堅守“藍籌”主線關注中盤“性價比”

史慶盛

2018年，A股大小分化或將有所減弱，前期業績增長較高以及估值殺跌較深的個股“性價比”較高，有望迎來修復機會。

從宏觀背景判斷，首先看利率方面，2017年利率大幅上行，處于歷史高位，預計利率將進入高位震蕩，同時二季度有回落風險。

其次是業績方面，雖然A股整體盈利增速已經有所放緩，但在朱格拉經濟周期背景下，2018年制造業投資增速有望回升，并對A股盈利繼續形成有力支撐。

再次關注市場的風險偏好，2017年市場整體處于極端的風險厭惡狀態，監管力度遠超市場預期，投資者的操作風格以追逐盈利確定性以及低估值大藍籌為主要特點，中小盤股遭遇殺估值上漲乏力。隨著再融資新規、減持新規、資管新規、流動性新規的相繼出臺，MPA考核、“三三四”檢查的不斷推進，金穩會、“一行三會”對強化金融監管的再三表態，監管不斷釋放溫和信號，加上中小盤個股的估值中樞一直下移，預計2018年尤其是二季度，市場風險偏好將有小幅改善。

風格建議方面，首先，“大小”分化將減弱，關注中盤藍籌“性價比”。

隨著A股盈利增長放緩及風險偏好的改善，市場熱度有望逐步擴散至中盤藍籌，風格上，我們判斷前期業績增長較高以及估值殺跌較深的個股“性價比”較高，有望迎來修復機會。

指數方面推薦業績增長與估值水平匹配最佳的中證500指數；從市值劃分看，200億-700億元之間的個股“增長溢價”凸顯，性價比較高。行業方面推薦反轉效應最強的傳媒、軍工、機械設備、紡織服裝和公用事業等。

其次，主流風格趨勢形成，繼續看好價值藍籌。

目前A股宏觀環境整體偏穩，不具備風格變盤的客觀條件，從中長期來看，我們建議投資者緊跟各類主流風格趨勢。2017年以來，以規模、盈利及估值三類風格趨勢形態最顯著，建議關注中等偏大市值，繼續保持盈利及價值投資風格。

再次，基于宏觀及風格相似匹配，價值繼續占優，中盤有望崛起。

宏觀指標近一年綜合走勢與“2003.11.30至2004.11.30”以及“2005.11.30至2006.11.30”最相似，主要特征體現為：GDP先上行后回落，CPI重心整體上升，M2一路下行以及大盤藍籌盈利穩定復蘇等。參考隨后的2005及2007年風格規律為：大盤藍籌整體突出，盈利、價值表現穩定，流動性風格穩定，低換手個股占優。

2017年主流風格相對表現與2003年和2006年最相似，風格均表現為：盈利、大盤及價值風格IC顯著，成長風格正向，股價呈現動量效應。參考隨后2004和2007年風格規律，中盤股均表現突出，優于大盤股及小盤股；2004年盈利及價值風格表現突出。

綜合宏觀及風格變量相似性匹配結果，2018年建議關注中盤、盈利及價值風格。

另外，日歷效應疊加震蕩周期，一季度警惕小盤反轉。根據A股日歷效應統計，一季度的春季效應尤為顯著，其中小盤風格是全年最突出的時期，反轉風格也表現顯著；震蕩期最佳風格為反轉、小盤及高換手。綜合風格季度效應和震蕩周期風格規律，短期中小盤股有反轉的風險，建議一季度在中小盤股中，挖掘基本面較好但前期放量超跌個股。

策略方面，建議關注如下兩類風格選股策略：績優藍籌風格趨勢策略和中盤高“性價比”策略。

績優藍籌風格趨勢策略。選股范圍：滬深300指數成份股；策略構建：選用市值和盈利因子，以風格近期表現（ICIR）作為當期打分權重，在申萬一級行業內，根據因子打分，選擇高分個股構造行業中性組合；策略風格：適用繼續看好大盤藍籌風格的趨勢投資者。

中盤性價比策略。選股范圍：中證500指數成份股；策略構建：選用成長及價值因子進行等權打分，在申萬一級行業內，根據因子打分，選擇高分個股構造行業中性組合；策略風格：適用看好盈利驅動擴散，追求策略穩定性的穩健型投資者。

作者為2017年賣方分析師評選水晶球獎金融工程及衍生品研究第二名endprint