陸港金融市場并非誰幫誰，而是榮辱與共

張恒

香港的金融市場正在內地化，而內地的金融市場也正在香港化，兩邊不斷地吸取對方的優點，共同進步，就像20年前攜手走出金融危機一樣。

在改革開放初期，香港成為了內地和海外的重要紐帶，體現在轉口貿易和金融兩方面。

這確實不假，但在1997年，香港回歸的那一年，有著一段驚心動魄的故事。

20年前金融危機

20年前，1997年7月，正逢亞洲金融危機起始，在人們并沒有預計到期嚴重性的時期，香港回歸了祖國的懷抱，實施黨中央所提出的“一國兩制”。明，金融危機就席卷到了香港，恒生指數大跌，港元匯率岌岌可危。禍不單至，1998年1月，香港又爆發了禽流感，弄得全港一片恐慌。

在危機漩渦當中，混亂之時，上任不久的朱锫基總理明確表示：“不惜一切代價保衛香港。”國際炒家也不示弱，索羅斯在《華爾街日報》上叫囂“港府必敗”。

“戰火紛飛”了一年，決戰之日不約而同地定在了1998年的8月28號——恒生指數期貨8月的合約結算日。國際金融炒家們手里有天量的期貨到期必須出手，他們瘋狂砸盤，而港府照單全收。索羅斯計算過香港沒有這么多“彈藥”，顯然，大陸成為香港的后方堡壘，并不惜代價用真金白銀去保衛香港的金融市場。

當晚，港府財政司司長曾蔭權宣布，在打擊國際金融炒家、保衛香港股市和匯市的戰斗中，香港政府已取得勝利。后來我們才知道，就在那一場戰斗中，最后兩周的托市行動里，中方就投入了1637億港元，這在1998年是天文數字。香港的勝利和中國政府與朱镕基總理是不可分割的。

在攜手共患難中，香港特區和中國大陸開啟了一段全新的旅程。

香港特區和中國內地談不上誰幫了誰，而是一個攜手共進、榮辱與共、互相幫助的發展過程，至今已取得了令世人有目共睹的成果。

在改革開放的初期，國外的資本要進入到內地來投資，中國的項目也需要融資，但是兩邊的文化和規則并不完全相通，作為當時的全球第三大金融中心，香港的的確確起到了重要的紐帶作用。

華晨中國、中國重汽、廣汽集團、北京汽車、東風汽車集團、長城汽車、比亞迪、吉利汽車等一大批中國汽車企業在香港聯交所掛牌上市，為中國汽車工業的發展起到了積極的推動作用。其中，巴菲特投資比亞迪就和香港金融市場的國際化密不可分。

大陸的A股市場，由于初期定位問題和散戶比例太大等問題，使得在相當長的一段時間里，股市的波動過大，牛短熊長，監管層多次暫停了IPO，在這段時間里，香港市場的融資能力就顯得尤為關鍵。像北京汽車這樣的企業，最終選擇在香港上市。

香港金融市場也有自己的問題，由于港元是和美元的匯率掛鉤的，再加上香港的機構投資者多是高盛及大摩、小摩這樣的國際投行，所以香港資本市場和美國資本市場的聯動更為密切，和A股市場的聯動較少。

20年后攜手轉型

隨著包括A股在內的國內金融市場監管日趨成熟，“深港通”、“滬港通”及即將開通的“債券通”把兩地的金融市場逐步聯通。再加上香港是最大的人民幣離岸市場，內地金融市場和香港金融市場之間的聯系及聯動性與日俱增，甚至有可能追平甚至超過香港和美國市場的聯動，新的市場邏輯正逐步形成。

我們看到的是，內地金融市場和香港金融市場正逐步形成了既相互依存又有互補作用的關系，在投融資方面多了一個渠道，多了一種選擇，這對我國的企業來說，當然是好事。

伴隨著我國改革開放的逐步加速，以及內地金融市場的快速成熟，很多人覺得香港的金融已今非昔比，其作用在逐步降低，香港正在被上海所取代。

事實并非這么簡單，我們看到今天的香港仍然有著非常重要的作用，而香港也在順應潮流，改變自己的定位。

我國的債券市場還有非常大的發展空間，比如在美國，債券、股票和銀行資產的比例大約是4：2：1，而我國現在是顛倒過來的，比例約為1：2：4。這種情況的原因是內地的固定收益市場的風險定價有問題，核心是我國利率不夠市場化。但隨著利率改革的快速推進，我國債券市場將會迎來一個黃金發展期，而在這一段時間里，“債券通”將繼續扮演重要角色。

港交所的執行總裁李小加近期多次表示港交該如何轉型，更好地服務內地和海外資本市場，成為之間的橋梁。

李小加認為，原來是海外的資金要到內地來投資，而現在是更多的內地資金想到海外去尋找項目。像華為、阿里巴巴這樣的大企業，有能力直接到海外去投資。但更多的中等企業并沒有這樣的經驗和資歷，他認為香港金融市場將成為其間的重要紐帶，服務于更多的國內企業。

另外，不得不提的是，我們發現香港資本市場的邏輯也正發生著改變。其中一個顯著的例子是長城汽車H股。很多在香港上市的中國車企的股價長期被國際大行操縱，長城汽車就是代表。

從2012年起到現在，長城汽車股價的巨幅波動和這些國際投行有著直接的關系，他們自行發表評級報告，以便自己對敲股價。而隨著滬港通的開通，內地的投資者的資金正流向這些被低估的港股，長城汽車H股一面是外資做空，一面是內地資金做多，兩面上演多空大戰，成為市場焦點。

香港的金融市場正在內地化，而內地的金融市場也正在香港化，兩邊不斷地吸取對方的優點，共同進步，就像20年前攜手走出金融危機一樣。