè)專長能夠同時對企業(yè)應(yīng)計和真實盈余管理具有治理作用，從而提高了企業(yè)信息披露質(zhì)量[7]。劉文軍等(2010)研究發(fā)現(xiàn)，具有行業(yè)專長的審計師能夠提供高質(zhì)量的審計報告[8]。

以上文獻研究表明，審計師行業(yè)專長能夠提高企業(yè)的信息披露質(zhì)量。由于信息披露質(zhì)量的提高將減少委托代理成本，降低管理者和股東之間以及大股東與小股東之間信息不對稱的程度，從而降低企業(yè)現(xiàn)金持有的代理成本，提高現(xiàn)金持有價值。因此，一個合理的假設(shè)是審計師行業(yè)專長能夠起到引導企業(yè)現(xiàn)金資源合理使用和分配的作用，即提高企業(yè)現(xiàn)金持有的價值。然而，現(xiàn)有文獻卻并未有從審計師行業(yè)專長的角度研究其對企業(yè)現(xiàn)金持有價值的影響作用，這便促成了本文的研究動機。

本文以我國2010～2015年度滬深兩市A股上市公司為研究對象，研究審計師行業(yè)專長對現(xiàn)金持有價值的影響。并進一步結(jié)合企業(yè)的特征，從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、成長性以及內(nèi)部控制質(zhì)量三個方面，研究審計師行業(yè)專長對現(xiàn)金持有價值的調(diào)節(jié)作用。本文的貢獻主要體現(xiàn)在以下幾個方面：(1)基于審計師行業(yè)專長的研究視角，研究審計師行業(yè)專長對企業(yè)現(xiàn)金持有行為經(jīng)濟后果的影響，并考慮不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、成長性、內(nèi)部控制質(zhì)量下兩者之間的關(guān)系，拓展了公司外部治理方面的研究。(2)本文從公司價值的角度分析審計師行業(yè)專長是否能通過影響企業(yè)現(xiàn)金使用和分配的效率而提升企業(yè)的價值，可以豐富和拓展現(xiàn)有的關(guān)于現(xiàn)金持有價值影響因素的研究。(3)通過實證研究，進一步論證了嚴監(jiān)管時代下，會計師事務(wù)所精準定位服務(wù)對象，注重培育注冊會計師在行業(yè)中專業(yè)勝任能力的現(xiàn)實重要性。

二、理論分析和研究假設(shè)

(一)審計師行業(yè)專長與現(xiàn)金持有價值

現(xiàn)金持有價值是在假定市場有效的前提下，從市場對現(xiàn)金估價的角度來衡量企業(yè)持有現(xiàn)金的潛在效率。企業(yè)所持現(xiàn)金的市場價值因公司治理水平、財務(wù)約束程度等方面的不同而存在顯著差異。Dittmar and Smith(2007)比較了治理好和治理差的公司現(xiàn)金持有的價值，發(fā)現(xiàn)治理差的公司會將現(xiàn)金浪費在明顯沒有效率的投資項目上，治理好的公司現(xiàn)金持有邊際價值大約是治理差的公司的兩倍[9]。我國上市公司現(xiàn)金持有存在折價，平均現(xiàn)金持有價值低于一元(楊興全等，2008；張先治等，2012)[1][3]，這表明現(xiàn)金持有的代理成本已經(jīng)高于企業(yè)為緩解融資約束而產(chǎn)生的收益。Fresard和Salva(2010)發(fā)現(xiàn)美國資本市場上交叉上市的外國公司，由于處于更嚴厲的法律環(huán)境以及監(jiān)督制度下，現(xiàn)金的代理成本較低[10]。Luo and Hachiya(2005)通過研究日本的上市公司，也發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金持有會導致代理問題，并且這種負價值效應(yīng)會受到公司治理特征的影響[11]。

作為一種外部治理機制，具有行業(yè)專長的審計師可以通過提高信息傳導效率和質(zhì)量給公司帶來積極影響。審計師對客戶所處的某一行業(yè)會計政策、交易特點以及經(jīng)營特征等知識具有高水平掌握程度，這些專業(yè)知識能夠幫助其在審計過程中高效識別信息的固有風險(蔡春等，2007)[12]，更加客觀的評價企業(yè)使用會計政策、會計估計的恰當性(kwon，1996)[13]，識別財務(wù)報表的重大錯報。Balsam等(2003)通過研究發(fā)現(xiàn)審計師行業(yè)專長越強，被審計單位自由裁量的應(yīng)計利潤更低，可以抑制企業(yè)的應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理行為，這些都將提高企業(yè)的信息披露質(zhì)量[14]。高質(zhì)量的信息能夠約束管理層和大股東濫用企業(yè)現(xiàn)金的機會主義行為，增加其轉(zhuǎn)移資源的成本，從源頭上制約不必要的投資行為。在資本市場上，當審計師為降低公司管理者與投資者之間信息不對稱所引發(fā)的代理成本發(fā)揮了重要作用，投資者面對的不確定性和潛在信息風險也得到了降低。因此，我們預期審計師行業(yè)專長越高，投資者對企業(yè)持有的現(xiàn)金賦予更高的價值。綜上，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：在其他條件不變時，審計師行業(yè)專長越高，越能夠提升現(xiàn)金在企業(yè)價值中的正向效應(yīng)。

(二)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、審計師行業(yè)專長與現(xiàn)金持有價值

現(xiàn)有研究表明，我國國有控股公司的代理成本遠高于民營控股公司。李增泉等(2005)研究發(fā)現(xiàn)，控股股東和地方政府為了維持母公司的存續(xù)或當?shù)卣慕?jīng)濟與社會發(fā)展，天生具有從上市公司轉(zhuǎn)移資源的掏空動機，使得國有企業(yè)偏離企業(yè)價值最大化的目標[15]。顧乃康等(2008)結(jié)合中國的制度背景和治理背景檢驗上市公司現(xiàn)金持有的價值，發(fā)現(xiàn)與國有企業(yè)相比，民營企業(yè)的代理成本更小，現(xiàn)金的使用效率更高[2]。在國有企業(yè)中，因為政府干預使得其投資行為受到財政收入、就業(yè)、社會穩(wěn)定等多方面的影響，多元化的目標驅(qū)動企業(yè)的投資行為偏離最佳的投資項目。國有企業(yè)中多元化目標會使其喪失主動矯正非效率投資行為的動機，選擇專業(yè)性強的審計師作為一項外部治理機制，無法有效的對代理成本進行監(jiān)督，投資者可能不會對國有企業(yè)所持現(xiàn)金創(chuàng)造的價值給予更高的評價。但是，民營企業(yè)的股東充分重視監(jiān)督管理層對資源的調(diào)度和利用效率。審計師的行業(yè)專長越高，股東能夠更加主動高效的監(jiān)督和激勵代理人選擇“最優(yōu)”的投資項目。綜上，本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：在民營企業(yè)中，審計師行業(yè)專長越高，越能夠顯著提升現(xiàn)金對企業(yè)價值的正向作用。

(三)成長性、審計師行業(yè)專長與現(xiàn)金持有價值

對于成長性較高的企業(yè)而言，管理層在公司發(fā)展機遇、經(jīng)營風險等方面擁有大量的私有信息，企業(yè)內(nèi)外部主體之間的信息不對稱程度更高。因此對于成長性較高的企業(yè)而言，公司外部治理機制對維護投資者利益將更加重要。在外部獨立的審計監(jiān)督下，具有行業(yè)專長的審計師，因其對目標行業(yè)有更深入的了解，因而能夠?qū)芾韺泳唧w會計選擇進行職業(yè)判斷并發(fā)表專業(yè)意見。審計師具有專業(yè)判斷能力能夠通過提升信息披露的質(zhì)量，促進投資者監(jiān)督被審計單位的管理層決策以及跟蹤關(guān)注現(xiàn)金管理的經(jīng)濟后果。因此，當管理層考慮到其自利行為的成本在不斷增加，其在決策之前將會更加謹慎，無效的投資行為將會大大減少。當企業(yè)的潛在信息風險更小，投資效率更高，投資者利益能夠切實得到保護。因此，我們預期在成長性較高的企業(yè)中，審計師行業(yè)專長能夠通過發(fā)揮強有力的監(jiān)督，顯著提升企業(yè)所持現(xiàn)金的價值。綜上，本文提出假設(shè)3。

假設(shè)3：在成長性高的企業(yè)中，審計師行業(yè)專長對現(xiàn)金持有價值正向效應(yīng)更顯著。

(四)內(nèi)控質(zhì)量、審計師行業(yè)專長與現(xiàn)金持有價值

內(nèi)部控制和外部審計作為公司治理的兩種機制，會影響到企業(yè)的代理成本。李萬福等(2011)探討了內(nèi)部控制在公司投資決策中的作用，發(fā)現(xiàn)低質(zhì)量的內(nèi)部控制會加劇企業(yè)的投資過度和投資不足。內(nèi)控缺陷更多的公司非效率投資更加嚴重[16]。張會麗等(2014)進一步研究了內(nèi)部控制的經(jīng)濟后果，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制實施的質(zhì)量越低，現(xiàn)金資產(chǎn)的利用效率越低，企業(yè)價值也就越低[5]。但與此同時，方紅星等(2013)通過研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制與審計師行業(yè)專長在抑制公司的盈余管理方面存在替代關(guān)系，這說明審計師行業(yè)專長能夠一定程度上抵消內(nèi)控質(zhì)量較低帶來的不利影響[17]。Dunn等(2000)發(fā)現(xiàn)行業(yè)專長事務(wù)所的客戶比非行業(yè)專長事務(wù)所的客戶信息披露質(zhì)量更高[6]。當上市公司股東聘請具有專業(yè)勝任能力的會計師事務(wù)所進行獨立的外部審計時，所傳遞的高質(zhì)量信息能夠加強投資者對企業(yè)現(xiàn)金利用效率的監(jiān)督。內(nèi)控質(zhì)量低的上市公司，重大錯報風險較高，若能主動加強審計師外部監(jiān)督的力度，將提高管理層和股東轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的成本。因此，內(nèi)控質(zhì)量低的公司對外提供高質(zhì)量的財務(wù)信息，對投資者的保護作用或?qū)⒏鼮槊黠@，投資者愿意為積極改善外部治理水平的公司支付流動性溢價。綜上，本文提出假設(shè)4。

假設(shè)4：內(nèi)控質(zhì)量較低時，被審計單位聘請的審計師行業(yè)專長程度越高，現(xiàn)金持有價值更大。

三、研究設(shè)計

(一)主要變量的定義與計量

1.審計師行業(yè)專長。本文用MSA表示審計師行業(yè)專長，參照Krishnan(2003)以行業(yè)市場份額法進行計量，用客戶的收入和資產(chǎn)衡量會計師事務(wù)所的行業(yè)市場份額[18]。MSA1代表按收入計算的審計師行業(yè)專長，MSA2代表按資產(chǎn)計算的審計師行業(yè)專長。本文根據(jù)2012年證監(jiān)會行業(yè)分類，并且將制造業(yè)進行細分形成9個子行業(yè)，將所有樣本公司劃分為21個行業(yè)類型。其中MSA1、MSA2的計算公式如下：

(1)

(2)

2.內(nèi)部控制質(zhì)量。樣本公司內(nèi)部控制質(zhì)量的數(shù)據(jù)，來自深圳迪博公司提供的中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)。該指數(shù)以企業(yè)內(nèi)部控制基本框架體系作為制度基礎(chǔ)，基于內(nèi)部控制戰(zhàn)略、經(jīng)營、報告、合規(guī)和資產(chǎn)安全五大目標的實現(xiàn)程度設(shè)計內(nèi)部控制基本指數(shù)，并將內(nèi)部控制重大缺陷作為修正指標，對內(nèi)部控制指數(shù)進行補充與修正。迪博內(nèi)部控制指數(shù)在做內(nèi)部控制領(lǐng)域的相關(guān)研究時，被廣泛使用。

(二)回歸模型

本文參照、張照南等(2009)以及楊興全等(2014)的做法構(gòu)建如下模型[19][20]。企業(yè)的籌資政策、盈利能力、投資政策均會影響其未來價值，因此本文選取了現(xiàn)金持有水平、資產(chǎn)負債率、企業(yè)規(guī)模、成長性、現(xiàn)金流、凈營運之本、資本支出以及股利支付率作為控制變量，并且控制了行業(yè)和年度。變量的具體解釋可見表1。本文重點關(guān)注模型中β2的系數(shù)，以驗證假設(shè)1至假設(shè)4。

Qi，t=β0+β1Cashholdi，t+β2Cashholdi，t*MSAi，t+β3MSAi，t+β4Levi，t+β5Size+β6Growthi，t+β7CFi，t+β8NWCi，t+β9Capexi，t+β10Divi，t+β11∑industry+β12∑Year+εi，t

(3)

表1 變量定義表

(三)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2010～2015年我國滬深A股上市公司為初始樣本，并對其進行以下剔除處理：(1)同時發(fā)行A股、B股或H股的公司；(2)經(jīng)營過程中被證監(jiān)會ST、PT的公司；(3)根據(jù)2012年證監(jiān)會行業(yè)分類，屬于金融保險類的上市公司；(4)有重大數(shù)據(jù)缺失的上市公司。最終獲得11318個樣本。為消除異常值的影響，本文對所有變量在1%水平上進行縮尾處理。研究中用到的其他數(shù)據(jù)來從國泰安數(shù)據(jù)庫和萬德數(shù)據(jù)庫獲取，最后運用STATA 12.0軟件進行相關(guān)的實證分析。

四、實證結(jié)果與分析

(一)回歸結(jié)果分析

1.審計師行業(yè)專長與現(xiàn)金持有價值

表2是審計師行業(yè)專長與現(xiàn)金持有價值的回歸結(jié)果，從第(1)列至第(3)列的現(xiàn)金持有水平依次用Cashhold1、Cashhold2和Cashhold3衡量。同樣的，從第(4)列至第(6)列中的現(xiàn)金持有水平也依次用Cashhold1、Cashhold2和Cashhold3衡量。表2中從前三列中，審計師行業(yè)專長是以MSA1作為代理變量。后三列中審計師行業(yè)專長是以MSA2作為代理變量。第(3)列以及第(6)列中β2的系數(shù)分別為3.094以及3.457，并且在5%的水平上顯著。其余列中，從左往右，β2的系數(shù)依次為2.007、3.612、2.180、4.120，并且均在1%的水平上顯著。這些結(jié)果表明審計師行業(yè)專長能夠提升現(xiàn)金在企業(yè)價值中的正向效應(yīng)，支持了本文的假設(shè)1，說明審計師行業(yè)專長有助于企業(yè)將現(xiàn)金用于有價值的項目。一方面，審計師提高行業(yè)專長，企業(yè)的代理成本降低，管理層和大股東轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的成本上升；另一方面，投資者面對的不確定性和潛在信息風險也得到了降低，因此對企業(yè)持有的現(xiàn)金賦予更高的價值評估。在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模Size、凈營運資本NWC與企業(yè)價值Q負相關(guān)，且結(jié)果顯著，資產(chǎn)負債率Lev、現(xiàn)金流量CF與企業(yè)價值正相關(guān)，且結(jié)果顯著，這與已有的研究結(jié)論類似。

表2 審計師行業(yè)專長與現(xiàn)金持有價值的回歸結(jié)果(N=11318)

續(xù)表

變量(1)(2)(3)(4)(5)(6)(-856)(-847)(-829)(-860)(-850)(-831)Div-0327???-0329???-0332???-0326???-0328???-0331???(-875)(-881)(-888)(-873)(-879)(-886)＿cons14444???14423???14359???14434???14415???14345???(6385)(6347)(6389)(6386)(6349)(6386)Industry/Year控制控制控制控制控制控制adjR2040704060406040704060406

注：表中所有結(jié)果均由stata12.0軟件計算而得；括號內(nèi)值為t統(tǒng)計值；*、** 、*** 分別表示在1%、5%、10%的水平上統(tǒng)計顯著。下同。

2.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、審計師行業(yè)專長與現(xiàn)金持有價值

表3根據(jù)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，將樣本劃分為國有企業(yè)和民營企業(yè)，分組研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的情況下，審計師行業(yè)專長對現(xiàn)金價值的影響是否存在差異。通過表3，發(fā)現(xiàn)在國有企業(yè)中，交互項的系數(shù)β2均不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。在民營企業(yè)中，交互項的系數(shù)分別為3.291、6.841以及6.375，并且都在1%的水平上顯著，支持了假設(shè)2。與國有企業(yè)相比，在民營企業(yè)中，審計師行業(yè)專長程度越高，越能夠發(fā)揮提高現(xiàn)金對企業(yè)價值的正向作用。這表明，在民營企業(yè)中，所有者明確，不需要承擔社會的政策性指標，所以當股東及時獲知企業(yè)管理者在經(jīng)營活動中投資決策偏離企業(yè)價值最大化的目標時，會主動制定適當?shù)呐e措約束非效率投資的行為。同時，大股東隨意轉(zhuǎn)移企業(yè)現(xiàn)金的成本也會增加，因此中小股東的利益更容易得到切實保護。這與謝盛紋(2011)研究結(jié)論一致，在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的情況下，在民營企業(yè)中審計師行業(yè)專業(yè)性降低代理成本的作用更加顯著。所以，在民營企業(yè)中，審計師專業(yè)性越強，現(xiàn)金被濫用的可能性越小，投資者會對企業(yè)現(xiàn)金管理效率給予更高的評價。

表3 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、審計師行業(yè)專長與現(xiàn)金持有價值(N=11318)

續(xù)表

變量國有企業(yè)(N=5008)(1)(2)(3)民營企業(yè)(N=6310)(4)(5)(6)CF3824???3817???3824???7781???7792???7793???(1098)(1095)(1099)(2208)(2211)(2210)NWC0172?01480153-0775???-0728???-0708???(176)(153)(157)(-717)(-691)(-670)Capex-0036-0074-0054-2394???-2309???-2256???(-011)(-023)(-017)(-773)(-748)(-731)Div-0165???-0162???-0163???-0368???-0374???-0377???(-305)(-300)(-302)(-747)(-758)(-764)＿cons11726???11668???11864???18647???18612???18467???(4329)(4283)(4413)(4933)(4913)(4902)adjR2039703960397044504440444

3.成長性、審計師行業(yè)專長與現(xiàn)金持有價值

表4根據(jù)企業(yè)的營業(yè)收入增長率，對所有樣本公司進行分組。當公司在特定年份的營業(yè)收入增長率高于其所屬行業(yè)在該營業(yè)收入增長率的均值時，將該樣本公司劃入成長性高的組。反之，劃入成長性性低的組。前三列研究的樣本具有較高的成長性，現(xiàn)金持有水平依次使用3種度量方法，在第(1)列中，交互項系數(shù)β2為1.967，并且在5%的水平上顯著；在第(2)列中，交互項系數(shù)β2為4.927，并且在5%的水平上顯著；在第(3)列中，交互項系數(shù)β2為4.442，在10%的水平上顯著。這表明當企業(yè)具有較高的成長性時，審計師在行業(yè)中專業(yè)性越強，現(xiàn)金為企業(yè)創(chuàng)造的價值越高。在成長性較低的組中，除第(2)列之外，在第(4)列和第(6)列中，沒有發(fā)現(xiàn)審計師行業(yè)專長對現(xiàn)金持有價值的顯著相關(guān)關(guān)系，說明在成長性較低的企業(yè)中，審計師行業(yè)專長不能顯著提高企業(yè)所持現(xiàn)金的價值。因此，本文的假設(shè)3得到支持。相對于成長性較低的企業(yè)而言，高成長性企業(yè)內(nèi)外部主體之間的信息不對稱程度更高。在成長性較高的企業(yè)中，外部治理格外重要，當審計師外部監(jiān)督的專業(yè)性越強，企業(yè)潛在的信息風險更小，能夠顯著提高投資者對企業(yè)現(xiàn)金管理的信心。

表4 成長性、審計師行業(yè)專長與現(xiàn)金持有價值

續(xù)表

變量成長性高(N=4085)(1)(2)(3)成長性低(N=7233)(4)(5)(6)Growth-0004-0004-0004-0177??-0176??-0179??(-018)(-017)(-017)(-199)(-197)(-200)CF9235???9222???9226???4708???4719???4718???(2102)(2099)(2100)(1416)(1419)(1419)NWC-0300??-0299??-0277??-0568???-0548???-0529???(-236)(-240)(-222)(-611)(-599)(-578)Capex-1797???-1784???-1733???-1965???-1928???-1890???(-499)(-497)(-483)(-658)(-648)(-635)Div-0348???-0349???-0353???-0290???-0292???-0294???(-482)(-484)(-490)(-660)(-666)(-671)＿cons13010???13009???12937???15022???14993???14933???(3284)(3273)(3299)(5416)(5375)(5409)adjR2039904000400041704160416

4.內(nèi)部控制、審計師行業(yè)專長與現(xiàn)金持有價值

表5根據(jù)企業(yè)的內(nèi)部控制指數(shù)，對所有樣本分組。當公司在特定年份的內(nèi)部控制指數(shù)高于其所屬行業(yè)均值時，將其劃入內(nèi)控質(zhì)量高的組別；反之，劃入內(nèi)控質(zhì)量較低的組別；在內(nèi)控質(zhì)量較高的組別中，沒有發(fā)現(xiàn)審計師行業(yè)專長與現(xiàn)金持有價值之間存在顯著的相關(guān)性；在內(nèi)控質(zhì)量較低的組別中，交互項系數(shù)分別為3.825、9.431以及9.31，均在1%的水平上顯著，這表明內(nèi)控質(zhì)量低時，審計師行業(yè)專長能夠顯著提升現(xiàn)金持有價值。以上實證結(jié)果支持本文的假設(shè)4。張會麗等(2014)也發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量越高，現(xiàn)金持有價值越高[5]。表5的研究結(jié)果進一步發(fā)現(xiàn)，當企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量較低時，審計師行業(yè)專長對提高現(xiàn)金持有價值具有替代作用。這與楊德明等(2009)發(fā)現(xiàn)類似[4]。內(nèi)控質(zhì)量低的上市公司主動加強審計師外部監(jiān)督的力度時，經(jīng)理人自利行為能夠被外部約束，企業(yè)內(nèi)部的資金利用效率得以提高，投資者愿意為積極改善外部治理的公司支付流動性溢價。

表5 內(nèi)控質(zhì)量、審計師行業(yè)專長對現(xiàn)金持有價值

續(xù)表

變量內(nèi)控質(zhì)量高(N=4085)(1)(2)(3)內(nèi)控質(zhì)量低(N=7233)(4)(5)(6)Growth001400140013-0013-0013-0013(058)(058)(055)(-039)(-040)(-041)CF8966???8973???8972???3116???3124???3119???(2585)(2587)(2587)(787)(789)(787)NWC-0060-0049-0025-0749???-0740???-0722???(-062)(-052)(-026)(-663)(-664)(-648)Capex-1782???-1753???-1695???-1665???-1654???-1610???(-629)(-621)(-600)(-466)(-464)(-451)Div-0269???-0271???-0276???-0252???-0252???-0252???(-536)(-541)(-550)(-468)(-469)(-467)＿cons11473???13009???12937???15022???14993???14933???(3284)(3273)(3299)(5416)(5375)(5409)adjR2039904000400041704160416

(二)穩(wěn)健性檢驗

為了增進上述結(jié)論的可靠性，我們做了如下穩(wěn)健性檢驗：首先，使用審計師行業(yè)專長的代理變量MSA2，依據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、成長性以及內(nèi)部控制質(zhì)量分組，研究審計師行業(yè)專長對現(xiàn)金持有價值的影響，研究結(jié)論和上述結(jié)果一致，即審計師行業(yè)專長在民營性質(zhì)、成長性高以及內(nèi)部控制質(zhì)量低的企業(yè)中能夠顯著的提高現(xiàn)金利用效率、發(fā)揮企業(yè)價值創(chuàng)造的作用。其次，針對模型的穩(wěn)健性，本文借鑒Fama和French的市場價值模型衡量現(xiàn)金持有的邊際價值[21]，通過分組回歸發(fā)現(xiàn)，研究結(jié)論與前文基本一致。在民營性質(zhì)、成長性高以及內(nèi)部控制質(zhì)量低的企業(yè)中，審計師行業(yè)專長能夠顯著提升現(xiàn)金的邊際價值。

五、結(jié)論與啟示

本文以我國2010～2015年度滬深兩市A股上市公司為研究對象，研究審計師行業(yè)專長對現(xiàn)金持有價值的影響。研究發(fā)現(xiàn)審計師行業(yè)專長能夠通過提高管理層和股東轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的成本，保護投資者權(quán)益，最終提升企業(yè)價值。企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、成長性以及內(nèi)部治理機制不同，審計師行業(yè)專長在外部治理的效果上顯示出一定的差異。審計師行業(yè)專長對現(xiàn)金持有價值的促進作用在民營性質(zhì)、成長性高以及內(nèi)控質(zhì)量低的企業(yè)中表現(xiàn)得更加明顯，成長性高以及內(nèi)控質(zhì)量差的企業(yè)代理成本更高。本文的研究表明審計師行業(yè)專長能夠在投資者利益保護中發(fā)揮了強有力的監(jiān)督作用。相比較民營企業(yè)，在國有企業(yè)中，審計師行業(yè)專長所發(fā)揮的外部監(jiān)督作用并不明顯。所以，對于國有企業(yè)而言，應(yīng)著力加強內(nèi)部治理機制，通過深化執(zhí)行內(nèi)部控制，從根源上實現(xiàn)權(quán)力的制衡。

本文的發(fā)現(xiàn)有助于拓展現(xiàn)有文獻的研究成果，對企業(yè)的利益相關(guān)者理解審計師專業(yè)性對現(xiàn)金資源的價值實現(xiàn)具有一定的啟示作用。審計師專業(yè)性越強，越能夠通過信號傳遞影響投資者對企業(yè)價值的評估，發(fā)揮外部治理的作用，因此當前嚴監(jiān)管背景下培育審計師行業(yè)專長具有更重要的現(xiàn)實性。本文研究的政策性啟示是：首先，會計師事務(wù)所要根據(jù)自身的規(guī)模、專長以及所處區(qū)域，不斷強化專業(yè)勝任能力，實現(xiàn)差異化發(fā)展。內(nèi)資所需要積極找到目標市場，精準定位后，結(jié)合自身的實力，主動與其他單位合作，共同發(fā)揮專長，提高服務(wù)的質(zhì)量。其次，國家監(jiān)管部門以及企業(yè)應(yīng)重視內(nèi)外部治理機制的建設(shè)，強化專業(yè)性的外部治理在企業(yè)管理以及資金合理配置中的監(jiān)督和引導功能，對于保護投資者利益具有積極和深遠的意義。

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