自由現金流量與企業價值評估

周敬

摘要：新的經濟背景下企業有了長遠的發展前景，隨著資本市場的不斷發展，企業可以通過不斷并購和重組提高自身的價值，而進行收購的企業在開展企業價值評估時一般會重點調查被收購企業的自由現金流量來判斷企業真正的價值。本文通過了解企業價值評估的意義和方法，分析和探討自由現金流量與企業價值評估的內在聯系，旨在幫助企業更好地開展價值評估工作。

關鍵詞：自由現金流量；價值評估；方法

一、企業價值評估的意義

企業價值評估是由專業的資產評估師對企業整體價值進行的全面分析和估算，評估師以特定的評估基準日為標準，對評估企業的股東權益價值和全部資產這些項目進行估算，然后通過書面報告的形式形成專業的評估意見。企業通過自身所擁有的資產狀況和盈利能力去創造企業的價值，并分析企業內部的管理和經營情況，以及企業應對市場變化的抗風險能力。在綜合參考這些評價因素之后，評估師會重點考慮企業的自由現金流量，了解企業的資金使用和流動情況，并結合企業所在的行業領域和宏觀經濟環境，對企業整體客觀公正地進行市場價值的綜合性評估。

由于我國特殊的國情和正在轉型時期市場經濟的雙重作用，使得我國大多數企業的經營模式和資本構成有著較強的中國特點，我國大多數企業的經營模式還沒有完全市場化，企業內部的財務管理和信息數據相對來說比較封閉，這就可能導致評估人員在進行企業價值評估時采用一些失真的會計信息，進而得到了錯誤的評估數據。為了更好地反映企業真實的經營成果和財務狀況，建立現代化的企業評估體系、運用科學的會計指標體系勢在必行，通過有效地衡量企業創造價值的能力，使企業的賬面價值更貼近于實際價值，并通過財務報表和評估報告的形式反映企業的經營業績。

企業價值評估不僅客觀公正地展現了企業的經營成果，也是約束企業管理層和員工的重要手段，企業價值評估在某種程度上幫助企業管理者更好地開展投資與融資決策，提高企業整體的運行效率，進而 實現企業股東的權益最大化。

二、企業價值評估的方法

在現代企業的價值評估方法中常用重置成本法、市場比較法、收益現值法和自由現金流量折現法，這些方法從不同的角度對企業價值進行了估算，均具備一定的科學性和客觀性，值得我們現代企業借鑒和學習。

（一）重置成本法

使用該方法對企業價值進行評估時，評估的價值等于重置的成本減去企業在各個方面的貶值情況，這些貶值的可能性包括實體方面、功能性方面和經濟性方面的損耗。通過再重置評估企業的資產組成，以資產重組的新企業為價值目標，減去企業在賬面價值上應記的負債和損耗，進而得出新的企業價值。

（二）市場比較法

在市場中找到一些與被評估的企業相似的企業作為評估參考，這些企業需要在企業財務狀況、經營情況和市場地位與被評估企業有比較強的相似之處。評估師通過替代原則分析這些企業之間的相似點和差別點，通過多項數據比較進行橫向比較，以重要指標來衡量被評估企業的交易價值。

（三）收益現值法

企業的價值評估其實就是對企業未來的預期收益作系統的分析和總結，并折算成現在的價值，這種價值又被稱為企業的資產重估價值。這種收益現值法是將企業的資產重估價值轉變成資產預期各年收益的現值之和。

（四）自由現金流量折現法

自由現金流量是企業價值評估中被應用的最為廣泛的一種方法，這種方法可以對企業未來的現金流量和經營風險進行有效預期判斷，結合科學的貼現方法將未來的現金流量折合成現值，以此得出企業的現在價值。自由現金流量是未來資金使用情況的一種分析，資金流動可以是盈利也可以是虧損，并通過判斷企業在未來各個時間點中的資金流向，折合成當今統一時間點的現金價值。自由現金流量不僅參考了貨幣時間價值、通貨膨脹、貨幣使用風險等因素，也更加客觀地使用了資金的折現法。這種企業價值評估方式不容易被外界操縱，貼現的價值更加準確，更容易反映企業真實的內在價值。

三、自由現金流量對評估企業價值的優點

（一）評估方法考慮全面

自由現金流量這種企業價值評估方法可以綜合性地考慮企業的全方面價值，無論是現在的資產組成情況還是未來的預期收益，都可以通過科學的手段測算出來。自由現金流量的評估數據主要來源于企業的財務報表，評估人員會參考企業的資產負債表、現金流量表和利潤表，通過這些數據來分析企業未來的盈利情況和資金流動方向。自由現金流量的評估方式也可以結合企業的各方面能力，通過企業最基本的財務信息反映企業的真實價值。在運用自由現金流量法的評估中，評估人員可以全面地掌握企業的息稅前利潤，并以現代管理用財務報表的形式體現傳統的財務報表，將現代的財務手段與傳統的記賬方式相結合，更加通俗易懂地反映了企業的凈經營資產和長期償債能力。自由現金流量可以體現企業的未來營運能力，使企業未來的財務數據更貼近于折現后的真實的價值。

（二）準確分析時間因素對企業價值的影響

在評估師分析企業未來先進流量的時候，必須將貨幣的未來購買力考慮到企業未來價值力，由于通貨膨脹的潛在作用，現在貨幣的購買力不同于未來，時間會影響貨幣的價值和企業的自由現金流量。所以貨幣的時間價值也是企業價值的根本決定性因素。在自由現金流量測算法中，評估師可以充分參考貨幣時間價值的影響因素，通過使用科學的折現率將未來各個時點的現金流量折現到現在的時間點，從而開展有效的評估工作，并以科學的測算方法得出準確和公正的企業價值。

（三）充分考慮企業未來的發展趨勢

自由現金流量方法結合了企業未來發展的戰略目標和規劃，通過資金的走向了解企業將要開展的項目，并根據項目的可行性和收益性判斷企業未來的收益以及企業可持續發展經營的模式。自由現金流量的評估方式是一個綜合性的方法，在分析企業先進流量走勢的同時，也考慮了企業未來在經營過程中的發展變化。評估師通過提供科學的折現方法，使企業的管理者明確企業發展的現狀和未來可能發生的財務風險，幫助企業安全地度過難關，規避市場可能出現的風險，提高企業經營的穩定性，進而在將來的時間完善未來的自由現金流量使用方式，提高企業的價值。

四、自由現金流量折現法的局限性

（一）前提條件過多

在企業價值評估中使用自由現金流量貼現法必須嚴格遵守特殊的條件，有很多硬性的約束條件。例如被評估的企業必須處于成長期和成熟期，由于這兩個時期的財務狀況較穩定，企業管理模式已經初步形成，評估師可以很清楚地找出企業的資產組成結構和未來發展狀況，并預測企業的未來自由現金流量，這兩個階段的企業狀況容易被掌握，測算自由現金流量相對簡便快捷；適用于這個方法的評估企業必須以長期的和可持續經營為目的，企業對于未來發展有著詳細的規劃和設想，并合理適用企業內部的流動資金，所以短期經營的企業不能適用自由現金流量進行價值評估。

（二）加權平均資本成本難以確定

在對企業進行評估時需要運用加權平均成本（WACC）的測算方法，這種方法與自由現金流量折現法產生的財務數據有一些部分產生了沖突。運用該自由現金流量模型評估的企業價值結果對企業的加權平均資本成本過于敏感：如果加權平均成本過高，則適用自由現金流量折現法測算出的企業價值評估結果就會偏低；如果加權平均成本過低，則適用自由現金流量折現法測算出的企業價值評估結果就會偏高。加權資本成本的決定因素在于企業的債務資本成本和權益資本成本兩方面，但在企業未來的經營發展中這些資本構成可能會發展變化，進而對自由現金流量的折現造成誤差。

（三）未來的財務指標難以預測

在企業發展中產生的各項財務支出和資金流動有很大的人為性，受企業決策者的主觀因素影響較大。在人為的操作下，自由現金流量中所參考的未來財務數據和指標難以準確預測，企業決策者所制定的財務預算所產生的各時間點的指標會對自由現金流量造成很大影響，如果財務預算的執行力度不強或未來突然事件較多，使財務指標的上調或下調幅度較大，那么自由現金流量的折現會失去真實性。

（四）自由現金流量折現法的考慮不全面

影響企業價值的因素包含很多種類，而自由現金流量折現法只是分析了企業未來的資金流動方向和企業可持續經營的情況。企業的其他價值內容，例如企業文化、品牌效應企業信譽和管理者影響力等等影響企業價值評估的因素沒有包括在自由現金流量折現法的考慮范圍內，由于這些因素不可量化的原因，使其無法在企業未來的現金流量上展現出來，但也是影響企業價值必不可少的一部分。

五、自由現金流量折現法評估企業價值的對策

（一）擴大自由現金流量折現法的適用范圍

針對自由現金流量折現法的局限性，評估師應該分析其工作原理，進而擴大其應用范圍，在企業價值評估時建立相應的模型，并增加該模型對所有企業類型和經營模式的適用性。自由現金流量折現法的模型必須根據市場的發展趨勢進行建立，以符合行業內部的具體要求和公正客觀性的基本原則，加強對市場復雜環境和企業內部價值的評估。自由現金流量折現法必須能夠適應多數企業的經營模式，在根據自身未來自由現金流量做出假設條件的同時，將企業一些綜合能力融入到企業價值評估體系中，將企業文化和市場競爭力等方面進行資金的量化，進而擴大該模型的適用性。

新時代背景的市場經濟環境考核了企業的很多能力，其價值也不只是賬面的數據價值，而自由現金流量折現法必須結合企業自身的經營決策和戰略結構開展價值評估工作，企業的資本結構不只是眼前能看到的資產和未來的資金流量，也包括很多無形的資產，而將這些無形的資產進行量化是自由現金流量折現法需要不斷鉆研的課題。

（二）重視企業價值組成的細節部分

企業的價值組成包括了企業有形和無形的各方面資產，其中以企業的生產環節為重要的價值部分，評估師應該在生產環節的各個細節找到企業可能包含價值的部分，無論是產品生產、運輸、銷售環節，還是后期的客戶服務和管理環節，都可以體現企業的特殊價值。在這些細節環節中，也會產生現金流量和資本占用。評估人員應該準確把握資金的流入和流出，熟悉資金的去向以及投資的收益回報率。在生產環節中任何一個細節部分發生細微的變化，都會對自由現金流量產生影響，是企業價值發生變化，只要任何一個生產環節發生變化，就會對自由現金流量產生影響。所以重視對企業價值細節部分的調查和分析，可以幫助評估師提高對企業價值估算的準確率，使其得出的結果更加符合企業的真實價值水平。

（三）自由現金流量折現法的更新

不同的自由現金流量折現法對企業價值的估算結果不一樣，所以評估師應該不斷更新折現法的估算方法，以適應各種類型企業以及各個行業市場的情況。自由現金流量的折現率與企業的資本結構有關，并受到市場因素和企業因素的影響，市場中的無風險利率和通貨膨脹率和企業內部的財務杠桿和經營風險都會使企業價值受到影響，所以折現法應該不斷更新將這些內容融入到新的算法中，將這些印象因素量化。同時，我國政府應該完善資本市場的監管體制，建立有關自由現金流量折現法的法律條例，為評估師提供有效的評估信息。

六、結束語

自由現金流量與企業價值評估有著密不可分的關系，雖然在自由現金流量的具體評估方法中存在缺陷，但通過不斷完善其使用方法，可以將企業價值估算到最準確的地步。

參考文獻：

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