新三板轉板法律制度探究

陶含笑

長安大學政治與行政學院，陜西 西安 710064

我國多層次資本市場體系中的新三板市場自2006年成立以來，實現了跨越式發展。然而我國的資本市場體系內并沒有形成有效的開放連通機制，各個層次間的轉板聯通問題仍亟待解決。與西方相對成熟的資本市場相比，國內多層次資本市場作為新生事物，不可避免地存在許多問題，其中轉板制度便長期處于理論熱議之中。轉板制度，意在促進資本在各個層次間的流動，是增加多層次資本市場活力的重要保障。總之，目前轉板制度的缺失較為嚴重地阻礙了新三板的發展。建立轉板制度，有利于在完善新三板市場配套機制，促進投資者積極投資的同時，創造良性的競爭環境，使資源得到優化配置，從而實現推進我國資本市場制度建設與發展的重要任務。

一、新三板轉板制度的含義解讀

(一)新三板釋解

新三板與“舊三板”同屬于三板市場。其全稱是“全國代辦股份轉讓系統”，于2001年7月16日開辦，旨在為退市后的上市公司股份提供繼續流通的場所，同時解決原交易系統歷史遺留流通問題。[1]“新三板”市場即非上市股份有限公司代辦股份報價轉讓系統(全國中小企業股份轉讓系統)，于2006年1月23日設立。2013年12月31日起股轉系統正式揭牌運營，面向全國接收企業掛牌申請。“新三板”制度誕生之初主要針對中關村科技園區中的非上市股份有限公司，后于2011年，中國證監會當屆主席尚福林提出了當年證監會主導工作之首的“新三板擴容”。經國務院批準，首次擴大試點增加至武漢東湖、天津濱海以及上海張江高新技術開發區。而目前隨著多層次資本市場體系的逐步完善，新三板市場接收范圍已擴展至全國范圍內符合條件的企業。

(二)轉板及轉板制度

1.轉板的含義

轉板是指市場主體在構成多層次資本市場體系的不同板塊之間流轉。這一行為是市場主體實施的、能夠發生轉板法律效力并產生相應轉板效果的行為。總的來說，轉板是指多層次資本市場中的交易主體，因經營環境的變化，主動或被動地從原先板塊市場轉移至另一板塊市場，促使資源被重新配置、資本流通的行為。轉板的種類根據主體流轉方向的不同可以分為升級轉板、降級轉板和平級轉板[5]。

2.轉板制度

轉板機制就是指股份制公司在不同資本市場之間轉出與轉入的機制[3]。轉板制度，是證券主管機關為規范轉板行為而設計的一系列行為準則。新三板的轉板通道指新三板市場上，掛牌企業在其他層次證券市場升降轉移的通道。目前我國多層次資本市場框架已初步搭建，但不同層次的資本市場間缺乏的結合和連接的途徑，缺乏完善的轉板制度。完善的轉板制度是資本市場建設中不可回避的運行設計，能有效打破資本市場各層次之間封閉低效的狀態，充分提高資源配置效率。

二、新三板轉板機制問題的提出與分析

(一)如何實現合法踐行轉板機制的問題

2013年12月14日證監會對國發〔2013〕49號文的回應[4]：“全國股份轉讓系統的掛牌公司可以直接轉板至證券交易所上市，但轉板上市的前提是掛牌公司必須符合《證券法》規定的股票上市條件”。而在這個問題上，困難在于要求通過走轉板程序實現上市的A股上市公司必須是公開發行股票的公司之外，對于“公開發行”的要求，還必須符合《證券法》的相關規定。這一要求對新三板掛牌公司而言，甚是苛刻。那么在此情況下，如何實現企業的合法合理轉板將是新三板轉板制度設計中所必須予以重視并加以解決的問題。

(二)如何堅持轉板機制“三公”原則的問題

證券市場交易的最基本準則之一是“三公”原則。我國《證券法》明確規定：“證券的發行、交易活動，必須實行公開、公平、公正的原則”。根據此原則，若新三板掛牌公司滿足股票上市條件的情況下，可徑直向證券交易所提出申請上市交易的話，那么針對在A股市場排隊等待IPO上市的公司而言，這并非公平的市場競爭。因此，在探究設計新三板轉板制度的同時決不能造成對“三公”原則的踐踏。

(三)升級轉板中主板市場的承受力及交易所的利益平衡問題

根據相關數據顯示，新三板市場擁有的掛牌公司數量已超過萬家，按照較小比例計算其中符合A股上市條件的公司，也有成百甚至上千家企業。而目前滬深A股市場共有股票2600余支，若眾多新三板掛牌企業直接轉板上市，蜂擁而至，巨大的換水沖擊對于A股市場而言，可能難以承受。滬深兩所在發行新股的問題上一直存在著利益之爭。深市推出了創業板后滬市隨即推出戰略新興板與其競爭，在戰略新興板被擱置的情況下，滬市又爭取到了中小盤股發行的機會。顯然滬深兩所在利益平衡的問題上一直存在競爭關系。若新三板的轉板僅針對創業板，這將使得政策上無法平衡兩所的利益，有失公平。

(四)完善轉板機制的配套制度問題

當前新三版轉板升級程序與公司走上上市之路通常采用的IPO，借殼上市以及通過并購實現企業上市的途徑并無太大差異[2]，繁復的轉板手續及等待程序在一定程度上或許并未給企業帶來時間成本上的節約和經濟效益上的增加。且當前新三板轉板的相關配套制度，在為新三板掛牌公司轉板提供有力保障同時，仍需要進一步完善做市商制度，探索實施競價交易制度；在信息披露監管制度方面，加強國家在法律層面監管的同時，突出行業的自律監管，并加強對違法違規行為的處罰。

三、完善新三板轉板制度的建議

(一)增加轉板規制的相關規定促進合法轉板

當前《證券法》的規定多是基于交易所市場設計的，對于多層次場外市場的整體設計尚未完成，對不同層次的資本市場間的轉板制度也缺乏規定。同時，在核準制向注冊制逐漸轉化的背景下，還需要調整相應的發行審核條件等規定已實現更加靈活的轉變。參考境外相關較為成熟資本市場的證券法規，不難發現其均對場外交易市場有所規定，對于轉板上市也有所提及。目前，面對場外交易市場大舉擴容的現狀，我國的《證券法》在法律層面上亦相應增加場外交易市場以及轉板制度的相關規定。與此同時，妥善處理政策法規與交易所上市規則的接駁，明確規定轉板上市的條件和程序，亦是促進合法轉板的關鍵之處。

(二)兼顧公平效率完善信息披露與市場監管

證券市場的根本原則必須得到落實，實現公平交易，保護資本市場中每個主體的合法權利的同時，也應當為優質有潛力的掛牌企業提供便捷的轉板途徑，促進新三板市場健康、有序的發展，這是兼顧公平與效率的體現。而信息披露制度的完善與市場監管是加強轉板后的重點工作。對新三板市場中有意向且具備相應轉板實力的企業，可在作出轉板批準前，要求企業參照交易所的信息披露要求進行披露，并將此披露信息作為是否批準的考量因素。同時，新三板企業轉板上市制度的實施，也離不開監管措施的配合。《全國中小企業股份轉讓系統業務規則(試行)》[6]發布后，帶有市場監督色彩的做市商制度被正式引入中國資本市場。在引入轉板上市制度前，對做市商制度的相關細則也應加以完善。與此同時，為了防范做市商濫用其優勢地位，應當做好做市商制度與配套的信息披露及監管制度的整體設計，協調好證券市場上各個部門關系，理順各種制度，防止不法行為的發生。

(三)明確新三板市場地位實現與主板和諧發展

新三板的建立目的在于為中小微企業提供融資的平臺，幫助其發展壯大。對于企業而言也要學會選擇適合自己當下發展的平臺。在新三板市場中推行分層機制，一定程度上可以避免企業盲目轉板。新三板市場中的掛牌上市企業，在發展階段、規模、盈利能力及管理與潛力等方面均存在較大差異。因此進行適當分層，能更有利于投融資的精準對接，使投融資功能得到進一步完善[8]。

我國落實新三板分層管理制度，對新三板企業而言是利大于弊的。分層管理更有利于實行差異化管理，以采取不同的管理標準和監管要求，同時也可以滿足掛牌企業多樣性的融資需要，而不是盲目轉板。這也能使企業更清楚自身的定位，有利于企業明確下一步經營發展的目標，幫助其更好更快的發展。

(四)簡化升級轉板程序并建立配套的降板退市制度

轉板制度設計的初衷是使企業在多層次的資本市場中自由升降，升級轉板上市是企業的目標，而強制退市也是的資本市場良好運行不可或缺的制度[7]。因此有必要在簡化現有的升級轉板制度的同時建立降板退市制度。

證券交易所對經過主辦券商的推薦和輔導，其公司治理和財務規范并通過股轉系統審核過的企業報送的轉板申請材料可只進行形式上的審查，而不需要進行實質上的審查；優化流程、減少成本，給優質企業的升板開辟“綠色通道”，提升企業掛牌交易的主動性和新三板市場交易的活躍度。在堅持自愿轉板與強制降板相結合的同時，對企業退市做出專門性規定，設定一定的退市條件，如有發現即強制勒令退市，并限期內不得再申請上市。企業在受益于制度的好處，選擇轉板上市取得長遠發展的同時，也必須接受制度的擇優選擇。另一方面，政府也需要發揮宏觀管控的作用，進一步建設完善新三板市場的清退制度，結合新三板市場內分層制度，細化新三板掛牌企業的退市條件，及時清理不達標的企業或強制降板至下一層次資本市場。

[ 參 考 文 獻 ]

[1]周友蘇.新證券法論[M].北京：法律出版社，2007-04-01.

[2]施天濤.公司法論(第三版)[M].北京：法律出版社，2014.09.

[3]李汀峻.我國新三板轉板制度設計研究[J].時代金融，2016，5：136-138.

[4]國務院關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定[EB/OL].中華人民共和國中央人民政府網站，2013-12-31.

[5]李文秀.我國新三板市場轉板制度研究[D].北京：中國社會科學院，2016.

[6]全國中小企業股份轉讓系統業務規則(試行)[EB/OL].全國中小企業股份轉讓系統網站，2013-12-31.

[7]吳疆.“新三板”轉板上市制度研究[D].西南政法大學，2014.

[8]左永剛.“四板”與新三板轉板機制將提速[N].證券日報，2017-02-04(A02).