VaR模型在我國銀行同業拆借市場中的應用研究

張慶

VaR模型作為度量風險的一種方法被廣泛應用到了包括利率、匯率風險、價格等市場風險的度量中。伴隨我國金融體制改革的不斷深入，商業銀行中對風險的管理也越來越嚴格。由于利率變化會間接影響到商業銀行價值，因此所有利率風險類型都是商業銀行在利率市場化改革背景下需要考慮的問題。本文針對商業銀行同業拆借市場上所面臨的利率風險研究了VaR在該市場上的應用，通過建立模型得出相關結論，并分析了運用VaR加強同業拆借的有效性。

VaR模型在市場風險對金融行業產生的影響日益顯現的背景下產生的。該方法運用統計學衡量市場風險，通過數據分析對未來可能的風險進行量化并進行預測分析。商業銀行主要業務中所涉及到的利率風險能夠間接影響到商業銀行價值，因此有依據的預測未來市場利率的變化，嚴格控制利率風險，加強利率風險管理對商業銀行的發展具有十分重要的現實意義。銀行同業拆借市場是我國利率市場化改革的重要組成部分，運用VaR模型能夠客觀的分析商業銀行同業拆借市場風險，有效量化我國商業銀行利率風險。

VaR模型研究綜述

VaR模型產自1952年，由馬科維茲創立基本均值一方差模型，隨后得到學術界關注并快速發展，學者們開始集中研究VaR的計算方法。1996年，Hendrics、Chew&Lilian、Duffle&Pan等學者分別綜述了計算VaR的歷史模擬法、參數方法以及蒙特卡洛模擬法。隨著研究的深入，VaR的應用逐漸得到普及，于1996年巴塞爾銀行監管委員會要求將VaR納入市場風險資本的度量范圍。加州大學歐文分校的Philippe Jorion（1997）在其專著中第一次較為全面的介紹了VaR模型的理論基礎、計算方法以及應用范圍。我國引入VaR方法作為一種有效市場風險管理工具供金融機構和投資人使用，同時為監管機構提供了風險監督管理的標準。王美金和王華（2002）通過對比上海股票市場的靜態VaR模型、GARCH-Normal模型和GAARTH-t模型，分別闡述了各個模型在解決問題時的優點和缺點。國內學者對VaR的研究主要集中在應用國外已有理論直接應用到我國金融市場，在計算方法的選擇上較多采用的是歷史模擬法和參數法，并且多數研究集中在股票市場，而對于商業銀行利率風險的度量研究較少。

我國銀行同業拆借市場的現狀分析

商業銀行利率風險情況。我國商業銀行面臨以下幾種風險，首先是由于期限錯配所帶來的重新定價風險，銀行的資產與負債，主要是存款與貸款的到期日有時間上的差異，在利率變化的情況下貸款與存款的時間周期也會發生變化，例如利率上升時，貸款以長期為主，存款以短期為主；利率下降時，貸款以短期為主，存款以長期為主。因此只要利率發生變動，資產與負債的重新定價就會不匹配，從而給銀行帶來經濟價值的損失。其次，銀行面臨期權風險，為了吸引客戶保持競爭優勢，銀行促進金融產品創新并且一定程度向顧客傾斜，大部分產品都有關于利率的選擇，這種權利與義務的不對等給銀行帶來了隱含的期權風險。隨著利率市場化進程的加快，利率作為政策調整工具的使用也越來越頻繁，隱含面臨的期權風險也將增大。除此之外，銀行還面臨其他風險，包括對利率敏感的資產價格風險和在投資風險，包括信貸資產、債權資產等價值變動和現金流變化所產生的風險。

同業拆借市場流動性問題。我國于20世紀80年代開始建立拆借市場，1996年人民銀行開始建立全國銀行間同業拆借市場，規定金融機構能夠依據市場資金的供求情況，自行決定拆借利率，并且開始定期公布銀行間市場的拆借利率。1998年以后，人民銀行陸續批準了部分證券公司成為全國銀行同業拆借市場成員，覆蓋的金融機構更加廣泛。發展至今，我國銀行同業拆借并不十分活躍，由于各銀行的資金頭寸情況較為相似，并且大部分情況下都處在惜貸狀態，業務擴張的需求也不大，從而抑制了同業拆借市場的活躍性。再加上政策規定中資銀行同業拆借的比率不得超過4%，而中資銀行是我國同業市場拆借交易的主體，這又在一定程度上抑制了拆借市場的活躍性。我國同業拆借市場的流動性不足，不利于市場化進程，也不利于提高銀行貨幣政策的有效性。2002年我國推出了統一的國內外幣拆借市場，但是幣種僅限于美元、日元、港元及歐元，對于資金交流越來越頻繁的狀況，單一幣種交易將對我國拆借市場產生負面的影響。

同業拆借市場交易方式中的信用風險。同業拆借市場還存在信息不對稱的問題，交易的雙方彼此之間不能及時獲取信息，資金的拆出和拆入情況，以及雙方的資信情況都不夠了解，因此在拆借過程中由于資金數量、幣種等因素的不匹配而無法進行交易，這也是我國同業拆借市場直接交易會產生困難的原因。我國缺乏健全的經紀制度，業內經紀業務與自營業務混亂，并且對于非法的經紀活動缺乏有效法律法規的監管，導致金融違規現象經常發生。因此在同業拆借市場中的這些潛在的問題將會帶來信用風險。隨著交易主體、交易數額的增多，由于信息不對稱所帶來的損失可能會隨之增大，帶來資信方面的問題，以及交易期限匹配的問題，可能發生的風險損失量也隨之增大。我國目前對同業拆借市場的法律法規體制染不健全，對于閑置資金的規定就沒有明確，因此對同業拆借市場的監管還有待完善。

VaR模型的建立

樣本的選取。中國人民銀行于1996年取消了對同業拆借利率的上限管理，同業拆借利率由交易雙方根據市場資金供求情況來自行決定。自此以后，我國同業拆借市場的交易量不斷上升，再加上同業拆借利率市場化改革，以及隨后國際形勢以及貨幣市場的影響，我國同業拆借利率處在波動狀態，利率敏感性不斷加強。本文選擇了2014年至2016年期間的同業拆借市場SHIBOR每日加權平均利率中的300個觀測值作為樣本數據，數據來源于中國貨幣網，由統計軟件SPSS進行數據處理。

樣本數據分析。在運用VaR模型進行利率風險的測度之前，本文對同業拆借利率數據進行了序列正態性檢驗、平穩性檢驗和自相關性檢驗。正態性方面，通過描述性統計發現同業拆借利率分布偏態系數略大于O，呈現非正態分布。平穩性方面，用單位根檢測法檢驗了收益率序列的平穩性，t統計量小于3個顯著水平下的臨界值說明收益率序列是平穩的，通過對數據的分析發現SHIOBR序列是平穩序列。自相關性方面，在顯著水平為5%的情況下，自相關系數Q統計量伴有概率小于5%的情況，即SHIBOR收益率序列具有弱自相關性。依據有效市場理論，當價格包含了所有歷史值信息，預測價格變化趨勢時，歷史價格對于預測沒有意義。因此SHIBOR數據對于信息的反應不夠理性，同業拆借市場利率序列存在序列相關，但是相關性弱。endprint

建立模型。通過對數據的分析初步得到結論是銀行間同業拆借利率序列存在自相關等特性，因此本文根據歷史模擬法計算我國銀行間同業拆借市場風險價值VaR，將SHIBOR收益率序列按照升序排列，用樣本容量與相應的顯著性水平相乘，所得到的分位數位置即顯著性水平1%下的最低收益率，運用公式VaR=E（r）-rα，得到相對的VaR值為0.23，也就是銀行間同業拆借利率損失不會超過0.23.

運用VaR模型加強同業拆借市場發展

同業拆借利率做為利率市場化的先導。金融市場基準利率是以市場供求為基礎形成的，對于穩定金融市場具有重要作用。同業拆借市場有效性意味著同業拆借利率能夠及時反映市場信息，因此同業拆借市場利率一定程度上能夠反映貨幣供求關系，能夠作為某相應時間內其他金融產品的基準利率。在競爭中的市場體系中，基準利率對于均衡市場價格，保證金融資源有效配置具有先導作用，同業拆借利率可以作為利率市場化過程中的先導，促進資源的有效配置。

運用VaR構建利率風險管理體系。針對我國宵實際情況建立適合的VaR模型，以同業拆借市場、債券市場等以實現市場化的利率為試點，進行風險管理，建立我國商業銀行的風險內部控制體系，通過VaR模型計算出整合的VaR，然后由總行將整合的風險值分配到分行，在逐層分配到支行，從而令總行風險得以分散和控制，使商業銀行個分支行能夠明確自己的風險交易額，有利于保證商業銀行的經營穩健。同時，還能利用VaR模型加強我國商業銀行的風險信息披露，通過該方法能夠及時建立商業銀行的風險報告模型，定期在年報中披露風險測量計算和分析結果，建立風險管理檔案，為風險管理提供依據。

提高貨幣政策傳導有效性。自央行確定貨幣供給量為貨幣政策的目標之后，我國在貨幣政策的實跋方面采用信息渠道和利率渠道同時進行的二元傳導機制。不論是哪種傳導機制，銀行間同業拆借市場的有效性都對其傳導效率具有重要的作用，銀行間同業拆借市場正好是信息渠道和利率渠道的載體，運用同業拆借市場有效性能夠保證利率準確反映銀行體系的信貸情況，有效防止利率和價格的扭曲造成的波動不穩定性，從而影響實體經濟的發展。

我國商業銀行同業拆借利率風險管理的核心是風險度量，采用VaR方法度量風險直觀且實用，隨著我國同業市場的發展以及交易量的增加，利率風險的防范成為我國同業市場需要防范的主要風險之一，因此，作為貨幣傳導的媒介，央行能夠對同業拆借基準利率進行宏觀調控，商業銀行基于此利用VaR風險測量方法加強自身風險控制和管理。endprint