中國(guó)經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下的電力建設(shè)企業(yè)融資模式研究

郭祥梅

【摘要】自新中國(guó)成立、特別是改革開(kāi)放以來(lái)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的高速發(fā)展對(duì)交通、能源、信息工程等基礎(chǔ)設(shè)施的要求也越來(lái)越高。我國(guó)的電力工業(yè)在2000年后進(jìn)入了資本化和專(zhuān)業(yè)化發(fā)展的新階段，在2010年后進(jìn)入“新常態(tài)”經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，傳統(tǒng)的融資方式已經(jīng)不能再簡(jiǎn)單地滿足電力工業(yè)的發(fā)展需求。為此，本文對(duì)“新常態(tài)”下的電力相關(guān)企業(yè)融資進(jìn)行分析討論。

【關(guān)鍵詞】電力企業(yè) 融資 新經(jīng)濟(jì)

一、前言

我國(guó)的電力工業(yè)，是新中國(guó)成立后，在“一窮二白”的基礎(chǔ)上開(kāi)始建設(shè)的，建設(shè)策略總體上是“火電為主、水電為輔”，主要投資來(lái)源是中央財(cái)政和省為實(shí)體的集資辦電。

1993年在撤銷(xiāo)政府產(chǎn)業(yè)部門(mén)的政策導(dǎo)向下，原能源部撤銷(xiāo)并成立電力工業(yè)部，并于1996年進(jìn)一步轉(zhuǎn)型為國(guó)家電力公司，2002年分拆成11家獨(dú)資央企，分別從事發(fā)電、電網(wǎng)和規(guī)劃設(shè)計(jì)、施工建設(shè)等業(yè)務(wù)；至此，我國(guó)電力工業(yè)開(kāi)始全面的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、資本化運(yùn)作和專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)，電力工業(yè)迅猛發(fā)展。

與此同時(shí)，電力企業(yè)所遭遇的挑戰(zhàn)也十分明顯：大規(guī)模建設(shè)對(duì)資金的需求同步增大，傳統(tǒng)的資金籌措方式已無(wú)法簡(jiǎn)單地滿足各大電力、電網(wǎng)集團(tuán)大規(guī)模融資需要，BOT、PPP+EPC、投資+EPC等新經(jīng)濟(jì)模式蓬勃發(fā)展。

二、傳統(tǒng)融資模式

1980年代中國(guó)開(kāi)啟電力改革之時(shí)，許多外國(guó)公司紛紛來(lái)華進(jìn)行電力投資，到2000年以后，外商電力投資明顯減少；如今，中國(guó)公司的對(duì)外投資明顯增加，特別是在“一線一路”國(guó)家。一方面是中國(guó)公司整體綜合實(shí)力大幅提高，并在科技、制造和營(yíng)運(yùn)能力上開(kāi)始引領(lǐng)世界電力工業(yè)發(fā)展；另一方面是中國(guó)電力金融的創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)，在融資和投資模式上，綜合利用國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款、中國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行資本金貸款、各大銀行商業(yè)貸款、各大金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)投資和股份制投資等，逐步引領(lǐng)世界電力工業(yè)發(fā)展。

（一）財(cái)政性資金

財(cái)政性資金由政府支出，電力企業(yè)無(wú)償使用，曾經(jīng)是電力建設(shè)企業(yè)最為重要的經(jīng)濟(jì)命脈；隨著電力體制改革的深化，從“撥改租”向“政策性引導(dǎo)資金”和“新能源基金”轉(zhuǎn)變，現(xiàn)在，其數(shù)量值更多的是具有“國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”的象征意義性質(zhì)。

（二）內(nèi)源性融資的優(yōu)劣

內(nèi)源融資是指公司將自身儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程。在電力工業(yè)開(kāi)始全產(chǎn)業(yè)鏈“一體化”開(kāi)發(fā)的背景下，這種資金的需求是大量的，通常會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出來(lái)源于電力企業(yè)留存盈利、折舊和定額負(fù)債的自有資金。在實(shí)際過(guò)程中，電力企業(yè)的內(nèi)源融資通常不會(huì)一次性地全部投入擴(kuò)大再生產(chǎn)，只能用于組建公司基金或者作為其他融資方式的補(bǔ)充。

（三）銀行貸款的優(yōu)劣

銀行貸款是目前我國(guó)電力建設(shè)公司所使用的最為普遍的融資方式，貸款主要分為政策性貸款和商業(yè)貸款。大型電力央企銀行貸款優(yōu)勢(shì)在于其強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)、經(jīng)營(yíng)和技術(shù)實(shí)力，融資速度快且比債券融資利息低；時(shí)間彈性較大，在借款到期時(shí)，尚可協(xié)商延期，更充分地發(fā)揮財(cái)務(wù)的杠桿作用。劣勢(shì)在于還本付息的壓力會(huì)加重項(xiàng)目公司負(fù)擔(dān)，必要的抵押或擔(dān)保和限制性條款極大地限制其融資比例（包括確保公司與銀行風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的貸款比例限制）；墊資建設(shè)因此成為一種制度性設(shè)計(jì)。

三、新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的電力企業(yè)融資

大型電力國(guó)企的社會(huì)公信力是毋庸置疑的。在傳統(tǒng)融資模式的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新出了一系列的公司治理新模式和社會(huì)融資新方式。

（一）電力基金

一是政府設(shè)立的電力產(chǎn)業(yè)基金；一是公司設(shè)立的電力投資基金。

政府設(shè)立的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，主要是引導(dǎo)電力工業(yè)的發(fā)展方向是向國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，大力開(kāi)發(fā)清潔可再生新能源，如發(fā)展核電與水電、風(fēng)電光電水電互補(bǔ)新能源、分布式電力儲(chǔ)能與供能產(chǎn)業(yè)等。

公司投資基金最大的優(yōu)勢(shì)是使用方便，既可以使表內(nèi)融資，也可以使表外融資；既可以可以用作項(xiàng)目公司的股本金，也可以作為金融杠桿，開(kāi)展新一輪融資。

（二）資本擴(kuò)大化

這主要是電力建設(shè)國(guó)企的混合所有制改革，通過(guò)讓渡一部分股份給社會(huì)資本，使其有可能參與到這一高度的技術(shù)壟斷、資本壟斷、經(jīng)營(yíng)壟斷的行業(yè)中來(lái)，既因此引進(jìn)先進(jìn)的管理理念、又有助于解決行業(yè)壟斷帶來(lái)的一系列弊端的一種公司治理新模式。

通過(guò)混合所有制改革做大國(guó)企資本，可以降低公司負(fù)債率，增加其融資能力。

當(dāng)然，不是說(shuō)混合所有制就沒(méi)有弊端，而是說(shuō)，這種模式對(duì)于當(dāng)前國(guó)企轉(zhuǎn)型升級(jí)、實(shí)現(xiàn)供給側(cè)改革和“走出去”戰(zhàn)略是弊大于利的。

（三）PPP融資模式

PPP模式是城市/城鄉(xiāng)生態(tài)、水電氣、市政路橋、醫(yī)院學(xué)校和政府辦公建筑等公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中發(fā)展起來(lái)的一種優(yōu)化的項(xiàng)目融資與實(shí)施模式。公共基礎(chǔ)設(shè)施涉及“建、管、服”三大領(lǐng)域，是我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程中最具活力的政府主導(dǎo)項(xiàng)目。公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的供給側(cè)改革在由“量”的擴(kuò)張轉(zhuǎn)向“質(zhì)”的提升的同時(shí)，也在“壓縮（粗放式建設(shè)模式）產(chǎn)能”，因而，成為政府引導(dǎo)建筑類(lèi)國(guó)企、大型民企轉(zhuǎn)型升級(jí)的唯一的、法定的“捷徑”——政府通過(guò)給予SPV公司長(zhǎng)期特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和收益權(quán)來(lái)為相關(guān)公司轉(zhuǎn)型升級(jí)保駕護(hù)航，通過(guò)項(xiàng)目上市和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等讓與時(shí)俱進(jìn)的公司做大作強(qiáng)作優(yōu)，也通過(guò)績(jī)效考核將“南郭先生（飲鴆止渴）”淘汰出局。

科技與金融相融合發(fā)展（科技金融）是一個(gè)國(guó)家、行業(yè)和公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力；PPP模式通常和EPC建設(shè)模式相結(jié)合，成為典型的“科技金融”模式。

PPP模式的核心不僅僅在于公司能否拿到項(xiàng)目和完成EPC建設(shè)而生存下來(lái)（PPP+EPC），更在于是否有能力經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目而可持續(xù)發(fā)展（PPP+EPC+BOT）。

PPP模式是一種典型的金融杠桿模式。通常，政府方和核心技術(shù)提供方（指項(xiàng)目投標(biāo)牽頭單位）的總投資額度不會(huì)超過(guò)資本金的30%，且通常由國(guó)家發(fā)展銀行、農(nóng)業(yè)開(kāi)發(fā)銀行提供低息貸款（當(dāng)前，年利率為1.2%）；其它部分（含70%的資本金、建設(shè)與營(yíng)運(yùn)資金等）則主要由金融銀行業(yè)、財(cái)務(wù)投資人等社會(huì)資本方提供。endprint

（四）商業(yè)票據(jù)融資

商業(yè)票據(jù)是在商業(yè)信用的基礎(chǔ)上形成的短期的無(wú)需擔(dān)保的債務(wù)憑證，按其使用方式劃分為本票和匯票兩大類(lèi)。商業(yè)票據(jù)的期限較短，適用于公司短期籌措資金。

從市場(chǎng)現(xiàn)狀來(lái)看，我國(guó)的票據(jù)市場(chǎng)還不完善，同發(fā)達(dá)國(guó)家相比尚有一定差距。但電力建設(shè)企業(yè)在國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所處的特殊地位可以有效的彌補(bǔ)市場(chǎng)的缺陷，這一方式將有機(jī)會(huì)發(fā)展成未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)電力建設(shè)企業(yè)融資的主要手段之一。

（五）發(fā)展融資租賃

租賃融資可以使承租人迅速獲得所需資產(chǎn)，而非一般情況下的現(xiàn)金融資。相對(duì)于其他方式，租賃融資更能形成生產(chǎn)力，并保存公司的舉債能力。對(duì)大型機(jī)電設(shè)備制造類(lèi)公司而言，其融資能力相對(duì)較強(qiáng)，由其將所研究生產(chǎn)的設(shè)備租賃給發(fā)電、供電、變電和配電公司，是一項(xiàng)不錯(cuò)的選擇，特別有利于機(jī)電公司的模塊化設(shè)計(jì)與生產(chǎn)制造，有利于機(jī)電公司的產(chǎn)品升級(jí)，有利于機(jī)電公司參與PPP項(xiàng)目甚至主導(dǎo)供變電與輸配電項(xiàng)目，應(yīng)該能成為目前電力建設(shè)企業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)方向。

（六）IPO（股市）融資模式

首次公開(kāi)募股，即股份有限公司，通過(guò)初次上市募集資金，用于專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)，這主要適用于公司自己成為業(yè)主，對(duì)電力建設(shè)企業(yè)而言，對(duì)新興業(yè)務(wù)進(jìn)行混合所有制公司改革，通過(guò)股市融資開(kāi)展特定項(xiàng)目建設(shè)（包括市政基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)資源環(huán)境保護(hù)與開(kāi)發(fā)利用、水資源保護(hù)與再生等）是可行的。

股市代表了國(guó)家經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化發(fā)展方向，上市融資是公司綜合實(shí)力的體現(xiàn)，通過(guò)股市融資的成本是最低的（幾乎為0），但相應(yīng)的監(jiān)管和資金回報(bào)率要求也是更嚴(yán)格的。

四、結(jié)束語(yǔ)

在國(guó)家經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”形勢(shì)下，電力建設(shè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)機(jī)遇和挑戰(zhàn)都將是空前的。“科技金融”這一核心競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)，要求各公司在強(qiáng)化、提升、延伸科技實(shí)力和鞏固現(xiàn)有科技地位的基礎(chǔ)上，通過(guò)大規(guī)模融資提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)適者生存與可持續(xù)發(fā)展。

在對(duì)原有的融資方式由“粗放式”向“集約化、精細(xì)化”升級(jí)的同時(shí)，大力創(chuàng)新融資模式，實(shí)現(xiàn)公司“資本化、資源化、全產(chǎn)業(yè)鏈與專(zhuān)業(yè)化、信息化”運(yùn)營(yíng)，降低融資成本，提高融資效率，實(shí)現(xiàn)科學(xué)發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展。

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