河南省國有企業非效率投資問題研究

焦永梅+孫麗霞

摘要：從河南省國有企業非效率投資行為的研究意義出發，通過梳理相關文獻分析國內外研究現狀，構建非效率投資產生的財務機理，采用案例分析法，對河南省國有企業非效率投資進行財務分析，最后提出治理河南省國有企業非效率投資問題的相關措施。

關鍵詞：國有企業； 非效率投資； 財務分析； 平煤股份

中圖分類號：F2文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.30.010

投資是拉動國家經濟增長的“三駕馬車”之一，是一個企業生產經營活動的核心內容，是增加企業價值的動力。投資決策的合理和投資效率的高低不僅決定一個企業的生存發展，也關系到整個社會的經濟發展。在我國國有企業中，國有資本占據主體地位，國有企業的投資效率影響到整個國家經濟運行效率。目前我國國有企業面臨非效率投資的問題，包括投資過度和投資不足。投資過度是指經營者投資凈現值NPV等于或小于零的項目，投資不足是經營者不愿或放棄凈現值NPV大于零的項目。非效率投資會給企業和社會帶來致命的打擊。本文在梳理國內外學者對企業非效率投資的研究成果的基礎上，研究河南省國有企業非效率投資的問題。

1河南省國有企業非效率投資的研究背景及意義

河南省作為我國中部的一個大省，其經濟狀況影響到整個國家的經濟水平。河南省投資總量居于中部6省之首，但河南省經濟發展水平卻不高。根據河南統計局編制的《河南統計年鑒（2015）》統計數據顯示，河南省的國民生產總值（GDP）從2000年的5052.99億元增長到2014年的34938.24億元，增長了5.91倍；河南省的全社會固定資產投資總額從2000年的1475.72億元增長到2014年30782.17億元，增長了19.87倍。根據河南省從2004到2014年GDP的增長額和增長率，以及固定資產投資總額的增長額和增長率，得出圖1。

從圖1 中看出，除了由于2010年計算口徑不同外，其它每年固定資產投資增長率都大GDP的增長幅度，而且投資/GDP的比例逐漸攀升，2014年達到最高的88.1%，意味著GDP的4/5以上用于投資。由此看出，雖然投資額的增長可以刺激經濟增長，但是我省過多的投資才能促進GDP較少的增長，可見，我省經濟中存在非效率投資問題，主要是投資過度引起的。國有企業投資在我省投資總量占據主體地位，因此國有企業存在投資非效率行為。

關于國有企業非效率投資的問題已有很多研究，但關于河南省國有企業非效率投資的研究目前還是空白。因此本文希望立足于河南省國有企業非效率投資的狀況，運用典型案例分析河南省國有企業非效率投資問題，找出癥結所在，提出治理對策和建議，以期對河南省國有企業的治理提供參考。能夠提高河南省國有企業投資水平及企業價值，保護所有國有企業股東的利益，讓股東對國有企業充滿信心，促進河南省經濟健康持續發展。

2國內外研究現狀

國內外學者對于企業非效率投資的研究主要圍繞產生非效率投資的動因和治理非效率投資的途徑兩方面進行。

2.1關于非效率投資產生動因的研究

對于非效率投資的產生動因，主要集中在委托代理問題、信息不對稱、自由現金流量、政府干預等問題。委托代理理論認為，在所有權和經營權分離的現代企業中，由于目標利益不同，股東與經理人產生利益沖突。Brealey 和 Myers（2000）、conyon（2008）認為經理人為了獲得更多的利潤，就會盲目增加投資，導致過度投資。Heaton （2002）、 Maknendier和Tate （2005）研究指出過度自信的經理人所在的企業總是要過度投資。郝穎等（2005）、王霞等（2008）研究了高管人員的過度自信與現金流的敏感度。楊清香、俞麟（2010）的研究表明，終極控股股東的兩權分離導致了國有控股上市公司投資過度。信息不對稱包括逆向選擇和道德風險；信息不對稱導致融資約束，進而影響投資，陸正飛等（2006）驗證了長期負債與新增投資正相關。周振東、徐偉等（2011）的研究得出，股權融資渠道會造成了非融資約束公司的過度投資；Malmendier等（2005）的研究表明，管理者越自信，投資-現金流之間正相關程度越高。張功富（2007）考察了自由現金流與過度投資之間的關系，證實擁有充足自由現金流的上市公司普遍存在過度投資行為；Boubakri等（2011）、程仲鳴等（2008）、周春梅（2011）等學者的研究結論表明，政府干預在我國國有企業中現象嚴重。

2.2非效率投資治理途徑的研究狀況

Aivazian（2005）、 Richardson（2006）、Biddleetal （2009）分別研究發現了負債能夠有效地約束管理層的投資過度行為、公司治理結構能夠抑制公司的過度投資、內部控制對非效率投資的約束作用。汪平和孫士霞（2009）、譚燕等（2011）、王寧（2011）分別研究發現了自由現金流與過度投資行為顯著正相關、地方上市公司數量越少過度投資越嚴重、提取資產減值準備會減少企業過度投資導致企業投資不足。李琦（2012）的研究證明，引入經濟增加值業績評價能夠緩解國有企業的代理問題，對國有企業投資非效率問題有治理作用。覃黎（2014）研究指出企業交叉上市不僅可以抑制上市公司的過度投資行為，還能緩解上市公司的投資不足問題。周慧敏等（2014）的研究表明，較高的工資薪酬能夠抑制企業投資過度，但會引起投資不足。王麗娟、朱和平（2015）研究證明第一大股東持股比例與企業過度投資行為呈“倒U型”關系。

3非效率投資產生的財務機理

企業的投資能力很大程度取決于企業的財務狀況，投資決策取決于經理人、股東、債權人、政府機構等各方利益的權衡，能夠量化的利益來自于財務所計算出來的結果。因此財務方面的因素影響到企業的投資效率，如果運用不當，就會產生非效率投資。影響投資支出的財務因素有股權結構、負債結構、資產結構、盈利水平等。endprint