基于財務分析的企業價值評估研究

李鳳升 吳幼霞

摘 要：近幾年，不斷變化的經濟市場促使市場競爭也愈演愈烈，因此，全面了解企業價值并且準確評估企業價值，對維護好企業各利益相關者的利益顯得尤為重要。一般而言，企業價值評估基于財務分析，以財務報表、財務效率、戰略和商業環境為分析對象，借助各種研究方法，綜合性地評估企業價值，從而進行可靠準確的決策。

關鍵詞：企業價值；評估；財務分析

企業價值評估概述

企業價值評估簡稱企業估值，是企業評價、分析企業業績和資本增值的基本標準，是衡量上市公司公平市場價值的必要環節，而且是投資人和管理當局各項決策的基本依據，它可以用于投資分析、戰略分析和基于價值的管理，符合投資項目評估和金融資產定價的基本原則，并與公司資本運營管理和融資決策密切相關[1]。

企業價值評估的方法

企業價值評估與所選用的評估方法密切相關，不同的評估方法直接影響到市場交易的實施和價值評估的結果。上市公司常見的企業估值方法有成本法、收益法和市場法，其中較為常用的模型包括：自由現金流量折現模型、股利貼現模型、剩余收益模型。

自由現金流量折現模型

現金流量折現法（DCF）是通過預測公司未來若干年的自由現金流，根據適當的折現率計算這些現金流和終值的現值，從而估算出合理的公司價值。自由現金流量折現模型（FCFF）確定了資產評估價值與資產效用的相關性，充分考慮了企業資產未來的發展潛力和盈利能力，同時，現金流的折現率能直接反映風險、收益和價值之間的關系，有助于企業做出戰略決策[2]。其計算公式為：

上述公式中，企業自由現金流量=息稅前利潤×（1-稅率）+折舊-長期資本支出-營運資本增加額，綜合資本成本=（債務/總資本）×債務成本×（1-所得稅稅率）+（股權/總資本）×股權成本。綜合資本成本WACC公式中確定股權成本時通常采用資本資產定價模型（CAPM），其公式為： 。

上述公式中，Rf指的是無風險報酬率，一般由政府發行的長期債券票面利率代替；Rm指的是股票的綜合風險收益率，可以使用深證綜合指數收益率；Pi指的是股票的貝塔系數，衡量某只股票承擔系統風險的能力，可以使用回歸分析法或者定義法求得。

股利貼現模型

股利貼現模型也被稱為DDM模型，主要用于定量分析企業資本和虛擬資產的價值。 它不一定反映股票的實際價值，但股票價格波動受市場供求關系影響，股票的價值應反映在股份公司的持續經營中，因此，公司股票的價值是由公司每年發行的股息決定的，而股息與公司經營業績有關[3]。歸根結底，公司的業績決定了股票的內在價值。其公式為：

從上述公式來看，股票的內在價值是公司每年股利的現值之和。該估值模型適用范圍是那些在過去經常發放股利，并且股利政策不會經常調整的公司，因此它主要適用于穩定且分紅多的公司以及非周期性行業[4]。

剩余收益模型

剩余收益模型（簡稱EBO模型和RIM模型），是指公司的凈利潤與股東所要求的報酬之間的差額。當一項投資的預期收益是按照股東要求的報酬率計算的，那么剩余收益為0；只有獲取超過股東要求報酬的企業，才能獲得正的剩余收益。其計算公式為： 。

在該公式中，表示第t+1期的剩余收益，表示第t期的企業凈收益，表示第t期企業權益的賬面價值，r代表投資報酬率。剩余收益模型的股票內在價值由預期剩余收益的現值和公司權益的賬面價值來表示，剩余收益需要調整資本成本，從而反映會計上不太明確但確實存在的權益資本的機會成本，在考慮股東要求的風險報酬以及貨幣時間價值情況下，股票的內在價值等于當期權益價值加上按照一定貼現率進行貼現后的企業預期剩余收益[5]。

財務分析與企業價值評估之間的關系

財務分析主要通過評價和分析企業的過去和現狀，從而對其未來趨勢和發展狀況進行估價。

財務分析對企業未來的估價有三個主要功能：首先，它可以準確評估企業價值和價值的創造；其次，它可以提供公司預測財務危機所需的信息；第三，它可以為公司未來的財務預算、財務預測和財務決策指明方向。因此，財務分析不僅為企業價值評估奠定了基礎，而且還能作為揭示企業價值的工具。

結語

綜上所述，財務分析既是企業價值的基礎，也是揭示企業價值的有效工具。一方面，在面對多種多樣的企業價值評估方法時，各利益相關者應根據實際掌握的企業信息，選擇不同的價值評估方法。另一方面，通過靈活運用各種價值評估方法，可以高效準確地評估企業價值，同時也可以實現企業價值的最大化，有利于管理者做出正確的決策判斷。

（作者單位：東北石油大學經濟管理學院）

【參考文獻】

[1]中國注冊會計師協會.財務管理[M].中國財政經濟出版社，2018.

[2]李振中.湯臣倍健的價值評估要求[D].華東理工大學，2017.

[3]申一.中小企業財務報表分析與企業價值研究[J].現代商業，2016（06）.

[4]紀益成.企業價值評估與公司估值的關系研究[J].會計之友，2018（09）.

[5]李秉坤，錢欣.企業價值評估中收益法的應用探析[J].哈爾濱商業大學學報，2014（03）.